【正文】 量增長 17%，生鐵產(chǎn)量增長 18%，水泥產(chǎn)量增長 14%，化肥產(chǎn)量增長 15%。 煤炭價格趨向市場化，煤炭企業(yè)定價權(quán)提高 5 月中旬，國務(wù)院正式批準建設(shè)中國太原煤炭交易中心，標志著國家級的煤炭交易平臺已經(jīng)在形式上成立了，以往由政府主導(dǎo)的煤炭訂貨會議從此將退出歷史舞臺，該交易中心的成立 將直接推動我國煤炭價格的完全市場化。 IT 行業(yè) 上半年，行業(yè)的市場表現(xiàn)與滬深 300指數(shù)表現(xiàn)相當。 投資機會 產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢明顯，行業(yè)增長預(yù)期明確的公司。企業(yè)信息化的不斷提高和外包市場的不斷拓展，預(yù)計軟件行業(yè)將繼續(xù)保持上半年的增長速度。運營商的重組仍然是投資的主題，預(yù)計 3G的投資會加速，設(shè)備提供商將進一步受益。預(yù)計下半年將保持上半年的增長態(tài)勢。但增速較去年回落 %。 我們對港口維持“中性” 評級 ，投資機會來自于資產(chǎn)注入。雖然汽車的消費會受到燃油稅和高油價等因素的影響，但居民可支配收入的提高是汽車消費的主要動力。 6 月份以來國際多數(shù)地區(qū)鉀肥價格繼續(xù)上漲，我們看好鉀肥未來幾年的景氣狀況，預(yù)示未來國際鉀肥價格維持高位。有機硅子行業(yè)建議關(guān)注新安股份和星新材料，新安股份和星新材料不僅產(chǎn)能翻倍，單套裝置規(guī)模放大和技術(shù)進步必將提高盈利能力和核心競爭力。我們的觀點是：尋找通過內(nèi)生式或外延式增長將來可能成為大市值的行業(yè)。從市場的角度出發(fā)，我們?nèi)匀豢春脟叵档膰幑煞莺鸵恢滤帢I(yè)，以及包含外延資產(chǎn)注入預(yù)期的華東醫(yī)藥。同時在價格方面，水泥均價開始反彈 ,平板玻璃的價格也有所緩解。 對 07 年下半年投資戰(zhàn)略還是繼續(xù)看好該行業(yè)技術(shù)優(yōu)先的區(qū)域龍頭企業(yè)。同時，隨著純低溫余熱發(fā)電技術(shù)的普及，企業(yè)能夠充分利用大量低值或廢棄的熱能，這些生產(chǎn)技術(shù)的提高，可以明顯減低生產(chǎn)成本，提高毛利率，給行業(yè)帶來更好 的 經(jīng)濟效益。 紙和林木行業(yè)與上證綜指 ,滬深 300對比 紙和林木 滬深 300 上證指數(shù) 我們對行業(yè)持有樂觀的態(tài)度。更重要的是，行業(yè)的總體盈利水平由于林紙一體化進程正處于回升階段。 2020 年 14 月，全國規(guī)模以上造紙企業(yè)機制紙及紙板累計產(chǎn)量為 萬噸，同比增長 %.進口原料價格上漲，闊葉漿價格企穩(wěn)， 針葉漿的價格繼續(xù)上漲，廢紙價格 07 年以來依舊保持較為強勁的上漲勢頭。 生產(chǎn)技術(shù)提高，盈利能力增強 －技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)廣泛應(yīng)用新型干法水泥生產(chǎn)和純低溫余熱發(fā)電技術(shù)。對于玻璃行業(yè)，隨著價格和成本壓力的緩解， 07年上半年我國上游平板玻璃業(yè)的景氣開始逐漸反彈，但能否延續(xù)仍取決于六部委的政策是否可以有效限制產(chǎn)能過快增長；下游深加工玻璃因需求的增加和較高的毛利率前景得到改善。生產(chǎn)平板玻璃 19, 萬噸 ,同比增長 ％。 醫(yī)藥商業(yè) —— 行業(yè)整合趨勢不變。 鑒于 目前醫(yī)藥股估值水平較高，多數(shù)公司按照 07年 預(yù)測業(yè)績，其市盈率都達到 30倍甚至更高。未來幾年我們?nèi)匀粚τ袡C硅行業(yè)的發(fā)展有信心，行業(yè)仍維持較高景氣度。關(guān)注國家節(jié)能減排政策下的投資機會，關(guān)注技術(shù)進步和整體上市帶來的投資熱點和公司業(yè)績變化。 資料來源 : wind 上半年，受到消費升級的影響，整個汽車行業(yè)產(chǎn)銷都實現(xiàn)了快速的增長。多數(shù)港口上市公司獲取碼頭資源的增長速度低，導(dǎo)致市場份額下降，無法充分分享吞吐總量的增長，不利于上市公司持續(xù)快速發(fā)展。 港口與航運 上半年回顧 港口增長平穩(wěn)，航運景氣居高 上半年，港口貨物吞吐量繼續(xù)保持較快增長，但增速回落。 2020 年 14 月，累計完成公路旅客周轉(zhuǎn)量同比增長%； 預(yù)計未來 1015 年，高速公路的網(wǎng)絡(luò)化效應(yīng)同樣將帶來車流量的穩(wěn)定增長，而在路網(wǎng)中具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司將受益于此，有望獲得業(yè)績的快速增長。 3G投資啟動緩慢，上半年只有中國移動進行了 10個城市的 TD預(yù)商用。由 于 VISTA的市場推廣速度和市場的需求低于預(yù)期，預(yù)計計算機硬件 下半年的增長保持穩(wěn)定。行業(yè)波動進一步減弱，手機經(jīng)歷2020年高速成長之后， 2020年成長速度下降，使高端元件需求低于預(yù)上半年是電子元器件 傳統(tǒng)的淡季， 受到消化2020 年庫存的影響，行業(yè)的增長緩慢。同時關(guān)注利用煤炭資源優(yōu)勢進入其它相關(guān)產(chǎn)業(yè)，未來 盈利 增長空間較大的公司如蘭花科創(chuàng)、神火股份。而考慮未來煤炭新增產(chǎn)能和淘汰產(chǎn)能情況估計，煤炭產(chǎn)能增長率在 11%左右。 煤炭行業(yè) 煤炭需求依然強勁，供需大體平衡 07年 13月，全國原煤產(chǎn)量 ，同比增長 %。 圖 2：旅游行業(yè)收入增長率與 GDP增長率 旅游行業(yè)收入增長率與GD P增長率20%10%0%10%20%30%40%50%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020E 2020EG D P 增長率（% ） 旅游行業(yè)收入增長率（% ） 數(shù)據(jù)來源： Wind資訊 2020 年下半年中， GDP 的高速增長，國民消費的持 續(xù)升級，2020 年奧運會和 2020 年世博會的臨近以及國家的政策支持仍然是旅游行業(yè)增長的內(nèi)在動力。由于中國旅游消費仍然處于啟動階段，出游居民主體尚處于觀光游階段，使得有壟斷觀光資源的景點子行業(yè)表現(xiàn)突出；隨著居民出游率的提高，酒店子行業(yè)，尤其是經(jīng)濟型酒店，景氣度逐年提升；而旅行社子行業(yè)毛利率在 2020 年 觸底后， 2020 年開始顯示出逐漸回升的趨勢。 2020 年上半年紡織行業(yè)告別快速發(fā)展階段，進入穩(wěn)定增長期。 紡織行業(yè) 2020年上半年紡織業(yè)告別快速發(fā)展階段，進入穩(wěn)定增長期 2020年上半年紡織行業(yè)告別快速發(fā)展階段，進入穩(wěn)定增長期。 零售行業(yè)進入一輪明確的景 氣周期，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的業(yè)績增長均將有良好表現(xiàn)。 著重看好百貨連鎖 百貨子行業(yè)充分分享消費升級收益，差異化商品和服務(wù)導(dǎo)致價格競爭不激烈，行業(yè)毛利率較高。 42家零售類上市公司 (剔除虧損公司 )20202020年主營業(yè)務(wù)收入分別增長 %、 %和 %；凈利潤分別增長 %、 %和 %，凈利潤增長大大快于主營業(yè)務(wù)收入增長。我們認為 2020年下半年地產(chǎn)行業(yè)的投資中，應(yīng)該特別關(guān)注以下三個投資主題： 1）行業(yè)整合集中度提高的最大受益者 一線藍籌公司； 2）資產(chǎn)注入改善上市公司質(zhì)量，提升公司經(jīng)營業(yè)績；和 3）能夠抵擋宏觀調(diào)控風險的商業(yè)地產(chǎn)公司。同時，各地房價加速上漲。 莫要忽視四大行的后發(fā)優(yōu)勢。目前 銀行已可涉足資產(chǎn)管理、投資銀行、保險、金融租賃公司，混業(yè)經(jīng)營模式指日可待。 展望 2020下半年，雖然緊縮政策預(yù)期的影響仍然存在，但基于行業(yè)內(nèi)公司受益于外部環(huán)境不斷改善過程所帶來的業(yè) 績超預(yù)期可能，我們對行業(yè)持樂觀看法。 5． 最具有中國比較優(yōu)勢同時具有一定技術(shù)優(yōu)勢，在國際市場具有高性價比優(yōu)勢的企業(yè)如機械 裝備、汽車及配件以及部分機電等中端技術(shù)行業(yè)，這些行業(yè)兼具勞動密集型和資本密集型特點，是中國比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的代表，在自主創(chuàng)新的促動下將最終從替代 進口 走向了出口導(dǎo)向，這將是中國成為真正的全球制造業(yè)中心的重要標志。 3． 未來成長可期的高端服務(wù)業(yè)，金融（銀行、證券、保險）、地產(chǎn)、旅游等；高端消費行業(yè)如白酒，品牌服裝、零售等。 節(jié)能減排政策： 無錫太湖嚴重污染并威脅到居民飲 用水安全再一次給中國敲響了警鐘，減少污染、治理污染已經(jīng)到了刻不容緩的地步，此次污染事件也強化了政府環(huán)境治理的意愿和決心?！? 第二重境界，“衣帶漸寬終不悔，為伊 消得人憔悴。 第三重境界，“眾里尋他千百度， 驀然回首，那人卻在燈火闌珊處 。 投資要有長遠的眼光，站得高，看的遠。 王維所言三重境界對投資而言，也是非常精辟的總結(jié)。國際歷史經(jīng)驗表明，幾乎所有的股市泡沫都不是自己破裂的，而是由外界因素刺破的，而刺破泡沫的外力往往就是央行連續(xù)的加息。 投資的過程無時無刻不在與風險打交道，投資的過程其實就是 管理 風險的過程。資本利得稅的免征意味著證券投資的贏利（如果贏利的話）效率遠高于實業(yè)投資。其 效果是 即使 股市存在泡沫， 它 將更可能以軟著陸的方式而不是以硬著陸的方式化解問題。我們認為政府的經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于作為各行業(yè)龍頭的上市公司在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中強化自身的競爭力，進一步鞏固其行業(yè)的龍頭地位，大部分上市將受益于國家經(jīng)濟調(diào)控政策的實施。 有觀點認為高流動性是促使這兩年股市上漲的原因，而我們認為投資者信心的增加才是股市上漲的真正原因。中國資產(chǎn)證券化的重要功能就是為各類資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)提供證券化的平臺，換而言之，就是提供產(chǎn)權(quán)的高流動性，并保證產(chǎn)權(quán)流動的高效率。 中國經(jīng)濟在未來的相當長時期仍將保持目前高速發(fā)展的態(tài)勢，繼續(xù)成為全球經(jīng)濟發(fā)展的引擎。 在股改之前，中國資本市場的資源配置功能是有 重大 缺陷的，由于實際控制上市公司的股東是非流通股東，其經(jīng)濟利益在資本市場上不能得以充分體現(xiàn)，造成上市公司大股東與流通股東利益的嚴重不平衡。股改的政策紅利在上市公司盈利 上開始得以初步體現(xiàn)，股改紅利對上市公司的影響將歷久彌深。另外，勞動生產(chǎn)率的提高可以幫助實體經(jīng)濟減緩勞動力成本和生產(chǎn)要素成本上升帶來的壓力。 我們認為從內(nèi)生和外延兩個方面，上市公司的增長都是可持續(xù)的。江水的力量在于順勢而為， 一時 的青山阻擋 、 一段 的 曲折迂回，恰恰讓江水乘勢積蓄了充足的能量，以更大的勢能 奔 流 入 海。 在 2020 年底展望 07 年行情時，多數(shù)投資人包括專業(yè)投資機構(gòu)一致認為 2020 年全年合理的投資回報應(yīng)在 30%左右，然而市場再一次證明大部分投資人大大低估了牛市的力量。 2020年如火如荼的行情讓習慣了過去 5年熊市的投資者們 見到了希望和光明，也讓他們感到了一絲恐懼和不安。股權(quán)分置改革的順利完成為中國股票市場的有序發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。在過去短短的兩年中，上證綜指從 1000 點已然輕松躍上 4000點，屈指一算整體市場上漲了 300%，換言之， 2年前投資股市的 100萬元，時至今天已是 400萬元，這是頗為驚人的漲幅，出乎絕大多數(shù)投資人的想象。 物價漲幅難以下降 我們認為各類生產(chǎn)要素價格的恢復(fù)性上漲是下一階段宏觀調(diào)控的重要方向。 下半年經(jīng)濟增速有望平穩(wěn)回落 各項宏觀調(diào)控措施的效力將在下半年進一步顯現(xiàn)。 一． 宏觀分析 2020年上半年經(jīng)濟運行再度加速 2020年 1 季度 GDP 同比增速為 %，達到 1996年以來的最高值。 2020年的市場的重點自然轉(zhuǎn)向關(guān)注公司的成長性，內(nèi)生性的增長已由一季報的業(yè)績所證實。 國海富蘭克林 2020 年下半年投資策略報告 摘要 2020 年上半年經(jīng)濟 運行再度加速，下半年經(jīng)濟增速有望平穩(wěn)回落。 如果說 2020年是股改和價值重估之年，那么 2020則應(yīng)該是成長之年。 2020 年上半年經(jīng)濟運行再度加速 ， 下半年經(jīng)濟增速有望平穩(wěn)回落 。盡管中央政府采取了包括升息、升準備金率等較多宏觀調(diào)控措施來預(yù)防經(jīng)濟過熱帶來的“硬著陸”風險，但是見效并不明顯。人民幣升值的年速度可能保持在 5%左右，但是波動幅度會加大。 讓我們 來 回顧一下過去 兩 年股市的演變和發(fā)展。 2020年迎來了中國股票市場有史以來最輝煌的一年，全年市場行情走勢氣勢如虹，大大超越了投資人的期望和預(yù)測，更值得一書的是2020 年亦是最健康的牛市之年，同時在 2020 年中國股票市場徹底解決了阻礙和困擾市場健康發(fā)展的障礙 股權(quán)分置問題。我們認為 2020年中國股市基本 完成了價值回歸的 歷 程。股改效應(yīng)由此可見一斑。長遠 來看 ，中國資本市場的發(fā)展 勢頭 尤如崇山峻嶺之中的江水終將沖破重重阻礙，浩浩蕩蕩奔騰向前。投資的關(guān)鍵是看未來的成長（無論是內(nèi)生式或外延式）是否能夠?qū)崿F(xiàn)以支 持 現(xiàn)在的股價。而在工業(yè)社會中，勞動生產(chǎn)率的提高是經(jīng)濟發(fā)展的重要推動力。 此外，除了中國經(jīng)濟自身具有的增長動力之外，影響中國經(jīng)濟發(fā)展 的外部環(huán)境也將支持經(jīng)濟的健康發(fā)展。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，阻礙中國資本市場發(fā)展的最大障礙已經(jīng)消除，中國的資本市場步入了迄今最健康、最有生命力的時期，我們相信資本市場將真正發(fā)揮出其應(yīng)有的優(yōu)化資源配置功能，將會有力地促進實體經(jīng)濟的高速 發(fā)展。 生產(chǎn)力要素的市場化為經(jīng)濟活動提供了諸如勞動力的流動性，生產(chǎn)資料的流動性，以及最終產(chǎn)品的流動性，這些流動性的提供不同于計劃經(jīng)濟的限制性，為經(jīng)濟活動注入了生命力。產(chǎn)權(quán)市場化和資本化需要一個多層次立體化的資本市場來完成，我們看到中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展已進入了高速和 健康發(fā)展的時期。投資者的信心是股市發(fā)展的重要驅(qū)動力。 2. 2020 年政府相關(guān)部門相繼出臺眾多的宏觀經(jīng)濟措施和產(chǎn)業(yè)調(diào)控政 策，例如控制銀行信貸快速增長和流入股市，嚴格房地產(chǎn)稅收政策的執(zhí)行，屢次降低出口退稅稅率，節(jié)能減排等等。但是我們觀察到現(xiàn)在政府在股市調(diào)控方面比過去 更 愿意和注重采用 較 為市場化的手段而非簡單的行政指令。從征收資本利得稅的 技術(shù)性 來看，其征收難度要