【正文】 第七章 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析 一個(gè)投資項(xiàng)目的好壞主要取決于與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量的多少和折貼率的高低。而分析現(xiàn)金流量是投資決策過程中最主要而且又是最困難的一個(gè)步驟。 本章的現(xiàn)金流量分析就是識別和估算與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量，為投資決策提供必要的基礎(chǔ)。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成 、 估算與確定 第三節(jié) 現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題 小結(jié) 思考題 練習(xí)題 第七章 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析 第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則 一 、 現(xiàn)金流量分析的意義 二 、 現(xiàn)金流量分析的基本原則 三 、 確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè) 四 、 財(cái)務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計(jì)過程中主要起到以下作用： 一、現(xiàn)金流量分析的意義 （一）現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。 （二）現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價(jià)值信息。 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。 二 、 現(xiàn)金流量分析的基本原則 識別并估計(jì)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量有兩個(gè)基本原則： 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 和 相關(guān)／不相關(guān)原則 。 根據(jù)第一個(gè)原則 ， 現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時(shí)間測量 ， 也就是說 ， 在此期間內(nèi)實(shí)際收到或支出的現(xiàn)金 。 根據(jù)第二個(gè)原則 ， 與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化 。 三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè) （ 一 ） 確定現(xiàn)金流量的困難 確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 ， 就是在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上 ， 預(yù)計(jì)并反映實(shí)現(xiàn)貨幣資本在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)未來各年中的收支情況 。 要完成這項(xiàng)工作存在許多困難 ， 這是因?yàn)椋? 不同投資項(xiàng)目之間存在的差異 。 在現(xiàn)實(shí)生活中 ， 不同投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目類型 、 投資構(gòu)成內(nèi)容 、 項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成 、 投資方式和投資主體等方面均存在較大差異 ， 可能出現(xiàn)多種情況的組合 ， 因而就可能有不同組合形式的現(xiàn)金流量 ， 其內(nèi)容千差萬別 。 不同角度的差異 。 即使就同一個(gè)投資項(xiàng)目而言 ， 也可能有不同角度的現(xiàn)金流量 。 譬如從不同決策者的立場出發(fā) ， 就有國民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量之分；從不同的投資主體的角度看 ， 又有全部投資現(xiàn)金流量和自有資金現(xiàn)金流量的區(qū)別 。 不同時(shí)間的差異 。 由于投資計(jì)算期的階段不同 ， 各階段上的現(xiàn)金流量的內(nèi)容也有所不同；不同的現(xiàn)金流入量或現(xiàn)金流出量項(xiàng)目在其發(fā)生時(shí)間上也存在不同特征 ，如有些項(xiàng)目發(fā)生在年初 ， 而有的發(fā)生在年末；有的屬于時(shí)點(diǎn)指標(biāo) ， 有的則屬于時(shí)期指標(biāo) 。 此外 ， 固定資產(chǎn)的折舊年限與經(jīng)營期的長短也可能出現(xiàn)差異 。 相關(guān)因素的不確定性 。 由于投資項(xiàng)目的投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格 、 數(shù)量等受到未來市場環(huán)境等諸多不確定因素的影響 ， 我們不可能完全預(yù)測出它們的未來變動(dòng)趨勢和發(fā)展水平 ， 這就必然影響現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性 。 （二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 投資項(xiàng)目的類型假設(shè) 。 假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目 、 完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型 ， 這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目 。 財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè) 。 假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā) ， 投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究 ， 該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性 。 建設(shè)期投入全部資金假設(shè) 。 不論項(xiàng)目的原始投資額是一次投入還是分次投入 ， 初個(gè)別情況外 ， 假設(shè)它們都是在建設(shè)期內(nèi)投入的 。 經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè) 。 假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同 。 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) 。 為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式 ，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo) ， 均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)進(jìn)行處理 ， 流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入 、 成本 、 折舊 、 攤銷 、 利潤 、 稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn) （ 但更新改造項(xiàng)目除外 ） 。 確定性假設(shè) 。 假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格 、 產(chǎn)銷量 、 成本水平 、 所得稅率等因素均為已知常數(shù) 。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的 構(gòu)成、估算與確定 這里所講的投資項(xiàng)目主要是指對固定資產(chǎn)的投資 ， 當(dāng)然有時(shí)也包括對其他資產(chǎn)的投資 。 投資項(xiàng)目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目兩大類 。 估計(jì)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié) 。 一 、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 二 、 現(xiàn)金流量的估算 三 、 凈現(xiàn)金流量的確定 四 、 現(xiàn)金流量分析的案例 一 、 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （ 一 ） 現(xiàn)金流量的概念 （ 二 ） 從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （ 三 ） 從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （ 一 ） 現(xiàn)金流量的概念 所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建 、 設(shè)計(jì) 、 施工 、 正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量 。 這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金 ， 它不僅包括各種貨幣資金 ， 還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值 。比如 ， 一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房 、設(shè)備 、 材料等 ， 則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值 ， 而不是其帳面價(jià)值 。 從其內(nèi)容上看 ， 現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量 、 現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量 。 現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額 ，通常包括： （ 1） 項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的 營業(yè)收入 ； （ 2） 項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的 變現(xiàn)收入 ； （ 3） 項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的營運(yùn)資金 (后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱為回收額 )； （ 4） 其它 現(xiàn)金流入量 。 （二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 現(xiàn)金流出量 。 現(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額 ， 通常包括： （ 1） 在固定資產(chǎn) 、 無形資產(chǎn) 、 開辦費(fèi)上的 投資 ； （ 2） 項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動(dòng)而需投放在流動(dòng)資產(chǎn) (原材料 、 在產(chǎn)品 、 產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等 )上的 營運(yùn)資金 ； （ 3） 為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種 付現(xiàn)成本 。 （ 4） 各種 稅款 。 指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的 、 單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款 ， 包括營業(yè)稅 、 所得稅 。 （ 5） 其它 現(xiàn)金流出 。 現(xiàn)金凈流量 項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額 。 在 不考慮所得稅 的情況下 ， 項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為： 現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 — 現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入 — 付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入 — （ 營業(yè)成本 — 非付現(xiàn)成本 ） =稅前利潤 +折舊 （ 三 ） 從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 從其產(chǎn)生的時(shí)間上看 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量 、 營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成 。 初始現(xiàn)金流量 。 初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量 ， 是項(xiàng)目的投資支出 。 它由以下幾個(gè)部分構(gòu)成： （ 1） 建設(shè)投資 （ 2） 流動(dòng)資產(chǎn)投資 （ 3） 其他投資費(fèi)用 （ 4） 原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用 項(xiàng)目的原始投資額 如果投資項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的更新 ， 則初始現(xiàn)金流量還包括原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收人和清理費(fèi)用 。 如果原有固定資產(chǎn)清理起來很困難 ， 清理費(fèi)用會很高 ， 而如果同時(shí)固定資產(chǎn)的變賣價(jià)格不理想 ，則總的現(xiàn)金流量可能為負(fù)值 。 這一點(diǎn)在西方發(fā)達(dá)國家表現(xiàn)得尤為突出 。 這也是為什么有些發(fā)達(dá)國家的企業(yè)寧肯投資建新廠 ，安裝新設(shè)備 ， 也不對老企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造的原因之一 。 營業(yè)現(xiàn)金流量 。 營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入運(yùn)行后 ， 在整個(gè)經(jīng)營壽命期間內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 。 這些現(xiàn)金流量通常是按照會計(jì)年度計(jì)算的 ， 由以下幾個(gè)部分組成： （ 1） 產(chǎn)品或服務(wù)銷售所得到的現(xiàn)金流量入 。 （ 2） 各項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金支出 。 （ 3） 稅金支出 。 終結(jié)現(xiàn)金流量 。 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目終結(jié)時(shí)所發(fā)生的各種現(xiàn)金流量 。 主要包括 （ 1） 固定資產(chǎn)的變價(jià)收入； （ 2） 投資時(shí)墊支的流動(dòng)資金的收回； （ 3） 停止使用的土地的變價(jià)收入 ， 以及為結(jié)束項(xiàng)目而發(fā)生的各種清理費(fèi)用 。 二 、 現(xiàn)金流量的估算 由于項(xiàng)目投資的投入 、 回收及收益的形成均以現(xiàn)金流量的形式表現(xiàn) ， 因此 ， 在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上 ， 都有可能發(fā)生現(xiàn)金流量 。 必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量 。下面介紹投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量每一構(gòu)成項(xiàng)目的估算方法 。 （一）現(xiàn)金流人量的估算 （二）現(xiàn)金流出量的估算 （一）現(xiàn)金流人量的估算 營業(yè)收入的估算 。 – 應(yīng)按照項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品 （ 產(chǎn)出物 ）的各年預(yù)計(jì)單價(jià) （ 不含增值稅 ） 和預(yù)測銷售量進(jìn)行估算 。 回收固定資產(chǎn)殘值的估算 。 – 由于我們已經(jīng)假設(shè)主要固定資產(chǎn)的折舊年限等于生產(chǎn)經(jīng)營期 ， 因此 ， 對于新建項(xiàng)目來說 ， 只要按主要固定資產(chǎn)的原