【正文】 關(guān)重要的影響。 67 ? （二）有代價的企業(yè)財務(wù)資源的來源結(jié)構(gòu) ? 這是指企業(yè)所有者（股東）權(quán)益與貸款（也包括長期融資租賃固定資產(chǎn)引起的負債）的結(jié)構(gòu)和數(shù)量對比關(guān)系。將資本結(jié)構(gòu)理解為有代價的企業(yè)財務(wù)資源的來源結(jié)構(gòu)，有助于信息使用者將關(guān)注點導向 資本成本以及融資渠道的選擇 等方面。 ? （三）企業(yè)資產(chǎn)負債表右方“負債與所有者”的結(jié)構(gòu) ? 資本結(jié)構(gòu) 既包含 企業(yè)負債總規(guī)模與所有者權(quán)益規(guī)模的對比關(guān)系， 也包括 企業(yè)各類債務(wù)（如短期、長期）占總負債的構(gòu)成比例 和 所有者權(quán)益中各類股東的持股構(gòu)成比例， 以及 所有者權(quán)益中各項目的構(gòu)成比例。這種理解有助于信息使用者將關(guān)注點導向 企業(yè)財務(wù)資源對負債的依賴狀況 。 69 二、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析基本理論 ? 資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量是指企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)當前以及未來經(jīng)營和發(fā)展活動相適應(yīng)的質(zhì)量。 ? 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量應(yīng)具體關(guān)注以下： ? 資金成本 VS 資產(chǎn)報酬率 ? 資金來源的期限構(gòu)成 VS資產(chǎn)結(jié)構(gòu) ? 財務(wù)杠桿 VS 財務(wù)風險、未來融資要求、未來發(fā)展 ? 股東持股構(gòu)成狀況 VS 未來發(fā)展 70 ? (一 )資金成本 VS 資產(chǎn)報酬率 ? 資金成本：籌資費用和使用費用 ? 加權(quán)平均資本成本 ? 資產(chǎn)報酬率大于加權(quán)平均資本成本時，凈資產(chǎn)規(guī)模才可能擴大。 ? 即，如果加權(quán)平均資本成本大于企業(yè)的資產(chǎn)報酬率，會導致企業(yè)凈資產(chǎn)逐漸萎縮。此時的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量較差！ 71 （二）資金來源的期限構(gòu)成 VS資產(chǎn)結(jié)構(gòu) ? 永久性流動資產(chǎn)、長期資產(chǎn) 《 =》 長期資金來源（所有者權(quán)益或非流動負債） ? 流動資產(chǎn)中的波動部分 《 =》 短期資金來源 ? 若用 長期資金來源 支持短期波動性流動資產(chǎn) … ? 若用 短期資金來源 支持長期資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn) … ? 還應(yīng)當結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略來分析，不易輕易下結(jié)論。 72 ? 示意圖 1 ? 配合（對沖）政策 長期負債 +自發(fā)性負債 +權(quán)益資本 臨時性負債 永久性流動資產(chǎn) 時間 固定資產(chǎn) 臨時性流動資產(chǎn) 金額 示意圖 2 ? 激進政策（過度交易） 長期負債 +自發(fā)性負債 +權(quán)益資本 臨時性負債 永久性流動資產(chǎn) 時間 固定資產(chǎn) 臨時性流動資產(chǎn) 金額 示意圖 3 ? 穩(wěn)健政策（過度資本化） 長期負債 +自發(fā)性負債 +權(quán)益資本 臨時性負債 永久性流動資產(chǎn) 時間 固定資產(chǎn) 臨時性流動資產(chǎn) 金額 ? （三）財務(wù)杠桿 VS 財務(wù)風險、未來融資要求、未來發(fā)展 ? 財務(wù)杠桿可表現(xiàn)為三種關(guān)系： ?負債與資產(chǎn)的對比關(guān)系 ?負債與所有者權(quán)益的對比關(guān)系 ?非流動負債與所有者權(quán)益的對比關(guān)系 ? 過高的財務(wù)杠桿 ?不能到期還債；企業(yè)虧損時，債權(quán)人權(quán)益受到損害。 ?未來融資也較為困難，財務(wù)風險較高！ 76 ? （四）股東持股構(gòu)成狀況 VS 未來發(fā)展 ? 股東持股構(gòu)成狀況： ?普通股與優(yōu)先股的構(gòu)成比例； ?普通股中，控股股東、重大影響股東、非重大影響股東的構(gòu)成狀況。 ? 控股股東有權(quán)決定企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營政策；重大影響股東有權(quán)參與決策；非重大影響股東對企業(yè)決策沒有影響。 ? 因此，必須關(guān)注控股股東和重大影響股東的背景、其戰(zhàn)略和能力。 77 三、利益相關(guān)者視角下的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析 ? 把握資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量更應(yīng)關(guān)注企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)長期發(fā)展的根本性影響。 ? （一）利益共同體下的產(chǎn)權(quán)博弈 ? （二）利益共同體下的控制權(quán)博弈 ? （三）利益共同體下的博弈均衡 —利益相關(guān)者博弈的過程與結(jié)果制約企業(yè)的發(fā)展 78 第五節(jié)資產(chǎn)負債表的總括分析 ? 資產(chǎn)負債表的總括進行分析，應(yīng)按照如下的主要步驟： ? 了解企業(yè)的背景資料：企業(yè)所從事行業(yè)、企業(yè)的基本發(fā)展沿革、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等。 ? 關(guān)注資產(chǎn)總體規(guī)模及其行業(yè)定位 ：（ 1）結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢（包括成本優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢等）、產(chǎn)品的市場占有率以及品牌戰(zhàn)略等各因素，了解企業(yè)在其行業(yè)內(nèi)的定位選擇偏好，從而進一步判斷其資產(chǎn)規(guī)模的合理性。（ 2）分析企業(yè)資產(chǎn)總額在年度間的變化情況。 79 ? 關(guān)注資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及其盈利模式 ? 企業(yè)以什么樣的方式帶來利潤： ?經(jīng)營活動為主？投資活動為主？并重？？ ? 比較平均資產(chǎn)中， 經(jīng)營資產(chǎn) 和 投資資產(chǎn) 各占的比重 ?經(jīng)營資產(chǎn)比重大，經(jīng)營主導型企業(yè) ?投資資產(chǎn)比重大，投資主導型企業(yè) ?比重大體相當，并重型企業(yè) ? 利潤結(jié)構(gòu)是否與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一致？若出現(xiàn)不一致： ?不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的盈利能力出現(xiàn)顯著差異； ?盈利能力低的資產(chǎn)，存在大量不良資產(chǎn)占用； ?盈利能力高的資產(chǎn)，可能存在利潤操縱行為。 ? 關(guān)注主要的資產(chǎn)變化區(qū)域及其變化方向的質(zhì)量意義 ?不同資產(chǎn)項目在企業(yè)戰(zhàn)略實施過程中的位置不同，其變化的質(zhì)量含義也不相同，應(yīng)當關(guān)注這種重大變化及其方向。 ? 關(guān)注主要的不良資產(chǎn) ? 其他應(yīng)收款、周轉(zhuǎn)緩慢的存貨、因巨額虧損而嚴重貶值的投資、利用率不高且難以產(chǎn)生效益的固定資產(chǎn)、無明確對應(yīng)關(guān)系的無形資產(chǎn)、長期待攤費用 ? 關(guān)注對流動負債的保障程度 ? 1）考察運營資本與流動比率、速動比率。 ? 2）考察流動資產(chǎn)的有效性。充分結(jié)合企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來考察流動資產(chǎn)實際的速動狀況，并同時考慮應(yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)和存貨的毛利率等因素。 ? 3）考察流動負債的“沉淀”狀況。 ? 企業(yè)的某些流動負債也有可能最終不用支付或可以形成長期穩(wěn)定的資金來源。 82 ? 4）考察未在財務(wù)報表上反映等其他因素。 ?流動資產(chǎn)實際流動性比財務(wù)指標顯示的更好 ：未動用的銀行信貸額度；一些長期資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)；企業(yè)籌資環(huán)境較好，隨時可以籌措新的資金。 ?流動資產(chǎn)實際流動性比財務(wù)指標顯示更差：附注中披露了企業(yè)存在已貼現(xiàn)附有連帶責任的應(yīng)收票據(jù)；存在大額其他或有負債；企業(yè)為其他企業(yè)提供擔保。 ? 5）考察企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的充分性 ? 7）關(guān)注企業(yè)負債融資發(fā)展的潛力（對負債總額的保障程度） ? 資產(chǎn)負債率 ? 企業(yè)負債率不高的情況下，企業(yè)未來的發(fā)展就可以通過進一步債務(wù)融資來提供資金。 ? 對企業(yè)經(jīng)營活動的內(nèi)部條件進行改善； ? 對企業(yè)現(xiàn)有的對外投資結(jié)構(gòu)進行調(diào)整； ? 并購重組； ? 進入新的行業(yè)或領(lǐng)域 84 ? 8）關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對企業(yè)產(chǎn)生的方向性影響 ? 分析企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化時，進一步分析控股型股東、重大影響性股東會產(chǎn)生怎樣的變化，以及這種變化對企業(yè)會產(chǎn)生什么樣的方向性影響，因為這決定了企業(yè)未來發(fā)展方向。 ? 9）利用資產(chǎn)負債表預(yù)測企業(yè)發(fā)展前景 ? 關(guān)注經(jīng)營資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，預(yù)測經(jīng)營活動前景 ?優(yōu)化經(jīng)營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、減少不良資產(chǎn)占用、及時處置閑置資產(chǎn)、適量增加規(guī)模、合理利用提高盈利能力、適當置換，增強與其他資產(chǎn)組合的增值潛力等。 ? 關(guān)注投資資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，預(yù)測投資活動前景 ?優(yōu)化投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、及時處置盈利能力較低的投資資產(chǎn)、適量增加規(guī)模、適當置換； ? 關(guān)注融資潛力對企業(yè)未來發(fā)展的貢獻 ?貸款；并購；進入新行業(yè)等；