項目融資風(fēng)險的管理教材(編輯修改稿)
2024-11-20 04:22 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 1） 確定選用評價項目的標(biāo)準(zhǔn)； 2） 將項目因素與選用的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷項目風(fēng)險的大小。 分析方法： 一）確定項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的CAPM模型 二）項目的敏感性分析（NPV）,1.確定項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的CAPM模型,1.1概述： 資本資產(chǎn)定價模型(Capital Asset Pricing Model, 簡稱CAPM）：是一個在資產(chǎn)收益率和風(fēng)險不確定條件下關(guān)于資產(chǎn)定價的均衡模型. 項目風(fēng)險貼現(xiàn)率的含義: 指項目的資本成本在公認(rèn)的低風(fēng)險的投資收益率的基礎(chǔ)上，根據(jù)具體項目風(fēng)險因素加以調(diào)整的一種合理的項目投資收益率。,CAPM模型 Ri －－在給定風(fēng)險水平下的項目的合理投資收益率； Rf －－無風(fēng)險投資收率（項目壽命期相近的政府債券利率） 項目的風(fēng)險矯正系數(shù)（資本市場同一行業(yè)相似公司的貝塔系數(shù)表示） Rm －－ 資本市場的平均投資收益率（較長時期骨架指數(shù)收益率）,1.2 CAPM模型,1.3.1應(yīng) 用： 1）將風(fēng)險矯正貼現(xiàn)系數(shù)Ri代替項目現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值公式中的i，得到： 2）運(yùn)用CAPM模型計算項目投資的合理資金成本，即加權(quán)平均資本成本（WACC），為項目投資決策提供依據(jù)。,1.3 CAPM應(yīng)用、方法和決策,1.3.2方 法： 1）確定貝塔系數(shù) 2） 根據(jù)CAPM模型計算股本資金成本 3） 根據(jù)股本 資金的成本，估算債務(wù)資金成本 4）運(yùn)用加權(quán)平均法計算項目的投資平均資本成本 1.3.3決策： 資本投資收益率等于加權(quán)平均資本成本，說明滿足最低風(fēng)險收益的要求。,所謂敏感性分析：分析并測定各個因素的變化對指標(biāo)的影響程度，判斷指標(biāo)對外部條件發(fā)生不利變化時的承受能力。一般情況下，在項目融資中需要測度敏感性的變量要素主要：價格、利率、匯率、投資、生產(chǎn)量、工程延期、稅收政策、項目壽命期。 敏感性分析的基本步驟： 1） 確定分析指標(biāo)，如NPV 2）選擇需要分析測度的變量要素 3） 計算各個變量要素的變動對指標(biāo)的影響程度。 4）確定敏感性因素，對項目的風(fēng)險情況做出判斷,2. 項目的敏感性分析,三.項目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo),1.項目債務(wù)覆蓋率 是指項目可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償債額的比值。公認(rèn)范圍11.5 2.資源收益覆蓋率 對于依賴于某種自然資源的生產(chǎn)型項目，一般要求已經(jīng)證實的可供開采的資源總儲量是項目融資期間計劃開采資源量的兩倍以上，而且，還要求任何年份的資源收益覆蓋率都要大于2。 3.項目債務(wù)承受比率 是項目現(xiàn)金流量的限制與預(yù)期貸款金額的比值。公認(rèn)范圍1.31.5,1）項目債務(wù)覆蓋率：用于償債的有效凈現(xiàn)金流與償債額之比，公認(rèn)范圍11.5 RPt：第t年到期的債務(wù)本金 IEt：第t年應(yīng)付的債務(wù)利息 LEt：第t年應(yīng)付的項目租賃費(fèi)用 累計債務(wù)覆蓋率：（公認(rèn)范圍是1.52.0）,三、項目融資中的風(fēng)險評價指標(biāo),2）資源收益覆蓋率:對于以某種自然資源的生產(chǎn)性項目，一般要求可供開采的資源總儲量是項目融資期間計劃開采的資源量的2倍。 RCRt=PVNPt/ODt PVNP：項目累計毛利潤的現(xiàn)值 n 項目壽命 NP項目第t年的毛利潤（銷售收入成本） OD：未償還債務(wù)總額,3）項目債務(wù)承受比率（公認(rèn)范圍1.31.5）,CR=PV/D PV：項目融資期間內(nèi)采用風(fēng)險矯正貼現(xiàn)率為折現(xiàn)率計算的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 D：計劃貸款的金額。,167。 5.3風(fēng)險管理工具,一. 掉期（互換） 掉期是指用項目的全部或部分現(xiàn)金流量交換與項目無關(guān)的另一種現(xiàn)金流量。 利率掉期：它是交易雙方將同一種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或債務(wù)相互交換，以規(guī)避利率風(fēng)險。 貨幣掉期：交易雙方將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進(jìn)行交換，以規(guī)避匯率風(fēng)險。 商品掉期：兩個沒有直接關(guān)系的商品生產(chǎn)者與用戶（或生產(chǎn)者與生產(chǎn)者、用戶與用戶）之間的一種合約安排，通過這種安排，雙方在約定時間針對一種給定商品的價格和數(shù)量，相互之間定期地用固定價格的付款來交換浮動價格的付款，以規(guī)避價格風(fēng)險。,1.1利率掉期（Interest rate swaps）,利率互換的前提： 利率市場化、有市場化的基準(zhǔn)利率、投資銀行 LIBOR:London Inter Bank Offered Rate 國際金融市場中大多數(shù)浮動利率的基礎(chǔ)利率 示例：A、B兩借款人美元貸款成本,1.1.1利率掉期示例,投資銀行,貸款人A,貸款人B,固定利率的貸款安排,浮動利率的貸款安排,6.3%,LIBOR+0.75%,6.7%,6.6%,LIBOR,LIBOR,實際貸款成本：支出+成本收入,交換后采用浮動利率LIBOR0.3%,交換后采用固定利率7.45%,1.1.2 利率掉期的分類及作用,普通香草型利率掉期（vanilla） 雙重利率掉期 作用： 1.根據(jù)現(xiàn)金流量特點(diǎn)安排利息償還 ，減少因利率 變化造成項目風(fēng)險的增加； 2.降低項目的利息成本。,對手A,對手B,固定利率,浮動利率,1.2 貨幣掉期,項目A有一筆日元貸款，金額15億日元，期限7年，固定利率為3.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退還。 項目A提款后，將日元換成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收人而沒有日元收入。 項目A的日元貸款存在著匯率風(fēng)險。項目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，項目A需要將美元收入換成日元還款。到時如果日元升值，美元貶值，則項目要用更多的美元來買日元還款，這樣，由于項目的日元貸款在借、用、還上存在著不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險。,貸款銀行,項目A,設(shè)備商/ 產(chǎn)品用戶,日元貸款,3.25%,收入美元,換美元購設(shè)備,1.2 貨幣掉期,為了控制匯率風(fēng)險，項目A決定與銀行B作一筆貨幣掉期交易 雙方規(guī)定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用匯率為USD l=JPY 113。這一貨幣掉期表示為： （1）提款日,項目A與銀行B互換本金： （2）付息日，項目A與銀行B互換利息：,1.2 貨幣掉期,(3)在到期日項目A與銀行B再次互換本金。銀行B向項目A支付日元
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