【正文】 第七章 投資項目的現(xiàn)金流量分析 一個投資項目的好壞主要取決于與該項目相關(guān)的現(xiàn)金流量的多少和折貼率的高低。而分析現(xiàn)金流量是投資決策過程中最主要而且又是最困難的一個步驟。 本章的現(xiàn)金流量分析就是識別和估算與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量，為投資決策提供必要的基礎(chǔ)。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成 、 估算與確定 第三節(jié) 現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題 小結(jié) 思考題 練習(xí)題 第七章 投資項目的現(xiàn)金流量分析 第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則 一 、 現(xiàn)金流量分析的意義 二 、 現(xiàn)金流量分析的基本原則 三 、 確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè) 四 、 財務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計過程中主要起到以下作用： 一、現(xiàn)金流量分析的意義 （一）現(xiàn)金流量分析是進行投資決策分析的基礎(chǔ)。 （二）現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價值信息。 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。 二 、 現(xiàn)金流量分析的基本原則 識別并估計與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量有兩個基本原則： 實際現(xiàn)金流量原則 和 相關(guān)／不相關(guān)原則 。 根據(jù)第一個原則 ， 現(xiàn)金流量必須按它們實際發(fā)生時間測量 ， 也就是說 ， 在此期間內(nèi)實際收到或支出的現(xiàn)金 。 根據(jù)第二個原則 ， 與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化 。 三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè) （ 一 ） 確定現(xiàn)金流量的困難 確定項目的現(xiàn)金流量 ， 就是在收付實現(xiàn)制的基礎(chǔ)上 ， 預(yù)計并反映實現(xiàn)貨幣資本在項目計算期內(nèi)未來各年中的收支情況 。 要完成這項工作存在許多困難 ， 這是因為： 不同投資項目之間存在的差異 。 在現(xiàn)實生活中 ， 不同投資項目在其項目類型 、 投資構(gòu)成內(nèi)容 、 項目計算期構(gòu)成 、 投資方式和投資主體等方面均存在較大差異 ， 可能出現(xiàn)多種情況的組合 ， 因而就可能有不同組合形式的現(xiàn)金流量 ， 其內(nèi)容千差萬別 。 不同角度的差異 。 即使就同一個投資項目而言 ， 也可能有不同角度的現(xiàn)金流量 。 譬如從不同決策者的立場出發(fā) ， 就有國民經(jīng)濟現(xiàn)金流量和財務(wù)現(xiàn)金流量之分；從不同的投資主體的角度看 ， 又有全部投資現(xiàn)金流量和自有資金現(xiàn)金流量的區(qū)別 。 不同時間的差異 。 由于投資計算期的階段不同 ， 各階段上的現(xiàn)金流量的內(nèi)容也有所不同；不同的現(xiàn)金流入量或現(xiàn)金流出量項目在其發(fā)生時間上也存在不同特征 ，如有些項目發(fā)生在年初 ， 而有的發(fā)生在年末；有的屬于時點指標(biāo) ， 有的則屬于時期指標(biāo) 。 此外 ， 固定資產(chǎn)的折舊年限與經(jīng)營期的長短也可能出現(xiàn)差異 。 相關(guān)因素的不確定性 。 由于投資項目的投入物和產(chǎn)出物的價格 、 數(shù)量等受到未來市場環(huán)境等諸多不確定因素的影響 ， 我們不可能完全預(yù)測出它們的未來變動趨勢和發(fā)展水平 ， 這就必然影響現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性 。 （二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 投資項目的類型假設(shè) 。 假設(shè)投資項目只包括單純固定資產(chǎn)投資項目 、 完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型 ， 這些項目又可進一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項目 。 財務(wù)可行性分析假設(shè) 。 假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā) ， 投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進行項目財務(wù)可行性研究 ， 該項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術(shù)可行性 。 建設(shè)期投入全部資金假設(shè) 。 不論項目的原始投資額是一次投入還是分次投入 ， 初個別情況外 ， 假設(shè)它們都是在建設(shè)期內(nèi)投入的 。 經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè) 。 假設(shè)項目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同 。 時點指標(biāo)假設(shè) 。 為便于利用資金時間價值的形式 ，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價值指標(biāo)實際上是時點指標(biāo)還是時期指標(biāo) ， 均假設(shè)按照年初或年末的時點指標(biāo)進行處理 ， 流動資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入 、 成本 、 折舊 、 攤銷 、 利潤 、 稅金等項目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點 （ 但更新改造項目除外 ） 。 確定性假設(shè) 。 假設(shè)與項目現(xiàn)金流量有關(guān)的價格 、 產(chǎn)銷量 、 成本水平 、 所得稅率等因素均為已知常數(shù) 。 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的 構(gòu)成、估算與確定 這里所講的投資項目主要是指對固定資產(chǎn)的投資 ， 當(dāng)然有時也包括對其他資產(chǎn)的投資 。 投資項目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項目兩大類 。 估計投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié) 。 一 、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 二 、 現(xiàn)金流量的估算 三 、 凈現(xiàn)金流量的確定 四 、 現(xiàn)金流量分析的案例 一 、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （ 一 ） 現(xiàn)金流量的概念 （ 二 ） 從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （ 三 ） 從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （ 一 ） 現(xiàn)金流量的概念 所謂投資項目的現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建 、 設(shè)計 、 施工 、 正式投產(chǎn)使用至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量 。 這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金 ， 它不僅包括各種貨幣資金 ， 還包括項目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值 。比如 ， 一個投資項目需要使用原有的廠房 、設(shè)備 、 材料等 ， 則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值 ， 而不是其帳面價值 。 從其內(nèi)容上看 ， 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量 、 現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量 。 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流入量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 ，通常包括： （ 1） 項目投產(chǎn)后每年可增加的 營業(yè)收入 ； （ 2） 項目報廢時的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時的 變現(xiàn)收入 ； （ 3） 項目結(jié)束時收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運資金 (后面兩項統(tǒng)稱為回收額 )； （ 4） 其它 現(xiàn)金流入量 。 （二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流出量 。 現(xiàn)金流出量是指項目引起的現(xiàn)金支出的增加額 ， 通常包括： （ 1） 在固定資產(chǎn) 、 無形資產(chǎn) 、 開辦費上的 投資 ； （ 2） 項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn) (原材料 、 在產(chǎn)品 、 產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等 )上的 營運資金 ； （ 3） 為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種 付現(xiàn)成本 。 （ 4） 各種 稅款 。 指項目投產(chǎn)后依法繳納的 、 單獨列示的各項稅款 ， 包括營業(yè)稅 、 所得稅 。 （ 5） 其它 現(xiàn)金流出 。 現(xiàn)金凈流量 項目的現(xiàn)金凈流量是指該項目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額 。 在 不考慮所得稅 的情況下 ， 項目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為： 現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 — 現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入 — 付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入 — （ 營業(yè)成本 — 非付現(xiàn)成本 ） =稅前利潤 +折舊 （ 三 ） 從其產(chǎn)生的時間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 從其產(chǎn)生的時間上看 投資項目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量 、 營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成 。 初始現(xiàn)金流量 。 初始現(xiàn)金流量是指為使項目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量 ， 是項目的投資支出 。 它由以下幾個部分構(gòu)成： （ 1） 建設(shè)投資 （ 2） 流動資產(chǎn)投資 （ 3） 其他投資費用 （ 4） 原有固定資產(chǎn)變價收入和清理費用 項目的原始投資額 如果投資項目是固定資產(chǎn)的更新 ， 則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價收人和清理費用 。 如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難 ， 清理費用會很高 ， 而如果同時固定資產(chǎn)的變賣價格不理想 ，則總的現(xiàn)金流量可能為負值 。 這一點在西方發(fā)達國家表現(xiàn)得尤為突出 。 這也是為什么有些發(fā)達國家的企業(yè)寧肯投資建新廠 ，安裝新設(shè)備 ， 也不對老企業(yè)進行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一 。 營業(yè)現(xiàn)金流量 。 營業(yè)現(xiàn)金流量是指項目投入運行后 ， 在整個經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 。 這些現(xiàn)金流量通常是按照會計年度計算的 ， 由以下幾個部分組成： （ 1） 產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流量入 。 （ 2） 各項營業(yè)現(xiàn)金支出 。 （ 3） 稅金支出 。 終結(jié)現(xiàn)金流量 。 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目終結(jié)時所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量 。 主要包括 （ 1） 固定資產(chǎn)的變價收入； （ 2） 投資時墊支的流動資金的收回； （ 3） 停止使用的土地的變價收入 ， 以及為結(jié)束項目而發(fā)生的各種清理費用 。 二 、 現(xiàn)金流量的估算 由于項目投資的投入 、 回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式表現(xiàn) ， 因此 ， 在整個項目計算期的各個階段上 ， 都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量 。 必須逐年估算每一時點上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量 。下面介紹投資項目現(xiàn)金流量每一構(gòu)成項目的估算方法 。 （一）現(xiàn)金流人量的估算 （二）現(xiàn)金流出量的估算 （一）現(xiàn)金流人量的估算 營業(yè)收入的估算 。 – 應(yīng)按照項目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品 （ 產(chǎn)出物 ）的各年預(yù)計單價 （ 不含增值稅 ） 和預(yù)測銷售量進行估算 。 回收固定資產(chǎn)殘值的估算 。 – 由于我們已經(jīng)假設(shè)主要固定資產(chǎn)的折舊年限等于生產(chǎn)經(jīng)營期 ， 因此 ， 對于新建項目來說 ， 只要按主要固定資產(chǎn)的原