【文章內(nèi)容簡介】 值的高低是企業(yè)經(jīng)營成果的外在表現(xiàn)。上市公司從證券市場上獲得的最大益處，是能增資擴產(chǎn)或者發(fā)行債券籌集大量資金。然而根據(jù)我國對企業(yè)的相關(guān)法規(guī)，公司在最近三年能否實現(xiàn)連續(xù)的盈利是企業(yè)能否進行增資擴股和發(fā)行新債券的必要前提，換句話來講，這就意味著企業(yè)的盈利指標與企業(yè)價值息息相關(guān)，只有在利潤最大化的前提下，企業(yè)價值最大化才有持續(xù)存在的根本。 利潤最大化目標的缺陷首先，利潤最大化目標理論自身存在缺陷。利潤最大化雖然有它存在的合理性，但同時企業(yè)在追求利潤最大化目標的長期實踐中，利潤最大化也不斷暴露出了其自身致命的弱點，遭到了廣泛的批評。如由于沒有考慮到企業(yè)獲取利潤和所承擔風險的大小，往往導致企業(yè)決策者為追求高利潤，忽視風險大小，盲目的優(yōu)先選擇高回報高風險項目。這樣一旦投資出現(xiàn)失誤，將迫使企業(yè)陷入困境甚至有可能導致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風險。其次，利潤最大化還容易導致企業(yè)極度的追求短期利潤的最大化，從而忽視企業(yè)利潤的長期增長，是企業(yè)無法保持穩(wěn)定健康的發(fā)展。另外，利潤最大化也沒有考慮到企業(yè)取得利潤時的時間價值，也許在某一時期企業(yè)的凈利潤量在數(shù)值上相對較高，但是在參考了通貨膨脹與機會成本等因素后，實際的利潤并不是最高的，而且，凈利潤的確定缺乏客觀性，也不能充分而全面的反映出企業(yè)的其他重要的財務指標。其次，利潤最大化存在的客觀市場環(huán)境發(fā)生了變化。隨著商品經(jīng)濟不斷發(fā)展變化，企業(yè)的組織形式和經(jīng)營管理方式也隨之發(fā)生了深刻的變革，股權(quán)分置改革后，管理權(quán)和所有權(quán)實現(xiàn)分離，企業(yè)利益主體呈現(xiàn)出多元化的特點，在這種情況下，利潤最大化作為企業(yè)財務管理目標就不合適了。這不僅是由于利潤最大化的概念含糊不清，沒有反映出利潤與投入資本的比例關(guān)系，還因為即便企業(yè)實現(xiàn)了利潤的最大化，但是如果沒有考慮到各種利益主體的相關(guān)利益，還是會影響未來企業(yè)經(jīng)營資本的來源。 股東財富最大化目標 股東財富最大化目標的概念股東財富最大化，這是近幾年西方財務管理中比較流行的一種觀點。股東財富最大化目標就是指企業(yè)采取各種有效的手段和方法，通過財務上的合法經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)凈資產(chǎn)的不斷增值，為股東帶來最多的財富，即使企業(yè)所有者的財富達到最大化程度，實現(xiàn)每股收益最大。股東價值最大化的理論依據(jù)是來源于資本的強權(quán)理論，以及股東利益與社會利益相統(tǒng)一理論。其中，資本強權(quán)理論認為，資本的專用性、非流動性、稀缺性和信號顯示功能等，決定了企業(yè)的剩余控制權(quán)或所有權(quán)天然的歸資本所有者所有，而資本雇傭勞動是最合理的企業(yè)制度，因此企業(yè)的財務制度自然也應當以股東利益為基本取向。并且，股東利益與社會利益相統(tǒng)一的理論認為，在企業(yè)最大限度的為股東賺取錢的同時也能極大的增進社會福利。 支持股東財富最大化的學者們認為，股東之所以創(chuàng)辦企業(yè)，其最大的目的是實現(xiàn)財富的增長。股東作為企業(yè)的所有者，是企業(yè)運轉(zhuǎn)所需資本的提供者，理所當然地，企業(yè)的發(fā)展應該追求股東財富最大化，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)獲取現(xiàn)金。在股份制經(jīng)濟條件下，股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面共同決定的，在股票數(shù)量一定的前提下，當股票價格達到最高時，則股東財富也達到最大，所以股東財富又可以表現(xiàn)為股票價格最大化。學者們認為，股價的高低代表了投資大眾對公司價值的一種客觀評價和對企業(yè)未來發(fā)展的一種預期。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間；它受企業(yè)風險大小的影響，可以反映每股盈余的風險。 股東財富最大化目標存在的合理性第一，概念清晰，可操作性強。股東財富最大化可以用股票市價來進行相關(guān)的計量，利用股票市價來計量，具有可計量性，另一方面也有利于為期末對管理者的業(yè)績考核提供參考。第二，考慮了資金的時間價值。第三，考慮了風險因素，因為風險的高低會對股票價格產(chǎn)生重要影響。第四，股東財富最大化一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響，因為股票價格在某種程度上反映了企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值第五，股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。 第六，這個目標，不僅僅是經(jīng)營者想要達到的目標，更是投資者所期望的目標。應該說，在這個問題上，經(jīng)營者和投資者的目的是完全一致的，所以“股東財務最大化”應為現(xiàn)代企業(yè)財務管理的首選目標。按照現(xiàn)代委托代理理論，企業(yè)的代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，也可以說成是一種合同關(guān)系，在這種關(guān)系下，企業(yè)的日常財務管理雖然由經(jīng)營者全權(quán)負責處理，但是經(jīng)營者必須最大限度地為股東謀取利益，為股東創(chuàng)造更大的財富。 股東財富最大化目標的缺陷首先，股東財富最大化的適用范圍受限。股東價值最大化只有在上市公司才可以有比較清晰的價值反映，對非上市公司很難適用。其次，股東財福最大化是一個十分抽象而很難具體確定的目標。先從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能夠加以確定，可是使用這種評估會受到資產(chǎn)評估相關(guān)標準或方法的影響，因而很難精準地予以確定。再從上市企業(yè)方面來看，其未來財富或價值雖然可以通過股票價格的變動來顯示，但由于實際上股票價格的變動并不是單純的唯一由公司業(yè)績所決定的，而是受諸多因素影響的一種“綜合結(jié)果”，并非都是公司所能控制的，因此股票價格的高低實際上不可能完全準確的反映上市公司財富或價值的大小。把不可控因素引入理財目標是不合理的，所以股東財富最大化目標在實際工作中難以被企業(yè)管理當局和財務管理人員所捉摸。第三點是由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或者是穩(wěn)定購銷關(guān)系，換句話說，法人股東似乎并不把股價最大化作為其財務管理追求的唯一目標。另外，股東財富最大化目標在實際操作中容易導致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都歸其所有者所有，所以股東財富最大化目標直接反映的是企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實現(xiàn)的利益目標。這可能和其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標發(fā)生矛盾。還有，隨著產(chǎn)權(quán)的交易，股東憑借自己的有利地位侵犯其他利益主體的行為時有發(fā)生，平等保護各個產(chǎn)權(quán)主體的利益要求則不容質(zhì)疑，因為它忽略了利益相關(guān)人的重要性，所以股東價值最大化的財務目標從經(jīng)濟學和社會學的角度來說都是不負責任的，也不符合商業(yè)道德原則。 第五，股東財富最大化要求金融市場是有效的。由于股票的分散和信息的不對稱，經(jīng)理人員為實現(xiàn)自身利益的最大化,有可能以損失股東的利益為代價作出逆向選擇。 企業(yè)價值最大化目標企業(yè)價值最大化目標是既利潤最大化和股東財富最大化目標在長期發(fā)展中受到人們質(zhì)疑后所應運而生的一種觀點。其中，所謂的企業(yè)價值就是指企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。而企業(yè)價值最大化的具體含義就是指企業(yè)通過在財務上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。這一定義的基本思想是將保持企業(yè)長期穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)價值的增長過程中應該滿足各方利益關(guān)系。具體內(nèi)容包括以下幾個方面：（1）強調(diào)風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承擔的范圍之內(nèi)（2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東（3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境（4）不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供養(yǎng)可靠的資金供應者（5）關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長（6）講求信譽 企業(yè)價值最大化目標存在的合理性企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在