[管理學(xué)]財(cái)務(wù)管理估價-資料下載頁
2024-10-19 02:11本頁面
【正文】 ( 1 )eett t etteeDg DgPKKDD g K gKK??? ?? ? ? ???????????（ 317） 第三節(jié) 股票估價 四、預(yù)期股利、增長率與公司股票價值 從股利折現(xiàn)模型可以看出，確定公司股票現(xiàn)值的主要變量有三個： ? 預(yù)期股利 ? 市場必要報(bào)酬率 ? 增長率 g 因此，如果不考慮市場必要報(bào)酬率，則預(yù)期股利和公司增長率是決定公司股票價值的主要變量。 思考？ ? 股市上經(jīng)常提及公司成長性這一概念。成長性到底是什么？你是如何理解成長性對公司股票價值的意義的？ 第四節(jié) 公司估價 (不多講 ) 一、公司估價的意義 公司估價 (business valuation)是對公司整體內(nèi)含價值進(jìn)行評估。從財(cái)務(wù)上看，公司價值同樣是公司各項(xiàng)活動產(chǎn)生未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)在值。公司估值的主要作用體現(xiàn)為： ? 用于資本市場及融資需要 ? 用于并購市場 ? 用于經(jīng)營者業(yè)績評價 ? 用于價值基礎(chǔ)管理 第四節(jié) 公司估價 二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估價法 公司估價有很多方法。但最基礎(chǔ)的方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。 （一）整體價值與股東價值 （二）債權(quán)人價值的確定 債權(quán)人價值可以用資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)賬面價值替代。 第四節(jié) 公司估價 （三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 １ .基本模型及解釋 是公司未來期剩余現(xiàn)金流量； 是由于公司剩余現(xiàn)金流量本身具有風(fēng)險而對其進(jìn)行調(diào)整所用的折現(xiàn)率，在財(cái)務(wù)中即為公司加權(quán)平均資本成本率； t 是公司創(chuàng)造現(xiàn)金流的預(yù)期所涵蓋的生命周期。 () ( 1 )ttti wCFVK? ??企 業(yè) 價 值wKCF（ 318） 第四節(jié) 公司估價 原因 （ 1）利潤的主觀性、可操縱性；現(xiàn)金流的客觀性 （ 2）會計(jì)利潤與現(xiàn)金流對于投資者具有不同的財(cái)務(wù)含義。 （ 3）從長期看，兩者的信息含量應(yīng)當(dāng)是相等的。 3. 估價模型的修正 企業(yè)價值 =可預(yù)見期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 +可預(yù)見期外終值的折現(xiàn)值 t指可預(yù)見期（如 10年以內(nèi)）； 指可預(yù)見期末時點(diǎn)的終值。 ( 1 ) ( 1 )ttttti wwC F T VKK?????tTV（ 319） 主要估計(jì)的參數(shù)：剩余現(xiàn)金流量 ? 剩余現(xiàn)金流量是什么？ ? 如何預(yù)測未來期的剩余現(xiàn)金流量？ 第四節(jié) 公司估價 三、剩余現(xiàn)金流量定義及其估算 （一）剩余現(xiàn)金流量的概念 剩余現(xiàn)金流量指公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在滿足資本支出、營運(yùn)資本凈增加額后的剩余額，它是公司可自由支配的現(xiàn)金流量。 剩余現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 (本期資本支出額 +本期營運(yùn)資本凈增加額 ) （ 320） 第四節(jié) 公司估價 （二）剩余現(xiàn)金流量的計(jì)算 指公司經(jīng)營活動直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流（不包括投資和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流） 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 =息稅前利潤 +折舊和攤銷 所得稅費(fèi)用 “息稅前利潤 +折舊和攤銷”通常被定義為 EBITDA，則上式可以寫為： 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 = EBITDAT （ 321） （ 322） 第四節(jié) 公司估價 本期資本支出額 =本期購置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流出 本期處置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流入 營運(yùn)資本凈增加額 =期末營運(yùn)資本 期初營運(yùn)資本 “營運(yùn)資本”是指流動資產(chǎn)減去無息流動負(fù)債后的余額，即： 營運(yùn)資本 =流動資產(chǎn) 無息流動負(fù)債 （ 323） （ 324） （ 325） 第四節(jié) 公司估價 （三）剩余現(xiàn)金流量的等式 剩余現(xiàn)金流量在屬性上分別歸屬于債權(quán)人和股東，因此： 公司剩余現(xiàn)金流量 =債權(quán)人的現(xiàn)金流量 +股東的現(xiàn)金流量 （ 326） 債權(quán)人現(xiàn)金流量 =債權(quán)人現(xiàn)金流入量 債權(quán)人現(xiàn)金流出量 =(利息 +當(dāng)期本金償還 )當(dāng)前新債融資 （ 327） 第四節(jié) 公司估價 股東的現(xiàn)金流量 =股東現(xiàn)金流入量 股東現(xiàn)金流出量 =（現(xiàn)金股利 +股票回購、股本返回） 新增資本投入或股票增發(fā) （ 328） 、股東現(xiàn)金流量與公司價值：三者關(guān)系 （ 1）如果剩余現(xiàn)金流量持續(xù)為正，則債權(quán)人債息和股東股利有保障。 （ 2） 債權(quán)人價值是依據(jù)未來利息確定的，且歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量相對固定，因此，最大化剩余現(xiàn)金流量也就間接等于最大化股東現(xiàn)金流量，從而最大化股東價值。 第四節(jié) 公司估價 四、公司估價模型的應(yīng)用（參見教材案例，略） 公司估價分析過程 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 商品市場、 資本競爭環(huán)境 行業(yè)分析 其他 收集信息、盈利模式判斷及經(jīng)營假設(shè) 公司定位 業(yè)績預(yù)測 公司治理與管理 折現(xiàn)率 企業(yè)估價模型 現(xiàn)金流量 估值分析 估值結(jié)果
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