財(cái)務(wù)管理學(xué)第六章主講資本結(jié)構(gòu)決策-資料下載頁
2025-01-12 12:34本頁面
【正文】 Ⅱ 為最佳籌資方案，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。若 XYZ公司原有資本總額為 5000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 500萬元、長期債券 1500萬元、優(yōu)先股 1000萬元、普通股2022萬元，則追加籌資后的資本總額為 6000萬元，資本結(jié)構(gòu)是：長期借款 1000萬元，長期債券 1500萬元，優(yōu)先股 1200萬元，普通股 2300萬元。 （ 2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首先，匯總追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表 616所示。 然后，測算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。 追加籌資方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+7% 500247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000 ］ +16% (2022+300)247。 6000 ］ =% 追加籌資方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (% 500247。 6000+% 600247。 6000)+(8% 1500247。 6000) +［ 13% (1000+200) 247。 6000］ +16% (2022+200)247。 6000］ =% 在上列計(jì)算中，根據(jù)股票的同股同利原則，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算其總的資本成本率。 最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。方案 Ⅱ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為%，低于方案 Ⅰ 與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案 Ⅱ 優(yōu)于方案 Ⅰ ，由此形成的 XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。 由此可見， XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過分析測算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。 4．資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn) 資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單。但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價(jià)值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制企業(yè)。 三、資本結(jié)構(gòu)決策的每股收益分析法 ? ? 每股收益分析法是利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 ? 所謂每股收益無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無差別點(diǎn)。 ? ? 222111 )1)(()1)((NDTIE B ITNDTIE B IT pp ???????每股收益分析法案例 ? 某公司目前擁有長期資本 8500萬元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長期負(fù)債 1000萬元，普通股 7500萬元，普通股股數(shù)為1000萬股?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資 1500萬元，有兩種籌資方式供選擇：（ 1）增發(fā)普通股 300萬股；（ 2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為 90萬元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會增加到 270萬元。所得稅率為 25%。 續(xù)前例 1000%)251)(270(3001000%)251)(90( ?????? E B ITE B IT870?E B I TEBIT EPS 0 90 270 870 S B 每股收益分析法圖示 四、資本結(jié)構(gòu)決策的公司價(jià)值比較法 ? ? ? ? ? 公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 ? 公司價(jià)值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來凈收益的折現(xiàn)值。 ? 公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場價(jià)值。 ? 公司價(jià)值等于其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 。 KE A TV ?SBV ?? ? 公司綜合資本成本率 )()1)((VSKTVBKKSBW ??? ? 測算了公司的總價(jià)值和綜合資本成本率之后，應(yīng)以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu) 。 例 629： ABC公司現(xiàn)有全部長期資本均為普通股資本，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值 20220 萬元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長期債務(wù)購回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為5000萬元，假定公司所得稅稅率為 33%。經(jīng)測算，目前的長期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表 621所示。 在表 621中，當(dāng) B=2022萬元， β=， RF=10%， RM=14%時(shí)，有 KS=10%+ (14%10%)=% 其余同理計(jì)算。 根據(jù)表 621的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資本成本率的測算方法，可以測算在不同長期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率，如表 622所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 在表 622中，當(dāng) B=2022萬元， KB=10%， KS=% 以及EBIT=5000萬元時(shí)，有 S=(5000－ 2022 10%)(1－ 33%)%=21440(萬元 ) V=2022+21440=23440(萬元 ) KS=10% 202223440 (1－33%)+% 2144023440=% 其余同理計(jì)算。 思考題 ? 1．試分析廣義資本結(jié)構(gòu)與狹義資本結(jié)構(gòu)的區(qū)別。 ? 2．試分析資本成本中籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用的不同特性。 ? 3．試分析資本成本對企業(yè)財(cái)務(wù)管理的作用。 ? 4．試說明測算綜合資本成本率中三種權(quán)數(shù)的影響。 ? 5．試說明營業(yè)杠桿的基本原理和營業(yè)杠桿系數(shù)的測算方法。 ? 6．試說明財(cái)務(wù)杠桿的基本原理和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的測算方法。 思考題 ? 7．試說明聯(lián)合杠桿的基本原理和聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算方法。 ? 8．試對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素進(jìn)行定性分析。 ? 9．試說明資本成本比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 10．試說明每股收益分析法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 11．試說明公司價(jià)值比較法的基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)。 ? 12．試分析比較資本成本比較法、每股收益分析法和公司價(jià)值比較法在基本原理和決策標(biāo)準(zhǔn)則上的異同之處。
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