【正文】 g device), he posits dividend policy as a ponent of a screening contract set up by an uninformed principal. In signalling models, hidden information is the source of informational asymmetry. In the dissertation, he uses a richer source of informational asymmetry – that due to moral hazard (because the effort exerted by agent is not observable) and that due to hidden information (because the productivity of agent is not observable). He assumes that the manager wants to maximize his wealth and the principal recognizes this a nd sets up a discriminating contract to utilize the skill of the agent in the productive enterprise. He finds that contrary to the findings of the dividend models based on the signalling paradigm, dividend – conditional on cash availability – bears an inverse relationship to managerial type. That is, for a given level of available cash, the manager with lower productivity declares a higher dividend than that declared by a manager with higher productivity. He concludes that his model can be used to explain many of the empirical findings obtained by other researchers. An interesting corollary of his model is that when we include costly private effort and differences in productivity, the relationship between dividend and managerial type shifts from being monotone increasing to monotone decreasing. This relationship shows that incorporation of costly effort and difference in productivity modify the result (Miller and Rock, 1985) obtained. Miller and Rock study a model which does not include managerial effort. Another interesting implication of this dissertation is that dividends can be shown to be relevant in the presence of moral hazard and hidden information, even when the agency contract is optimally chosen. The free cash flow conjecture posits that higher dividends are better because higher dividend removes free cash from the hands of the managers。事實(shí)上 ,在一本重要的教科書中布萊雷和梅耶 (2020)列出 了股利成為十大加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理必須解決的問題之一的結(jié)論。 林特 納 認(rèn)為，管理者通常有明確的合理支付率目標(biāo)。 從本質(zhì)上講，他們的模型是一個(gè)確定性 的 單期模型。 米勒和莫迪利亞尼的股利 無關(guān)的論點(diǎn)是 準(zhǔn)確的 ，但 這并不能解釋為什么企業(yè) 、 市民 、 投資分析師們?nèi)绱烁信d趣 分紅公告。改變股息級(jí)別 ,按照米勒和莫迪里阿尼 ,引導(dǎo)和改變了客戶為本公司的股東。米勒和斯科爾斯 (1978)提供一個(gè)巧妙的計(jì)劃 方案來轉(zhuǎn)換 股利收益 從而 來 增加資本收益的收入。 以 彼得森 (1985)看來在一定程度上 ,投資者試圖使股息收入來自稅收 。 最近艾倫 (2020)已提出一種基于客戶范式理論來解釋為什么有些公司分紅而其他公司 回購股份。 巴特查里亞 （ 1979)發(fā)展的股利政策是在 另一種解釋信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上。 海因克爾 (1978)把建立在不同的公司有不同的 生產(chǎn)回報(bào)能力， 這些信息通過股息傳遞給市場(chǎng) ,即以低于投資的最優(yōu)水平 。 傳遞信號(hào)的成本 在該模型中來自減少投資從而達(dá)到 最佳水平 。這些信號(hào)模型 的信息不對(duì)稱是由于經(jīng)理或和相關(guān)的某些方面 未來現(xiàn)金流量 的內(nèi)幕信息 。 在這些 文件股息維持一個(gè)完全分離均衡。 經(jīng)理 擁有先進(jìn)的 關(guān)于 現(xiàn)金流量 的 信息。 大多數(shù)的股利政策 模型可以決定股利的配比量 。 他們表明，在投標(biāo)報(bào)價(jià) 中， 不知情的股東總是 在 招標(biāo)，而知情 的股東會(huì) 持有 他 /她 股份。 根據(jù)該分析框架 ,股利成為一種 被管理者減少過度投資 的機(jī)制 。 不幸的是 ,這兩種方法試圖 模擬實(shí)際 情況 ,然而他們提出的假說卻是似是而非的 。 此外 ,他 還假設(shè) 必須把 資本市場(chǎng)問題 ,也是作為一個(gè)經(jīng)理人的自己的風(fēng)險(xiǎn) 一樣去 回避。 雖然杰森沒有處理股利的這個(gè)問題，但實(shí)際的 股息紅利政策經(jīng)常 會(huì) 使用杰森的 觀點(diǎn)來 測(cè)試自由現(xiàn)金流量假說 對(duì) 傳統(tǒng)股利政策觀點(diǎn) 作用 。研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了大量的典型事實(shí)但解釋 在一個(gè)統(tǒng)一的理論框架下股利政策 仍然同我們無緣。 在文章中 ,他用更豐富的信息 的來源 這是 由于道德風(fēng)險(xiǎn) 的存在 (因?yàn)?代理 成本是 不可見 ),由于隱藏信息 (因?yàn)?代理 人的工作效率是 不可見 )。 他總結(jié)說 ,他的模型可以用來解釋 了 許多其他研究人員 的 實(shí)證調(diào)查結(jié)果。另一個(gè)有趣的內(nèi)涵 ,本文是股息能夠表現(xiàn)出有關(guān)在他面前隱藏 信息的道德風(fēng)險(xiǎn) ,即使代理合同是最佳選擇。 出處 : 巴塔查耶 ，《股利政策 :一個(gè) 綜述》，理財(cái)雜志 .2020（ 3）： P4 – 13 。根據(jù)這個(gè)假定 ，股息越 高，導(dǎo)致的回報(bào)也越高。這種關(guān)系表明 ,公司的效率 和不同公司生產(chǎn)率的獲得了修改 的 結(jié)果。 他發(fā)現(xiàn) 建立在股息模型 基礎(chǔ)上 的 結(jié)果 是 相反的 ,股利 信息 范式條件有現(xiàn)金可用性 ,建立在逆 相關(guān)管理類型 上 。 然而 ,不 像信號(hào) 模型 (即告知管理層 /內(nèi)部采用的股息作為一個(gè)信號(hào)裝置 ), 假定 以股利政策作為篩選合同的的一個(gè)原則 。而股利政策是一個(gè)持續(xù)的難題。 根據(jù)杰森的理論 ,債務(wù)將減少 現(xiàn)金流 量 。 這樣要確保經(jīng)理人了解 資本市場(chǎng) ,以滿足新的項(xiàng)目所需的資金。 降低股息這個(gè)自由現(xiàn)金流量的范圍 ,從而降低過度投資。 自由現(xiàn)金流假設(shè) 股利模型豐富的理論發(fā)展中分紅私人管理 /企業(yè)信息也 引起實(shí)證研究試圖找到一個(gè)最適合 的實(shí)際 數(shù)據(jù)的信號(hào)理論。 他們 認(rèn)為 有 三種發(fā)放形式：股息聲明，非相稱 股票回購?fù)ㄟ^公開市場(chǎng)操作 和非比例份額 通過要約收購回購。在這些情況下 ,瑞古奇表明 ,最佳股利是與現(xiàn)金流成正比例的 。 瑞古奇 （ 1991）成立了一個(gè)合理的平衡期望值研究模型。 在米勒和羅克（ 1985）， 信息的 成本 不是 機(jī)會(huì)成本最優(yōu)投資 。 巴特查里亞 和 海因克爾 的緊隨其后的 工作總結(jié)中指出股息是企業(yè)經(jīng)理用于傳輸信息給 資本市場(chǎng) 的工具 。 公司用 更高的生產(chǎn)率這樣行動(dòng)來區(qū)分公司本身降低生產(chǎn)效率。 在支持的價(jià)值更高的信號(hào)均衡的的標(biāo)志是 較高的股息。