【正文】 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 第三篇 資本預(yù)算 ? 項(xiàng)目現(xiàn)金流量 ? 投資決策評(píng)價(jià)方法及應(yīng)用 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 第七章 項(xiàng)目現(xiàn)金流量 ? 本章主要涉及教材中的第 10章，我們講授以下內(nèi)容： ?投資概述 ?項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì) 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 第一節(jié) 投資概述 ? 投資的含義 ? 投資的種類 ? 投資的作用 ? 投資管理的原則 ? 企業(yè)投資的資產(chǎn)組合 ? 投資環(huán)境分析 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 一、投資的含義 ? 就企業(yè)而言，投資通常是指為了獲取預(yù)期收益或其他經(jīng)營(yíng)目的而投放或墊付一定量資金，從事某項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的決策行為。 ? 由于人們認(rèn)識(shí)的角度不同，對(duì)“投資”的概念有著不同的認(rèn)識(shí)： –會(huì)計(jì)上的“投資”，一般是指企業(yè)“對(duì)外”投資。 –從財(cái)務(wù)管理角度看，投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投。但對(duì)投資的邊界仍存在不同看法，主要有兩種觀點(diǎn) （見下頁(yè)）： 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ?一種觀點(diǎn)是：把投資看成是長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資。在西方財(cái)務(wù)學(xué)中，投資屬于“資本預(yù)算”的范疇，資本預(yù)算只包括長(zhǎng)期投資，而不包括短期投資。我們將這種認(rèn)識(shí)稱為“狹義的投資”。 ?另一種觀點(diǎn)是：把投資的概念擴(kuò)大到流動(dòng)資產(chǎn)的占用。實(shí)際上，投資就是資金的運(yùn)用，既包括投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)，也包括投資于流動(dòng)資產(chǎn)（現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、短期有價(jià)證券等）。我們把這種認(rèn)識(shí)稱之為“廣義的投資”。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 二、投資的種類 ? 投資可以從不同角度劃分 ? 按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)系，投資可分為： ?直接投資 ?間接投資 ? 按投資的方向，投資可分為： ?對(duì)內(nèi)投資 ?對(duì)外投資 ? 按投資回收的時(shí)間長(zhǎng)短，投資可分為： ?長(zhǎng)期投資 ?短期投資 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 三、投資的作用：資本預(yù)算的重要性 ? 是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 – 提高資金利用效果，增加企業(yè)盈利，提升企業(yè)價(jià)值。 ? 是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 – 維護(hù)企業(yè)再生產(chǎn)過程順利進(jìn)行。 – 企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)，開發(fā)新產(chǎn)品。 ? 是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 – 優(yōu)化資源配置，把資金投向關(guān)鍵環(huán)節(jié)和薄弱環(huán)節(jié)，使各種生產(chǎn)能力配套平衡，形成更大綜合生產(chǎn)能力。 – 多元化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 四、投資管理的原則 ? 認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)。 ? 建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行項(xiàng)目的可行性分析。 ? 及時(shí)、足額地籌集資金，保證項(xiàng)目地資金供應(yīng)。 ? 認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益地關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)地投資風(fēng)險(xiǎn)。 ? 另外，在投資決策中，要處理好以下關(guān)系： – 正確處理局部利益與全局利益的關(guān)系 – 正確處理外延與內(nèi)涵兩擴(kuò)大再生產(chǎn)的關(guān)系 – 正確處理生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資的關(guān)系 – 正確處理投資需要與可能的關(guān)系 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 五、企業(yè)投資的資產(chǎn)組合 ? 企業(yè)的資產(chǎn)組合分為兩大類：一是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合（長(zhǎng)期資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成比例）；另一是證券組合（主要是不同股票構(gòu)成的組合）。 ? 投資學(xué)中的資產(chǎn)組合理論主要是研究證券組合。這一問題將在下一章“證券投資”中介紹。 ? 本章所講的資產(chǎn)組合，主要是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)組合。主要講三個(gè)問題：影響資產(chǎn)組合的因素；企業(yè)資產(chǎn)組合策略；不同的資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的影響。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 影響資產(chǎn)組合的因素 ?風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 ?企業(yè)所處的行業(yè) ?企業(yè)規(guī)模 ?利息率變化 ? 企業(yè)資產(chǎn)組合策略 ?在企業(yè)固定資產(chǎn)一定的情況下，根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，將流動(dòng)資產(chǎn)需要量分為以下三類： ? 正常需要量 ? 保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 ? 超額儲(chǔ)備量 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 根據(jù)上述劃分的流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的匹配情況，把資產(chǎn)組合策略分為三類： 超額儲(chǔ)備量 正常需要量 保險(xiǎn)儲(chǔ)備量 冒險(xiǎn)型策略 適中型策略 保守型策略 流動(dòng)資產(chǎn) 銷售額 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ?冒險(xiǎn)性策略 – 含義：正常需要量與固定資產(chǎn)匹配。 – 特點(diǎn)：資金使用效率最高，風(fēng)險(xiǎn)大，一旦出現(xiàn)意外情況，企業(yè)將蒙受慘重?fù)p失。 – 適用于敢于冒險(xiǎn)、偏好報(bào)酬的企業(yè)管理者。 ?適中型策略 – 含義：“正常需要量＋保險(xiǎn)籌備量”與固定資產(chǎn)匹配。 – 特點(diǎn)：資金使用效率和風(fēng)險(xiǎn)均介于冒險(xiǎn)性策略和保守型策略之間。只要科學(xué)確定“保險(xiǎn)儲(chǔ)備量”，企業(yè)就能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在可接受范圍內(nèi)。 – 大多企業(yè)采用。 ?保守型策略 – 含義：“正常需要量＋保險(xiǎn)儲(chǔ)備量＋超額籌備量”與固定資產(chǎn)匹配 – 特點(diǎn)：資金使用效率最低，風(fēng)險(xiǎn)最小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 – 適用于不愿冒險(xiǎn)、偏好安全的企業(yè)管理者。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 不同的資產(chǎn)組合對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的影響 ?在企業(yè)資產(chǎn)總額和籌資組合都保持不變的情況下： ?如果固定資產(chǎn)減少而流動(dòng)資產(chǎn)增加，則會(huì)減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也減少盈利； ?如果固定資產(chǎn)增加而流動(dòng)資產(chǎn)減少，則會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也增加盈利。 ?例 10－ 2（人大教材 P403－ 404） 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 六、投資環(huán)境分析 ? 投資環(huán)境的內(nèi)容 –投資的一般環(huán)境 ? 在第 1章的“財(cái)務(wù)管理環(huán)境”中已經(jīng)講過。 –投資的相關(guān)環(huán)境 ? 相關(guān)市場(chǎng) ? 相關(guān)資源 ? 相關(guān)科學(xué)技術(shù) ? 相關(guān)地理環(huán)境 ? 相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施 ? 相關(guān)政策優(yōu)惠 ? 其他相關(guān)因素 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 第二節(jié) 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量 ? 在固定資產(chǎn)投資和對(duì)外直接項(xiàng)目投資決策時(shí)，首先需要預(yù)測(cè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用一定的決策指標(biāo)（方法）進(jìn)行決策。項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量主要了解以下內(nèi)容： ?項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念 ?利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 ?投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 一、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的概念 ? 項(xiàng)目投資包括固定資產(chǎn)投資和對(duì)外直接投資。固定資產(chǎn)投資的原理適應(yīng)于對(duì)外直接投資。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的定義 ?投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 ?這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括貨幣資金、項(xiàng)目所需投入的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 ?投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中“現(xiàn)金流量表”中現(xiàn)金流量的口徑不完全相同。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ?現(xiàn)金流入量 ?現(xiàn)金流出量 ?現(xiàn)金凈流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途變價(jià)收入 項(xiàng)目期滿各流動(dòng)資金的收回 項(xiàng)目初始投資 流動(dòng)資金墊支 其他支出 現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題 ?在確定投資方案現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 ? 增量的現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。 ?在進(jìn)行增量現(xiàn)金流量判斷時(shí)，要注意以下問題： ?區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本 ?不要忽視機(jī)會(huì)成本 ?要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響 ?要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響 ?現(xiàn)金流出不應(yīng)包括為該項(xiàng)目融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息成本，這些成本包括在要求的報(bào)酬率中（即為實(shí)體現(xiàn)金流量） 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 二、利潤(rùn)與現(xiàn)金流量 ? 二者關(guān)系 ? 為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤(rùn)？ 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （一）利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的關(guān)系 ? 某個(gè)項(xiàng)目投資總額 1000萬(wàn)元，分 5年在年初支付上述工程款， 2年后開始投產(chǎn)，有效期限為 5年，投資開始時(shí)墊付流動(dòng)資金 200萬(wàn)元，結(jié)束時(shí)收回，每年銷售收入 1000萬(wàn)元，付現(xiàn)成本 700萬(wàn)元，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量見表： 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 某項(xiàng)目利潤(rùn)及現(xiàn)金流量 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 合計(jì) 投資 200 200 200 200 200 1000 收入 1000 1000 1000 1000 1000 5000 直線折舊 付現(xiàn)成本 700 700 700 700 700 3500 折舊 200 200 200 200 200 1000 利潤(rùn) 100 100 100 100 100 500 加速折舊 付現(xiàn)成本 700 700 700 700 700 3500 折舊 300 250 200 150 100 1000 利潤(rùn) 0 50 100 150 200 500 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流 300 300 300 300 300 1500 營(yíng)運(yùn)資本 200 200 0 凈現(xiàn)金流 200 200 400 100 100 300 300 500 500 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 從上表可以看出，利潤(rùn)與現(xiàn)金流量之間既有聯(lián)系又有區(qū)別 ?聯(lián)系方面表現(xiàn)在： ? 二者都是企業(yè)經(jīng)營(yíng)損益的指標(biāo)。 ? 每年：利潤(rùn)＋折舊＝現(xiàn)金流量 ? 整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)相等 ?區(qū)別方面表現(xiàn)在： ? 量上，每年利潤(rùn)與現(xiàn)金凈流量金額不一致。 ? 質(zhì)上，利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 （二）為什么投資決策中重視現(xiàn)金流量而忽視利潤(rùn)？ ? 公司投資決策的核心是現(xiàn)金流而非利潤(rùn) ?整個(gè)投資有效年限內(nèi)，利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金流量總計(jì)相等現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。 ?利潤(rùn)在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。 ?一個(gè)項(xiàng)目能否持續(xù)下去，不是取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) ? 將投資項(xiàng)目分為三個(gè)階段，即：初始期（也稱“建設(shè)期”或“投資期”）、經(jīng)營(yíng)期、終結(jié)期，分別計(jì)算各個(gè)期間的現(xiàn)金流量，構(gòu)成了整個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。 ?注：初始期可能為零！ 初始期 m 經(jīng)營(yíng)期 n 終結(jié)期 投產(chǎn)日 轉(zhuǎn)移或 報(bào)廢日 起始 投資日 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，隱含著以下假設(shè)： ?營(yíng)業(yè)收入（銷售等）全部為當(dāng)期現(xiàn)金流入，不存在“應(yīng)收賬款”。 ?營(yíng)業(yè)成本分為“付現(xiàn)成本”和“非付現(xiàn)成本”兩部分，其中： ? “非付現(xiàn)成本”包括“折舊”、“無(wú)形資產(chǎn)攤銷”、“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷”等，此類成本不引起當(dāng)期現(xiàn)金流出。 ? “付現(xiàn)成本”為營(yíng)業(yè)成本中除了“非付現(xiàn)成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），這類成本全部為當(dāng)期現(xiàn)金流出，不存在“應(yīng)付賬款”。 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 初始期現(xiàn)金流量的估計(jì) ?投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)是按照“年”進(jìn)行估計(jì)的，估計(jì)出每年的現(xiàn)金凈流量。 ?投資項(xiàng)目分為“全投資項(xiàng)目”和“單獨(dú)設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目”。 ? “單獨(dú)購(gòu)置設(shè)備項(xiàng)目”的初始期一般為零，其現(xiàn)金流量主要是購(gòu)置設(shè)備的現(xiàn)金流出。 ? “全投資項(xiàng)目”具有“建設(shè)期”，其現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出，表現(xiàn)為： ?項(xiàng)目初始投資 ?流動(dòng)資金墊支 ?更新改造舊固定資產(chǎn)變價(jià)收入 ?更新改造舊固定資產(chǎn)變現(xiàn)損失（溢價(jià)）減稅（增稅） 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ? 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的估計(jì) ?經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量估計(jì)是按照經(jīng)營(yíng)期每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入（營(yíng)業(yè)收入）、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出（付現(xiàn)成本）以及所得稅額等因素進(jìn)行估計(jì)，估計(jì)出每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量。 ?理論上講，經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的估計(jì)分為“稅前”和“稅后”兩個(gè)層次： ? 稅前年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本 ? 稅后年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ?在投資決策的現(xiàn)金流量估計(jì)中，一般要求估計(jì)稅后現(xiàn)金流量。即： 第 t年經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 打造商界 黃埔軍校 2022/6/4 ?為了計(jì)算方便，以上公式可以作以下變形： ?變形 1： ∵ 付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－非付現(xiàn)成本 ?其中“非付現(xiàn)成本”主要是“折舊”，無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的攤銷也可視為“折舊”，將折舊的內(nèi)涵擴(kuò)大為“非付現(xiàn)成本”，這樣，上式就變?yōu)椋? 付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本－折舊 ?將上式代入經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量的公式得： 經(jīng)營(yíng)期年現(xiàn)金凈流量 ＝營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ＝營(yíng)業(yè)收入－（營(yíng)業(yè)成本－折舊）－所得稅 ＝（營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－所得稅）＋折舊