【正文】 能招致更大的損失 。 因?yàn)轳R上放棄這一項(xiàng)目 ， 損失額是 50萬元 ， 而如果堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目 ， 則除原來損失的 50萬元外 ， 還要加上新的投資損失 5萬元 （ 45萬元－ 50萬元＝－ 5萬元 ） 。 相反 ， 如果投資完成后的收益現(xiàn)值為 70萬元 ， 則應(yīng)堅(jiān)持完成這一項(xiàng)目 ， 而不應(yīng)考慮總投資額為 100萬元 ， 收益現(xiàn)值只有 70萬元而放棄這一項(xiàng)目 。 因?yàn)槟壳捌髽I(yè)面臨的不是投資 100萬元 ， 收益現(xiàn)值 70萬元的投資決策 ， 而是投資 50萬元 ， 收益現(xiàn)值 70萬元 ， 凈現(xiàn)值 20萬元的投資決策 。 如何正確對待投資決策中的沉淀成本 ，是投資決策中常常被忽略的問題 。 許多已經(jīng)知道決策失誤的項(xiàng)目之所以能夠最終建成并一直虧損下去 ， 其中的原因之一就是決策者們總是念念不忘已經(jīng)灑掉的牛奶 。 在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，不僅要考慮直接的現(xiàn)金流入流出，還要考慮沒有直接現(xiàn)金交易的“機(jī)會成本”。 “在增量的基礎(chǔ)上考慮現(xiàn)金流量”一小節(jié)中所討論的增量現(xiàn)象實(shí)際上就是機(jī)會成本的一種反映。 五、機(jī)會成本的影響 比如，某企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)投資需要占用 1500平方米的庫房，而該企業(yè)恰好有同樣面積的庫房閑置。 乍一看，這些庫房的占用可以不考慮會產(chǎn)生任何現(xiàn)金流出。但實(shí)際上，如果企業(yè)不是將這部分庫房做投資之用，而是將其對外出租，每年可得到 60萬元的租金收入。但企業(yè)將其用于投資需要之后，就喪失了可能獲得的對外出租的租金收入。這部分損失，就是投資的機(jī)會成本，應(yīng)作為現(xiàn)金流出在投資決策中考慮。 有時(shí)，機(jī)會成本的表現(xiàn)方式是曲折復(fù)雜的。 比如，企業(yè)的某些生產(chǎn)能力空閑，暫時(shí)又別無他用，似乎機(jī)會成本為零。但這種空閑的生產(chǎn)能力可能是企業(yè)一段時(shí)間后發(fā)展其他投資項(xiàng)目所必須的。如果現(xiàn)在將其占用，就會影響企業(yè)未來項(xiàng)目的發(fā)展，其機(jī)會成本并不為零。盡管進(jìn)行這類分析的難度較大，但在可能的情況下，還是應(yīng)盡量考察清楚，以便做出正確的投資決策。 企業(yè)的每一項(xiàng)新投資項(xiàng)目都會產(chǎn)生相應(yīng)的分?jǐn)傎M(fèi)用（ 如分?jǐn)偟母鞣N管理費(fèi)用和行政費(fèi)用等 ） ， 這些費(fèi)用在計(jì)算成本時(shí)是要考慮的 ， 并要從利潤中扣除 。 但是 ， 在做投資的現(xiàn)金流量分析時(shí) ， 要對這些分?jǐn)傎M(fèi)用作進(jìn)一步的辨別 。 對那些確因本投資項(xiàng)目而引起的分?jǐn)傎M(fèi)用 ， 如增加管理人員或行政工作人員的費(fèi)用 ， 應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 。 而對那些企業(yè)原來就要發(fā)生的 ， 因本項(xiàng)目投資后分?jǐn)傔^來的費(fèi)用 ， 加總部管理人員的有關(guān)支出 ， 則不應(yīng)計(jì)入本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 。 六、分?jǐn)傎M(fèi)用的計(jì)算 七、營運(yùn)資金的收回 投資項(xiàng)目除需要固定資產(chǎn)投資外 ， 還需要投入一部分營運(yùn)資金 。 在投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí) ， 投入的營運(yùn)資金能夠以現(xiàn)金的形式收回 。 因此 ， 營運(yùn)資金在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析中應(yīng)被考慮兩次：一次是它投入項(xiàng)目中使用 ， 作為現(xiàn)金流出；一次是在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的收回 ， 作為現(xiàn)金流入 。 如果忽略了營運(yùn)資金的收回 ， 將會導(dǎo)致投資決策指標(biāo)的計(jì)算錯(cuò)誤 。 在通貨膨脹期間 ， 不論是投資項(xiàng)目的收入還是支出 ， 都會發(fā)生很大的變化 。 在計(jì)算投資指標(biāo)時(shí)對通貨膨脹的影響通常有兩種處理方法 ， 一是調(diào)整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ， 扣除通貨膨脹的影響 （ 如按不變價(jià)格計(jì)算現(xiàn)金流量 ） ； 一是調(diào)整計(jì)算貼現(xiàn)指標(biāo)時(shí)所用的貼現(xiàn)率 ， 抵消通貨膨脹帶來的現(xiàn)金流量增加的影響 （ 如采用“ 貼現(xiàn)率＝無通貨膨脹時(shí)的貼現(xiàn)率＋通貨膨脹率 ”的方法 ） 。 八、通貨膨脹的影響 【 例 7】 某一投資方案 ， 現(xiàn)金流出總額100000元 ， 當(dāng)年投產(chǎn) ， 預(yù)計(jì)有效期 5年 ，每年現(xiàn)金流入 30000元 ， 按直線法分?jǐn)傉叟f ， 無殘值和流動(dòng)資金回收 。 預(yù)期收益率10%． 預(yù)計(jì)有效期內(nèi)的通貨膨脹率為 5%，所得稅率為 50%。 采用凈現(xiàn)值法分別按不考慮和考慮通貨膨脹因素評價(jià)其是否可行 。 不考慮通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量： （ 1） 每年折舊： 100000247。 5=20210 （ 2） 每年稅后現(xiàn)金流入： 30000（ 3000020210） ＝ 25000 （ 3） 稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì) =25000 （ P/A， 10%， 5） =94770 考慮通貨膨脹影響后的現(xiàn)金流量： （ 1） 按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整現(xiàn)金流入： ① 30000 （ ） =31500 ② 30000 =33075 ③ 30000 =34728 ④ 30000 =35456 ⑤ 30000 =38289 （ 2） 稅后現(xiàn)金流入： ① 31500－ （ 3150020210） =25750 ② 33075－ （ 3307520210） =26538 ③ 34728－ （ 3472820210） =27364 ④ 36456－ （ 3645620210） =28233 ⑤ 38289－ （ 3828920210） =29145 (3)稅后現(xiàn)金流入現(xiàn)值 （ ｒ =10%） ① 25750 =23409 ② 26538 =21931 ③ 27364 =20559 ④ 28233 =19283 ⑤ 29145 =18096 現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)： 103278 此例分析足以說明 ， 如果不考慮通貨膨脹的影響 ， 許多較好的投資方案就可能被放棄 。 按預(yù)計(jì)通貨膨脹率調(diào)整稅前現(xiàn)金流入 ， 可以排除通貨膨脹對投資現(xiàn)金流量的影響 ， 但卻并不能消除其對投資效果的不利影響 。 這主要是因?yàn)檎叟f費(fèi)用仍按固定資產(chǎn)的原始成本分?jǐn)偠撛隽藨?yīng)稅利潤并被據(jù)以征稅 ， 以致使稅后現(xiàn)金流入的增加實(shí)際上低于通貨膨脹率 ， 因而投資的實(shí)際 （ 內(nèi)含 ） 收益率較沒有通貨膨脹時(shí)為低 。 小結(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目實(shí)施使企業(yè)增加的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量 。 它是進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ) 。 管理者可以使用很多原則和方法來識別和估計(jì)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量 。 當(dāng)估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí) ， 要遵守兩個(gè)原則： （ 1） 實(shí)現(xiàn)原則 ， 即項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量必須 在其發(fā)生時(shí)測量； （ 2） 相關(guān) /不相關(guān)原則 ， 即項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量就是那些采納項(xiàng)目時(shí)預(yù)計(jì)可提高或降低企業(yè)總體現(xiàn)金狀況的現(xiàn)金流量 。 一個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量按其內(nèi)容可包括現(xiàn)金流入量 、 現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量；按其產(chǎn)生的時(shí)間可包括建設(shè)期現(xiàn)金流量 、 營業(yè)期現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量 。 通常地 ， 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量 =原始投資額 。 經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 =稅后利潤 +非付現(xiàn)成本（ 折舊 、 攤銷額 ） 終結(jié)凈現(xiàn)金流量 =該年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量 +回收額 （ 包括回收凈殘值和代墊營運(yùn)資金 ） 在凈現(xiàn)金流量分析時(shí) ， 還應(yīng)注意折舊方法 、費(fèi)用攤配方法 、 通貨膨脹等因素對其的影響 。 思考題 分析投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)遵循的基本原則是什么 ？ 何謂現(xiàn)金流量 ？ 其構(gòu)成如何 ？ 如何估算一個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ？ 舉例說明加速折舊法和直線法等計(jì)提折舊方法對現(xiàn)金流量的影響 。 習(xí)題 200萬元 ， 建設(shè)期為 1年 。 該固定資產(chǎn)可使用 10年 ，按直線法計(jì)提折舊 ， 期滿有殘值 20萬元 。 投入使用后 ， 可使經(jīng)營期第 1—7年每年產(chǎn)品銷售收入（ 不含增值稅 ） 增加 160萬元 ， 第 8—10年每年產(chǎn)品銷售收入 （ 不含增值稅 ） 增加 180萬元 ， 同時(shí)使第 1—10年每年的付現(xiàn)成本增加 100萬元 。 該企業(yè)的所得稅率為 33%， 不享受減免稅收優(yōu)惠 。 要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量 。 已知某企業(yè)打算變賣一套尚可使用 5年的舊設(shè)備 ， 另購置一套新設(shè)備來替換它 。 取得新設(shè)備的投資額為 202100元 ， 使用年限為 5年 ， 舊設(shè)備的折余價(jià)值為 90000元 ， 其變價(jià)凈收入為 80000元 ，到第 5年末新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備屆時(shí)的預(yù)計(jì)凈殘值相等 。 新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（ 即更新設(shè)備的建設(shè)期為 0） 。 使用新設(shè)備可使企業(yè)在第 1年增加營業(yè)收入 50000元 ， 增加付現(xiàn)成本 25000元；從第 2—5年內(nèi)每年增加營業(yè)收入60000元 ， 增加付現(xiàn)成本 30000元 。 設(shè)備采用直線法計(jì)提折舊 。 企業(yè)所得稅率為 33%， 假設(shè)與處理舊設(shè)備相關(guān)的營業(yè)稅金可以忽略不計(jì) 。 要求：計(jì)算該項(xiàng)目新舊方案的每年的差量凈現(xiàn)金流量 。 某企業(yè)用 152021元購入機(jī)器一臺 ，可使用 5年 ， 殘值 2021元 ， 用該機(jī)器生產(chǎn)的產(chǎn)品 ， 每年銷售收入 120210元 ， 付現(xiàn)成本 50000元 （ 不包括折舊 ） ， 假設(shè)所得稅率為 33%， 折現(xiàn)率為 10%。 試分別在直線法 、 年數(shù)總和法 、 償債基金法三種折舊模式下 ， 按稅后利潤計(jì)算該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量 。 企業(yè)擬從國外進(jìn)口一條壓縮生產(chǎn)線 ， 概算項(xiàng)目建成后固定資產(chǎn)投資總額為 2021萬元 ， 墊支的流動(dòng)資金在投產(chǎn)當(dāng)年年初發(fā)生 500萬元 ， 項(xiàng)目有效期為 10年 ， 使用期滿后固定資產(chǎn)殘值 200萬元 。 預(yù)測項(xiàng)目投產(chǎn)后 ， 10年內(nèi)每年平均產(chǎn)品銷售收入 1400萬元 ， 流轉(zhuǎn)稅率為 10%， 年平均增加的營業(yè)成本 （ 不包括折舊 ） 總額為 620萬元 ， 按使用年限計(jì)提固定資產(chǎn)折舊 。 所得稅率為 40%。 在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下 ， 計(jì)算出投資項(xiàng)目和每年的現(xiàn)金流出量 、 現(xiàn)金流入量 、 凈現(xiàn)金流量 。 某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款 100萬元，資產(chǎn)來源系銀行借款，年利率為 10%，建設(shè)期為 1年。該固定資產(chǎn)可使用 5年，按年數(shù)總和法計(jì)提折舊，期滿無殘值。投入使用后，可使經(jīng)營期年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加 ，同時(shí)使每年的經(jīng)營成本增加 37萬元。該企業(yè)的所得稅率為 33%，不享受減免稅優(yōu)惠。 要求：計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。