財(cái)務(wù)管理-資本結(jié)構(gòu)決策(ppt37)--市場缺陷的存在和激勵(lì)問題-資產(chǎn)管理-資料下載頁
2025-08-09 12:22本頁面
【導(dǎo)讀】市場缺陷的存在和激勵(lì)問題。關(guān)注融資組合對證券價(jià)格的影響.只考慮債務(wù)和權(quán)益融資.的企業(yè)的永久性長期融資方式組合（或比例）.不存在所得稅(Note:集中注意力放在資本結(jié)構(gòu)。金流量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率.債務(wù)市場價(jià)值=$1,800，利率=10%. 如果B=$3,000，權(quán)益報(bào)酬率會是多少?B/S發(fā)生變化，權(quán)益報(bào)酬率有什么變化.只要ki保持不變,ke隨B/S呈線性增長.但過了一定點(diǎn)之后，ke的增加就完全抵消并超過了在資。升，一旦ki開始增加，ko就會進(jìn)一步增加.認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿和資本成本之間的關(guān)系是由凈營業(yè)收。在整個(gè)財(cái)務(wù)杠桿的可能性范圍內(nèi)，企業(yè)的綜合資本。企業(yè)所有證券持有人的總風(fēng)險(xiǎn)不會隨企業(yè)的資本結(jié)。構(gòu)的改變而變化.投資者能夠用個(gè)人的財(cái)務(wù)杠桿來代替公司的財(cái)務(wù)杠桿.便宜的而出售較貴的.相同的兩家企業(yè)必然具有相同的價(jià)值.公司L--有$30,000的利率為12%的債券發(fā)行在外。公司L的債務(wù)的市場價(jià)等于它的面值
【正文】 值 * = (r) (B) (tc) r = (B) (tc) * 永久債務(wù) , 按永久年金處理 ** Alternatively, $240 annual tax shield / .12 = $2,000 = ($5,000) (.4) = $2,000* 1730 杠桿企業(yè)的價(jià)值 無杠桿企業(yè)的價(jià)值 = $1,200 / .16 (Company ND) = $7,500* 有杠桿企業(yè)的價(jià)值 = $7,500 + $2,000 (Company D) = $9,500 杠桿企業(yè) 無杠桿時(shí) 債務(wù)避稅利益 的價(jià)值 = 企業(yè)的價(jià)值 + 現(xiàn)值 * Assuming zero growth and 100% dividend payout 1731 公司稅的總結(jié) ?財(cái)務(wù)杠桿越大 , 公司的資本成本越低 . ?調(diào)整后的 Mamp。M 認(rèn)為 最優(yōu)策略是 最大限度地利用財(cái)務(wù)杠桿 . ?這隱含著公司最佳資本結(jié)構(gòu)為 100% 的負(fù)債 ! 這與實(shí)際情況不符 . ?舉債越多 , 避稅好處越多， 公司價(jià)值越大 . 1732 市場不完善 和激勵(lì)問題 ?代理成本 (Slide 28) ?債務(wù)和對效率管理的激勵(lì) ?機(jī)構(gòu)性的限制 ?交易成本 ?破產(chǎn)成本 (Slide 27) 1733 存在破產(chǎn)成本時(shí)的權(quán)益報(bào)酬率 財(cái)務(wù)杠桿 (B / S) Rf Required Rate of Return on Equity (ke) ke 無杠桿時(shí)的 ke 無破產(chǎn)成本的 有破產(chǎn)成本的 ke 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 無風(fēng)險(xiǎn)利率 1734 代理成本 ? 監(jiān)督 包括用契約對代理人進(jìn)行約束，審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表和直接對管理當(dāng)局的決策進(jìn)行限制等 . ? 這一成本最終都由股東承擔(dān) (Jensen amp。 Meckling). ? 監(jiān)督成本同破產(chǎn)成本一樣，隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而以遞增的比率上升 . 代理成本 為保證管理當(dāng)局按照企業(yè)同股東和債權(quán)人之間所簽訂的合約行事而發(fā)生的對管理當(dāng)局進(jìn)行的激勵(lì)（工資、獎(jiǎng)金、認(rèn)股權(quán)和額外津貼）和監(jiān)督成本 . 1735 破產(chǎn)成本 , 代理成本 , 和稅 隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加 , 避稅利益增加， 同時(shí)破產(chǎn)成本和代理成本也增加 . 杠桿企業(yè)的價(jià)值 = 無杠桿時(shí)企業(yè)的價(jià)值 + 債務(wù)的避稅利益的現(xiàn)值 破產(chǎn)成本和代理成本的現(xiàn)值 1736 破產(chǎn)成本 , 代理成本 , 和稅 最佳財(cái)務(wù)杠桿 稅 , 破產(chǎn)和 代理成本的結(jié)合 稅的凈影響 財(cái)務(wù)杠桿 (B/S) 資本成本 (%) 最小的資本成本點(diǎn) 1737 融資信號 ?信號理論是基于信息不對稱：管理者知道有關(guān)企業(yè)的事情，而外部人（證券持有人）不知道 . ?通過發(fā)行更多的債務(wù)來改變你的資本結(jié)構(gòu) 說明公司的股價(jià)被低估了 . ?這是一個(gè) 正信號， 因?yàn)楦軛U的增加意味著破產(chǎn)概率的增加，投資者因此會得出結(jié)論，你確有充分的理由認(rèn)為情況要比股價(jià)所反映的要好 . ?管理者通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)的有關(guān)獲利和風(fēng)險(xiǎn)的信息
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