【導讀】Washington,DC20431,.

　　

【正文】 上升貨幣政策的效用將下降，宏觀經濟管理將變得更加困難。因此，各國應制定應對資本 流入 的其他手段 ， 如財政政策，或增加匯率 浮動的靈活性 。 資本流入亞洲的經驗可以向 其他國家的 決策者提供寶貴的經驗教訓 ，有以下幾個原因。 第一 ， 在亞洲 資本流入 開始 較早 且 已經忍受了很長的時間。以泰國為例 ，資本流入 已持續(xù)了近十年。資本 流入 亞洲的趨勢在 1994年 的墨西哥金融危機，之后已經放緩 ， 與亞洲相比 資本流入 拉美國家 的形式卻變得多樣化。這方面的教訓 向 資本最近才開始流入 的 國家 提供了有價值的經驗。 第二 ， 資本 流入亞洲國家一直 比較 強勁 ， 自 1988年以來 的近 10年 泰國經歷了 平均每年資本流入量占了 國內生產總值近百分之十 ，這個原因使資本 流入的影響程度往往更容易顯現出來。 第三，面對強大的資本流入 ， 許多 國家認為 可以使用老式的強有力的政策反應。他 7 們采取財政緊縮政策等傳統(tǒng)的政策 ，以及非傳 統(tǒng)的政策，如貨幣管理的手段創(chuàng)新，采取措施 限制信貸增長， 和 采取措施提高短期資本流動的成本 。第四，可能是由于強烈的 政策反應的結果，亞洲國家 預防著一些大規(guī)模 資本流入帶來的一些問題。特別指出 ， 資本 流入了 雖然 對通貨膨脹和實際匯率的影響有限 ， 但最重要的是， 資金 的 流入 使投資激增，而不是消費。而 資本流入的效果并非完全 是 良性的 ，但是，由于很多這些國家現在面臨更高層次的對外債務，以及擔憂 國內 通過 金融體系 為中介 在 向 外 進行 的 借款 。 亞洲的經驗表明了一個 極為 重要的觀點：在 實行 固定匯率 制度 的國家，資本流入的增加會使貨幣管理復雜化。雖然 從 更長 的 眼光看，政策制定者關注的是潛在的對最終目標的影響 程度 ，如 從 某一天到另一天的經濟活動和通貨膨脹的水平，他們嘗試通過控制 諸如利率或資本流入總量對貨幣政策影響的壓力增加的對象的管理，以及貨幣資本流入的步伐總量的壓力增大，政策制定者常常覺得自己控制這些關鍵變量的能力已經下降。通過這種方式，資金流動已使中央銀行的任務很復雜了。 這一事實說明了貨幣政策與 固定匯率制度下流動資本之間的重要聯系 ，類似于在開放型 宏觀經濟學上的標準闡述 那樣 。資本流動強迫貨幣政策，因為貨幣政策驅使著資本流動。特別是，一種嘗試去控制貨幣政策或限制資本流入，都將引起利率上升和吸引 更多的資本流入。本文依賴于一個簡單的模型來說明這種關系。該模型由 20年前的科里和波特（ 1974）共同發(fā)明， 用 提供 的 有用信息去洞察資本流動的根源與匯率掛鉤的國家 的 匯率制度 之間 的關系。它可以量化我們的經驗，包括貨幣管理管理者可以用它來測 算國際資本流動的速度，以及由于資本流入使用緊縮性的貨幣政策的程度 。 本文利用印度尼西亞和泰國的例子來說明實踐中兩者的的重要性。 這兩者之間的相似之處就是資本流入帶 來的 他們 國家的應對經驗。每個國家，經過一段時間結構調整和 80年代中期的經濟自由化，收到了一個在十年間資本不停流入的結果每個國家維護著一個適度開放的資本帳戶和匯率目標，從而在有限的政策工具中選擇來應對在資本的大量流入。盡管在不同政權下的匯率制度不盡相同，但每個國家都以收緊貨幣政策來限制資本流動的影響，并定期對儲備中的額外的資本流入的重要來源進行消除。最后，每個國家得出結論，一個單獨的貨幣反應不夠，還依賴于其他政策來保持對宏觀經濟的控制?？傊?，這兩個國家 中泰國是以 收緊財政政策 為應對 ，而印尼逐漸增加匯率的靈活性 ,即以 標準的政策處方來 對 增加 8 的資本流入進行回應。印度尼西亞和泰國的經驗為我們提供一個資本流入怎樣有效應對的范例，以及最重要的政策工具具有的局限性進行了說明。 在本文的討論僅限于對 1995年底流入亞洲的大規(guī)模資本帶來的經驗，和在這種環(huán)境中的宏觀經濟政策工具的效用。因此，在 1996年區(qū)域經濟放緩，以及在 1997年金融危機爆發(fā)后的事在這里我們沒有涉及。 本文的組織方式如下。接下來的部分定義了一些 在整個文章中 使用的術語。第三節(jié)討論了整個亞洲 應對資本流入 的經驗 ，并回顧了關于這個課題 的文獻 中的主要成果和政策結論 。第四節(jié)講 述 一個簡單的模型， 以 闡明貨幣政策和資本流動之間 的關系。為了說明 這個 模型 的制作。第五節(jié)討論了印度尼西亞應對資本流入的經驗，而第六節(jié)討論了泰國的經驗。第七節(jié)提供 在貨幣管理手段中對 資本流動規(guī)模的 數量估計 方法 ， 和貨幣政策對資本流入印尼與泰國的貢獻 。第八節(jié)總結，并得出結論 。 二、定義 這里使用過往常用的一些專業(yè)術語，給出一些最近改變支付賬戶的方法運用在平衡中。正如在以前關于這一問題的文獻中，“資本流入“在本文是指一個國家在一段時間里私營和公共部門（不包括中央銀行）的資產狀況凈減少額。因此，外債增加或凈銷售額的權益增 加將被記錄為資本流入。在實踐中，資本流入的測量是通 過盈余的金融賬戶在新的國際收支 平衡表中顯示，加錯誤和遺漏。 金融帳戶 等于外國直接投資 以及 證券投資（債務和股本證券）和其他投資 的 凈流量的總和 ， 其中銀行流動是一個重要因素。錯誤與遺漏是剩余的類別， 以 確保國際收支平衡 總和為零，這是包括在資本流動的單位 的假設下， 這種 移動類別 可能 更能 代表國際未 記錄 資產交易 的匯報，而不是測量不準 的官方儲備交易或 經常賬戶 上的項目。 使用這個定義，熟悉國際收支會計等式的平衡意味著 大量資金的流入等于經常賬戶的 赤字加上增加官方國際儲備。更高的資本 流入對應更高的賬戶赤字，儲備的增加，或兩者兼而有之。匯率制度的確定在某種程度上確定了資本流入將 會增加儲備。在一個純粹的浮動匯率制度下，而中央銀行不干預外國外匯市場，資本流入將不會與儲備增加聯系在一起。相反，在固定匯率，央行將介入 不斷升值的貨幣和資本流入將一般與外匯儲備的增加聯系在一起。這種關系將是在下面重點 分析。 9 三、亞洲的經驗概述 這個 特點和資本流入亞洲 對 宏觀經濟的影響 一起 在一些文章 的 細節(jié)處 進行了討論 ，因此，本章只進行簡單的 概述， 如對背景的進行分析如下 。圖 1顯示了五個亞洲國家 的金融賬戶 （加上錯誤和遺漏）的 平均余額。這些國家 是印度尼西亞，韓國，馬來西亞，菲律賓 和泰國 ， 在 199095亞洲 約占三分之二的總資本額的三分之二流向發(fā)展中國家，這也將是本節(jié)的重點，圖中數據 的平均資本也流向拉美四國：阿根廷，巴西，智利和墨西哥。