【正文】 格即執(zhí)行價格 ， 該價格可以是固定的 ， 也可以按普通股票的市場行情進行調整 。 ? （ 4） 認股權證上還載明認股權證的有效期限 ， 超過有效期限后 ， 認股權證即失效 。 ? （ 5） 執(zhí)行認股權證時將會增加公司流通在外的股票數量 ，且會對股票的市場價格產生稀釋作用 。 ? 認股權證實質上是一種股票買權 ， 但它與股票買權又有所不同 。 （二）認股權證的價值分析 ? 認股權證在其有效期內具有價值 。 認股權證的價值分為內在價值和時間價值兩部分 。 ? 認股權證的內在價值 。 ? 內在價值又稱認股權證的底價 （ 有時也稱理論價值 ） ， 在不考慮稀釋效應的情況下 ， 認股權證的內在價值可用下式計算： ? 認股權證的內在價值 =（ 普通股市價 執(zhí)行價格 ） 認股權證一權所能認購的普通股股數 ? 用公式可表示為： ? 認股權證的時間價值 。 ? 與一般股票期權一樣，認股權證的市場價格要高于其內在價值（底價），這二者之差即為認股權證的時間價值。 （三）認股權證對股票價格的稀釋效應 由于認股權證具有對股票價格的稀釋效應，因此其實際價值會低于普通股買權的價值。 現具體分析如下： 假設認股權證施權前公司普通股總數為 N ，認股權證數量為 M ，每個認股權證可認購 q 股股票，認購價格為 K ，認股權證執(zhí)行前公司股東權益的總價值為 Vo ，當認股權證的持有者行使其買權時，公司需按照認購價格 K 增發(fā) M q 股新股，收入為 M q K 。 因此，認股權證施權后公司股東權益的總價值變?yōu)镵qMVV ????01，股票總數量變?yōu)?N＋ M q ，每股股票的價值變?yōu)椋簈MNKqMVP??????01。 考慮上述稀釋效應，認股權證行使認股權后的實際價值 wV為： qKqMNKqMVKPqVw??????????????????01)( qKqMNKqMqMNV??????????????????0 qKqMNNqMNV???????????????0 ??????????? KNVqMNqN0 顯然，與一般股票買權相比，其價值被稀釋了，稀釋因子為qMNqN???。 （四）認股權證籌資的評價 ? 認股權證籌資的優(yōu)點 ? 第一 ， 吸引投資者 。 ? 第二 ， 降低資金成本 。 ? 第三 ， 擴大了企業(yè)潛在的資金來源 。 ? 認股權證籌資的缺點 ? 第一 ， 認股權證持有者何時行使認購權具有隨機性 ， 給公司帶來的資金具有不穩(wěn)定性 。 ? 第二 ， 高資金成本風險 。 ? 第三 ， 稀釋原有股東的收益和控制權 。 二 、 可轉換債券籌資 ? 可轉換證券的轉換性質實質上也是一種股票期權或股票選擇權 ， 在這一點上與認股權證是相同的 。 所不同的是 ， 附有認股權證的證券可以與認股權證剝離流通 ， 而可轉換證券的可轉換性卻是始終與它所附著的證券聯系在一起的 ， 無法分離 。 （ 一 ） 可轉換債券的基本特征 ? 可轉換債券又稱可調換債券 ， 是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行 ，在一定期間依據約定的條件可轉換成股票的債券 。 可轉換債券的基本特征主要有： ? 轉換價格 、 轉換比率和轉換期 ? （ 1） 轉換價格 。 可轉換債券發(fā)行時對轉換價格都有明確規(guī)定 ，通常規(guī)定債券持有者在行使轉換權的有效期內 ， 有權按一固定轉換價格將可轉換債券轉換為普通股 。 ? （ 2） 轉換比率 。 轉換比率是指每張債券可換取的普通股股數 。轉換比率 、 轉換價格 、 債券面值三者之間的關系是： ? （ 3） 轉換期 。 轉換期是指可轉換債券持有者行使轉換權的有效期間 。 可轉換債券的轉換期可以等于債券期限 ， 也可以小于債券期限 ， 如遞延轉換期和有限轉換期 。 ? 可轉換債券除了具備一般債券的基本特征外 ， 轉換價格 、 轉換比率和轉換期是其關鍵的要素 。 ? 贖回條款 、 回售條款和強制性轉換條款 ? （ 1） 贖回條款 。 可轉換債券和可轉換優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行企業(yè)可以在到期日前按約定價值提前贖回的條款 。 一般來講 ， 贖回條款包括不可贖回期 、 贖回期 、 贖回價格和贖回條件等要素 。 設置不可贖回期的目的是為了保證可轉換債券持有人的轉換權利 ， 防止發(fā)行者過早利用贖回權強制可轉換債券持有人進行轉換 （ 當然 ， 并非所有可轉換債券都設有不可贖回期 ） 。 可轉換債券的不可贖回期結束后 ， 即進入贖回期 。 贖回價格一般高于面值 ， 贖回價值與面值之間的差額稱為贖回溢價 ， 贖回溢價隨到期日的接近逐漸減少 。 贖回條件可分為無條件贖回與有條件贖回 。 有條件贖回實際上帶有強制性轉換的作用 。 ? 總體而言 ， 可轉換債券贖回條款 ， 給企業(yè)籌資增加了靈活性 ， 有利于降低籌資的資金成本 。 ? （ 2） 回售條款 。 回售條款是指當公司股票價格表現不佳時 ， 投資者有權按照高于債券面值的價格將可轉換債券出售給債券發(fā)行方的有關規(guī)定 ， 這種規(guī)定是對可轉換債券投資者的一種保護 。 回售條款包括回售時間 、 回售價格等內容 。 ? （ 3） 強制性轉換條款 。 強制性轉換條款是規(guī)定在某些條件具備后 ， 債券的持有人必須將可轉換債券轉換為公司股票的規(guī)定 。 可分為有條件強制性轉換條款和無條件強制性轉換條款 。強制性轉換條款的目的也是為了促使可轉換債券持有者及時進行轉換 。 （二）可轉換債券的價值 ? 可轉換債券的價值包括三個部分：純粹債券價值 、 轉換價值和期權價值 。 1 、純粹債券價值。也叫非轉換價值，是指可轉換債券在不轉換成普通股而是被其投資者當作債券持有的情況下能以何種價格出售，即作為一般債券不進行轉換時對應的價值。它的大小取決于利率的一般水平和違約風險程度。其計量一般采用各年利息與到期價值的現值之和的形式。用公式表示為： ??ntnt111 ＋利率）（到期價值＋＋利率）（利息純粹債券價值＝ （注明：利率一般指含有風險的投資報酬率。） 可轉換債券的純粹債券價值是債券的最低底價。 ? 轉換價值 。 轉換價值是指可轉換債券以當前市價立即轉換為普通股時所取得的價值 ， 即可轉換債券換成股票時的價值 。 其典型的計算方法是將每份債券所能轉換的普通股股票份數 （ 即轉換比率 ） 乘以普通股的當前價格 。 用公式表示為： ? 轉換價值 =現行普通股市價 股數 ? 可見在轉換比率不變的情況下 ， 轉換價值是由公司的基本普通股價值所決定的 。 ? 由上述可知 ， 可轉換債券擁有兩個價值底線：純粹債券價值和轉換價值 ， 二者中的最大值即為可轉換債券的底部價值 。 ? 期權價值 ? 可轉換債券的價值通常會超過純粹債券價值和轉換價值 。 之所以會發(fā)生這種情況 ， 一般是因為可轉換債券的持有者不必立即轉換 。 相反地 ， 持有者可以通過等待并在將來利用純粹債券價值與轉換價值二者孰高來選擇對已有利的策略 （ 即是轉換普通股還是當作債券持有 ） 。 這份通過等待而得到的選擇權（ 期權 ） 也有價值 ， 它將引起可轉換債券的價值超過純粹債券價值和轉換價值 。 ? 可轉換債券的價值等于其純粹債券價值和轉換價值二者之間的最大值與其期權價值之和 。 用公式表示為： ? 可轉換債券價值 =max（ 純粹債券價值和轉換價值 ）+期權價值 ? 以上所述可用圖 102所示： （三）可轉換債券的籌資分析 ? 可轉換債券籌資的動因 ? （ 1） 發(fā)行可轉債可使企業(yè)獲得較低的票面利率 ，減少利息支出 。 ? （ 2） 發(fā)行可轉債可使企業(yè)利用可轉債的可轉換性進行遲延性的股權融資 。 ? 從可轉換公司債的特性來看 ， 它尤其適合于那些處于發(fā)展時期 ， 或處于財務困境時期的企業(yè)作為籌資工具 。 ? 可轉換債券的設計與發(fā)行 ? （ 1） 可轉換債券的設計 。 ? （ 2） 發(fā)行時機的選擇 。 ? （ 3） 轉換政策 。 （ 四 ） 可轉換債券籌資的評價 ? 利用可轉換債券籌資主要有以下優(yōu)點 ： ? 第一 、 可以使發(fā)行公司發(fā)行利率較低的債券 ， 降低證券的籌資成本 。 ? 第二 、 發(fā)行可轉換債券給發(fā)行公司提供了另一個發(fā)行股票的途徑 ， 而且還可以把股票價格賣得更高些 。 ? 第三 、 轉換債券一般是 “ 從屬 ” 于抵押債券 、 銀行貸款或其它高級債券 。 ? 可轉換債券籌資的主要缺點： ? 第一 、 可轉換債券的低利息率 ， 將隨著債券轉換為公司股票而消失 。 ? 第二 、 如果公司發(fā)行可轉換債券的真正目的是利用其轉換性能發(fā)行股票 ， 則一旦公司普通股股價沒有上升很多 ， 無法吸引債券持有者實施轉換 ， 那么公司只能守著這筆債券 ， 面臨著嚴峻的歸還本金的威脅 。 ? 第三 、 有些時候 ， 如果股票價格上漲很多 ， 發(fā)行可轉換債券不如發(fā)行一般債券 （ 盡管利率高 ） ， 然后用發(fā)行股票方式對債券再融資 。 三 、 可轉換債券與認股權證的比較 ? 可轉換公司債券與認股權證有許多相似之處 ， 如它們都代表了一種股票買權 ， 都是附著于債券 （ 或優(yōu)先股 ） 發(fā)行的 ， 等等 。 但是 ，它們也有一些明顯的差異 ， 主要表現在： ? 認股證雖然多數是與公司債或優(yōu)先股捆綁發(fā)行的 ， 但一旦發(fā)行之后 ， 認股權證可以脫離公司債成優(yōu)先股單獨交易 ， 而可轉債不具備這一能力 。 ? 認股權證在執(zhí)行時是用現金購買股票 ， 而可轉換債券在轉股時是用債券交換公司普通股票 ， 并不需要向公司投入額外的現金 。因此 ， 認股權證的執(zhí)行和可轉債的轉換對公司現金流量和資本結構產生的影響有所不同 。 ? 有時 ， 認股權證也可以單獨發(fā)行 。 如一些企業(yè)給予其高級管理人員的認股權 ， 雖然名為股票期權或其他名稱 ， 實際上是認股權證 。 這種認股權證就是脫離公司債券或優(yōu)先股單獨發(fā)行的 。 ? 認股權證和可轉換債券的發(fā)行和轉換在稅收等方面也會有所不同 。