財務管理學股利理論與政策-資料下載頁
2024-08-30 10:02本頁面
【導讀】第1節(jié)股利及其分配。第3節(jié)股利政策及其選擇。第4節(jié)股票分割與股票回購。5年內(nèi)稅前利潤彌補，5年后稅后利潤彌補。稅后利潤的10%，達到注冊資本50%可不提取。轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊資本的?；刭徍髸何崔D(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤分配。是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤中分配。是股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。是有權領取本期股利的股東資格登記截止日期。也稱除權日，是指從股價中除去股利的日期，即領取股利的。發(fā)放年度：2020年度。10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計派發(fā)股利267703754元。年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2020年7月1日。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本。假設公司的投資決策不受股利政策影響?！耙圾B在手”理論認為，由于公司未來的經(jīng)營活動存在諸多不確。利政策是相關的。漲，而高股利支付率政策將導致股票價格下跌?？毓晒蓶|與中小股東之間的代理問題
【正文】 評估。根據(jù)會計資料，海虹公司普通股總股數(shù)為 1億股，2020年度的銷售收入為 26500萬元，不包含折舊和利息費用的經(jīng)營成本為 12300萬元，折舊額為 1850萬元，利息費用為 200萬元，資本性支出為 1000萬元，營運資本占銷售收入的比例為 20%，所得稅稅率為 25%。海虹公司的成長性預期可分為兩個階段，第一階段為今后 5年，公司每年銷售收入的增長率為 10%，經(jīng)營成本、折舊、資本性支出和營運資本以相同的比例增長，該階段預計公司的加權平均資本成本為 15%；第二階段為 5年后，公司進入零增長階段，銷售收入、經(jīng)營成本、折舊、資本性支出和營運資本均保持不變，該階段預計公司的加權平均資本成本為 10%。假定利息費用在各年保持不變，均為 200萬元。（計算結(jié)果四舍五入取整數(shù)。） ? 海虹公司 20202020年各年公司自由現(xiàn)金流量的計算如表 123所示。 2020年以后海虹公司進入零增長階段，每年的公司自由現(xiàn)金流量與 2020年相同。 ? 海虹公司的價值計算如下： ? 海虹公司普通股每股價值為： ? 股權自由現(xiàn)金流量 ? 股權自由現(xiàn)金流量 =凈利潤 +折舊 資本性支出 營運資本增加額 債務本金償還 +新增債務 優(yōu)先股股利 ? 模型 ekF C F EV ?gkgF C F EgkF C F EVee ?????)1(01nemmmnnttettkgkgF C F EkgF C F EV)1)(()1()1()1(10??????? ??? 例 125 ? 紅豆股份有限公司是一家服裝生產(chǎn)公司，公司20202020年的有關會計數(shù)據(jù)如表 124所示。2020年固定資產(chǎn)投資為 800萬元，當年償還債務 300萬元，新增債務 250萬元，營運資本2020年為 520萬元， 2020年為 580萬元。紅豆公司從 2020年以后進入穩(wěn)定增長時期，預計以后每年的股權自由現(xiàn)金流量的增長率為 4%。公司所得稅稅率為 25%，股權資本成本為 12%。2020年末華翔服裝有限責任公司計劃收購紅豆公司全部股權，需對紅豆公司進行價值評估。 ? 紅豆公司 2020年的股權自由現(xiàn)金流量計算如下： ? FCFE=1725+820800（ 580520） 300+250 =1635（萬元） ? 根據(jù)股權自由現(xiàn)金流量固定增長模型，紅豆公司的公司價值計算如下： 五、換股并購估價法 ? 采用換股并購時，對目標公司的價值評估主要體現(xiàn)在換股比例的大小。換股比例是指 1股目標公司的股票交換并購公司股票的股數(shù)。 ? A公司并購 B公司，則并購后公司的股票價格可用下列公式表示 ： ? 最高換股比例 ? 最低換股比例 PESRS EEEPBABAAB ???????BAAABASPSPEEEPER???????? )(BBBAABSPPEEEESPR????????)(? 例 126 ? 2020年初 ,東方公司計劃并購紅星公司，經(jīng)雙方談判，同意以換股方式進行并購。并購前東方公司的 2020年度凈利潤為 800萬元，普通股總股數(shù)為 1000萬股，目前股價為 16元 /股；并購前紅星公司的 2020年度凈利潤為 400萬元，普通股總股數(shù)為 800萬股，目前股價為 10元 /股。經(jīng)預測，并購后實現(xiàn)協(xié)同效應所帶來的利潤增加額為 200萬元，并購后公司的市盈率可達到20倍。 ? 最高換股比例為： ? R=[20 (800+400+200)－ 16 1000] /16 800 = ? 此時，并購后股價應為 16元 /股。 ? 最低換股比例為： ? R=(10 1000) / [(800+400+200) 20－10 800] = ? 此時，并購后股價應為 10/=20元 /股。 ? 因此，～ 。如果換股比例低于 ，則紅星公司股東財富受損，其股東不會接受并購方案；如果換股比例高于 ，則東方公司股東財富受損，其股東也不會接受并購方案。 第 4節(jié) 公司并購的支付方式 ? 一、現(xiàn)金支付方式 ? 二、股票支付方式 ? 三、混合證券支付方式 一、現(xiàn)金支付方式 ? ? 是并購公司以現(xiàn)金為支付手段完成對目標公司收購的一種并購支付方式。 ? ? 現(xiàn)金支付方式簡便、快捷，易于為并購雙方所接受。 ? 現(xiàn)金支付方式可以保證并購公司的股權結(jié)構(gòu)不受影響。 ? 目標公司的股東可以即時收到現(xiàn)金，比其他支付方式所承擔的風險要小。 一、現(xiàn)金支付方式 ? ? 容易導致并購公司現(xiàn)金流量緊張，可能會形成較沉重的財務負擔。 ? 這種支付方式無法延遲稅收，目標公司的股東不能獲得稅收利益。 ? ? 并購公司的現(xiàn)金流量狀況 ? 目標公司所在地有關資本利得稅的法規(guī) ? 目標公司股票的平均成本 二、股票支付方式 ? ? 是指并購公司以增發(fā)本公司股票作為支付手段來收購目標公司的一種支付方式。 ? ? 并購公司不需要支付大量的現(xiàn)金，因而不會影響并購公司的現(xiàn)金流量。 ? 并購完成之后，目標公司的股東成為并購公司的股東，并且可以獲得并購所實現(xiàn)的價值增值。 ? 目標公司的股東可獲得延遲納稅帶來的好處。 二、股票支付方式 ? ? 對于并購公司來說，原有股東的控制權被稀釋。 ? 股票支付方式手續(xù)煩瑣，辦理時間較長。 ? 可能會引起股票價格的波動，為并購帶來一定風險。 ? ? 并購公司的股權結(jié)構(gòu) ? 每股利潤的變化 ? 每股凈資產(chǎn)的變化 ? 財務杠桿的變化 ? 當前股票價格水平 三、混合證券支付方式 ? 混合證券支付方式是指并購公司以現(xiàn)金、股票、認股權證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合作為收購目標公司的支付方式。 ? 這種支付方式可以兼顧并購雙方的利益，在并購活動中也越來越多地被采用。 思考題 ? 斯蒂格勒認為： 沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是完全依靠內(nèi)部擴張成長起來的。 結(jié)合喬治 斯蒂格勒這一觀點，比較分析公司并購與內(nèi)部擴張式成長兩種擴張方式的利弊。 ? ，在公司并購活動中需要注意哪些問題？ ? ，運用代理理論分析國有企業(yè)并購活動中是否存在代理問題。 ? ，采取哪種價值評估方法更合理？ ? ？
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