企業(yè)籌資管理下ppt課件-資料下載頁(yè)
2025-01-09 06:32本頁(yè)面
【正文】 大，因此權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 () Bs o oBr r r rS??? MM模型 MM模型 結(jié)論： 當(dāng)引入公司所得稅后，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值會(huì)超過(guò)無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。 VL=VU+TcB。 財(cái)務(wù)杠桿使公司的稅收支出減少。 由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增大，因此權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加。 (1 )( )Bs o c oBr r T r rS???? （三）權(quán)衡理論 MM理論只考慮了負(fù)債帶來(lái)的納稅利益，卻忽略了負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和額外費(fèi)用，而權(quán)衡理論對(duì)此進(jìn)行了彌補(bǔ)。 權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債會(huì)帶來(lái)以下成本： 即企業(yè)無(wú)法履行償債義務(wù)或公司財(cái)務(wù)狀況惡化而發(fā)生的成本。包括 ：公司破產(chǎn)時(shí)支付給律師和會(huì)計(jì)師的費(fèi)用、訴訟費(fèi)、管理人員在處理破產(chǎn)事務(wù)時(shí)所耗費(fèi)的時(shí)間等。 ：大量債務(wù)到期，債權(quán)人討債導(dǎo)致高利率；客戶、供應(yīng)商不信任導(dǎo)致材料供給出現(xiàn)困難、銷售額下降；管理人員短期行為等。 財(cái)務(wù)危機(jī)成本會(huì)降低企業(yè)價(jià)值。 為處理股東與企業(yè)經(jīng)理之間、債權(quán)人與企業(yè)經(jīng)理之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。 債權(quán)人一般會(huì)在貸款協(xié)議中加入保護(hù)性條款，從而導(dǎo)致： 限制了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)而損失的效率。 債權(quán)人為保證條款得以實(shí)施而付出的成本。 負(fù)債程度越高，代理成本越大。 權(quán)衡理論模型如下： T P VF P VTBVV uL ??其中， FPV為財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值， TPV為代理成本現(xiàn)值 企業(yè)價(jià)值 A B B/V 負(fù)債納稅利益現(xiàn)值 TB 財(cái)務(wù)危機(jī)和代理成本現(xiàn)值 FPV+TPV MM中的企業(yè)價(jià)值 VL=Vu+TB 權(quán)衡理論的企業(yè)價(jià)值： VL=Vu+TBFPVTPV 0 最佳負(fù)債比例 Vu （四）優(yōu)序融資理論 優(yōu)序融資理論建立在信息不對(duì)稱基礎(chǔ)上，是由麻省理工學(xué)院教授梅耶斯提出的。 該理論認(rèn)為，管理者比外部投資者擁有更多企業(yè)信息，了解公司前景。若公司股票被低估（低于實(shí)際價(jià)值），則公司不會(huì)發(fā)行股票，所以只有當(dāng)股票價(jià)值被高估時(shí)，公司才會(huì)發(fā)行股票。因此，公司發(fā)行股票時(shí)，投資者就會(huì)認(rèn)為股票價(jià)格被高估，在其價(jià)格跌至實(shí)際價(jià)值之前時(shí)不會(huì)購(gòu)買，即使已經(jīng)購(gòu)買也會(huì)拋售，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌，甚至跌至實(shí)際價(jià)值以下。 所以，不論公司股票被高估還是低估，企業(yè)都不應(yīng)發(fā)行股票，而應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券。但考慮到財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，債券只能發(fā)行到一定數(shù)量。 即融資時(shí)企業(yè)偏好內(nèi)部融資，外部融資則首選債券，最后才是權(quán)益性融資。 （ 五）激勵(lì)理論 股東與企業(yè)管理者之間存在委托代理關(guān)系。 （ 1）經(jīng)理作為內(nèi)部股東持有的股份減少時(shí)，企業(yè)價(jià)值下降。 （ 2）債務(wù)融資具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用。 所以，債務(wù)壓力越大，企業(yè)價(jià)值越大。 （六）信號(hào)理論 在對(duì)管理者存在“懲罰”機(jī)制的約束條件下，高負(fù)債是一種積極信號(hào)，表明：第一，管理者對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利能力有信心；第二，負(fù)債會(huì)使管理者努力工作。 所以，企業(yè)價(jià)值與債務(wù)比例正相關(guān)。 （七）控制權(quán)理論 企業(yè)的控制權(quán)配置應(yīng)該是狀態(tài)依存的，所以企業(yè)的資 本結(jié)構(gòu)就是控制權(quán)在不同證券持有人之間分配的選擇。 最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該保證在任何情況下，社會(huì)總收益最大化。
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