我國企業(yè)財務管理目標的比較、分析和選擇(編輯修改稿)
2025-06-19 06:18 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 量的是股東權益的賬面價值的報酬率 ,而不是市場價值的報酬率 ,從而導致實際的凈資產(chǎn)報酬率產(chǎn)生誤差。如在有的情況下 ,由于技術的進步 ,導致機器設備的老化陳舊 ,使得賬面價值遠低于實際的市場價值 ,從而低估了凈資產(chǎn)報酬率。而在更多的情況下是權益的市場價值大于賬面價值 ,從而高估了凈資產(chǎn)報酬率。對于權益的價值而言 ,市場價值比賬面價值更有意義 ,因為市場價值代表了股東能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)時的權益價值 ,而賬面價值僅僅記錄的是資產(chǎn)的歷史成本。對于資產(chǎn)的價值而言 ,決定因素是未來的現(xiàn)金流量 ,權益的市場價值體現(xiàn)了這一點。但簡單的以權益的市場價值代替賬面價值計算凈資產(chǎn)報酬率也是不合理的。因為一旦股票發(fā)行之后 ,股價的變動對公司的凈資產(chǎn)無影響了。比如公司的股價上升了 ,但上升的這部分資產(chǎn)并沒有為公司所控制 ,僅僅是虛擬的金融資產(chǎn)。要求公司的管理者為所不能控制的資源負責也是不合理的。 （三）股東財富最大化 股東財富最大化是指通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。在股份公司中，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面來決定。 股東財富＝股票數(shù)量股票市場價格 在股票數(shù)量一定時，當股票價格達到最高時，則股東財富也達到最大。論公司財務管理目標 5 所以，股東財富最大化，又演變?yōu)楣善眱r格最大化。正如偌斯教授曾明確指出的：財務管理的目標就是要使每股股票的目前價值最大化。 與利潤最大化目標相比，股東財富最大化目標有積極的方面，這是因為：（ 1）股東財富最大化目標考慮了風險因素，因為風險的高低，會對股票價 格產(chǎn)生重要影響；（ 2）股東財富最大化在一定程度上能夠克服公司在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對公司股票價格也會產(chǎn)生重要影響；（ 3）股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。 股東財富最大化目 標存在如下不足之處 :（ 1） 適用范圍存在限制。股東財富最大化目標就是要盡可能提高普通股每股市價 ,相比較而言 ,我國上市公司只有 1200多家 ,證券市場不成熟 ,股價的高低不能真正反映股東財富的多寡 ,該目標只適合于上市公司。因此 ,不具有普遍性和代表性 ,不適合 現(xiàn)階段我國國情 ； (2)不符合現(xiàn)代公司理論?，F(xiàn)代公司理論認為 ,公司是多種契約關系的集合體 ,既包括股東也包括債權人和經(jīng)理層等利益集團。股東財富最大化片面強調(diào)股東利益至上 ,易滋生內(nèi)部人控制 ,大股東說了算和小股東 “ 用腳投票 ”等現(xiàn)象 ,不利于培育有效的多邊公司治理模式 ,忽視其他利益相關者的利益要求 ,會使公司喪失未來發(fā)展機會 。(3)不符合可控性原則。股票價格的高低既受公司管理當局可控制因素影響 ,也受不為公司管理當局所控制的外部環(huán)境制約。因此 ,以股價作為評價經(jīng)理層經(jīng)營業(yè)績的標準 ,會打擊經(jīng)理層的主動性和積極性 ,進一步加劇兩權 分離后所產(chǎn)生的代理問題 。(4)不符合理財主體假設理論。理財主體假設理論明確了財務管理實踐的空間范圍是一個理財主體的財務管理活動區(qū)別于另一個理財主體的管理活動。而股東財富最大化將股東這一理財主體與公司這一理財主體相混淆 ,不符合理財主體假設理論 。(5)不符合我國證券市場的發(fā)展。公司的理財活動都會與證券市場發(fā)生經(jīng)濟關系。證券市場既是股東籌資和投資的場所 ,也是債權人進行投資的重要場所 ,同時還是經(jīng)理人市場形成的重要條件。股東財富最大化片面強調(diào)站在股東立場的資本市場的重要 ,不利于證券市場的全面發(fā)展。 論公司財務管理目標 6 （ 四 ） 企業(yè)價值 最大化 企業(yè)價值 最大化是指通過財務上的合理經(jīng)營 ,采用最優(yōu)的財務結(jié)構(gòu) ,充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系 ,使 企業(yè)價值 達到最大。該目標的一個顯著特點就是全面考慮了公司利益相關者和社會責任對公司財務管理目標的影響。王化成教授 曾 指出 ,如同利潤最大化向股東財富最大化轉(zhuǎn)變一樣 ,從股東財富最大化向 企業(yè)價值 最大化的轉(zhuǎn)變是財務管理目標理論的又一次飛躍。 從理論上講， 企業(yè)價值 可以通過下列公式進行計量： tnt t iFCFV )1(11 ???? 式中， V―― 企業(yè)價值 ； t――取得報酬的具體時間； tFCF ――第 t 年的公司報酬，通常用現(xiàn)金流量來表示； i――與公司風險相適應的貼現(xiàn)率； n――取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設的條件下， n 為無窮大。 如果各年的現(xiàn)金流量相等，則上式可簡化為： iFCFV? 從上式中可以看出，公司的總價值 V 與 FCF 成正比，與 i 成反比。在 i不變時， FCF 越大，則 企業(yè)價值 越大；在 FCF 不變時， i越大，則 企業(yè)價值 越小。 i的高低，主要由公司風險的大小來決定， 當風險大時， i就高。當風險小時， i 就低。也就是說，公司的價值，與預期的報酬成正比，與預期的風險成反比。在市場經(jīng)濟條件下，報酬和風險是同增的，即報酬越大，風險越大，報酬的增加是以風險的增加為代價的，而風險的增加將會直接威脅公司的生存。公司的價值只有在風險和報酬達到比較好的均衡時才能達到最大。 最大化的合理性 一般認為，以 企業(yè)價值 最大化作為公司財務管理目標有如下優(yōu)點：首先，價值最大化目標考慮了取得現(xiàn)金性收益的時間因素，并用貨幣時間價值的原論公司財務管理目標 7 理進行科學的計量，反映了公司潛在或預期的獲利能力，從而考慮了資 金的時間價值和風險問題，有利于統(tǒng)籌安排長短規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金合理制訂股利政策等等。其次，價值最大化目標能克服公司在追求利潤上的短期行為。因為不僅過去和目前的利潤會影響公司的價值，而且預期未來現(xiàn)金性利潤的多少對 企業(yè)價值 的影響更大。再次，價值最大化目標科學地考慮了風險與報酬之間的聯(lián)系，能有效地克服公司財務管理人員不顧風險的大小，只片面追求利潤的錯誤傾向。因此， 企業(yè)價值 最大化是財務管理的目標， 企業(yè)價值 不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而 企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了潛在或預期的獲 利能力。它更強調(diào)風險與報酬的均衡創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關系，加強與債權人的聯(lián)系。 最大化的局限性 企業(yè)價值 最大化目標 本身有許多問題需要作進一步探索。 （ 1） 企業(yè)價值計量存在兩大問題。一是把不同理財主體的自由現(xiàn)金流混合折現(xiàn)不具有可比性。公司自由現(xiàn)金流包括股東自由現(xiàn)金流和債權人自由現(xiàn)金流 ,二者的性質(zhì)和目的都不同 ,其共同折現(xiàn)的合理性值得商榷。二是把不同時
試題試卷相關推薦
鄂ICP備17016276號-1