【導(dǎo)讀】通過(guò)本章學(xué)習(xí)應(yīng)明確資金時(shí)間。益的關(guān)系等基本問(wèn)題，為以后應(yīng)用奠定基礎(chǔ)。定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值中時(shí)間有計(jì)算期、時(shí)期、時(shí)點(diǎn)之分。相對(duì)數(shù)兩種表達(dá)形式。資金現(xiàn)在價(jià)值在一定期限后的本息和；現(xiàn)值是資金的現(xiàn)在價(jià)值。指增量，一般以增值率來(lái)表示。資金必須投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才會(huì)增值，而且需要。資金總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，即需。按照這種方法，只要本金在貸款期限中獲得利。息，不管時(shí)間多長(zhǎng)，所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息。是指貸給別人以收取利息的原本金額?！袄ⅰ笔侵附杩钊烁督o貸款人超過(guò)本金。這種融通資金的辦法稱“貼息取現(xiàn)”，或簡(jiǎn)稱“貼現(xiàn)”。貼現(xiàn)時(shí)使用的利率稱。貼現(xiàn)率，計(jì)算出來(lái)的利息稱貼現(xiàn)息，扣除貼現(xiàn)息后的余額稱為現(xiàn)值。從實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō),兩者之間的差額是利息.得到本利和1000元，用以支付一筆款項(xiàng)。在利率為5%、單利計(jì)息條件下，此人。稱其為復(fù)利終值系數(shù)表。

　　

【正文】 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)部分。 每一資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合的總的風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）的貢獻(xiàn)，可以用它的 “β系數(shù)”來(lái)衡量。β系數(shù)反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場(chǎng)上全部資產(chǎn)的平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度，也即相對(duì)于市場(chǎng) 全部資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)資產(chǎn)所含系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即β系數(shù)是個(gè)別資產(chǎn)的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。它反映特定投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，即該組合的報(bào)酬率相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)組合報(bào)酬率的變異程度。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM） 在西方金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)中，有許多模型論述風(fēng)險(xiǎn)和收益率的關(guān)系，其中一個(gè)最重要的模型為資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Assets Pricing Model,簡(jiǎn)寫(xiě)為 CAPM）。 1990 年，美國(guó)斯坦福大學(xué)威廉夏普教授因其對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格形成理論的貢獻(xiàn)即所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型的創(chuàng)建 而獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型運(yùn)用一般均衡模型刻畫(huà)所有投資者的集體行為，揭示在均衡狀態(tài)下證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型為： Ri=RF+β（ RMRF） 式中： Ri —— 第 i種股票的預(yù)期收益率； RF—— 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率； RM—— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率； β —— 第 i 種股票的β系數(shù) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型，通常用圖形加以表示，叫證券市場(chǎng)線（簡(jiǎn)稱 SML）。它說(shuō)明必要收益率 K 與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。如下圖： 從圖中可以看出，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收 益率為 6%，β系數(shù)不同的股票有不同的風(fēng)險(xiǎn)收益率，當(dāng)β = 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益率為 2%；當(dāng)β = 時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4%；當(dāng)β =時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8%。也就是說(shuō)，β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率也就越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也就越高。 【本次作業(yè)】 一、思考題 什么是風(fēng)險(xiǎn)，如何度量？ 什么是收益，如何計(jì)量？風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系如何？ 二、練習(xí)題 假如你年初買了一些股票，購(gòu)買成本是 20200 元，本年度預(yù)期能夠獲得股利 2020 元，預(yù)計(jì)年末該股票的價(jià)格為 21000 元。請(qǐng)問(wèn)你購(gòu)買的這些股票的 預(yù)期收益率是多少？ 華特電子公司證券選擇案例 假設(shè)你是華特電子公司的財(cái)務(wù)分析員，目前正在進(jìn)行一項(xiàng)包括四個(gè)被選方案的投資分析工作。各方案的投資期都是一年，對(duì)應(yīng)于三種不同經(jīng)濟(jì)狀況的估計(jì)報(bào)酬如下： 經(jīng)濟(jì)狀況 概率 備選方案的投資報(bào)酬率 A B C D 衰退 10% 6% 4% 5% 一般 10% 11% 12% 15% 繁榮 10% 31% 14% 25% 思考題： 1）計(jì)算方案的期望報(bào)酬率、方差、標(biāo)準(zhǔn)離差 、標(biāo)準(zhǔn)離差率。 2）公司的財(cái)務(wù)主管要求你根據(jù)四項(xiàng)待選方案各自的標(biāo)準(zhǔn)離差和期望報(bào)酬率來(lái)確定是否可以淘汰其中一個(gè)方案，應(yīng)如何回復(fù)？ 3）上述分析思路存在哪些問(wèn)題？ 【本章總結(jié)】 一、資金的時(shí)間價(jià)值 二、終值和現(xiàn)值 項(xiàng)目 終值 現(xiàn)值 公式 系數(shù)符號(hào) 公式 系數(shù)符號(hào) 單利 復(fù)利 普通年金 倒數(shù)為年償債基金 倒數(shù)為資本回收額 即付年金 遞延年金 永續(xù)年 金 三、風(fēng)險(xiǎn)和收益 (1)風(fēng)險(xiǎn)的含義（這里強(qiáng)調(diào)的是不確定性的不利方面） 風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)企業(yè)的目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響的事件發(fā)生的可能性，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理的每個(gè)環(huán)節(jié)都不可避免的要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。 (2)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（這里僅僅強(qiáng)調(diào)的是不確定性） 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)收益率的不確定性 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量，離散程度是指資產(chǎn)收益率的各種可能結(jié)果與預(yù)期收益率的偏差。 （離散程度）指標(biāo) 衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn) 離差率等。 (1)收益率的方差（） 收益率的方差用來(lái)表示資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度。其計(jì)算公式為： σ 2＝∑｛ [Ri－ E（ R） ]2 Pi｝ (2)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（） 標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開(kāi)方。其計(jì)算公式為： 公式顯示不出來(lái) V＝σ /E（ R） 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。 風(fēng)險(xiǎn) 一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。 隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，由方差表示的各資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，乃至最終消失。但協(xié)方差表示的各資產(chǎn)收益率之間相互作用、共同運(yùn)動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并不能隨著組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增大而消失，它是始終存在的。 6 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)分散 (1)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特征 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，它可以通過(guò)資產(chǎn)組合分散掉。是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治、經(jīng)濟(jì)和其他 影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。如工人罷工、新的競(jìng)爭(zhēng)者生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品、某行業(yè)可能因?yàn)榧夹g(shù)的發(fā)展而使得其產(chǎn)品市場(chǎng)被侵占等引起的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于特定企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性。 7. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 (1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)特征 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起風(fēng)險(xiǎn)，它不能通過(guò)資產(chǎn)組合消除。如宏觀經(jīng)濟(jì)形 勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變化、稅制改革、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革、世界能源狀況、政治因素等引起的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)（β系數(shù)）來(lái)衡量。 ①單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù) 單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)，是指可以反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，它表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變動(dòng)的影響程度，換句話說(shuō)，就是相對(duì)于市場(chǎng)組合的平均風(fēng)險(xiǎn)而言，單項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 ②資產(chǎn)組合的β系數(shù) 資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的 價(jià)值比例。 (1)對(duì)于某項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，所要求的必要收益率可用下面的公式來(lái)度量： 必要收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（用 Rf 表示）＝純粹利率＋通貨膨脹補(bǔ)貼，通常用短期國(guó)債的收益率來(lái)近似替代。 風(fēng)險(xiǎn)收益率表示因承擔(dān)該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外補(bǔ)償，其大小取決于：承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大??； 投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好 (2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（重點(diǎn)） ①資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM 模型）的基本原理 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系：必要收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋風(fēng)險(xiǎn)收益率 資本資產(chǎn) 定價(jià)模型的表達(dá)形式： R＝ Rf＋β（ Rm－ Rf） 其中， R表示某資產(chǎn)的必要收益率；β表示該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似替代）； Rm表示市場(chǎng)組合收益率（通常用股票價(jià)格指數(shù)的平均收益率或股票的平均收益率來(lái)代替），（ Rm－ Rf）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。 某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的乘積。即： 風(fēng)險(xiǎn)收益率＝β（ Rm－ Rf） 注意：資產(chǎn)組合的必要收益率＝ Rf＋β p（ Rm－ Rf），其中β p是資產(chǎn)組合的β系數(shù)。 (3)證券市場(chǎng)線 如果把資本資產(chǎn)定價(jià)模型 核心關(guān)系式中的β看作自變量，必要收益率 R 作為因變量， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（ Rf）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（ Rm－ R f）作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證券市場(chǎng)線（簡(jiǎn)稱為 SML）。 PAGE PAGE 2