【導(dǎo)讀】租賃可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類。直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。該種租賃是有貸款者參與的一種租賃形式。的出租者，同時又是款項(xiàng)的借入人。因此杠桿租賃是一種涉及三方面關(guān)。賃短期租賃的時間明顯少于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。償租賃完全補(bǔ)償租賃是指租金超過資產(chǎn)全部成本的租賃。止合同，承租人需要支付一筆賠償款。不可撤銷租賃是指在合同到期前不可以單方面解除的租賃。人同意或者承租人支付一筆足夠大的額外款項(xiàng)，也可以提前終止。經(jīng)營租賃是指購買資產(chǎn)使用權(quán)，用以替代。經(jīng)營資產(chǎn)購置，屬于經(jīng)營活動。租賃費(fèi)用報(bào)價(jià)形式和支付形。式雙方可以靈活安排，是協(xié)商一致的產(chǎn)物，而沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。尚未償還的租賃資產(chǎn)購置成本以5%的年利率計(jì)算并支付利息，在租賃開始日首付。萬元，于租賃開始日一次性付清。提示從會計(jì)角度區(qū)分經(jīng)營租賃和融資租賃的主要目的，是分別規(guī)定計(jì)入損益的方式，因此，準(zhǔn)確地說，應(yīng)稱為“費(fèi)用化租賃”和“資本化租賃”。

　　

【正文】 1000 2 100 1000 3 100 1000 4 100 1000 5 100 1000 6 100 1000 7 100 1000 8 100 1000 9 100 1000 10 100 1000 11 100 1000 20 100 1000 （ 3）計(jì)算各年的股價(jià)。 [答疑編號 3949130603] 『正確答案』 由于股利增長率為 6%，所以各年股價(jià)的增長率也為 6%。 第 1年末的股價(jià)＝ 35 （ 1＋ 6%）＝ 。其余類推。結(jié)果見上表 （ 4）計(jì)算零時點(diǎn)以及各年的轉(zhuǎn)換價(jià)值。 [答疑編號 3949130604] 『正確答案』 轉(zhuǎn)換價(jià)值，就是將債券轉(zhuǎn)為普通股時普通股的價(jià)值。 轉(zhuǎn)換價(jià)值＝股價(jià) 轉(zhuǎn)換比例 零時點(diǎn)的轉(zhuǎn)換價(jià)值＝ 3520 ＝ 700（元） 由于各年股價(jià)增長率為 6%，轉(zhuǎn)換比例不變，因此，各年轉(zhuǎn)換價(jià)值的增長率也為 6%。 第 1年末的轉(zhuǎn)換價(jià)值＝ 700 （ 1＋ 6%）＝ 742元。其余類推。 （ 5）計(jì)算各年的底線價(jià)值 [答疑編號 3949130605] 『正確答案』可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，也就是其最低價(jià)值，它應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。 （ 6）如果第 10年末公司行使贖回權(quán)，投資者應(yīng)當(dāng)如何選擇？ [答疑編號 3949130606] 『正確答案』投資者面臨兩種選擇：一是接受贖回；二是將債券轉(zhuǎn)換為普通股。如果接受贖回，贖回價(jià)格為 1050元，如果轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)值為 。因此，投資者應(yīng)當(dāng)選擇轉(zhuǎn)換為普通股。 （ 7）計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本（稅前） [答疑編號 3949130607] 『正確答案』持有人的現(xiàn)金流量分布為： 零時點(diǎn)購買可轉(zhuǎn)債支出 1000元；第 1至 10年持有債券可每年取得利息 100元；第 10年進(jìn)行轉(zhuǎn)換，取得轉(zhuǎn)換價(jià)值 。 根據(jù)上述現(xiàn)金流量計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率為 %。 （ 8）判斷目前的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案是否可行，并解釋原因。如果不可行，有哪些修改途徑。 [答疑編號 3949130608] 『正確答案』由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率，對投資人沒有吸引力，目前的發(fā)行方案不可行。 修改的途徑包括：提高每年支付的利息、提高轉(zhuǎn)換比例或延長贖回保護(hù)期間，如果企業(yè)的所得稅率為 25%，股權(quán)的稅前成本是 14%/（ 1－ 25%）＝ %，則修改的目標(biāo)是使得籌資成本處于 %和 12%之間。 （ 9）如果將票面利率提高到 11%，其他因素不變，該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案財(cái)務(wù)上是否可行？ [答疑編號 3949130609] 『正確答案』計(jì)算稅前籌資成本 此時投資者的內(nèi)涵報(bào)酬率超過 12%，因此，具有財(cái)務(wù)可行性。 （ 10）如果轉(zhuǎn)換比例提高到 25，其他因素不變，該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案財(cái)務(wù)上是否可行？ [答疑編號 3949130610] 『正確答案』 轉(zhuǎn)換價(jià)值＝股價(jià) 轉(zhuǎn)換比例＝ 35 （ 1＋ 6%） 1025 ＝ （元） 1000＝ 100010% （ P/A,i,10）＋ （ P/F,i,10） 則內(nèi)含報(bào)酬率可以達(dá)到 %，該可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案財(cái)務(wù)上可行。 【提示】也可同時修改票面利率、轉(zhuǎn)換比例和贖回保護(hù)期年限，使內(nèi)含報(bào)酬率達(dá)到雙方可以接受的預(yù)想水平。 【例 綜合題】（ 2021考題） H公司是一個高成長的公司，目前每股價(jià)格為 20元，每股股利為1元，股利預(yù)期增長率為 6%。 公司現(xiàn)在急需籌集資金 5000萬元，有以下三個備選方案： 方案 1：按照目前市價(jià)增發(fā)股票 250萬股。 （ 1）計(jì)算方案 1發(fā)行股票的資本成本。 [答疑編號 3949130611] 『正確答案』（ 1） K 股 ＝ [1 （ 1＋ 6%） ]/20＋ 6%＝ % 方案 2：平價(jià)發(fā)行 10年期的長期債券。目前新發(fā)行的 10年期政府債券的到期收益率為 %。 H公司的信用級別為 AAA級 , 目前上市交易的 AAA級公司債券有 3種。這 3 種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示： 債券發(fā)行公司 上市債券到期日 上市債券到期收益率 政府債券到期日 政府債券到期收益率 甲 % % 乙 % % 丙 % % （ 2）計(jì)算按方案 2發(fā)行債券的稅前資本成本。 [答疑編號 3949130612] 『正確答案』（ 2）無風(fēng)險(xiǎn)利率＝ % 信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率＝ [（ %%）＋（ %%）＋（ %%） ]/3＝ % 稅前債務(wù)成本＝ %＋ %＝ 7% 方案 3：發(fā)行 10年期的可 轉(zhuǎn)換債券，債券面值為每份 1000元，票面利率為 5%，每年年末付息一次，轉(zhuǎn)換價(jià)格為 25元；不可贖回期為 5年， 5年后可轉(zhuǎn)換債券的贖回價(jià)格為 1050元，此后每年遞減 10元。假設(shè)等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為 7%。 （ 3）根據(jù)方案 3，計(jì)算第 5年末可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，并計(jì)算按方按 3發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。 [答疑編號 3949130613] 『正確答案』（ 3） 5年末轉(zhuǎn)換價(jià)值＝ 20 （ 1＋ 6%） 5 （ 1000/25）＝ 40 ＝ （元） 5年末債券價(jià)值＝ 50 （ P/A,7%,5）＋ 1000 （ P/F,7%,5）＝ （元） 底線價(jià)值為 。 1000＝ 50 （ P/A， i,5）＋ （ P/F， i,5） 采用逐步測試法，可求得： i＝ % （ 4）判斷方案 3是否可行并解釋 原因。如方案 3不可行，請?zhí)岢鋈N可行的具體修改建議（例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改發(fā)行方案時，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價(jià)格的確定方式不變。） [答疑編號 3949130614] 『正確答案』（ 4）由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于等風(fēng)險(xiǎn)普通股債券的市場利率，對投資人沒有吸引力，方案 3不可行。 修改意見 1：提高票面利率至 W： 根據(jù)： 1000＝ 1000W （ P/A， 7%， 5）＋ （ P/F， 7%， 5） 可知： W＝ % 即票面利率至少提高到 %，方案才可行。 修改意見 2：降低轉(zhuǎn)換價(jià)格到 Y元： 1000＝ 10005% （ P/A， 7%， 5）＋ 1000/y （ P/F， 7%， 5） 解得： y＝ 即至少把轉(zhuǎn)換價(jià)格降 低到 ，方案才可行。 修改意見 3：延長不可贖回期至 T年 當(dāng) T＝ 6時： 第 6年末預(yù)計(jì)股價(jià)＝ 20 （ F/P， 6%， 6）＝ （元） 第 6年末轉(zhuǎn)換價(jià)值＝ 40 ＝ （元） 10005% （ P/A， 7%， 6）＋ （ P/F， 7%， 6）＝ 當(dāng) T＝ 7年時： 第 7年末預(yù)計(jì)股價(jià)＝ 20 （ F/P， 6%， 7）＝ （元） 第 7年末轉(zhuǎn)換價(jià)值＝ 40 ＝ （元） 50 （ P/A， 7%， 7）＋ （ P/F， 7%， 7）＝ （元） 不可贖回期至少延長到 7年，方案才可行。 【例 多選題】以下關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券的說法中，不正確的有（ ）。 ，構(gòu)成了底線價(jià)值 ，發(fā)行人可以贖回債券 ＝債券面值 247。 轉(zhuǎn)換比例 [答疑編號 3949130615] 『正確答案』 AC 『答案解析』因?yàn)槭袌鎏桌拇嬖?，可轉(zhuǎn)換債券的最低價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者，這也形成了底線價(jià)值；所以選項(xiàng) A的說法不正確?？赊D(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此之前發(fā)行者不可以贖回；所以選項(xiàng) C不正確。 【例 單選題】 F公司正在為某項(xiàng)目擬訂籌資方案。經(jīng)測算 ,直接平價(jià)發(fā)行普通債券，稅后成本將達(dá)到 %；如果發(fā)行股票，公司股票的 β 系數(shù)為 ，目前無風(fēng)險(xiǎn)利率為 3%，市場組合收益率為 6%，公司所得稅稅率為 25%。根據(jù)以上信息，如果該公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其綜合稅前融資成本的合理范圍應(yīng)為（ ）。 %到 %之間 %到 %之間 %到 %之間 %到 10% [答疑編號 3949130616] 『正確答案』 D 普通債券的稅前成本＝ %/（ 125%）＝ 5% 股票資本成本＝ 3%＋ （ 6%3%）＝ % 稅前股票資本成本＝ %/（ 125%）＝ 10% 三、可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) （ 1）與普通債券相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司能夠以較低的利率取得資金。 （ 2）與普通股相比，可轉(zhuǎn)換債券使得公司取得了以高于當(dāng)前股價(jià)出售普通股的可能性。 缺點(diǎn) （ 1）股價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。 （ 2）股價(jià)低迷 風(fēng)險(xiǎn)。 （ 3）籌資成本高于純債券。盡管可轉(zhuǎn)換債券的票面利率比純債券低，但是加入轉(zhuǎn)股成本之后的總籌資成本比純債券要高。 【可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的區(qū)別】 行權(quán)對資本的影響不同 認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)購股份時給公司帶來新的權(quán)益資本，而可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時只是報(bào)表項(xiàng)目之間的變化，沒有增加新的資本。 靈活性不同 可轉(zhuǎn)換債券的類型繁多，千姿百態(tài)，它允許發(fā)行者規(guī)定可贖回條款、強(qiáng)制轉(zhuǎn) 換條款等，而認(rèn)股權(quán)證的靈活性較少。 適用情況不同 發(fā)行附帶認(rèn)股權(quán)證債券的公司，比發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)更高，往往是新的公司啟動新的產(chǎn)品。 發(fā)行目的不同 附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)，只是因?yàn)楫?dāng)前利率要求高，希望通過捆綁期權(quán)吸引投資者以降低利率。 可轉(zhuǎn)換債的發(fā)行者，主要目的是發(fā)行股票而不是債券，只是因?yàn)楫?dāng)前股價(jià)偏低，希望通過將來轉(zhuǎn)股以實(shí)現(xiàn)較高的股票發(fā)行價(jià)。 發(fā)行費(fèi)用不同 可轉(zhuǎn)換債券的承銷費(fèi)用與純債券類似，而附帶認(rèn)股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用介于債務(wù)融資和普通股之間。 總結(jié)