【文章內(nèi)容簡介】 值的高低是企業(yè)經(jīng)營成果的外在表現(xiàn)。上市公司從證券市場上獲得的最大益處，是能增資擴(kuò)產(chǎn)或者發(fā)行債券籌集大量資金。然而根據(jù)我國對企業(yè)的相關(guān)法規(guī)，公司在最近三年能否實現(xiàn)連續(xù)的盈利是企業(yè)能否進(jìn)行增資擴(kuò)股和發(fā)行新債券的必要前提，換句話來講，這就意味著企業(yè)的盈利指標(biāo)與企業(yè)價值息息相關(guān)，只有在利潤最大化的前提下，企業(yè)價值最大化才有持續(xù)存在的根本。 利潤最大化目標(biāo)的缺陷首先，利潤最大化目標(biāo)理論自身存在缺陷。利潤最大化雖然有它存在的合理性，但同時企業(yè)在追求利潤最大化目標(biāo)的長期實踐中，利潤最大化也不斷暴露出了其自身致命的弱點，遭到了廣泛的批評。如由于沒有考慮到企業(yè)獲取利潤和所承擔(dān)風(fēng)險的大小，往往導(dǎo)致企業(yè)決策者為追求高利潤，忽視風(fēng)險大小，盲目的優(yōu)先選擇高回報高風(fēng)險項目。這樣一旦投資出現(xiàn)失誤，將迫使企業(yè)陷入困境甚至有可能導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。其次，利潤最大化還容易導(dǎo)致企業(yè)極度的追求短期利潤的最大化，從而忽視企業(yè)利潤的長期增長，是企業(yè)無法保持穩(wěn)定健康的發(fā)展。另外，利潤最大化也沒有考慮到企業(yè)取得利潤時的時間價值，也許在某一時期企業(yè)的凈利潤量在數(shù)值上相對較高，但是在參考了通貨膨脹與機會成本等因素后，實際的利潤并不是最高的，而且，凈利潤的確定缺乏客觀性，也不能充分而全面的反映出企業(yè)的其他重要的財務(wù)指標(biāo)。其次，利潤最大化存在的客觀市場環(huán)境發(fā)生了變化。隨著商品經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展變化，企業(yè)的組織形式和經(jīng)營管理方式也隨之發(fā)生了深刻的變革，股權(quán)分置改革后，管理權(quán)和所有權(quán)實現(xiàn)分離，企業(yè)利益主體呈現(xiàn)出多元化的特點，在這種情況下，利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)就不合適了。這不僅是由于利潤最大化的概念含糊不清，沒有反映出利潤與投入資本的比例關(guān)系，還因為即便企業(yè)實現(xiàn)了利潤的最大化，但是如果沒有考慮到各種利益主體的相關(guān)利益，還是會影響未來企業(yè)經(jīng)營資本的來源。 股東財富最大化目標(biāo) 股東財富最大化目標(biāo)的概念股東財富最大化，這是近幾年西方財務(wù)管理中比較流行的一種觀點。股東財富最大化目標(biāo)就是指企業(yè)采取各種有效的手段和方法，通過財務(wù)上的合法經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)凈資產(chǎn)的不斷增值，為股東帶來最多的財富，即使企業(yè)所有者的財富達(dá)到最大化程度，實現(xiàn)每股收益最大。股東價值最大化的理論依據(jù)是來源于資本的強權(quán)理論，以及股東利益與社會利益相統(tǒng)一理論。其中，資本強權(quán)理論認(rèn)為，資本的專用性、非流動性、稀缺性和信號顯示功能等，決定了企業(yè)的剩余控制權(quán)或所有權(quán)天然的歸資本所有者所有，而資本雇傭勞動是最合理的企業(yè)制度，因此企業(yè)的財務(wù)制度自然也應(yīng)當(dāng)以股東利益為基本取向。并且，股東利益與社會利益相統(tǒng)一的理論認(rèn)為，在企業(yè)最大限度的為股東賺取錢的同時也能極大的增進(jìn)社會福利。 支持股東財富最大化的學(xué)者們認(rèn)為，股東之所以創(chuàng)辦企業(yè)，其最大的目的是實現(xiàn)財富的增長。股東作為企業(yè)的所有者，是企業(yè)運轉(zhuǎn)所需資本的提供者，理所當(dāng)然地，企業(yè)的發(fā)展應(yīng)該追求股東財富最大化，其投資的價值在于它能給所有者帶來未來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)獲取現(xiàn)金。在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面共同決定的，在股票數(shù)量一定的前提下，當(dāng)股票價格達(dá)到最高時，則股東財富也達(dá)到最大，所以股東財富又可以表現(xiàn)為股票價格最大化。學(xué)者們認(rèn)為，股價的高低代表了投資大眾對公司價值的一種客觀評價和對企業(yè)未來發(fā)展的一種預(yù)期。它以每股的價格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受每股盈余的影響，反映了每股盈余大小和取得的時間；它受企業(yè)風(fēng)險大小的影響，可以反映每股盈余的風(fēng)險。 股東財富最大化目標(biāo)存在的合理性第一，概念清晰，可操作性強。股東財富最大化可以用股票市價來進(jìn)行相關(guān)的計量，利用股票市價來計量，具有可計量性，另一方面也有利于為期末對管理者的業(yè)績考核提供參考。第二，考慮了資金的時間價值。第三，考慮了風(fēng)險因素，因為風(fēng)險的高低會對股票價格產(chǎn)生重要影響。第四，股東財富最大化一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，預(yù)期未來的利潤對企業(yè)股票價格也會產(chǎn)生重要影響，因為股票價格在某種程度上反映了企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值第五，股東財富最大化目標(biāo)比較容易量化，便于考核和獎懲。 第六，這個目標(biāo)，不僅僅是經(jīng)營者想要達(dá)到的目標(biāo)，更是投資者所期望的目標(biāo)。應(yīng)該說，在這個問題上，經(jīng)營者和投資者的目的是完全一致的，所以“股東財務(wù)最大化”應(yīng)為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的首選目標(biāo)。按照現(xiàn)代委托代理理論，企業(yè)的代理關(guān)系是一種契約關(guān)系，也可以說成是一種合同關(guān)系，在這種關(guān)系下，企業(yè)的日常財務(wù)管理雖然由經(jīng)營者全權(quán)負(fù)責(zé)處理，但是經(jīng)營者必須最大限度地為股東謀取利益，為股東創(chuàng)造更大的財富。 股東財富最大化目標(biāo)的缺陷首先，股東財富最大化的適用范圍受限。股東價值最大化只有在上市公司才可以有比較清晰的價值反映，對非上市公司很難適用。其次，股東財福最大化是一個十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。先從非上市企業(yè)來看，其未來財富或價值只能通過資產(chǎn)評估才能夠加以確定，可是使用這種評估會受到資產(chǎn)評估相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而很難精準(zhǔn)地予以確定。再從上市企業(yè)方面來看，其未來財富或價值雖然可以通過股票價格的變動來顯示，但由于實際上股票價格的變動并不是單純的唯一由公司業(yè)績所決定的，而是受諸多因素影響的一種“綜合結(jié)果”，并非都是公司所能控制的，因此股票價格的高低實際上不可能完全準(zhǔn)確的反映上市公司財富或價值的大小。把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的，所以股東財富最大化目標(biāo)在實際工作中難以被企業(yè)管理當(dāng)局和財務(wù)管理人員所捉摸。第三點是由于上市企業(yè)大都相互參股，其目的在于控股或者是穩(wěn)定購銷關(guān)系，換句話說，法人股東似乎并不把股價最大化作為其財務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)。另外，股東財富最大化目標(biāo)在實際操作中容易導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財富最終都?xì)w其所有者所有，所以股東財富最大化目標(biāo)直接反映的是企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實現(xiàn)的利益目標(biāo)。這可能和其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會公眾等所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾。還有，隨著產(chǎn)權(quán)的交易，股東憑借自己的有利地位侵犯其他利益主體的行為時有發(fā)生，平等保護(hù)各個產(chǎn)權(quán)主體的利益要求則不容質(zhì)疑，因為它忽略了利益相關(guān)人的重要性，所以股東價值最大化的財務(wù)目標(biāo)從經(jīng)濟(jì)學(xué)和社會學(xué)的角度來說都是不負(fù)責(zé)任的，也不符合商業(yè)道德原則。 第五，股東財富最大化要求金融市場是有效的。由于股票的分散和信息的不對稱，經(jīng)理人員為實現(xiàn)自身利益的最大化,有可能以損失股東的利益為代價作出逆向選擇。 企業(yè)價值最大化目標(biāo)企業(yè)價值最大化目標(biāo)是既利潤最大化和股東財富最大化目標(biāo)在長期發(fā)展中受到人們質(zhì)疑后所應(yīng)運而生的一種觀點。其中，所謂的企業(yè)價值就是指企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，取決于企業(yè)潛在和未來的獲利能力。而企業(yè)價值最大化的具體含義就是指企業(yè)通過在財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。這一定義的基本思想是將保持企業(yè)長期穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展擺在首位，強調(diào)在企業(yè)價值的增長過程中應(yīng)該滿足各方利益關(guān)系。具體內(nèi)容包括以下幾個方面：（1）強調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承擔(dān)的范圍之內(nèi)（2）創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東（3）關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境（4）不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者（5）關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長（6）講求信譽 企業(yè)價值最大化目標(biāo)存在的合理性企業(yè)價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風(fēng)險價值和通貨膨脹價值對企業(yè)資產(chǎn)的影響，克服了企業(yè)在