【導(dǎo)讀】出計算題或綜合題。從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。象使用的投資，如企業(yè)購買特定投資對象發(fā)行的股票、債券、基金等。本章所討論的投資，屬于直接投資范疇的企業(yè)內(nèi)部投資，即項目投資。指以特定建設(shè)項目為投資對象的一種長期投資行為。變現(xiàn)能力差和投資風(fēng)險高的特點。下列各項中，各類項目投資都會發(fā)生的現(xiàn)金流出是（）。與預(yù)計銷量的乘積）的水平來反映。運營期一般應(yīng)根據(jù)項目主要設(shè)備的經(jīng)濟使用壽命期確定。產(chǎn)期為1年，主要固定資產(chǎn)的預(yù)計使用壽命為10年。關(guān)于項目投資，下列說法不正確的有（）。資額分別為15萬元和5萬元。它是由運營期發(fā)生的經(jīng)營成本、營業(yè)稅金及附加和企業(yè)所得稅三個因素所決定的。具體又包括環(huán)境與市場分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析和財務(wù)可行性評價等主要分析內(nèi)容。財務(wù)可行性評價，是指在已完成相關(guān)環(huán)境與市場分析、技術(shù)與生產(chǎn)分析的前提下，和直接相關(guān)性等特征。

　　

【正文】 年 年 年 【答案】 C 【解析】 包括建設(shè)期的投資回收期（ PP）＝最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量對應(yīng)的年數(shù)＋最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流量絕對值 /下一年度凈現(xiàn)金流量＝ 3＋ 50/250＝ 年，所以本題正確答案為 C。 【例 單選題】 （ 2020年） 下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點的是（ ）。 確反映項目總回報 【答案】 D 【解析】本題的主要考核點是靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點。靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點是：能夠直觀地反映原始投資的返本期限，便于理解，計算也不難，可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點是：沒有考慮資金時間價值因素和回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量，不能正確反映投資方式不同對項目的影響。所以，應(yīng)選擇選項 D。 （二）總投資收益率 總投資收益率又稱投資報酬率，指達產(chǎn)期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。 總投資收益率（ ROI）＝年息稅前利潤或年均息稅前利潤 /項目總投資 （ 1）各年息稅前利潤不相等時，計算平均息稅前利潤（簡單平均法計算）。 （ 2）項目總投資等于原始投資加上資本化利息 【例 單選題】（ 2020 年 ）某投資項目的投資總額為 200萬元，達產(chǎn)后預(yù)計運營期內(nèi)每年的息稅前利潤為 24萬元，相關(guān)負債籌資年利息費用為 4萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，則該項目的總投資收益率為（ ）。 % % % % 【答案】 C 【解析】 總投資收益率（ ROI）＝年息稅前利潤或年均息稅前利潤 /項目總投資 100%＝ 24/200 100%＝ 12%，所以本題正確答案為 C。 【優(yōu)點】計算公式簡單。 【缺點】 第一，沒有考慮資金時間價值因素； 第二，不能正確反映建設(shè)期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響； 第三，分子、分母計算口徑的可比性較差； 第四，該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。 投資收益率 ≥基準(zhǔn)投資收益率，項目可行。 四、動態(tài)評價指標(biāo)的計算方法及特征 （一）折現(xiàn)率的確定 折現(xiàn)率 適用情況 投資項目所在行業(yè)的權(quán)益資本必要收益率 資本來源單一的項目 投資項目所在行業(yè)的加權(quán)平均資本成本 相關(guān)數(shù)據(jù)齊備的行業(yè) 社會的投資機會成本 已經(jīng)持有投資所需資金的項目 國家或行業(yè)主管部門定期公布的行業(yè)基準(zhǔn)收益率 投資項目的財務(wù)可行性研究和建設(shè)項目評估中的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值率指標(biāo)的計算 人為主觀確定的折現(xiàn)率 逐步測試法計算內(nèi)部收益率 【 注意問題 】 ，按第四種或第五種方法確定。 “貼現(xiàn)率 ”不是一個概念。 ，往往需要考慮投資風(fēng)險因素 。 籌資所形成的資本成本中只包括了資金供給者所考慮的向籌資者進行投資的風(fēng)險，并沒有考慮資金使用者（企業(yè)）利用這些資金進行直接項目投資所面臨的風(fēng)險因素。 （二）凈現(xiàn)值 （ NPV） 凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 其理論計算公式為： 凈現(xiàn)值 (NPV) ＝各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計 ＝ 或：＝投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計－原始投資額現(xiàn)值 計算凈現(xiàn)值指標(biāo)可以通過一般方法、特殊方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。 凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點 ： （ 1） 綜合考慮了資金時間價值 （ 2）考慮了 項目計算期內(nèi)全部凈現(xiàn)金流量信息和投資風(fēng)險； 缺點在于： （ 1） 無法從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平 （ 2） 與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計算過程比較繁瑣。 只有凈現(xiàn)值指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性。 1. 凈現(xiàn)值指標(biāo)計算的一般方法 具體包括公式法和列表法兩種形式。 （ 1） 公式法 本法是指根據(jù)凈現(xiàn)值的定義，直接利用理論計算公式來完成該指標(biāo)計算的方法。 （ 2） 列表法 本法是指通過在現(xiàn)金流量表計算凈現(xiàn)值指標(biāo)的方法。即在現(xiàn)金流量表上，根據(jù)已知的各年凈現(xiàn)金流量，分別乘以各年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，從而計算出各年折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，最后求出項目計算期內(nèi)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和，就是所求的凈現(xiàn)值指標(biāo)。 【例 4—23】某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0＝ 1100 萬元， NCF1＝ 0 萬元， NCF2—10＝ 200萬元， NCF11＝ 300 萬元。假定該投資項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 NCF 1100 0 200 200 200 200 200 200 200 200 200 300 要求：分別用公式法和列表法計算該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前），最終結(jié)果保留兩位小數(shù)。 解：依題意，按公式法計算的結(jié)果為： NPV＝－ 1100 1－ 0 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋ 200 ＋300≈（萬元） 用列表法計算該項目凈現(xiàn)值，所列部分現(xiàn)金流量表如表 4—4 所示。 表 4—4 某工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量表（項目投資）價值 單位：萬元 項目計算期 （第 t年） 建設(shè)期 經(jīng)營期 合計 0 1 2 3 4 5 … 10 11 … … … … … … … … … … … 所得稅前凈現(xiàn)金流量 － 1100 O 200 200 200 200 200 300 1000 10%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 1 — 折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量 － 1100 77 105 由表 4—4 的數(shù)據(jù)可見，該方案折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量合計數(shù)即凈現(xiàn)值為 萬元，與公式法的計算結(jié)果相同。 特殊方法 本法是指在特殊條件下，當(dāng)項目投產(chǎn)后凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為 普通年金或遞延年金 時，可以利用計算年金現(xiàn)值或遞延年金現(xiàn)值的技巧直接計算出項目凈現(xiàn)值的方法，又稱簡化方法。 由于項目各年的凈現(xiàn)金流量 NCFt (t=0,1,…,n)屬于系列款項，所以當(dāng)項目的全部原始投資均于建設(shè)期投入，運營期不再追加投資，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時，就可視情況不同分別按不同的簡化公式計算凈現(xiàn)值指標(biāo)。 （ 1） 特殊方法一：建設(shè)期為 0，投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金形式 公式為： NPV = NCF0 +NCF1～ n .(P/A,ic,n) 【例 424】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資 100 萬元，按直線法計提折舊，使用壽命 10年，期末無殘值。該項工程于當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計投 產(chǎn)后每年可獲息稅前利潤 10萬元。假定該項目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率 10%。 要求：根據(jù)以上資料計算該項目的凈現(xiàn)值（所得稅前）。 NCF0＝－ 100（萬元） NCF1－ 10＝息稅前利潤＋折舊＝ 10＋ 100/10＝ 20（萬元） NPV＝－ 100＋ 20（ P/A,10%,10）＝ （萬元） （ 2） 特殊方法二：建設(shè)期為 0，運營期每年不含回收額的凈現(xiàn)金流量相等，但終結(jié)點有回收額（涉及普通年金現(xiàn)值公式＋復(fù)利現(xiàn)值公式） 【 例 425】 某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為 100 萬元， NCF1～ 9為 19萬元， NCF10為 29萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。則按照簡化方法計算該項目的凈現(xiàn)值 (所得稅前 )如下： NPV = 100＋ 19 (P/A, 10%, 9)＋ 29 (P/F, 10%, 10) 或 = 100＋ 19 (P/A, 10%, 10)＋ 10 (P/F, 10%, 10) = ≈ (萬元 ) （ 3） 特殊方法三：建設(shè)期不為 0，全部投資在建設(shè)起點一次投入，運營期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式（涉及遞延年金現(xiàn)值） 公式為 ： NPV = 或 = 【 例 426】 某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NCF0為 100 萬元， NCF1為 0，NCF2～ 11為 20萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。則按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值 (所得稅前 )如下： NPV = 100＋ 20 [(P/A, 10%, 11)－ (P/A, 10%, 1)] 或 = 100＋ 20 (P/A, 10%, 10) (P/F, 10%, 1) = ≈ (萬元 ) （ 4） 特殊方法四：建設(shè)期不為 0，全部投資在建設(shè)起點分次投入，運營期每年凈現(xiàn)金流量為遞延年金形式 公式為： NPV= 【 例 427】 某項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下： NCF0～ 1為 50萬元， NCF2～ 11為20萬元；假定該項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為 10%。總按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值 (所得稅前 )如下： NPV= 50－ 50 (P/F, 10%, 1)＋ 20 [(P/A, 10%, 11)－ (P/A, 10%, 1)] = ≈ (萬 元 ) 插入函數(shù)法 本法的應(yīng)用程序如下： ① 將已知的各年凈現(xiàn)金流量的數(shù)值輸入 EXCEL電子表格的任意一行 ② 在該電子表格的另外一個單元格中插入財務(wù)函數(shù) NPV，并根據(jù)該函數(shù)的提示輸入折現(xiàn)率和凈現(xiàn)金流量的參數(shù)，并將該函數(shù)的表達式修改為： ③ 回車， NPV 函數(shù)所在單元格顯示的數(shù)值即為所求的凈現(xiàn)值。 （三）凈現(xiàn)值率（ NPVR） 凈現(xiàn)值率 (記作 NPVR)，是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值率的計算公式為： 凈現(xiàn)值率 (NPVR) = 只有該指標(biāo)大于或等于零的投資項目才具有財務(wù)可行性 。 【 例 429】 某項目的凈現(xiàn)值 (所得稅前 )為 ，原始投資現(xiàn)值合計為 萬元。則按簡化方法計算的該項目凈現(xiàn)值率 (所得稅前 )如下： NPVR =≈ 凈現(xiàn)值率的優(yōu)點是可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計算過程比較簡單；缺點是無法直接反映投資項目的實際收益率。 （四）內(nèi)部收益率 內(nèi)部收益率（ IRR），是指項目投資實際可望達到的收益率。實質(zhì)上，它是能使項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。 計算內(nèi)部收益率指標(biāo)可以通過特殊方法、一般方法和插入函數(shù)法三種方法來完成。 IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率，投資項目具有財務(wù)可行性 指標(biāo)優(yōu)點： 第一，能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收 益率水平； 第二，計算過程不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。 指標(biāo)缺點： 第一，計算過程復(fù)雜； 第二，當(dāng)運營期出現(xiàn)大量追加投資時，有可能導(dǎo)致多個內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實際意義。 特殊方法 —年金法 該法是指當(dāng)項目投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為 普通年金 的形式時，可以直接利用年金現(xiàn)值系數(shù)計算內(nèi)部收益率的方法，又稱為簡便算法。 特殊方法應(yīng)用的條件： ① 全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零。 ② 投產(chǎn)后每年凈現(xiàn)金流量相等。 【 例 430】 某投資項目在建設(shè)起點一次 性投資 254 580 元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量 50 000 元，運營期為 15 年。 根據(jù)上述資料，判斷其用特殊方法計算該項目的內(nèi)部收益率如下： (1) ∵ NCF0 = 254 580 NCF1～ 15 = 50 000 ∴ 此題可采用特殊方法 (2) (P/A, IRR, 15) = 254580/50000 = 查 15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表： ∵ (P/A, 18%, 15) = ∴ IRR = 18% 【 例 431】 某投資項目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下： NCF0為 100 萬元， NCF1～ 10為20萬元。根據(jù)上述資料，可用特殊方法計算內(nèi)部收益率如下： (P/A, IRR, 10) = 100/20 = 查 10年的年金現(xiàn)值系數(shù)表： ∵ (P/A, 14%, 10) = (P/A, 16%, 10) = ∴ 14% IRR 16%，應(yīng)用內(nèi)插法 IRR = 14%＋ ≈ % 2. 一般方法 —試誤法 該法是指通過計算項目不同設(shè)定折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 ，然后根據(jù)內(nèi)部收益率的定義所揭示的凈現(xiàn)值與設(shè)定折現(xiàn)率的關(guān)系，采用一定技巧，最終設(shè)法找到能使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率 ——內(nèi)部收益率 IRR的方法，又稱為逐次測試逼近法 (簡稱逐次測試法 )。如項目不符合直接應(yīng)用簡便算法的條件，必須按此法計算內(nèi)部收益率。 【 例 432】 某投資項目只能用一般方法計算內(nèi)部收益率。按照逐次測試逼近法的要求，自行設(shè)定折現(xiàn)率并計算凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整折現(xiàn)率。經(jīng)過 5次測試，得到表 46