【正文】 意到這樣一個 消除或減少稅收的紅利。因此 ,我們應該選擇投資者認為股息 能帶來現金資本 收益的股票 。米勒和斯科爾斯 (1978)提供一個巧妙的計劃 方案來轉換 股利收益 從而 來 增加資本收益的收入。他們的工作提供了一個嶄新的方法對于毫不相干的股息的定位 。 他們的爭論 點 是建立在一個普通的所得稅的條文允許下 收入中扣除利息費用申請前 的 稅 收。 米勒和斯科爾斯表明 ,適量借款利息總額可以抵作的股利收益在某種程度上 使 應納稅所得額減少到零。 以 彼得森 (1985)看來在一定程度上 ,投資者試圖使股息收入來自稅收 。 米勒 和 斯科爾斯 (1978)。他們選擇從個人所得稅申報表歸檔來返還。他們發(fā)現 ,85%的申報收益報 告 是 股息收入。 最近艾倫 (2020)已提出一種基于客戶范式理論來解釋為什么有些公司分紅而其他公司 回購股份。 客戶的一個變化 理論也是促進貝克 (2020)認為股利發(fā)放的要求是為了響應一起投資者對股息 的要求 。 信息不對稱和信號模型 從 莫迪里阿尼和米勒（ 1961）股利無關 理論的差異中我們知道 只有當 與 米勒和莫迪利亞尼 理論 相違背的 假設 條件可設立下才能得出結論 。 客戶稅假說使用的是不完善的市場微分紅利課稅和資本收益來解釋股息難題。 巴特查里亞 （ 1979)發(fā)展的股利政策是在 另一種解釋信息不對稱的基礎上。 經理人的私人支持有關知識分布 項目現金流和信號這方面的知識，他們的市場，通過他們 的選擇 股息 來確定的 。 在支持的價值更高的信號均衡的的標志是 較高的股息。 換句話說， 更高的股利能帶來利好消息 。 海因克爾 (1978)把建立在不同的公司有不同的 生產回報能力， 這些信息通過股息傳遞給市場 ,即以低于投資的最優(yōu)水平 。 在亨克爾的 平衡模型 中， 以較少的生產力公司首次投資高達 最好水平，并宣布任何股息，而公司的生產力較高投資少 以這種最好 的投資 比例 并宣布了金額之間的差額 提出和股息作為投資的金額。 公司用 更高的生產率這樣行動來區(qū)分公司本身降低生產效率。股息仍然是無關的 ,從這個意義 上 來說 ,兩公司類型能夠提高額外的 X 美元 ,一個新問題 是 支付額外的 X 美金作為股息 是 沒有信號的效果。 傳遞信號的成本 在該模型中來自減少投資從而達到 最佳水平 。 與此相反 ， 巴特查里亞 （ 1979）的 信令成本來自稅收和非對稱籌集資金成本 的 資本 市場 。 巴特查里亞 和 海因克爾 的緊隨其后的 工作總結中指出股息是企業(yè)經理用于傳輸信息給 資本市場 的工具 。 在 股利政策的 股利 信號 模型 中，最著名 的范例是米勒 和 羅克 （ 1985）， 約翰和威廉姆斯（ 1985）和 威廉斯 （ 1988）等。這些信號模型 的信息不對稱是由于經理或和相關的某些方面 未來現金流量 的內幕信息 。 在這些信號模型取得均衡 就能 實現 更高的 預期現 金流量，更高的股息。 在米勒和羅克（ 1985）， 信息的 成本 不是 機會成本最優(yōu)投資 。 在約翰和威廉姆斯 （ 1985）， 和 威廉斯 （ 1988）， 鑒別稅務股利分配與資本收益扶持信號均衡 。 在這些 文件股息維持一個完全分離均衡。相比之下，庫馬爾（ 1988） 表明，紅利 可以維持一個半分離均衡的地方 是私人擁有工作效率的公司 。 瑞古奇 （ 1991）成立了一個合理的平衡期望值研究模型。 貝葉斯投資者預期股息將 與 現金流量 成比例 。 經理 擁有先進的 關于 現金流量 的 信息。 投資者遵守股利和更新他們的信仰的現金流。在這些情況下 ,瑞古奇表明 ,最佳股利是與現金流成正比例的 。 布倫南 和 賽克 （ 1990） 集中在不同問題 上比較其他 信號 類型的 股利政策 文章 。 大多數的股利政策 模型可以決定股利的配比量 。與此相反， 該 文 章 提出 的觀點是 現金數額 是以分布式的多余金額 。 他們 認為 有 三種發(fā)放形式：股息聲明，非相稱 股票回購通過公開市場操作 和非比例份額 通過要約收購回購。 布倫南 和 賽克 假設有兩個 股東類別 即 知情 的與 不知情 的 。 他們表明，在投標報價 中， 不知情的股東總是 在 招標，而知情 的股東會 持有 他 /她 股份。 在公開市場操作情況 下 正好相反， 在一個公開市場業(yè)務知情股東通常賣他 /她的控股 而不知情的股東卻相反。 自由現金流假設 股利模型豐富的理論發(fā)展中分紅私人管理 /企業(yè)信息也 引起實證研究試圖找到一個最適合 的實際 數據的信號理論。 杰森 (1986)基于委托 代理框架 提出典型的實證文獻試圖測試信號平衡針對一個以 紅利 為 提前 的合理選擇。 根據該分析框架 ,股利成為一種 被管理者減少過度投資 的機制 。 管理人員控制著公司 ,因此他們可能會把現金投資在消極的凈現 值 的項目中，但是這樣卻增加了管理人員的個人功利 。 降低股息這個自由現金流量的范圍 ,從而降低過度投資。魯克卷 (1984)和杰森 (1986)在文章中提出了兩種最會引用這類型的方法。 不幸的是 ,這兩種方法試圖 模擬實際 情況 ,然而他們提出的假說卻是似是而非的 。一 方面 , 伊斯特布魯克 (1984)提出 股息是 用來拿走從公司高級管理人員控制的 自由現金償付給股東的 。 這樣要確保經理人了解 資本市場 ,以滿足新的項目所需的資金。需要 面 向資本市場 就需要管理人員加強自律 ,從而縮減 監(jiān)控新產品 的 經理 的 成本。 此外 ,他 還假設 必須把 資本市場問題 ,也是作為一個經理人的自己的風險 一樣去 回避。另一方面 ,杰 森 (1986)認為在大公司 中 現金流量大 ,管理者將趨向 于去投資 低回報的項目。 根據杰森的理論 ,債務將減少 現金流 量 。 杰森認為 收購與兼并 行為會需要 大量的自由現金流量或獲得的有一個并沒有被支付到利益相關者上的巨 大 自由現金流。 雖然杰森沒有處理股利的這個問題，但實際的 股息紅利政策經常 會 使用杰森的 觀點來 測試自由現金流量假說 對 傳統(tǒng)股利政策觀點 作用 。 當我們觀察表一時我們可知 實證結果 是 在三個假設是 結合 而成的 。而股利政策是一個持續(xù)的難題。 結論 我們已經看到 ,利用 實證證據來對股利政策理論進行解釋 存在模棱兩可的問題。研究已經發(fā)現了大量的典型事實但解釋 在一個統(tǒng)一的理論框架下股利政策 仍然同我們無緣。 在 巴特查里亞 (2020)的博士論文中 利用非對稱信息范式 解釋股利政策。 然而 ,不 像信號 模型 (即告知管理層 /內部采用的股息作為一個信號裝置 ), 假定 以股利政策作為篩選合同的的一個原則 。在信號模型 中 , 隱藏 信息來源 造成了 信息不對稱。 在文章中 ,他用更豐富的信息 的來源 這是 由于道德風險 的存在 (因為 代理 成本是 不可見 ),由于隱藏信息 (因為 代理 人的工作效率是 不可見 )。 他假設管理層需要 自身的凈財富最大化 ， 主要交易者認識到這一點 ,并建立識別合同 ,并在生產企業(yè) 利用 代理 的能力。 他發(fā)現 建立在股息模型 基礎上 的 結果 是 相反的 ,股利 信息 范式條件有現金可用性 ,建立在逆 相關管理類型 上 。也就是說 ,為了保持一個固定 的可觀的現金 ,管理層會用以降低生產力來宣布更高的宣告股利比管理層 提供 更高的生產率 更好 。 他總結說 ,他的模型可以用來解釋 了 許多其他研究人員 的 實證調查結果。 在他的模型上 一個有趣的推論是當我們包括 花費很多的個人的效率和不同的生產力 , 股息之間的關系和管理類型轉換 從 單調增長 到 單調減少。這種關系表明 ,公司的效率 和不同公司生產率的獲得了修改 的 結果。 米勒和巖石研究模型 ,不包括管理的效率 。另一個有趣的內涵 ,本文是股息能夠表現出有關在他面前隱藏 信息的道德風險 ,即使代理合同是最佳選擇。 自由現金流 量 理論假定 ,股利越高越好因為高股利使經理人手中的現金流量更多，以免造成資金的浪費。根據這個假定 ，股息越 高，導致的回報也越高。 以實證研究來檢驗理論的有效性，適當開展研究活動，將實證方面的理論和試驗同時進行，這是完成任務的有效途徑。 出處 : 巴塔查耶 ，《股利政策 :一個 綜述》，理財雜志 .2020（ 3）： P4 – 13