我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的比較、分析和選擇(編輯修改稿)
2025-06-19 06:18 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 量的是股東權(quán)益的賬面價(jià)值的報(bào)酬率 ,而不是市場(chǎng)價(jià)值的報(bào)酬率 ,從而導(dǎo)致實(shí)際的凈資產(chǎn)報(bào)酬率產(chǎn)生誤差。如在有的情況下 ,由于技術(shù)的進(jìn)步 ,導(dǎo)致機(jī)器設(shè)備的老化陳舊 ,使得賬面價(jià)值遠(yuǎn)低于實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值 ,從而低估了凈資產(chǎn)報(bào)酬率。而在更多的情況下是權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值大于賬面價(jià)值 ,從而高估了凈資產(chǎn)報(bào)酬率。對(duì)于權(quán)益的價(jià)值而言 ,市場(chǎng)價(jià)值比賬面價(jià)值更有意義 ,因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)值代表了股東能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)時(shí)的權(quán)益價(jià)值 ,而賬面價(jià)值僅僅記錄的是資產(chǎn)的歷史成本。對(duì)于資產(chǎn)的價(jià)值而言 ,決定因素是未來(lái)的現(xiàn)金流量 ,權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)了這一點(diǎn)。但簡(jiǎn)單的以權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值代替賬面價(jià)值計(jì)算凈資產(chǎn)報(bào)酬率也是不合理的。因?yàn)橐坏┕善卑l(fā)行之后 ,股價(jià)的變動(dòng)對(duì)公司的凈資產(chǎn)無(wú)影響了。比如公司的股價(jià)上升了 ,但上升的這部分資產(chǎn)并沒有為公司所控制 ,僅僅是虛擬的金融資產(chǎn)。要求公司的管理者為所不能控制的資源負(fù)責(zé)也是不合理的。 （三）股東財(cái)富最大化 股東財(cái)富最大化是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，為股東帶來(lái)最多的財(cái)富。在股份公司中，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來(lái)決定。 股東財(cái)富＝股票數(shù)量股票市場(chǎng)價(jià)格 在股票數(shù)量一定時(shí)，當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，則股東財(cái)富也達(dá)到最大。論公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 5 所以，股東財(cái)富最大化，又演變?yōu)楣善眱r(jià)格最大化。正如偌斯教授曾明確指出的：財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是要使每股股票的目前價(jià)值最大化。 與利潤(rùn)最大化目標(biāo)相比，股東財(cái)富最大化目標(biāo)有積極的方面，這是因?yàn)椋海?1）股東財(cái)富最大化目標(biāo)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的高低，會(huì)對(duì)股票價(jià) 格產(chǎn)生重要影響；（ 2）股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服公司在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)公司股票價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生重要影響；（ 3）股東財(cái)富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎(jiǎng)懲。 股東財(cái)富最大化目 標(biāo)存在如下不足之處 :（ 1） 適用范圍存在限制。股東財(cái)富最大化目標(biāo)就是要盡可能提高普通股每股市價(jià) ,相比較而言 ,我國(guó)上市公司只有 1200多家 ,證券市場(chǎng)不成熟 ,股價(jià)的高低不能真正反映股東財(cái)富的多寡 ,該目標(biāo)只適合于上市公司。因此 ,不具有普遍性和代表性 ,不適合 現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)情 ； (2)不符合現(xiàn)代公司理論?，F(xiàn)代公司理論認(rèn)為 ,公司是多種契約關(guān)系的集合體 ,既包括股東也包括債權(quán)人和經(jīng)理層等利益集團(tuán)。股東財(cái)富最大化片面強(qiáng)調(diào)股東利益至上 ,易滋生內(nèi)部人控制 ,大股東說(shuō)了算和小股東 “ 用腳投票 ”等現(xiàn)象 ,不利于培育有效的多邊公司治理模式 ,忽視其他利益相關(guān)者的利益要求 ,會(huì)使公司喪失未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì) 。(3)不符合可控性原則。股票價(jià)格的高低既受公司管理當(dāng)局可控制因素影響 ,也受不為公司管理當(dāng)局所控制的外部環(huán)境制約。因此 ,以股價(jià)作為評(píng)價(jià)經(jīng)理層經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn) ,會(huì)打擊經(jīng)理層的主動(dòng)性和積極性 ,進(jìn)一步加劇兩權(quán) 分離后所產(chǎn)生的代理問題 。(4)不符合理財(cái)主體假設(shè)理論。理財(cái)主體假設(shè)理論明確了財(cái)務(wù)管理實(shí)踐的空間范圍是一個(gè)理財(cái)主體的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)區(qū)別于另一個(gè)理財(cái)主體的管理活動(dòng)。而股東財(cái)富最大化將股東這一理財(cái)主體與公司這一理財(cái)主體相混淆 ,不符合理財(cái)主體假設(shè)理論 。(5)不符合我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。公司的理財(cái)活動(dòng)都會(huì)與證券市場(chǎng)發(fā)生經(jīng)濟(jì)關(guān)系。證券市場(chǎng)既是股東籌資和投資的場(chǎng)所 ,也是債權(quán)人進(jìn)行投資的重要場(chǎng)所 ,同時(shí)還是經(jīng)理人市場(chǎng)形成的重要條件。股東財(cái)富最大化片面強(qiáng)調(diào)站在股東立場(chǎng)的資本市場(chǎng)的重要 ,不利于證券市場(chǎng)的全面發(fā)展。 論公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 6 （ 四 ） 企業(yè)價(jià)值 最大化 企業(yè)價(jià)值 最大化是指通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng) ,采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) ,充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 ,使 企業(yè)價(jià)值 達(dá)到最大。該目標(biāo)的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是全面考慮了公司利益相關(guān)者和社會(huì)責(zé)任對(duì)公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的影響。王化成教授 曾 指出 ,如同利潤(rùn)最大化向股東財(cái)富最大化轉(zhuǎn)變一樣 ,從股東財(cái)富最大化向 企業(yè)價(jià)值 最大化的轉(zhuǎn)變是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)理論的又一次飛躍。 從理論上講， 企業(yè)價(jià)值 可以通過(guò)下列公式進(jìn)行計(jì)量： tnt t iFCFV )1(11 ???? 式中， V―― 企業(yè)價(jià)值 ； t――取得報(bào)酬的具體時(shí)間； tFCF ――第 t 年的公司報(bào)酬，通常用現(xiàn)金流量來(lái)表示； i――與公司風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的貼現(xiàn)率； n――取得報(bào)酬的持續(xù)時(shí)間，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)的條件下， n 為無(wú)窮大。 如果各年的現(xiàn)金流量相等，則上式可簡(jiǎn)化為： iFCFV? 從上式中可以看出，公司的總價(jià)值 V 與 FCF 成正比，與 i 成反比。在 i不變時(shí)， FCF 越大，則 企業(yè)價(jià)值 越大；在 FCF 不變時(shí)， i越大，則 企業(yè)價(jià)值 越小。 i的高低，主要由公司風(fēng)險(xiǎn)的大小來(lái)決定， 當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)， i就高。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)， i 就低。也就是說(shuō)，公司的價(jià)值，與預(yù)期的報(bào)酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)成反比。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)是同增的，即報(bào)酬越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，報(bào)酬的增加是以風(fēng)險(xiǎn)的增加為代價(jià)的，而風(fēng)險(xiǎn)的增加將會(huì)直接威脅公司的生存。公司的價(jià)值只有在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬達(dá)到比較好的均衡時(shí)才能達(dá)到最大。 最大化的合理性 一般認(rèn)為，以 企業(yè)價(jià)值 最大化作為公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有如下優(yōu)點(diǎn)：首先，價(jià)值最大化目標(biāo)考慮了取得現(xiàn)金性收益的時(shí)間因素，并用貨幣時(shí)間價(jià)值的原論公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 7 理進(jìn)行科學(xué)的計(jì)量，反映了公司潛在或預(yù)期的獲利能力，從而考慮了資 金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)問題，有利于統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金合理制訂股利政策等等。其次，價(jià)值最大化目標(biāo)能克服公司在追求利潤(rùn)上的短期行為。因?yàn)椴粌H過(guò)去和目前的利潤(rùn)會(huì)影響公司的價(jià)值，而且預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金性利潤(rùn)的多少對(duì) 企業(yè)價(jià)值 的影響更大。再次，價(jià)值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間的聯(lián)系，能有效地克服公司財(cái)務(wù)管理人員不顧風(fēng)險(xiǎn)的大小，只片面追求利潤(rùn)的錯(cuò)誤傾向。因此， 企業(yè)價(jià)值 最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)， 企業(yè)價(jià)值 不同于利潤(rùn)，利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分，而 企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含了潛在或預(yù)期的獲 利能力。它更強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系。 最大化的局限性 企業(yè)價(jià)值 最大化目標(biāo) 本身有許多問題需要作進(jìn)一步探索。 （ 1） 企業(yè)價(jià)值計(jì)量存在兩大問題。一是把不同理財(cái)主體的自由現(xiàn)金流混合折現(xiàn)不具有可比性。公司自由現(xiàn)金流包括股東自由現(xiàn)金流和債權(quán)人自由現(xiàn)金流 ,二者的性質(zhì)和目的都不同 ,其共同折現(xiàn)的合理性值得商榷。二是把不同時(shí)
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