資本資產(chǎn)定價capm理論-資料下載頁
2025-01-08 19:06本頁面
【正文】 drastically changing it? – How well does the model stand up to empirical testing? ZeroBeta CAPM –這里 ? Beta仍舊是資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的恰當(dāng)度量 ? 模型的線性關(guān)系仍然成立 ? ?zMiMzi rrrr ??? ?? ?2,MMiirrC o v?? ?? 注： – CAPM的主要結(jié)果處理并不需要存在純粹無風(fēng)險的證券 –要使得 CAPM的線性關(guān)系成立， ? 存在無風(fēng)險證券，或者 ? 沒有賣空限制 方差不存在 ? 只要回報(bào)率的分布是對稱、穩(wěn)定的，則證券組合選擇理論仍舊成立。 存在非交易資產(chǎn) –這里 – =所有可交易資產(chǎn)的現(xiàn)在市場值 – =所有非交易資產(chǎn)的總貨幣收益 ? ? ? ?? ?HiMiMfi rrC o vrrC o vVrr , ??? ?? ?HMMMfMrrC o vVrr,2 ?????MVHr? 注： –（ 1）不同個體持有風(fēng)險資產(chǎn)的證券組合不同。 –（ 2）單個證券的均衡價格和市場風(fēng)險的價格獨(dú)立于個體的便好，分離定理仍舊成立。 – （ 3）風(fēng)險的度量仍舊是協(xié)方差（證券與兩個證券組合的協(xié)方差）。 ? 投資者對將來回報(bào)率分布的信息不相同 –可行集不相同 –選擇的證券組合不同 – CAPM依舊成立，期望回報(bào)率和方差是個體預(yù)期的加權(quán)平均 –市場證券組合不必有效 ? 存在稅收 – 這里 是紅利收益。 ? 注：高紅利收益帶來高收益率，說明投資者不喜歡紅利，因?yàn)閷t利征收通常的收入稅，而對資本利得只征收資本稅 jjfj Drr 321 ???? ???jD? 把期望形式變成 –證券特征線（ security characteristic line) ? 改寫成 –這里 ? ? itftMtiftit rrrr ??? ????? 0itiitr ???? ???? 10ftMt rr ??1?ftitit rrr ???7 CAPM的實(shí)證檢驗(yàn) ? 檢驗(yàn)的對象 –斜率項(xiàng) 應(yīng)該接近于 0 – Beta應(yīng)該是解釋風(fēng)險證券回報(bào)率的唯一因素。如果別的因素（例如殘差的方差，紅利收益，市盈率，公司規(guī)模， Beta值的平方項(xiàng)）被用來解釋回報(bào)，沒有任何解釋力 –回報(bào)是 Beta的線性函數(shù) – Beta系數(shù) 應(yīng)該為 –當(dāng)被檢驗(yàn)的時間區(qū)間非常長時，市場證券組合的回報(bào)率應(yīng)該大于無風(fēng)險利率 0?ftmt rr ?1?? 檢驗(yàn)結(jié)果 – 顯著不為 0， 小于 – Beta是度量風(fēng)險的主要因素 –線性關(guān)系成立， 市場證券組合的回報(bào)率大于無風(fēng)險利率 –不能由 Beta刻畫的回報(bào)率部分可以由別的因素解釋 0? 1? ftmt rr ? 8 證券行為度量問題： Roll批判 ? The only legitimate of the CAPM is whether or not the market portfolio (which includes all assets) is meanvariance efficient. ? If performance is measured relative to an index that is ex post efficient, then from the mathematics of the efficient set no security will have abnormal performance when measured as a departure from the security market line. ? If performance is measured relative to an index that is ex post inefficient, then any ranking of portfolio performance is possible, depending on which inefficient index has been chosen. ? The only way to test the CAPM directly is to see whether or not the true market portfolio is ex post efficient. Unfortunately, because the market portfolio contains all assets(marketable and nonmarketable), it is impossible to observe. ? Fama E. and MacBeth J., Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests, Journal of Political Economy 81, 1973. ? Roll R., A critique of the asset pricing theory’s tests: On past and potential testability of the theory, Journal of Financial Economics 4, 1977.
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