【導讀】伴隨GDP的高速增長，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、進出口、貸。人民幣對美元的升值速度有所加快，但由于出口旺盛，外。貿(mào)順差繼續(xù)驚人增長。同時，消費物價指數(shù)出現(xiàn)了明顯的上揚，考慮。步顯現(xiàn)，下半年經(jīng)濟增速有望平穩(wěn)回落。希望和光明，也讓他們感到了一絲不安。在2020年底就連相對樂觀的。市場再一次證明大部分投資人大大低估了牛市的力量。2020年的市場的重點自然轉(zhuǎn)向關(guān)注公司的成長性，內(nèi)生性的增。長已由一季報的業(yè)績所證實。另一方面，投資者以高度的熱情關(guān)注公。司外延式的增長。同時，盡管我們對中國經(jīng)濟增長保持樂觀態(tài)度，盡管我。密切關(guān)注和高度重視政府宏觀和產(chǎn)業(yè)政策信。增速仍保持在5%以內(nèi)：截至6月22日，上半年的升值幅度為%。這主要是受到食品價格的推動，而核心CPI增速仍穩(wěn)定在。各項宏觀調(diào)控措施的效力將在下半年進一步顯現(xiàn)。盡管如此，考慮到中國成為“世界制造中心”、資。革試點有關(guān)問題的通知》，宣布啟動股權(quán)分置改革試點工作。義，市場信心已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。

　　

【正文】 數(shù)量較大。但在國外品牌 HP， DELL， ACER等的強大銷售攻勢 下 ，國內(nèi)的計算機生產(chǎn)商處境艱難，行業(yè)的毛利水平?jīng)]有好轉(zhuǎn)，維持在 6%左右。軟件行業(yè)保持快速增長，前四個月同比增長 28%。通用 管理軟件和軟件外包是行業(yè)增長的主要動力。 下半年，硬件行業(yè)仍不樂觀，軟件行業(yè)中軟件外包增長仍然領(lǐng)先 由于競爭環(huán)境繼續(xù)惡化，計算機硬件企業(yè)很難提升自身的盈利水平。由 于 VISTA的市場推廣速度和市場的需求低于預期，預計計算機硬件 下半年的增長保持穩(wěn)定。由于增長有限，而估值水平較高，我們認為投資機會較少。企業(yè)信息化的不斷提高和外包市場的不斷拓展，預計軟件行業(yè)將繼續(xù)保持上半年的增長速度。特別 是 隨著國內(nèi)軟件編程能力的提高和國內(nèi)人力成本的優(yōu)勢逐漸體現(xiàn)，軟件外包領(lǐng)域仍將保持高速的增長。 重點關(guān)注公司：東軟股份，長城電腦 計算機 上半年行業(yè)增長較快，但利潤率仍然處于低水平 。 通訊行業(yè) 上半年，重組概念繼續(xù)逞強 通訊行業(yè)上半年整體表現(xiàn)略弱于大盤。上半年，行業(yè)的投資熱點在于運營商的重組傳聞。從營運情況來看，運營商的整體收入仍然保持了 26%左右的增長，特別是移動運營商，手機用戶保持了較高的增長，但固話運營商的收入出現(xiàn)了下滑。 3G投資啟動緩慢，上半年只有中國移動進行了 10個城市的 TD預商用。 下半年，行業(yè)重組是必然，仍是市場的熱點 整個運營商的收入仍然會保持 20%以上的增長速度，預計單項收費和漫游費用的降低或取消，對移動運營商會有一定負面的影響；客戶的轉(zhuǎn)移會對固定運營商影響更 大。運營商的重組仍然是投資的主題，預計 3G的投資會加速，設(shè)備提供商將進一步受益。我們認為投資機會在于重組的方案，設(shè)備提供商也會有較好的機會。 交通運輸行業(yè) 資料來源 : wind 交通行業(yè)上半年略好于大盤。受到整體上市和資產(chǎn)注入因素驅(qū)動，上半年港口，機場等大市值公司表現(xiàn)強勁。 上半年， 通訊行業(yè) 重組概念繼續(xù)逞強 ， 下半年，行業(yè)重組是必然，仍是市場的熱點 。 上半年 ， 高速公路內(nèi)生式增長為主 上半年的情況來看，得益于上市公司業(yè)績的穩(wěn)健增長、市場 的 板塊輪動效應和對低估股票的重新挖掘等因素，高速公路行業(yè)基本與大盤保持同步。 2020 年 14 月，累計完成公路旅客周轉(zhuǎn)量同比增長%； 預計未來 1015 年，高速公路的網(wǎng)絡化效應同樣將帶來車流量的穩(wěn)定增長，而在路網(wǎng)中具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司將受益于此，有望獲得業(yè)績的快速增長。 下半年，穩(wěn)定增長，難有驚喜 近年來部分上市公司車流量的爆發(fā)式增長就是得益于目前已經(jīng)基本建成的“五縱七橫”國道主干線發(fā)展規(guī)劃的強大路網(wǎng)效應。預計下半年將保持上半年的增長態(tài)勢。目前來看，燃油稅的開征暫時并不會影響收費高速公路通行費的正常收取。在公路系統(tǒng)內(nèi)部，隨著燃油成本的上升，高速公路的節(jié)油優(yōu)勢將得到明顯體現(xiàn)。因此，開征燃油稅后預計將會有部分車輛從普通公路分流到 高速公路上來。 投資機會，資產(chǎn)注入和內(nèi)生增長快的上市公司 。關(guān)注公司：深高速 。 港口與航運 上半年回顧 港口增長平穩(wěn)，航運景氣居高 上半年，港口貨物吞吐量繼續(xù)保持較快增長，但增速回落。一季度規(guī)模以上港口貨物吞吐量完成 億噸，增長 %。但增速較去年回落 %。一季度外貿(mào)貨物吞吐量完成 億噸，增長 %，增速同比加快 2%，特別是煤炭、鋼材等工業(yè)原料及產(chǎn)品進、出口增長明顯。 國際干散貨運輸市場， BDI 指數(shù)在今年 1 月份短暫回調(diào)后，加速向上突破， 5 月份達到 6585 點， 較 2020 年 7 月的最低點 1747 點上漲了 倍，其走勢遠遠超出市場預期，干散貨運輸景氣高漲。而集裝箱和油輪的運價小幅波動略有回升。 開征燃油稅后預計將會有部分車輛從普通公路分流到高速公路上來。 下 半年展望，干散貨景氣仍然看好 我國港口業(yè)增速放緩，已經(jīng)由高增長進入平穩(wěn)增長階段，增速將保持在 1520%之間，港口群內(nèi)的港口之間競爭將日趨激烈。多數(shù)港口上市公司獲取碼頭資源的增長速度低，導致市場份額下降，無法充分分享吞吐總量的增長，不利于上市公司持續(xù)快速發(fā)展。 航運市場，預計集裝箱運輸和油輪的波動較小，預計會繼續(xù)小幅上漲；干散貨受到鐵礦石，煤炭等需求強勁，未來的 BDI會保持在較高的水平。 我們對港口維持“中性” 評級 ，投資機會來自于資產(chǎn)注入?？春酶缮⒇涍\輸和特種運輸。關(guān)注公司：中海發(fā)展，中國遠洋，中遠航運 汽車行業(yè) 上半年，消費升級，汽車行業(yè)的高速增長。 上半年，受到消費升級的影響，整個汽車行業(yè)產(chǎn)銷都實現(xiàn)了快速的增長，從子行業(yè)來看，重卡和轎車表現(xiàn)突出。轎車前 5個月銷量同比增長 26%，其特點是中高級和高級轎車市場占有率不斷上升，自主品牌轎車在市場占有率不斷上升，行業(yè)利潤保持了同比例增長。商用車增長同比達到了 35%左右，特別受到投資和物流快速增長的拉動和排放政策 的影響，重卡超常規(guī)的增長；客車則受到旅游和城市交通改造的拉動，增長超過往年。 資料來源 : wind 上半年，受到消費升級的影響，整個汽車行業(yè)產(chǎn)銷都實現(xiàn)了快速的增長。 下半年，轎車是熱點，自主品牌公司可能會脫穎而出 汽車消費的啟動，在一定的時間內(nèi)會保持延續(xù)。雖然汽車的消費會受到燃油稅和高油價等因素的影響，但居民可支配收入的提高是汽車消費的主要動力。因此我們認為，下半年汽車行業(yè)仍將保持 20%左右的增長，但低于上半年。預計下半年宏觀政策對投資的調(diào)控和排放標準的提升，商用車的增長幅度會下滑較快，但轎車等乘用車的增長幅度仍會同上半年持平。 我們認為投資機會主要來自乘用車公司 和持續(xù)受益行業(yè)增長的汽車配件。關(guān)注股票：寧波華翔，長安汽車和福耀玻璃 化工行業(yè) 上半年化工行業(yè)明顯跑贏大盤。 介于化工行業(yè)有許多子行業(yè)且分化較大，下半年我們繼續(xù)維持有機硅和鉀肥子行業(yè)“強于大市”的投資評級，維持氮肥、磷肥、化學農(nóng)藥、塑料制品、化學纖維和氯堿子行業(yè)“中性”的投資評級。關(guān)注國家節(jié)能減排政策下的投資機會，關(guān)注技術(shù)進步和整體上市帶來的投資熱點和公司業(yè)績變化。 我們繼續(xù)看好鉀肥子行業(yè)。 6 月份以來國際多數(shù)地區(qū)鉀肥價格繼續(xù)上漲，我們看好鉀肥未來幾年的景氣狀況，預示未來國際鉀肥價格維持高位。國內(nèi)寡 頭正積極開發(fā)鉀資源，價漲量增將推動行業(yè)和企業(yè)利潤持續(xù)增長。鉀肥子行業(yè)建議關(guān)注鹽湖鉀肥和中信國安。 我們看好鉀肥未來幾年的景氣狀況，預示未來國際鉀肥價格維持高位。 有機硅行業(yè)仍處成長初期。 有機硅產(chǎn)品性能優(yōu)異，用途廣泛，需求持續(xù)快速增長，而技術(shù)壁壘限制供應增加。未來幾年我們?nèi)匀粚τ袡C硅行業(yè)的發(fā)展有信心，行業(yè)仍維持較高景氣度。同時有機硅下游深加工未來仍然有廣闊發(fā)展空間。有機硅子行業(yè)建議關(guān)注新安股份和星新材料，新安股份和星新材料不僅產(chǎn)能翻倍，單套裝置規(guī)模放大和技術(shù)進步必將提高盈利能力和核心競爭力。 關(guān)注節(jié)能減排政策下的投資機會。 節(jié)能減排是國家未來的工作重點之一，具體到化工行業(yè)方 面，重點關(guān)注建筑節(jié)能市場等新領(lǐng)域的開拓， 5月 19日，中國建設(shè)部正式下達關(guān)于《聚氨酯硬泡外墻外保溫工程技術(shù)導則》的通知，這標志著中國聚氨酯建筑節(jié)能有了正規(guī)的技術(shù)標準，也預示聚氨酯節(jié)能材料在未來幾年面臨迅速發(fā)展的市場機遇，建議關(guān)注煙臺萬華。同時關(guān)注環(huán)保問題有利于行業(yè)整合和優(yōu)勝劣汰，有助于龍頭企業(yè)的成長，建議關(guān)注浙江龍盛和傳化股份。 醫(yī)藥行業(yè) 上半年醫(yī)藥行業(yè)明顯跑贏大盤。得益于營業(yè)費用的增長放緩和管理費用的下降， 2020 年一季度醫(yī)藥上市公司凈利潤大幅增長。 鑒于 目前醫(yī)藥股估值水平較高，多數(shù)公司按照 07年 預測業(yè)績，其市盈率都達到 30倍甚至更高。我們給予下半年醫(yī)藥行業(yè)中性的投資評級。我們的觀點是：尋找通過內(nèi)生式或外延式增長將來可能成為大市值的行業(yè)。 化學原料藥 —— 短期看產(chǎn)品價格，長期看向制劑升級。近期價格有 機硅下游深加工未來仍然有廣闊發(fā)展空間 。 上漲幅度較大，給二級市場帶來了一些短線機會，我們認為具有制劑升級能力的公司有長遠的投資價值，例如華海藥業(yè)。 化學藥制劑 —— 醫(yī)改變革中強者恒強。化學藥制劑是受醫(yī)改影響最直接的一個子行業(yè)，在醫(yī)改過程中一些公司將受到?jīng)_擊，能夠適應政策和市場變化的企業(yè)將能夠生存并發(fā)展 壯大 ，這類公司中長期仍然看好，比如恒瑞 醫(yī)藥。 醫(yī)藥商業(yè) —— 行業(yè)整合趨勢不變。我們認為中國醫(yī)藥商業(yè)正處于加速整合的歷史性進程當中，在這一過程中政策和市場的變化將催生行業(yè)的強者。從市場的角度出發(fā)，我們?nèi)匀豢春脟叵档膰幑煞莺鸵恢滤帢I(yè)，以及包含外延資產(chǎn)注入預期的華東醫(yī)藥。 生物制藥和中醫(yī)藥 —— 在政策支持中繼續(xù)成長。發(fā)展現(xiàn)代生物技術(shù)和中藥現(xiàn)代化受到國家政策支持，同時國家將推進行業(yè)資源整合，培育具備國際競爭力的大型醫(yī)藥集團。內(nèi)生式增長我們看好東阿阿膠，云南白藥 ，外延式資產(chǎn)注入預期我們看好同仁堂，天壇生物，雙鶴藥業(yè)等。 建 筑材料行業(yè) 2020年上半年 在宏觀經(jīng)濟和基礎(chǔ)建設(shè)投資高速增長下，建筑材料的需求相當旺盛 (圖二 )。 2020 年前 5 個月，我國累計生產(chǎn)水泥48, 萬噸 ,同比增長 ％。生產(chǎn)平板玻璃 19, 萬噸 ,同比增長 ％。第一季度的水泥和玻璃的產(chǎn)銷率也都維持在高位。同時在價格方面，水泥均價開始反彈 ,平板玻璃的價格也有所緩解。 (圖三 ) 在醫(yī)改過程中一些公司將受到?jīng)_擊，能夠適應政策和市場變化的企業(yè)將能夠生存并發(fā)展壯大 。 建筑材料行業(yè)與上證綜指 ,滬深 300對比 建材 上證指數(shù) 滬深 300 2020－ 2020年水泥和玻璃行業(yè)產(chǎn)銷量 我們對建筑材料行業(yè)總體持 中性的態(tài)度，但對其中水泥行業(yè)樂觀。 進入 07年的下半年，水泥需求和價格將穩(wěn)定提高，水泥行業(yè)持續(xù)高速增長。水泥價格上漲的主要原因是市場水泥需求的增長速度快于水泥產(chǎn)能的增速。雖然煤的價格可能上漲，但由于節(jié)能降耗及低溫余熱技術(shù)的廣泛應用，預計對成本的影響有限。對于玻璃行業(yè)，隨著價格和成本壓力的緩解， 07年上半年我國上游平板玻璃業(yè)的景氣開始逐漸反彈，但能否延續(xù)仍取決于六部委的政策是否可以有效限制產(chǎn)能過快增長；下游深加工玻璃因需求的增加和較高的毛利率前景得到改善。但玻璃行業(yè)總體的估值水平 偏高導致投資機會下降。 對 07 年下半年投資戰(zhàn)略還是繼續(xù)看好該行業(yè)技術(shù)優(yōu)先的區(qū)域龍頭企業(yè)。 行業(yè)重組整合 －提高行業(yè)的集中度是目前建材行業(yè)的主要方向。國家發(fā)改委 2020年提出到 2020年，生產(chǎn)規(guī)模 3000萬噸以上的水泥企業(yè)達到 10家。同樣，玻璃行業(yè)間的并購重組趨勢將繼續(xù)延續(xù)。關(guān)注區(qū)域龍頭企業(yè)，不僅因為在項目核準，土地審批和貸款方面，國家雖然煤的價格可能上漲，但由于節(jié)能降耗及低溫余熱技術(shù)的廣泛應用，預計對成本的影響有限 。 會支持這些企業(yè)，而且這些企業(yè)本身已具備業(yè)績增長的基礎(chǔ)、管理水平和運營效率的提升保證盈利能力增長高于行業(yè)平均水平。 生產(chǎn)技術(shù)提高，盈利能力增強 －技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)廣泛應用新型干法水泥生產(chǎn)和純低溫余熱發(fā)電技術(shù)。新型干法生產(chǎn)的水泥與傳統(tǒng)立窖生產(chǎn)法相比主要優(yōu)點是，能耗低，排放低， 和水泥產(chǎn)品強度。同時，隨著純低溫余熱發(fā)電技術(shù)的普及，企業(yè)能夠充分利用大量低值或廢棄的熱能，這些生產(chǎn)技術(shù)的提高，可以明顯減低生產(chǎn)成本，提高毛利率，給行業(yè)帶來更好 的 經(jīng)濟效益。 公司推薦 。海螺水泥－華東地區(qū)龍頭，公司的戰(zhàn)略投資者－水泥行業(yè)的龍頭，定向增發(fā)收購海螺集團子公司，解決與大股東關(guān)聯(lián)交易問題后，凈利潤會大幅增加。華新水泥－中南地區(qū)龍頭，公司向戰(zhàn)略投資者 Holcim 公司定向增發(fā)方案已獲批準，其入主華新將為公司未來發(fā) 展注入新的活力。冀東水泥－華北地區(qū)龍頭， 2020 年天津濱海新區(qū)、唐山曹妃甸工業(yè)區(qū)等國家重點工程的全面啟動，為公司提供了巨大的發(fā)展機遇。 造紙行業(yè) 2020年上半年中國造紙行業(yè)維持高速的增長，對原料的需求不斷增長。 2020 年 14 月，全國規(guī)模以上造紙企業(yè)機制紙及紙板累計產(chǎn)量為 萬噸，同比增長 %.進口原料價格上漲，闊葉漿價格企穩(wěn)， 針葉漿的價格繼續(xù)上漲，廢紙價格 07 年以來依舊保持較為強勁的上漲勢頭。造紙行業(yè)總體的盈利能力回升，收入利潤保持增長。 紙和林木行業(yè)與上證綜指 ,滬深 300對比 紙和林木 滬深 300 上證指數(shù) 我們對行業(yè)持有樂觀的態(tài)度。 我國國內(nèi)紙的消費需求還有很大的提升空間，我國的人均年紙張消費水平僅為世界平均的 3/4。同時，技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)廣泛應用新型干法水泥生產(chǎn)和純低溫余熱發(fā)電技術(shù)。 紙和紙板出口的增長率將延續(xù)前兩年的 50％以上的趨勢。今年以來行業(yè)的收入與利潤增長再度呈現(xiàn)出較快增長態(tài)勢。從國家統(tǒng)計局最新公布的 2020 年前 2 個月的數(shù)據(jù)來看，全行業(yè)累計銷售收入為 億元，比去年同期增長 %；累計實現(xiàn)利潤 億元，同比增長%。更重要的是，行業(yè)的總體盈利水平由于林紙一體化進程正處于回升階段