【正文】 格即執(zhí)行價格 ， 該價格可以是固定的 ， 也可以按普通股票的市場行情進行調(diào)整 。 ? （ 4） 認股權(quán)證上還載明認股權(quán)證的有效期限 ， 超過有效期限后 ， 認股權(quán)證即失效 。 ? （ 5） 執(zhí)行認股權(quán)證時將會增加公司流通在外的股票數(shù)量 ，且會對股票的市場價格產(chǎn)生稀釋作用 。 ? 認股權(quán)證實質(zhì)上是一種股票買權(quán) ， 但它與股票買權(quán)又有所不同 。 （二）認股權(quán)證的價值分析 ? 認股權(quán)證在其有效期內(nèi)具有價值 。 認股權(quán)證的價值分為內(nèi)在價值和時間價值兩部分 。 ? 認股權(quán)證的內(nèi)在價值 。 ? 內(nèi)在價值又稱認股權(quán)證的底價 （ 有時也稱理論價值 ） ， 在不考慮稀釋效應(yīng)的情況下 ， 認股權(quán)證的內(nèi)在價值可用下式計算： ? 認股權(quán)證的內(nèi)在價值 =（ 普通股市價 執(zhí)行價格 ） 認股權(quán)證一權(quán)所能認購的普通股股數(shù) ? 用公式可表示為： ? 認股權(quán)證的時間價值 。 ? 與一般股票期權(quán)一樣，認股權(quán)證的市場價格要高于其內(nèi)在價值（底價），這二者之差即為認股權(quán)證的時間價值。 （三）認股權(quán)證對股票價格的稀釋效應(yīng) 由于認股權(quán)證具有對股票價格的稀釋效應(yīng)，因此其實際價值會低于普通股買權(quán)的價值。 現(xiàn)具體分析如下： 假設(shè)認股權(quán)證施權(quán)前公司普通股總數(shù)為 N ，認股權(quán)證數(shù)量為 M ，每個認股權(quán)證可認購 q 股股票，認購價格為 K ，認股權(quán)證執(zhí)行前公司股東權(quán)益的總價值為 Vo ，當認股權(quán)證的持有者行使其買權(quán)時，公司需按照認購價格 K 增發(fā) M q 股新股，收入為 M q K 。 因此，認股權(quán)證施權(quán)后公司股東權(quán)益的總價值變?yōu)镵qMVV ????01，股票總數(shù)量變?yōu)?N＋ M q ，每股股票的價值變?yōu)椋簈MNKqMVP??????01。 考慮上述稀釋效應(yīng)，認股權(quán)證行使認股權(quán)后的實際價值 wV為： qKqMNKqMVKPqVw??????????????????01)( qKqMNKqMqMNV??????????????????0 qKqMNNqMNV???????????????0 ??????????? KNVqMNqN0 顯然，與一般股票買權(quán)相比，其價值被稀釋了，稀釋因子為qMNqN???。 （四）認股權(quán)證籌資的評價 ? 認股權(quán)證籌資的優(yōu)點 ? 第一 ， 吸引投資者 。 ? 第二 ， 降低資金成本 。 ? 第三 ， 擴大了企業(yè)潛在的資金來源 。 ? 認股權(quán)證籌資的缺點 ? 第一 ， 認股權(quán)證持有者何時行使認購權(quán)具有隨機性 ， 給公司帶來的資金具有不穩(wěn)定性 。 ? 第二 ， 高資金成本風(fēng)險 。 ? 第三 ， 稀釋原有股東的收益和控制權(quán) 。 二 、 可轉(zhuǎn)換債券籌資 ? 可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換性質(zhì)實質(zhì)上也是一種股票期權(quán)或股票選擇權(quán) ， 在這一點上與認股權(quán)證是相同的 。 所不同的是 ， 附有認股權(quán)證的證券可以與認股權(quán)證剝離流通 ， 而可轉(zhuǎn)換證券的可轉(zhuǎn)換性卻是始終與它所附著的證券聯(lián)系在一起的 ， 無法分離 。 （ 一 ） 可轉(zhuǎn)換債券的基本特征 ? 可轉(zhuǎn)換債券又稱可調(diào)換債券 ， 是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行 ，在一定期間依據(jù)約定的條件可轉(zhuǎn)換成股票的債券 。 可轉(zhuǎn)換債券的基本特征主要有： ? 轉(zhuǎn)換價格 、 轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換期 ? （ 1） 轉(zhuǎn)換價格 。 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時對轉(zhuǎn)換價格都有明確規(guī)定 ，通常規(guī)定債券持有者在行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期內(nèi) ， 有權(quán)按一固定轉(zhuǎn)換價格將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股 。 ? （ 2） 轉(zhuǎn)換比率 。 轉(zhuǎn)換比率是指每張債券可換取的普通股股數(shù) 。轉(zhuǎn)換比率 、 轉(zhuǎn)換價格 、 債券面值三者之間的關(guān)系是： ? （ 3） 轉(zhuǎn)換期 。 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期間 。 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期可以等于債券期限 ， 也可以小于債券期限 ， 如遞延轉(zhuǎn)換期和有限轉(zhuǎn)換期 。 ? 可轉(zhuǎn)換債券除了具備一般債券的基本特征外 ， 轉(zhuǎn)換價格 、 轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換期是其關(guān)鍵的要素 。 ? 贖回條款 、 回售條款和強制性轉(zhuǎn)換條款 ? （ 1） 贖回條款 。 可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股均可在契約中規(guī)定發(fā)行企業(yè)可以在到期日前按約定價值提前贖回的條款 。 一般來講 ， 贖回條款包括不可贖回期 、 贖回期 、 贖回價格和贖回條件等要素 。 設(shè)置不可贖回期的目的是為了保證可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)換權(quán)利 ， 防止發(fā)行者過早利用贖回權(quán)強制可轉(zhuǎn)換債券持有人進行轉(zhuǎn)換 （ 當然 ， 并非所有可轉(zhuǎn)換債券都設(shè)有不可贖回期 ） 。 可轉(zhuǎn)換債券的不可贖回期結(jié)束后 ， 即進入贖回期 。 贖回價格一般高于面值 ， 贖回價值與面值之間的差額稱為贖回溢價 ， 贖回溢價隨到期日的接近逐漸減少 。 贖回條件可分為無條件贖回與有條件贖回 。 有條件贖回實際上帶有強制性轉(zhuǎn)換的作用 。 ? 總體而言 ， 可轉(zhuǎn)換債券贖回條款 ， 給企業(yè)籌資增加了靈活性 ， 有利于降低籌資的資金成本 。 ? （ 2） 回售條款 。 回售條款是指當公司股票價格表現(xiàn)不佳時 ， 投資者有權(quán)按照高于債券面值的價格將可轉(zhuǎn)換債券出售給債券發(fā)行方的有關(guān)規(guī)定 ， 這種規(guī)定是對可轉(zhuǎn)換債券投資者的一種保護 。 回售條款包括回售時間 、 回售價格等內(nèi)容 。 ? （ 3） 強制性轉(zhuǎn)換條款 。 強制性轉(zhuǎn)換條款是規(guī)定在某些條件具備后 ， 債券的持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司股票的規(guī)定 。 可分為有條件強制性轉(zhuǎn)換條款和無條件強制性轉(zhuǎn)換條款 。強制性轉(zhuǎn)換條款的目的也是為了促使可轉(zhuǎn)換債券持有者及時進行轉(zhuǎn)換 。 （二）可轉(zhuǎn)換債券的價值 ? 可轉(zhuǎn)換債券的價值包括三個部分：純粹債券價值 、 轉(zhuǎn)換價值和期權(quán)價值 。 1 、純粹債券價值。也叫非轉(zhuǎn)換價值，是指可轉(zhuǎn)換債券在不轉(zhuǎn)換成普通股而是被其投資者當作債券持有的情況下能以何種價格出售，即作為一般債券不進行轉(zhuǎn)換時對應(yīng)的價值。它的大小取決于利率的一般水平和違約風(fēng)險程度。其計量一般采用各年利息與到期價值的現(xiàn)值之和的形式。用公式表示為： ??ntnt111 ＋利率）（到期價值＋＋利率）（利息純粹債券價值＝ （注明：利率一般指含有風(fēng)險的投資報酬率。） 可轉(zhuǎn)換債券的純粹債券價值是債券的最低底價。 ? 轉(zhuǎn)換價值 。 轉(zhuǎn)換價值是指可轉(zhuǎn)換債券以當前市價立即轉(zhuǎn)換為普通股時所取得的價值 ， 即可轉(zhuǎn)換債券換成股票時的價值 。 其典型的計算方法是將每份債券所能轉(zhuǎn)換的普通股股票份數(shù) （ 即轉(zhuǎn)換比率 ） 乘以普通股的當前價格 。 用公式表示為： ? 轉(zhuǎn)換價值 =現(xiàn)行普通股市價 股數(shù) ? 可見在轉(zhuǎn)換比率不變的情況下 ， 轉(zhuǎn)換價值是由公司的基本普通股價值所決定的 。 ? 由上述可知 ， 可轉(zhuǎn)換債券擁有兩個價值底線：純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值 ， 二者中的最大值即為可轉(zhuǎn)換債券的底部價值 。 ? 期權(quán)價值 ? 可轉(zhuǎn)換債券的價值通常會超過純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值 。 之所以會發(fā)生這種情況 ， 一般是因為可轉(zhuǎn)換債券的持有者不必立即轉(zhuǎn)換 。 相反地 ， 持有者可以通過等待并在將來利用純粹債券價值與轉(zhuǎn)換價值二者孰高來選擇對已有利的策略 （ 即是轉(zhuǎn)換普通股還是當作債券持有 ） 。 這份通過等待而得到的選擇權(quán)（ 期權(quán) ） 也有價值 ， 它將引起可轉(zhuǎn)換債券的價值超過純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值 。 ? 可轉(zhuǎn)換債券的價值等于其純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值二者之間的最大值與其期權(quán)價值之和 。 用公式表示為： ? 可轉(zhuǎn)換債券價值 =max（ 純粹債券價值和轉(zhuǎn)換價值 ）+期權(quán)價值 ? 以上所述可用圖 102所示： （三）可轉(zhuǎn)換債券的籌資分析 ? 可轉(zhuǎn)換債券籌資的動因 ? （ 1） 發(fā)行可轉(zhuǎn)債可使企業(yè)獲得較低的票面利率 ，減少利息支出 。 ? （ 2） 發(fā)行可轉(zhuǎn)債可使企業(yè)利用可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)換性進行遲延性的股權(quán)融資 。 ? 從可轉(zhuǎn)換公司債的特性來看 ， 它尤其適合于那些處于發(fā)展時期 ， 或處于財務(wù)困境時期的企業(yè)作為籌資工具 。 ? 可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計與發(fā)行 ? （ 1） 可轉(zhuǎn)換債券的設(shè)計 。 ? （ 2） 發(fā)行時機的選擇 。 ? （ 3） 轉(zhuǎn)換政策 。 （ 四 ） 可轉(zhuǎn)換債券籌資的評價 ? 利用可轉(zhuǎn)換債券籌資主要有以下優(yōu)點 ： ? 第一 、 可以使發(fā)行公司發(fā)行利率較低的債券 ， 降低證券的籌資成本 。 ? 第二 、 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給發(fā)行公司提供了另一個發(fā)行股票的途徑 ， 而且還可以把股票價格賣得更高些 。 ? 第三 、 轉(zhuǎn)換債券一般是 “ 從屬 ” 于抵押債券 、 銀行貸款或其它高級債券 。 ? 可轉(zhuǎn)換債券籌資的主要缺點： ? 第一 、 可轉(zhuǎn)換債券的低利息率 ， 將隨著債券轉(zhuǎn)換為公司股票而消失 。 ? 第二 、 如果公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的真正目的是利用其轉(zhuǎn)換性能發(fā)行股票 ， 則一旦公司普通股股價沒有上升很多 ， 無法吸引債券持有者實施轉(zhuǎn)換 ， 那么公司只能守著這筆債券 ， 面臨著嚴峻的歸還本金的威脅 。 ? 第三 、 有些時候 ， 如果股票價格上漲很多 ， 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券不如發(fā)行一般債券 （ 盡管利率高 ） ， 然后用發(fā)行股票方式對債券再融資 。 三 、 可轉(zhuǎn)換債券與認股權(quán)證的比較 ? 可轉(zhuǎn)換公司債券與認股權(quán)證有許多相似之處 ， 如它們都代表了一種股票買權(quán) ， 都是附著于債券 （ 或優(yōu)先股 ） 發(fā)行的 ， 等等 。 但是 ，它們也有一些明顯的差異 ， 主要表現(xiàn)在： ? 認股證雖然多數(shù)是與公司債或優(yōu)先股捆綁發(fā)行的 ， 但一旦發(fā)行之后 ， 認股權(quán)證可以脫離公司債成優(yōu)先股單獨交易 ， 而可轉(zhuǎn)債不具備這一能力 。 ? 認股權(quán)證在執(zhí)行時是用現(xiàn)金購買股票 ， 而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)股時是用債券交換公司普通股票 ， 并不需要向公司投入額外的現(xiàn)金 。因此 ， 認股權(quán)證的執(zhí)行和可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換對公司現(xiàn)金流量和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響有所不同 。 ? 有時 ， 認股權(quán)證也可以單獨發(fā)行 。 如一些企業(yè)給予其高級管理人員的認股權(quán) ， 雖然名為股票期權(quán)或其他名稱 ， 實際上是認股權(quán)證 。 這種認股權(quán)證就是脫離公司債券或優(yōu)先股單獨發(fā)行的 。 ? 認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)換在稅收等方面也會有所不同 。