【導(dǎo)讀】本章的內(nèi)容雖然不多但很重要，既可以出客觀題，也可以出計(jì)算題，甚至可以在綜合題中涉及。資本成本也稱為最低期望報(bào)酬率、投資項(xiàng)目的取舍率、最低可接受的報(bào)酬率。這兩方面既有聯(lián)系，也有區(qū)別。資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。普通股、優(yōu)先股和債務(wù)是常見的三種來源。WACC——加權(quán)平均資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；n——表示不同種類的籌資。一些公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比另一些公司高，投資人對其要求的報(bào)酬率也會。益的變動性越大，股東要求的報(bào)酬率也就越高。公司的資本成本主要用于投資決策、籌資決策、營運(yùn)資本管理、評估企業(yè)價(jià)值和業(yè)績評價(jià)。司資本成本仍有價(jià)值，它提供了一個調(diào)整基礎(chǔ)。Rf──無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；β──該股票的貝塔系數(shù)；Rm──平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；──權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；通常認(rèn)為，政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率。但是，在具體操作時(shí)會遇到以下三

　　

【正文】 ，如果籌資企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境，需將債務(wù)的承諾收益率而非期望收益率作為債務(wù)成本 [答疑編號 3949060504] 『正確答案』 ABC 『答案解析』加權(quán)平均資本成本是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)，有三種加權(quán)方案可供選擇，即賬面價(jià)值加權(quán)、實(shí)際市場價(jià)值加權(quán)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)。賬面價(jià)值會歪曲資本成本，市場價(jià)值不斷變動，所以，賬面價(jià)值加權(quán)和實(shí)際市場價(jià)值加權(quán)都不理想。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)加權(quán)是指根據(jù)按市場價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例，這種方法可以選用平均市場價(jià)格，回避證券市場價(jià)格變動頻繁的不便，所以，是理想的方法，即選項(xiàng) A的說法正確。因?yàn)橘Y本成本的 主要用途是決策，而決策總是面向未來的，因此，相關(guān)的資本成本是未來的增量資金的邊際成本（屬于機(jī)會成本），而不是已經(jīng)籌集資金的歷史成本，所以，選項(xiàng) B的說法正確。如果發(fā)行費(fèi)用率比較高，則計(jì)算債務(wù)的成本時(shí)需要考慮發(fā)行費(fèi)用，需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)的成本與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)的成本有較大的差別，所以，選項(xiàng) C的說法正確。如果籌資公司處于財(cái)務(wù)困境或者財(cái)務(wù)狀況不佳，債務(wù)的承諾收益率可能非常高，如果以債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本，可能會出現(xiàn)債務(wù)成本高于權(quán)益成本的錯誤結(jié)論，所以，選項(xiàng) D的說法不正確。 （二）普通股的發(fā) 行成本 新發(fā)行普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)行普通股會發(fā)生發(fā)行成本，所以它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要高一些。 如果將籌資費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本的計(jì)算公式則為： 式中： F—— 普通股籌資費(fèi)用率。 【提示】留存收益 成本與普通股成本的差異：留存收益成本不考慮籌資費(fèi)用。 【例 計(jì)算題】 ABC公司現(xiàn)有資產(chǎn) 1 000 萬元，沒有負(fù)債，全部為權(quán)益資本。其資產(chǎn)凈利率為15%，每年凈收益 150萬元，全部用于發(fā)放股利，公司的增長率為零。公司發(fā)行在外的普通股 100萬股，每股息前稅后利潤 （ 150萬元 /100萬股）。股票的價(jià)格為 10元。公司為了擴(kuò)大規(guī)模購置新的資產(chǎn)（該資產(chǎn)的期望報(bào)酬與現(xiàn)有資產(chǎn)相同），擬以 10元的價(jià)格增發(fā)普通股 100萬股，發(fā)行費(fèi)用率為 10%。該增資方案是否可行？ [答疑編號 3949060505] 『正確答案』 該公司未經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的股權(quán)成本： 該公司經(jīng)發(fā)行費(fèi)用調(diào)整的普通股成本： 由于資產(chǎn)報(bào)酬率只有 15%，因此該增資方案不可行。 【知識點(diǎn) 3】影響資本成本的因素 在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高 低，其中主要的有：利率、市場風(fēng)險(xiǎn)、稅率、資本結(jié)構(gòu)、股利政策和投資政策。這些因素發(fā)生變化時(shí)，就需要調(diào)整資本成本。 外部因素 利率 市場利率上升，資本成本上升，投資的價(jià)值會降低，抑制公司的投資。利率下 降，公司資本成本也會下降，會刺激公司投資。 市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看出，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會影響股權(quán)成本。股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會增加債務(wù)籌資，并推動債務(wù)成本上升。 【提示】市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)既影響股權(quán)成本，又影響債務(wù)成本，并且是同方向變化。 稅率 稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。 內(nèi)部因素 資本結(jié)構(gòu) 增加債務(wù)的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時(shí)會加大公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，又會引起債務(wù)成本和權(quán)益成本上升。因此，公司應(yīng)適度負(fù)債，尋求資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)。 股利政策 根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一。公司改變股利政策，就會引起權(quán)益成本的變化。 投資政策 公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)。如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會提高，并使得資本成本上升。因此，公司投資政策發(fā)生變化對資本成本就會發(fā)生變化。 【例 計(jì)算題】 （ 2021年） C公司正在研究一項(xiàng)生產(chǎn)能力擴(kuò)張計(jì)劃的可行性，需要對資本成本進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)資本成本的有關(guān)資料如下： （ 1）公司現(xiàn)有長期負(fù)債：面值 1 000元，票面利率 12%，每半年付息的不可贖回債券；該債券還有 5年到期，當(dāng)前市價(jià) 1 元；假設(shè)新發(fā)行長期債券時(shí)采用私募方式，不用考慮發(fā)行成本。 （ 2）公司現(xiàn)有優(yōu)先股：面值 100元，股息率 10%，每季付息的永久性優(yōu)先股。其當(dāng)前市價(jià) 元。如果新發(fā)行優(yōu)先股，需要承擔(dān)每股 2元的發(fā)行成本。 （ 3）公司現(xiàn)有普通股：當(dāng)前市價(jià) 50元，最近一次支付的股 利為 /股，預(yù)期股利的永續(xù)增長率為 5%，該股票的貝他系數(shù)為 。公司不準(zhǔn)備發(fā)行新的普通股。 （ 4）資本市場：國債收益率為 7%；市場平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為 6%。 （ 5）公司所得稅稅率： 40%。 要求： （ 1）計(jì)算債券的稅后資本成本； （ 2）計(jì)算優(yōu)先股資本成本； （ 3）計(jì)算普通股資本成本：用資本資產(chǎn)價(jià)模型和股利增長模型兩種方法估計(jì)，以兩者的平均值作為普通股資本成本； （ 4）假設(shè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是 30%的長期債券、 10%的優(yōu)先股、 60%的普通股，根據(jù)以上計(jì)算得出的長期債券資本成本、優(yōu) 先股資本成本和普通股資本成本估計(jì)公司的加權(quán)平均資本成本。 [答疑編號 3949060506] 『正確答案』 （ 1） 1 00012%/2 （ P/A， K， 10）＋ 1 000 （ P/F， K， 10）＝ 1 60 （ P/A， K， 10）＋ 1 000 （ P/F， K， 10）＝ 1 根據(jù)內(nèi)插法，求得： 半年期債券稅前成本＝ % 半年期債券稅后成本＝ % （ 1－ 40%）＝ % 債券的稅后資本成本＝（ 1＋ %） 2－ 1＝ % （ 2）每季度股利＝ 10010%/4 ＝ （元） 季度優(yōu)先股成本＝ （ － 2） 100% ＝ % 優(yōu)先股資本成本＝（ 1＋ %） 4－ 1＝ % （ 3）按照股利增長模型 普通股資本成本＝ （ 1＋ 5%） /50＋ 5%＝ % 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型普通股資本成本＝ 7%＋ 6% ＝ % 普通股資本成本＝（ %＋ %） 247。2 ＝ 14% （ 4）加權(quán)平均資本成本＝ %30% ＋ %10% ＋ 14%60% ＝ % 【注】本題答案根據(jù)現(xiàn)行教材表述進(jìn)行重新整理，故與當(dāng)年的標(biāo)準(zhǔn)答案并不完全吻合。 【例題 計(jì)算題】（ 2021年） B公司是一家制造企業(yè)， 2021年度財(cái)務(wù)報(bào)表有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 單位：萬元 項(xiàng)目 2021年 營業(yè)收入 10000 營業(yè)成本 6000 銷售及管理費(fèi)用 3240 息前稅前利潤 760 利息支出 135 利潤總額 625 所得稅費(fèi)用 125 凈利潤 500 本期分配股利 350 本期利潤留存 150 期末股東權(quán)益 2025 期末流動負(fù)債 700 期末長期負(fù)債 1350 期末負(fù)債合計(jì) 2050 期末流動資產(chǎn) 1200 期末長期資產(chǎn) 2875 期末資產(chǎn)總計(jì) 4075 B公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為 1000萬股。假設(shè) B公司的資產(chǎn)全部為經(jīng)營資產(chǎn)，流動負(fù)債全部是經(jīng)營負(fù)債，長期負(fù)債全部是金融負(fù)債。公司目前 已達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)，未來年度將維持 2021年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變（包括不增發(fā)新股和回購股票），可以按照目前的利率水平在需要的時(shí)候取得借款，不變的銷售凈利率可以涵蓋不斷增加的負(fù)債利息。 2021年的期末長期負(fù)債代表全年平均負(fù)債， 2021年的利息支出全部是長期負(fù)債支付的利息。公司適用的所得稅稅率為 25%。 要求： （ 1）計(jì)算 B公司 2021年的預(yù)期銷售增長率。 （ 2）計(jì)算 B公司未來的預(yù)期股利增長率。 （ 3）假設(shè) B公司 2021年年初的股價(jià)是 ，計(jì)算 B公司的股權(quán)資本成本和加權(quán)平均資本成本。 [答疑編號 3949060507] 『正確答案』 （ 1） 2021年的預(yù)期銷售增長率＝ 2021年可持續(xù)增長率 （ 2）股利增長率＝ 8% （ 3） 所有者權(quán)益＝ 2025（萬元） 長期負(fù)債（金融負(fù)債）＝ 1350（萬元） 凈經(jīng)營 資產(chǎn) 2025＋ 1350＝ 3375（萬元） 【總結(jié)】