【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 價(jià)做出逆向選擇或冒道德風(fēng)險(xiǎn)的難題。（ 6）股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)，只適用于上市公司，而目前我國(guó)和世界上其他國(guó)家都還存在著大量的非上市公司，以之作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有極大的狹隘性。 （三）企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)治理理論認(rèn)為，企 業(yè)的目標(biāo)是通過當(dāng)事人根據(jù)各種不同合約安排的交易成本高低進(jìn)行比較來達(dá)到的，應(yīng)是包括股東、債權(quán)人、企業(yè)員工等在內(nèi)的利益相關(guān)者利益最大化。與企業(yè)治理理論相適應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必然是企業(yè)價(jià)值最大化。但要通過財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營(yíng)，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上達(dá)到企業(yè)總價(jià)值最大化。 目前，以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的觀點(diǎn)在學(xué)界中占主導(dǎo)地位，一些學(xué)者認(rèn)為該觀點(diǎn)體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層認(rèn)識(shí)，“它是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)” (荊新，王化成，劉俊彥， 2021 )。 與前幾種觀點(diǎn)相比，它具有如下的優(yōu)點(diǎn)：（ 1）股價(jià)的高低，代表了投資者對(duì)公司價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)。它以每股的價(jià)格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系。（ 2）企業(yè)價(jià)值最大化受預(yù)期每股盈余的影響，反映了每股盈余的大小和取得的時(shí)間，充分考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。（ 3）企業(yè)價(jià)值最大化受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，努力實(shí)現(xiàn)二者之間的最佳平衡。（ 4）企業(yè)價(jià)值最大化在考慮所有者利益基礎(chǔ)上，充分考慮了不同利益集團(tuán)對(duì)企業(yè)的不同要求。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，也就意味著把體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果價(jià)值的蛋糕 做大，蛋糕做大了，每個(gè)利益集團(tuán)分得的份額都能得到根本的保證。（ 5）企業(yè)價(jià)值最大化有利于社會(huì)福利最大化。企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的基本單元，企業(yè)價(jià)值最大化可以優(yōu)化資源配置、向社會(huì)提供更多的新產(chǎn)品、新技術(shù)以及大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，企業(yè)價(jià)值增加的結(jié)果是社會(huì)福利的增長(zhǎng)。 另一方面，企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也存在一些問題，具體表現(xiàn)在：（ 1）企業(yè)價(jià)值的可衡量性較差。企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，是將企業(yè)未來現(xiàn)金凈流入量按風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的資本成本貼 8 現(xiàn)為現(xiàn)值。但在實(shí)踐中，由于未來現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)有很大的主觀性與不確定性，企業(yè)價(jià)值最大化很不直觀、具 體。因此，在具體操作時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大化用帳面價(jià)值、股票價(jià)值或評(píng)估價(jià)值來取代，但這些指標(biāo)都難以準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值。（ 2）股價(jià)指標(biāo)受多種因素影響，股價(jià)變動(dòng)存在諸多的企業(yè)不可控因素，比如系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資者的心理因素。這些不可控因素雖然與企業(yè)的實(shí)際價(jià)值無關(guān)，但它對(duì)股價(jià)的影響卻很大，從而造成了股價(jià)與企業(yè)實(shí)際價(jià)值的背離。此外，由于存在信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)有效性的影響，股價(jià)不會(huì)對(duì)所有的信息均做出迅速反應(yīng)，企業(yè)只能在一定程度上影響而不能完全控制股價(jià)。評(píng)估價(jià)值雖然可控性較好，但由于經(jīng)驗(yàn)判斷的局限性和信息不對(duì)稱的存在，同樣會(huì)產(chǎn)生 不可控的風(fēng)險(xiǎn)。（ 3）除帳面價(jià)值（主要取決于利潤(rùn)）可以較好的分解外，股價(jià)指標(biāo)、評(píng)估價(jià)值均難以分解。因而在財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐中難以起指導(dǎo)作用。（ 4）企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)對(duì)上市公司采用股價(jià)衡量，對(duì)非上市公司采用評(píng)估價(jià)衡量，缺乏統(tǒng)一性和可比性。（ 5）單純以股價(jià)來衡量財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，難以最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。經(jīng)理人員為了在短時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)業(yè)績(jī)，可能會(huì)采取短期行為甚至進(jìn)行惡意炒作來提高市價(jià)，不利于企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展。（ 6）該指標(biāo)的綜合性差，側(cè)重于股東利益，并不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)總體利益最大化。從實(shí)踐中看，不同治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)并非都追 求股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。（ 7）單純追求企業(yè)價(jià)值最大化不利于社會(huì)整體資源的配置。有價(jià)證券本身并沒有價(jià)值，只是虛擬資本，由于市場(chǎng)有效性的影響，股價(jià)中存在著“泡沫”，這些“泡沫”并不能增加企業(yè)的價(jià)值與社會(huì)的財(cái)富。因此，單純以股價(jià)為指導(dǎo)不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展及與外部環(huán)境的協(xié)調(diào)，不能很好地對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行配置。 （四）企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化 企業(yè)能力理論認(rèn)為，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，知識(shí)資本地位上升，物質(zhì)資本地位相對(duì)下降，企業(yè)所有者的地位也隨之改變，企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也必然是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化是在企業(yè)價(jià)值最大化的基礎(chǔ)上，更加注重知識(shí)資本所有者 —— 人力資本價(jià)值最大化。這一目標(biāo)要求，企業(yè)財(cái)務(wù)管理應(yīng)樹立“以人為本”的理財(cái)理念，揚(yáng)棄“以物為中心”的觀念，更加注重人力資本投資，培育企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展的異質(zhì)核心能力，獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化不單純是一個(gè)量的概念，同時(shí)具有多方面質(zhì)的含義。在對(duì)企業(yè)評(píng) 價(jià)時(shí)，更加注重企業(yè)潛在的獲利能力，更加關(guān)注職工生活質(zhì)量的提高、社會(huì)生態(tài)環(huán)境的改善以及資源的優(yōu)化配置等。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的缺陷，滿足了可持續(xù)發(fā)展的要求，也是作者所支持的觀點(diǎn)。 以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大作為理財(cái)目標(biāo)，其缺陷與其優(yōu)點(diǎn)是同樣易見的：（ 1）從可衡 9 量性上看，到目前為止，尚未出現(xiàn)各家基本認(rèn)同的有關(guān)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)的公式或模型。（ 2）在層次性上，有學(xué)者提出，“‘持續(xù)發(fā)展能力最大化’，具體表現(xiàn)為：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力、獲利能力和增值能力、償債能力與信用水平、資金營(yíng)運(yùn)能力、 抵御風(fēng)險(xiǎn)能力五個(gè)方面（馮燕， 2021）?！钡@并未突出企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化目標(biāo)的特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)，并沒有把企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化目標(biāo)與其他幾種理財(cái)目標(biāo)區(qū)分開來。（ 3）缺乏實(shí)踐操作性。一方面，每個(gè)企業(yè)對(duì)這一理財(cái)目標(biāo)的理解都存有困難，企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)者和普通職工對(duì)此都同樣存在疑惑；相應(yīng)地，以之作為企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)對(duì)企業(yè)員工的素質(zhì)有極高的要求，一般企業(yè)都不具備這一要求。另一方面，處于不同階段的企業(yè)對(duì)理財(cái)目標(biāo)的要求也各不一樣，以企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力最大化作為理財(cái)目標(biāo)并不適合于所有企業(yè)。 四、影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的因素 （ 一）管理決策因素 項(xiàng)目投資和資本結(jié)構(gòu) 這是決定企業(yè)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。任何投資都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)實(shí)施科學(xué)嚴(yán)密的投資計(jì)劃將會(huì)大大減少項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。多年來，不少企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)倒閉，大都是由于投資失誤所致。因此，應(yīng)結(jié)合企業(yè)實(shí)際，建立嚴(yán)格的投資決策審議制度規(guī)范和約束投資行為，對(duì)投資決策的主體、內(nèi)容、程序、原則、責(zé)任、監(jiān)督等作出明確規(guī)定，以便盡可能地提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。具體操作時(shí)還應(yīng)考慮以下兩個(gè)方面：一是在確定項(xiàng)目方面，實(shí)行 “ 統(tǒng)一規(guī)劃、民主集中和專家評(píng)審 ” 的可行性論證方法；二是在使用資金方面實(shí) 行投資預(yù)算、總量控制和封閉追蹤的?？顚Ｓ棉k法。 資本結(jié)構(gòu)是所有者權(quán)益和負(fù)債之間的比例關(guān)系，如果資本結(jié)構(gòu)不當(dāng)，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的效益，增加風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。使企業(yè)的總價(jià)值最大，就是要尋找一種最佳的資本結(jié)構(gòu)，揭示資金成本、財(cái)務(wù)杠桿同企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。因此，在實(shí)際操作中，確定最佳資本結(jié)構(gòu)所采用的工具應(yīng)該是 “ 每股收益無差別點(diǎn) ” ，用該方法可檢驗(yàn)各項(xiàng)融資計(jì)劃在不同的息稅后盈余（ＥＢＩＴ）水平上對(duì)每股凈收益（ＥＰＳ）的影響。當(dāng)ＥＢＩＴ數(shù)額超過其無差別點(diǎn)水平時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用較強(qiáng)的計(jì)劃將產(chǎn)生較高的ＥＰＳ，反之，當(dāng)ＥＢＩ Ｔ數(shù)額低于其無差別點(diǎn)水平時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用較弱的計(jì)劃只能帶來較低的ＥＰＳ。另外，未來增長(zhǎng)率和銷售的穩(wěn)定性、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、管理當(dāng)局的控制能力和金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的態(tài)度，也將對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，在確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的同時(shí)，也應(yīng)一并考慮。 2 、 投資報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的盈利總額并不能反映股東財(cái)富，在風(fēng)險(xiǎn)相同的前提下，股東財(cái)富的大小要看投資 10 報(bào)酬率。企業(yè)為達(dá)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的，在面臨眾多投資機(jī)會(huì)