中級財務(wù)管理電子教學(xué)課件第6章：資本結(jié)構(gòu)決策-資料下載頁
2025-01-10 04:46本頁面
【正文】 （ 1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。 首先，測算追加籌資方案 Ⅰ 的邊際資本成本率為： 7% (500247。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (300247。 1000) =% 然后，測算追加籌資方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為： % (600247。 1000)+13% (200247。 1000)+16% (200247。 1000)=% 最后，比較兩個追加籌資方案。方案 Ⅱ 的邊際資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 。因此，在適度財務(wù)風(fēng)險的情況下，方案Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，應(yīng)選追加籌資方案 Ⅱ 。追加籌資方案 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 1000萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2300萬元。 （ 2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。 首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)， 如表 616所示。 然后，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+7% 500247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000 ］ +16% (2022+300)247。 6000 ］ =% 追加籌資方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+% 600247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000］ +16% (2022+200)247。 6000］ =% 在上列計算中，根據(jù)股票的同股同利原則， 原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計算其總的資本成本率。 最后，比較兩個追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為 %，低于方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率 %。 因此，在適度財務(wù)風(fēng)險的前提下，追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。 4．資本成本比較法的優(yōu)缺點 優(yōu)點： 測算原理容易理解，測算過程簡單 缺點： 僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，其決策目標(biāo)實質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化。 使用范圍： 一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 ? 所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的 息稅前利潤點 ，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。 ? ? 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT pp ???????每股收益分析法案例 ? 某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負(fù)債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股。現(xiàn)計劃追加籌資 1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬股；（ 2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。所得稅率為 25%。 續(xù)前例 1000%)251)(270(3001000%)251)(90( ?????? E B ITE B IT870?E B I TEBIT EPS 0 90 270 870 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價值比較法 ? ? ? ? ? 公司價值比較法是在充分反映公司財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? 公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。 ? 公司價值是其股票的現(xiàn)行市場價值。 ? 公司價值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和 。 KE A TV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測算了公司的總價值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 ? 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價值20220 萬元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為 33%。 經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 621所示。 在表 621中，當(dāng) B=2022萬元， β=， RF=10%， RM=14%時，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計算。 根據(jù)表 621的資料，運用前述公司價值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 在表 622中，當(dāng) B=2022萬元， KB=10%， KS=% 以及 EBIT=5000萬元時，有 S=(5000－ 2022 10%) (1－ 33%) %=21440(萬元 ) V=2022+21440=23440(萬元 ) Kw=10% 2022/23440 (1－ 33%)+% 21440/23440=% 其余同理計算。
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