【導讀】FutureValueofFirm?EvidencefromIndia. framework.

　　

【正文】 ，并有可能發(fā)現(xiàn)修改后 MM 理論的最佳股利政策框架。 在過去十年中，學術(shù)文獻記載了影響 發(fā)達國家公司價值的不同戰(zhàn)略因素。拉帕波特（ 1981， 1987）已提出企業(yè)兼 并和收購創(chuàng)造價值的理論，并強調(diào)了企業(yè)增長速度的重要性、 影響企業(yè)利潤價值的因素、所得稅率和固定資本投資。最近對新興市場影響因素的分析是對企業(yè)價值的一些集中性研究。本納克爾和格里德（ 2021）為研究突尼斯證券交易所價值 創(chuàng)造過程中使用了非平衡面板數(shù)據(jù)的隨機概率模型。它認為，如果股票市場價值超過該公司的賬面價值，則管理者成功的創(chuàng)造了價值，反之亦然。作者認為創(chuàng)造企業(yè)價值的三個主要因素是：財政政策，盈利能力和分紅政策。 印度股票市場有著大量的國內(nèi)外投資者，是世界上最發(fā)達的股票市場之一。隨著印度股票交易所中來自不同行業(yè)和不同體制（如業(yè)務附屬公司、國內(nèi)獨立公司、外國獨立公司等）的上市公司和企業(yè)管治守則為重點的公司不斷增加，印度已成為進行此類研究的重要地區(qū)。在這一領(lǐng)域的現(xiàn)有研究中，薩胡（ 2021）通過研究上市來解釋股票收益率異 常和穩(wěn)定股息公司的關(guān)系，但沒有發(fā)現(xiàn)重大成果。另一項來自圖利和米塔爾的研究（ 2021）發(fā)現(xiàn)，通過對 101 個印度公司進行研究，發(fā)現(xiàn)市盈率的變化與股票的市場價格和股息支付率有著明顯的關(guān)系。雖然它們之間有影響，但是筆者在價格上并沒有找到任何行業(yè)和所有制格局產(chǎn)生重大影響收益率。 這個研究的目的是確定影響因素后，對整個行業(yè)和時間的具體影響控制印度公司未來的概率。特別是本研究試圖回答下列問題：（ 1）未來創(chuàng)造企業(yè)價值是否被公司的盈利能力、融資模式和股息派息政策所影響（ 2）公司是否屬于企業(yè)集團能否取得不同的效果，對價值創(chuàng)造的概率是多少。 數(shù)據(jù) 此論文的主要數(shù)據(jù)來源是 PROWESS 數(shù)據(jù)庫，由印度經(jīng)濟中心編制（ CMIE）。這個數(shù)據(jù)集是類似于美國 COMPUSTAT 數(shù)據(jù)庫。我們選擇的公司是目前在 S＆PCNX 500 指數(shù)包括在內(nèi)的。這些公司的結(jié)算和股票價格數(shù)據(jù)，提取了PROWESS198990 年度至 202102 年度的數(shù)據(jù)集。 到目前為止，我們已經(jīng)在前面的 內(nèi)容里做了 一元和二元 方程式。為了 分析研究 在印度證券交易所上市的公司未來創(chuàng)造價值的影響因素，我們 研究在一個多元架構(gòu)的公司 的 MBVR 的 前一年的杠桿 、 股利和盈利能力的影響 力 。 變量描述 市場的賬面價值比率（ MBVR）被定義為財政年度結(jié)束時股權(quán)價格與賬面價值最后價格的比率。 MBVR 是為 OLS 回歸因變量。對于因變量 Logit 模型是一個二進制序列，它的價值為 1，如果價格與賬面價值比率大于一（即市場認為，該公司未來價值將增加），否則為 0。 其他有關(guān)的因素包 括代表充分利用政策，股利政策及獲利能力，對公司的未來價值創(chuàng)造的重點軸承。雖然長期債務總額與總資本金額（杠桿）是包含在公司代理的杠桿政策，但就像總的股息公司（ PAY_OUT）收益率是包含股利政策是一樣表現(xiàn)公司的盈利能力，另一方面，是捕捉到凈利潤比的能力，它也被稱為股東權(quán)益凈值回報率（ ROE）。 為了控制該公司的規(guī)模，我們認為總資產(chǎn)是作為一個代理變量而衡量企業(yè)的規(guī)模。為了控制差分，因由于公司屬于不同的業(yè)務集團，所以本文認為則有不同的虛擬變量。如果公司是屬于上市公司企業(yè)，這些包括在 Samp。PCNX 500 里的問題經(jīng)常 被認為是研究它的流動性和代表性特征而考慮。 印度私人獨 立即， D_PVT_IND，取一個值，否則為 0。如果，另一方面，外國私人公司是獨立的，那么， D_PVT_FOR，取一個值，否則為零。印度公司進入行業(yè)時的差異很大，所以行業(yè)人被用來控制特定行業(yè)的異質(zhì)性。自 1990 年以來，印度經(jīng)濟已經(jīng)經(jīng)歷了多次變化，有自己的公司估值的影響。所以時間趨勢還包括以控制時間虛擬變量 ， 以 GDP 平減指數(shù)平減，并以 198788 年的不變價格進行 表示 。 （插入表 1 在這里） 表 1 : 描述性統(tǒng)計 市場 賬面價值比率 是股權(quán)在財政年度末的 以收盤價的賬面價值 比例。杠桿是長期債務總額的比例占總數(shù)量的股票的資本 股利償還 是公司的分紅。 凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與股東權(quán)益的百分比 . . 資產(chǎn) 是公司總資產(chǎn) 變量 所有公司 大企業(yè) 小企業(yè) 集團企業(yè) 印度 獨立 公司 外資 獨立 公司 市場賬面價值比率 杠桿 股利償還 3 . 1 3 7 ( 5 . 9 9 3 ) 1 . 7 2 6 ( 4 . 1 4 0 ) 0 . 0 2 3 ( 0 . 0 2 9 ) 2 . 1 3 3 ( 3 . 5 3 7 ) 3 . 0 5 7 ( 7 . 1 5 1 ) 0 . 0 2 5 ( 0 . 0 2 8 ) 3 . 3 4 9 ( 6 . 3 7 2 ) 1 . 4 4 1 ( 3 . 0 6 3 ) 0 . 0 2 3 ( 0 . 0 2 9 ) 2 . 8 3 3 ( 5 . 6 5 9 ) 1 . 9 7 3 ( 4 . 4 7 0 ) 0 . 0 2 4 ( 0 . 0 3 0 ) 2 . 8 5 0 ( 5 . 1 1 9 ) 1 . 2 4 7 ( 3 . 0 9 4 ) 0 . 0 2 4 ( 0 . 0 2 6 ) 5 . 7 7 6 ( 8 . 2 5 5 ) 0 . 3 1 9 ( 0 . 4 8 4 ) 0 . 0 2 0 ( 0 . 0 2 3 ) 凈資產(chǎn)收益率 0 . 1 3 8 ( 0 . 3 6 7 ) 0 . 0 9 5 ( 0 . 4 4 9 ) 0 . 1 4 8 ( 0 . 3 4 6 ) 0 . 1 3 3 ( 0 . 3 7 2 ) 0 . 1 68 ( 0 . 2 8 3 ) 0 . 1 4 8 ( 0 . 3 9 7 ) 表 1 顯示的平均值和標準偏差（括號內(nèi)）根據(jù)審議六個不同的變量（即，所有的公司，大企業(yè)，小企業(yè)，集團下屬公司，印度的外國公司和獨立的獨立公司）不同的情況。描述性統(tǒng)計報告表 1 顯示，一個公司的價值在 MBVR 而言，比小企業(yè)和外國企業(yè)獨立更高。大公司獲得比任何其他類別的公司更多的杠桿作用。該公司的盈利能力的凈資產(chǎn)收益率計算，比印度獨立的公司高。表 2 顯示了 皮爾遜 相關(guān)系數(shù)變量矩陣。它表明 MBVR 有顯著的具有杠桿和公司規(guī)模，并與股利政策與企業(yè)盈利能力正相關(guān)負相關(guān)。附錄中的圖 1 和圖 4 顯示，隨著經(jīng)濟自由化迎來有一個 MBVR 和凈資產(chǎn) 收益率。在 1992 年，已逐漸減少，多年來急劇上升的。圖 2 顯示了 自由化時期后，已經(jīng)顯示出增加的趨勢。不過，派息政策不描繪任何在此期間顯著的趨勢。 滯后值的杠桿（ ）及其平方項（ ）系數(shù) 表明 ，由于該公司增加 杠桿作用，在未來的堅定的價值觀下降提高利率的可能性在下降。杠桿對未來價值創(chuàng)造負面影響的概率 。本公司（作為從凈資產(chǎn)收益率系數(shù)明顯）的盈利增加 是在未來創(chuàng)造價值 可能性 的 增加。需要注意一點的是，這一增長是對外國公司作為獨立的比較印度獨立或集團下屬 公司，并非是 較高的 OLS 模型，派息并沒有 解釋未來創(chuàng)造價 值的機會。無論是在匯集模型還是在規(guī)模和所有制集團的派息具體回歸系數(shù)顯著異于百分之 十 水平。 結(jié)果 本文分析了在控制時間和行業(yè)的 具體影響后會計要素對于印度證券交易所上市公司未來市場價值的可能 影響。實證結(jié)果表明，杠桿作用的增加，對公司未來的價值增加有負面影響。這可能是因為對信貸的依賴更增加了股東和債權(quán)人之間的沖突，提供更多的控制權(quán)給出資人，這反過來又對未來估值產(chǎn)生負面影響。同樣 Naceur 和 Goaied（ 2021），我們發(fā)現(xiàn)去年的盈利能力的正面影響未來 公司的價值 ，盈利能力持續(xù)上升，可能預示更好的管理質(zhì)量。 然而，放線并沒有 影響MBVR 在匯集模型和跨所有制集團 大小的模型下未來盈利的概率。這一發(fā)現(xiàn)可能是因為一個事實，即分紅的未來表現(xiàn)各不相同在印度證券交易所上市公司相當。 結(jié)論 本文探討了在印度上市的公司的價值創(chuàng)造過程及其對會計變量的依賴。它使用一種不平衡 Logit 模型，發(fā)現(xiàn)在盈利的增長對創(chuàng)造未來價值的可能產(chǎn)生積極的影響同時這種關(guān)系當是外國獨立公司與印度私人擁有的公司或企業(yè)集團的公司相比時更強。杠桿，在另一方面，對于公司未來價值的增長有負面作用，這種關(guān)系始終貫穿于管理和運行團隊中。這可能是由于股票持有人和債權(quán)人所得 到的股票價格之間的利益沖突。但是，公司股息政策不能顯著影響，在印度股票 上市的公司創(chuàng)造未來價值的可能性。 出處 : Saurabh Ghosh. 是否杠桿、股利政策及盈利能力會影響公司未來的價值？印度儲備銀行 ， 2021（ 07）： P13.