【導(dǎo)讀】firmvalue.attractive.debtlevel.

　　

【正文】 全公司股權(quán)價 值可能遇到的損失高達 58％（即， VD，Π /V0， 0 值范圍從 至表 2A 中的第一列 ）。該公司可以減輕維持較高的債務(wù)水平這一損失。稅收制度，使得上述可能討論的不是一個有趣的特點是短期異常僅限于 19791981 年。事實上，兩者的大蕭條和 70 年代末整個時期的特點是一個類似的稅率環(huán)境。我們的模型表明，最優(yōu)的政策，以最大限度地提高企業(yè)在這樣的債務(wù)和所需的稅收零零分紅制度的價值。有趣的是此方與當(dāng)前關(guān)注的杠桿政策相一致，當(dāng)諸如 IBM 和可口可樂公司在眾多著名的 20 世紀 80 年代之前，幾乎沒有，債務(wù)杠桿觀察政策。但是，如果一個企業(yè)將需要維持高派息率的水平，這將是更好地執(zhí)行在同一時間相對較高的債務(wù)水平了。傳統(tǒng)的電力公司的例子，似乎是符合這個模具。 19881990 年（和 19911992 年） 19881990年期間的情況是獨一無二的，因為在這段時間里最普通的收入（從而對股利和利息收入）的邊際稅率名義上與 28％的資本利得稅稅率相同。在隨后的 2 年（ 19911992 年），兩稅稅率仍保持十分密切（在 ％和 ％）。在公司杠桿價值關(guān)系上的股利分紅基本上是沒有緩和影響的趨勢。無論派息水平，從理論上的最大杠桿收益接近 50％。我們的預(yù)期比較靜態(tài)模型，該派息率的影響消失是由于在 19881992 年期間的近零稅率差（τ pd？τ pg）。 19932021 年 在 197981 和 19881992 年期 間與此相反的逆轉(zhuǎn)作用下觀察到的稅制，類似的情況，從利用增益總是在 19932021 年的稅收制度中顯陽性。在 1993 年到 1994年以及 2021 年相關(guān)的杠桿關(guān)系增益和股利分紅影響的詳細狀況可以看到。從與上一個間隔 10 年之久的稅收制度的角度來講，杠桿收益對于高派息率公司來說顯得更加明顯和重要。雖然負債水平低或零增長的派息降低公司價值，但是對派息的負面影響減弱了債務(wù)水平上升。這種效果是明顯的。 在 19881992 年期間相比，最大限度的利用潛力增益可達 50％，在整個 20世紀 90 年代顯著降低稅率變化的最大潛在收益。在 1993 年，最大的潛在收益接近 30％，到 1998 年，約 20％，其余維持這一水平一直到 2021 年。 對財務(wù)杠桿和股利政策對公司價值的綜合影響的性質(zhì)，多年來 79 年至 02 年被發(fā)現(xiàn)有廣泛變化作為稅率變化的直接結(jié)果。我們討論了上述三種不同的稅收制度，詳細的環(huán)境。在第一區(qū)間 19791981，低杠桿和低派息導(dǎo)致較高的公司價值。然而，由于高派息率，該公司正在通過實施更好的高債務(wù)水平了。這表明了同步 增長的杠桿或減少對企業(yè)支出。這是不太可能找到與低杠桿和高派息（這在公司的價值最小可能的結(jié)果）公司的。在 19791981 年的時 間間隔為模型的實證含義是一個杠桿和支出之間的正相關(guān)。 同樣的邏輯也適用于整個 19791981 年之后的幾年時間間隔直到 1987 年和1992 年。 19791987 年期間，稅率在低負債水平上，公司價值增加派息比率下降。同樣，從 1993 年到 2021 年，公司將蒙受損失的價值，如果他們選擇增加派息，同時保持較低的負債水平。相比之下，在 19881992 年的時間間隔，較低的負債水平而高股利分紅的公司并沒有受到派息處罰。派息確實無關(guān)緊要，在這段時間內(nèi)不會改變預(yù)期，有系統(tǒng)地進行企業(yè)間的不同層次的債務(wù)。 總結(jié)和經(jīng)驗的影響 19792021 年期間財務(wù)杠桿和股利政策對公司價值的綜合影響，被發(fā)現(xiàn)是作為一種廣泛的稅率變化的直接結(jié)果。我們詳細地討論了上述三種不同的稅收制度環(huán)境。在 19791981 年期間，低杠桿和低派息導(dǎo)致較高的公司價值。然而，由于高派息率，該公司正在通過實施更好的高債務(wù)水平了。這表明了在杠桿效應(yīng)和企業(yè)支出上同步的增長或減少。這是不太可能找到低杠桿和高派息（導(dǎo)致公司價值值最小的結(jié)果）的公司。在 19791981 年的時間間隔為模型的實證含義是一個杠桿和支出之間的正相關(guān)。 在 19881992 年期間支付的股息和資本結(jié)構(gòu) 的相互作用，我們的模型所隱含的故障提供了一個機會來檢驗?zāi)Ｐ偷膶嵶C。如果我們的模型在浮動稅率環(huán)境下能作為股利分紅和資本結(jié)構(gòu)互動的一個合理代表的話， 我們將期待在 19791987年和 19932021年期間的股利分紅和債務(wù)水平將呈現(xiàn)正相關(guān)。在 19881992 年期間，派息與杠桿效應(yīng)間的聯(lián)系預(yù)計將減弱。我們在第 5 節(jié)進行實證檢驗，研究這些預(yù)測的有效性。值得一提的是，企業(yè)的范圍內(nèi)，隨著時間的推移已經(jīng)從向股東分配股利轉(zhuǎn)移到股票的回購，我們的實證分析，只使用派息數(shù)據(jù)，將不能夠延續(xù)這一趨勢。事實上，相對于派息而言，在所研 究的三十年有一個公司更加傾向于股票回購。由于數(shù)據(jù)的限制，我們不追求股票回購的實證研究。但是，請注意，本文得出的模型是通過捕捉隱含的資本利得的長期回購的估值效應(yīng)。 這篇文章我們完善了相對公司在不同稅率股利分配和資本增長下聯(lián)系資本結(jié)構(gòu)與股利支付政策的股價 模型。因此它是擴展的原 來的 米勒和莫迪里阿尼 (1961)的 股利政策模型及米勒 (1977 年 )模型。我們 用 數(shù)值和圖形證明這個自1979 年以來 的 新模型含義 在 實際 10 種不同的稅收制度 ,派生出該 模型 內(nèi)涵 對 于企業(yè)價值 根據(jù)股利支付 率和負債比率 的計算 。 我們的 分析 表明大范圍 的公 司價值 計算依靠當(dāng)時 特定 設(shè)立的稅率 。在第一個區(qū)間 ,19791981,當(dāng) 時 稅收制度上的一個特 點 在股 利收入 高 稅 率相比 與 企業(yè)所得稅和個人資本 所得 , 如果派 利支付是 相對較小 ,增加財政杠桿會導(dǎo)致企業(yè)價值損失。在 股利支付 率低于 40%， 企業(yè)價值 的損失作為對 響應(yīng)增加負債比率可能達到23%。在同一時期 ,如果公司保持著 股利支付 率超過 40%,如果一個股份公司決定擔(dān)負 債 務(wù) ,公司價值可以將近 一半 。在 1988 1990 時期 ,當(dāng) 稅 率在股利 收入和資本收益 上 都是 28%,一個 獨資股權(quán) 公司 （沒有關(guān)于它的股利支付水平）可能提高價值通過差不多 2 倍的負債。 在 1998 年之后 盛行的 稅收制度 ,最大限度的潛在獲利 通過不支付股利股權(quán) 公司大約 20%,然 而 一個 高 股利支付率 公司可能價值 漲一倍如果 增加其債務(wù)融資。 在不同的稅收制度利用 股 價分析模式 ,我們建立幾個預(yù)言 來 實證。實證檢驗結(jié)果強烈支持 我們 分析的基本預(yù)測在一個靜態(tài) 環(huán)境 。摘要 在 股利政策和財務(wù)杠桿決策之間的相互作用 顯著 影響 通過現(xiàn)行 稅率。更 多 模型的動態(tài)預(yù)測 在 后 來實驗中保持 。 從構(gòu)想來說，稅務(wù)基礎(chǔ)模式是從早期的銀行破產(chǎn)，金融危機成本，機構(gòu)分析，和相關(guān)理論中反映出來的。然而，其延伸出的稅務(wù)基礎(chǔ)模式可以通過其研究和政策規(guī)模 合理的了解公司金融政策。 公司資本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)存在的債務(wù)水平在其權(quán)衡交易定論里面得到一個合理的建立。合理的債務(wù)性融資可以對該公司起到一個正面的影響力。概括這些，我們所提及的模式可以潛在性為資本結(jié)構(gòu)中所涉及到的股息配股方面提供一個有價值的結(jié)果。 在不久的將來，關(guān)于美國現(xiàn)有稅務(wù)環(huán)境的變化都是可能的，特別是如果美國現(xiàn)有公民關(guān)于其工作，稅收增長中進行的減免政策是被允許使用到國會到期。這章中涉及到現(xiàn)有模式的優(yōu)點是可以更方便融入邊際稅率中所關(guān)于收入這一塊，它可以更有效的去讓一個公司的決策者更好的去分析公司的股權(quán)和債務(wù)。 研究 調(diào)查的目的是希望能從過去的三十年相關(guān)的政策中獲 得有效的改變。 出處 :[美 ] 尤法克 .恩斯，詹姆斯 .，《在分稅制度下股利政策與資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)系研究》 , 經(jīng)濟金融期刊 .2021(8)： 2932.