【正文】 自由現(xiàn)金流 量 理論假定 ,股利越高越好因為高股利使經(jīng)理人手中的現(xiàn)金流量更多，以免造成資金的浪費。 他假設(shè)管理層需要 自身的凈財富最大化 ， 主要交易者認(rèn)識到這一點 ,并建立識別合同 ,并在生產(chǎn)企業(yè) 利用 代理 的能力。 當(dāng)我們觀察表一時我們可知 實證結(jié)果 是 在三個假設(shè)是 結(jié)合 而成的 。一 方面 , 伊斯特布魯克 (1984)提出 股息是 用來拿走從公司高級管理人員控制的 自由現(xiàn)金償付給股東的 。 在公開市場操作情況 下 正好相反， 在一個公開市場業(yè)務(wù)知情股東通常賣他 /她的控股 而不知情的股東卻相反。 投資者遵守股利和更新他們的信仰的現(xiàn)金流。 在這些信號模型取得均衡 就能 實現(xiàn) 更高的 預(yù)期現(xiàn) 金流量，更高的股息。 在亨克爾的 平衡模型 中， 以較少的生產(chǎn)力公司首次投資高達 最好水平，并宣布任何股息，而公司的生產(chǎn)力較高投資少 以這種最好 的投資 比例 并宣布了金額之間的差額 提出和股息作為投資的金額。 客戶的一個變化 理論也是促進貝克 (2020)認(rèn)為股利發(fā)放的要求是為了響應(yīng)一起投資者對股息 的要求 。他們的工作提供了一個嶄新的方法對于毫不相干的股息的定位 。 顯然，必須 從 利息股息公布 中來 觀察 是 違反了米勒和莫迪利亞尼 的 一些 相關(guān)的 假設(shè) 。 經(jīng)理們告訴林特納通常有合理確定的目標(biāo)股利率。 consequently, the managers have less money to waste. According to this conjecture, announcement of higher dividends would also lead to higher abnormal return. The proof of the pudding, as the adage goes, is in eating, and the validity of a theory is the degree of its congruence with empirical reality. A properly conducted research will take into account the empirical implications of all the theories and test them simultaneously. This is the task for future. Source: N. Bhattacharyya, (2020) Dividend policy: a review, Managerial Finance, Vol. 33 Iss: 1, – 13. 譯文 ： 股利政策： 一個綜述 簡介 解釋股利政策 對 財務(wù) 經(jīng)濟學(xué)家 來說 已經(jīng) 是 面臨的最困難 挑戰(zhàn)之一 。 盡管 經(jīng)過了 幾十年的研究， 但 我們還沒有完全理解 影響 股利 政策的因素， 以及 這些因素以何種方式 相互影響 。在過去的幾年中 ,股利的調(diào)整在以某一特定的速度慢慢增加 ,所以實際的股利支付率向目標(biāo)股利率更加靠近。 米勒和莫迪利亞尼，在制定其著名的股利無關(guān) 主張 理論中 指出，在稅 收存在的，投資者將形成的客戶群 以股息收益率的具體水平為特定的偏好。 他們的爭論 點 是建立在一個普通的所得稅的條文允許下 收入中扣除利息費用申請前 的 稅 收。 信息不對稱和信號模型 從 莫迪里阿尼和米勒（ 1961）股利無關(guān) 理論的差異中我們知道 只有當(dāng) 與 米勒和莫迪利亞尼 理論 相違背的 假設(shè) 條件可設(shè)立下才能得出結(jié)論 。 公司用 更高的生產(chǎn)率這樣行動來區(qū)分公司本身降低生產(chǎn)效率。 在米勒和羅克（ 1985）， 信息的 成本 不是 機會成本最優(yōu)投資 。在這些情況下 ,瑞古奇表明 ,最佳股利是與現(xiàn)金流成正比例的 。 自由現(xiàn)金流假設(shè) 股利模型豐富的理論發(fā)展中分紅私人管理 /企業(yè)信息也 引起實證研究試圖找到一個最適合 的實際 數(shù)據(jù)的信號理論。 這樣要確保經(jīng)理人了解 資本市場 ,以滿足新的項目所需的資金。而股利政策是一個持續(xù)的難題。 他發(fā)現(xiàn) 建立在股息模型 基礎(chǔ)上 的 結(jié)果 是 相反的 ,股利 信息 范式條件有現(xiàn)金可用性 ,建立在逆 相關(guān)管理類型 上 。根據(jù)這個假定 ，股息越 高，導(dǎo)致的回報也越高。另一個有趣的內(nèi)涵 ,本文是股息能夠表現(xiàn)出有關(guān)在他面前隱藏 信息的道德風(fēng)險 ,即使代理合同是最佳選擇。 在文章中 ,他用更豐富的信息 的來源 這是 由于道德風(fēng)險 的存在 (因為 代理 成本是 不可見 ),由于隱藏信息 (因為 代理 人的工作效率是 不可見 )。 雖然杰森沒有處理股利的這個問題，但實際的 股息紅利政策經(jīng)常 會 使用杰森的 觀點來 測試自由現(xiàn)金流量假說 對 傳統(tǒng)股利政策觀點 作用 。 不幸的是 ,這兩種方法試圖 模擬實際 情況 ,然而他們提出的假說卻是似是而非的 。 他們表明，在投標(biāo)報價 中， 不知情的股東總是 在 招標(biāo)，而知情 的股東會 持有 他 /她 股份。 經(jīng)理 擁有先進的 關(guān)于 現(xiàn)金流量 的 信息。這些信號模型 的信息不對稱是由于經(jīng)理或和相關(guān)的某些方面 未來現(xiàn)金流量 的內(nèi)幕信息 。 海因克爾 (1978)把建立在不同的公司有不同的 生產(chǎn)回報能力， 這些信息通過股息傳遞給市場 ,即以低于投資的最優(yōu)水平 。 最近艾倫 (2020)已提出一種基于客戶范式理論來解釋為什么有些公司分紅而其他公司 回購股份。米勒和斯科爾斯 (1978)提供一個巧妙的計劃 方案來轉(zhuǎn)換 股利收益 從而 來 增加資本收益的收入。 米勒和莫迪利亞尼的股利 無關(guān)的論點是 準(zhǔn)確的 ，但 這并不能解釋為什么企業(yè) 、 市民 、 投資分析師們?nèi)绱烁信d趣 分紅公告。 林特 納 認(rèn)為，管理者通常有明確的合理支付率目標(biāo)。 rather, they put forward plausible hypotheses. On the one hand, Easterbrook (1984) hypothesizes that dividends are used to take away the free cash from the control of the managers and pay it off to shareholders. This ensures that the managers will have to approach the capital market in order to meet the funding needs for new projects. The need to approach the capital markets imposes a discipline on the managers, and thus reduces the cost of monitoring the managers. Additionally, Easterbrook hypothesizes that the imperative to approach the capital market also acts as a counterweight to the managers’ own risk aversion. Jensen (1986) on the other hand, contends that in corporations with large cash flows, managers will have a tendency to invest in low return projects. According to Jensen, debt counters this by taking away the free cash flow. Jensen contends that takeovers and mergers take place when either the acquirer has a large quantum of free cash flow or the acquired has a large free cash flow which has not been paid out to stakeholders. Although Jensen does not deal with