【正文】 成本就越低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多，企業(yè)價值就越大。當負債比率為100%時，企業(yè)加權平均資本成本最低，企業(yè)價值將達到最大值。如果用 Kb 表示債務成本、 KS 表示權益資本成本、 Kw 表示加權平均資本成本、 V表示企業(yè)總價值，則凈收益理論可用下圖來描述。 三、傳統理論 傳統理論認為，企業(yè)利用財務杠桿盡管會導致權益成本的上升，但在一定程度內卻不會完全抵消利用成本率低的債務所獲得的好處，因此會使加權平均資本成本下降，企業(yè)總價值上升。但是超過一定程度的利用財務杠桿，權益成本的上升就不再能為債務的 低成本所抵消，加權資本成本便會上升。以后，債務成本也會上升，它和權益成本的上升共同作用，使加權平均資本成本上升加快。加權平均資本成本從下降變?yōu)樯仙霓D折點，是加權平均資本成本的最低點，這時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結構，如右圖。 四、 MM理論 最初的 MM理論認為，由于所得稅法允許債務利息費用在稅前扣除，在下列嚴格的假設下，負債越多，企業(yè)的價值越大。 MM理論嚴格的假設 : 。這意味著債券和股票的交易無交易成本 。投資者和公司以同等利率借款。 EBIT的方差衡量，有相同經營風險的企業(yè)處于同一風險級上。 ，債務利率為無風險利率。 相同的。 EBIT固定不變。所有現金流量都是固定年金，即企業(yè)的增長率為零。 圖中 VL —— 只有負債稅額庇護而沒有破產成本的企業(yè)價值（破產成本是指與破產有關的成本） 。 Vu —— 無負債時的企業(yè)價值 。 V39。L —— 同時存在負債稅額庇護、破產成本的企業(yè)價值 。 TB—— 負債稅額庇護利益的現值 。 FA—— 破產成本 。 D1 —— 破產成本變得重要時的負債水平 。 D2 —— 最佳資本結構 五、權衡理論 （一）財務拮據成本 （二）代理成本 （三）權衡理論的數學模型 六、不對稱信息理論 （一）羅斯的不對稱信息理論 羅斯假設企業(yè)管理者對企業(yè)的未來收益和投資風險有內部信息，而投資者沒有這些內部信息。企業(yè)選擇的資本結構就是把內部信息傳遞給市場的一個信號。當企業(yè)發(fā)展前景較好時，一般都選擇負債方式籌集資金，以便充分利用財務杠桿作用，通過舉債大幅度提高每股收益，從而提高企業(yè)市場價值。他認為，資本結構中負債比率的上升是一個積極信號，它表明管理者對企業(yè)未來收益有較高預期和信心，這將有利于企業(yè)價值的提高。 （二）邁爾斯的不對稱信息理論 他認為，不對稱信息總是股利企業(yè)管理人員少用股票籌資，多用負債籌資。但利用負債又容易引起企業(yè)財務拮據和財務風險的增加。因此，企業(yè)總是盡量使用內部資金，其次是利用負債，最后才發(fā)行股票。所以，實際中企業(yè)籌資的順序是，首先內部資金來源，如留存收益、折舊等，然后企業(yè)會利用負債，發(fā)行可轉換債券，最后才是發(fā)行普通股。 3. 資本結構決策基本方法 ? 一、 資本結構概述 ? 二、 資本結構決策的意義 一、資本結構概述 資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。 所謂最佳資本結構是指企業(yè)在一定時期使其綜合資本成本最低、同時企業(yè)價值最大的資本結構。根據資本結構理論分析來看，企業(yè)最佳資本結構是存在的，在資本結構的最佳點上，企業(yè)的加權平均資本成本達到最低，同時企業(yè)的價值達到最大。 用以衡量企業(yè)資本結構是否最佳的標準主要有 : ，企業(yè)的籌資所花費的代價最小 。，股東財富最大，企業(yè)總體價格最大 。 ，籌集的資金最充分，能確保企業(yè)長短期經營和發(fā)展的需要。 二、資本結構決策的意義 （一）合理安排債務資本比例有利于降低企業(yè)的資本成本 （二）合理安排債務資本比例有利于發(fā)揮財務杠桿作用 （三）合理安排債務資本比例有利于提高公司價值 三、資本結構的決策 （一）比較資本成本法 根據資本結構理論，當資本結構處于最佳點時，企業(yè)綜合資本成本最低。比較資本成本法，就是通過計算及比較各種資本結構的加權平均資本成本，以判別并選擇理想的資本結構。 （二）每股收益無差別點分析法 每股收益無差別點是指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤水平，可通過下列公式計算得出。 ? ?? ? ? ?? ?NTE B IT I=NTSV CF IE P S= 11 式中 S—— 銷售額 。 VC—— 變動成本 。 F—— 固定成本 。 I—— 債務利息 。 T—— 所得稅率 。 N—— 流通在外的普通股股數 。 EBIT——— 息稅前利潤。 在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。若以 EPS1 代表負債融資，以 EPS2 代表權益融資，有 在每股收益無差別點上，令 S1 =S2 ，則 能使得上述條件公式成立的銷售額（ S）為每股收益無差別點銷售額。 ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ?22222111112111 NTIF V CS=NTIF V CS=E P SE P S? ?? ? ? ?? ?22221111 11 N TIFSV C=N TIFSV C（三）比較公司價值法 比較公司價值法是在反映財務風險的條件下，以公司價值的大小為標準，測算判斷公司最佳的資本結構。此方法的局限性在于公司價值計算有著諸多不確定因素。 （四）比較杠桿比率法 比較杠桿比率法是通過確定財務杠桿比率來選擇最佳資本結構，其局限性在于標準的杠桿比率難以確定。 四、資本結構決策的影響因素 五、資金籌措方案的綜合分析評價 ? （一）籌資方式的分析評價 ? ？籌集多少？如何籌集？可行性與可靠性如何？ ? 要求。 ? 、合理，是否符合國家政策規(guī)定。 （二）資金使用規(guī)劃方案的分析評估 ? 劃相吻合？資金使用規(guī)劃能否與項目的實施進度規(guī)劃相銜接？ ? ？是否符合國家政策規(guī)定？外匯使用的考慮？ ? ？ 附表 10 資金來源及運用表 單位 ： 萬元年 份 1 2 3 4 5 6 7 8 － 10資金來源 1300 2228 470 989 1026 1063 1100 1137銷售利潤 折舊費 攤銷費 長期借款 1600流動資金借款 120自有資金 1300 628 100資金運用 1300 2228 420 建設投資 1300 2228流動資金 0 220 75所得稅 0 職工福利費 0 借款還本 200 370 370 370 370甲方股利 0 乙方股利 0 丙方股利 0 盈余資金 0 0 累計盈余資金 0 0 項目資金規(guī)劃 ? 資金運用 涉及投資計劃、項目實施進度計劃以及生產計劃。 ? 資金來源與資金結構 ? 自有資金與借入資金 ? 國內資金與國外資金 ? 資金結構與財務風險 ? 資金平衡 不產生資金缺口的條件是各年的累計盈余資金額必須大于或等于零