【文章內(nèi)容簡介】 化肥需求量 (萬噸 ) 4,600 5,000 5,200 資料來源：中華全國農(nóng)資網(wǎng) 圖 10： 中國化肥總產(chǎn)量圖 行業(yè)深度研究報告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 7 中國化肥總產(chǎn)量圖30003500400045005000550020xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年萬噸 資料來源：中華全國農(nóng)資網(wǎng) 、中國銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 8 四 、 五 大因素促使我們看 好 09 年 化肥行業(yè) （ 一 ） 09 年是 化肥新政 推進之年， 化肥 價格 將 比較穩(wěn)定 國際 化肥價格 回落給 09 年 化肥 體制改革帶 來契機 目前的國際化肥價格與國內(nèi)較為接近，最適合推出化肥直補農(nóng)民，取消價格管制，也就是說我們不需要大幅變動我國化肥價格，就能解決我國政府期盼了多年的化肥新政策改革?；手毖a農(nóng)民，取消價格管制對行業(yè)主要會帶來以下影響： 化肥行業(yè)毛利將相對穩(wěn)定， 周期性將會明顯消弱 由于化肥的生產(chǎn)主要來自石油、煤炭、天然氣等大宗商品，其波動性較大決定化肥生產(chǎn)成本波動很大。在產(chǎn)品價格管制的條件下，其行業(yè)毛利隨著生產(chǎn)成本的大幅波動而大幅變動，但如果放開價格管制，產(chǎn)品價格會隨著生產(chǎn)成本變化而相應(yīng)調(diào)整，其行業(yè)毛利將相對穩(wěn)定，行業(yè)周期 性將會明顯消弱。 國內(nèi)化肥價格將穩(wěn)定 化肥直補農(nóng)民的政策是根據(jù)不同的化肥價格來補貼的，就價格越高補貼越多，價格越低補貼越少。政府將不再因為擔(dān)心化肥價格上漲對農(nóng)民收入的影響而管制化肥價格。雖然目前我國與美歐化肥價格差距不大，但今年 8 月時差距有一倍之多，美歐化肥價格由于受到金融危機影響導(dǎo)致價格過度下降， 目前國際價格仍然比國內(nèi)稍高一點，由于化肥（除鉀肥）單位運費較高， 不利于長距離運輸，在國外價格高于國內(nèi)的情況下大量進口沖擊國內(nèi)的可能性不大， 我國化肥價格將 比較穩(wěn)定 。另外，由于東南亞主要用我國和美國化肥，美國化肥 比我國化肥到東南亞的運輸費用高一倍多，隨著出口關(guān)稅的下調(diào)我國化肥占領(lǐng)東南亞市場更為有利，東南亞市場對我國化肥價格將形成外需拉動作用。 圖 11：國 內(nèi)外尿素價格對比度 圖 0100020xx30004000500060002 00 8年1 月2 00 8年2 月2 00 8年3 月2 00 8年4 月2 00 8年5 月2 00 8年6 月2 00 8年7 月2 00 8年8 月2 00 8年9 月2 00 8年10月元/噸國內(nèi)尿素價格 大顆粒尿素 G u l f 價格（折合 R M B ） 資料來源： 化工在線 行業(yè)深度研究報告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 9 圖 12： 國內(nèi) 外磷酸二銨價格 對比圖 0100020xx30004000500060007000800090002 00 8年1 月2 00 8年2 月2 00 8年3 月2 00 8年4 月2 00 8年5 月2 00 8年6 月2 00 8年7 月2 00 8年8 月2 00 8年9 月2 00 8年10月元/噸國內(nèi)磷酸二銨價格 磷酸二銨 G u l f 價格（折合 R M B ） 資料來源： 中國石化 （ 二 ） 主要原料價格深幅回落，成本壓力得到釋放 原料價格走低。 20xx 上半年，國際原材料市場價格普遍高漲，不具備資源優(yōu)勢的化肥企業(yè)成本壓力快速上升。 7 月以來，隨著需求的下降，大宗商品價格陸續(xù)開始走低，氮肥生產(chǎn)主要原料煤炭的價格從 7 月 21 日 起 累計 下降 15%，我們認為，煤價未來將繼續(xù)下跌到 604710 元 /噸之間；磷肥主要原料硫磺價格從 7月份時 6000 元 /噸的高峰暴跌到 1000 元 /噸以下，液氨降幅也接近 18%；相比而言，鉀肥對外依存度達 68%，受制于國際氯化鉀資源的壟斷性， 09 年鉀肥成本下降空間不大。 圖 13：秦皇島港口混煤價格觸頂回落 0 . 0 02 0 0 . 0 04 0 0 . 0 06 0 0 . 0 08 0 0 . 0 01 , 0 0 0 . 0 01 , 2 0 0 . 0 02 00 7 01 0 82 00 7 02 1 22 00 7 03 2 62 00 7 05 0 72 00 7 06 1 12 00 7 07 1 62 00 7 08 2 02 00 7 09 2 42 00 7 11 0 52 00 7 12 1 02 00 8 01 2 12 00 8 02 2 52 00 8 03 3 12 00 8 05 0 52 00 8 06 0 92 00 8 07 1 42 00 8 08 1 82 00 8 09 2 22 00 8 11 3大同優(yōu)混（元 / 噸） 山西優(yōu)混（元 / 噸） 山西大混（元 / 噸） 資料來源： 中國銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 10 圖 14： 20xx 年硫磺價格急升暴跌 0100020xx300040005000600070009 3 0 071 0 30 0 71 1 30 0 71 2 30 0 71 3 0 082 2 9 083 3 0 084 3 0 085 3 0 086 3 0 087 3 0 088 3 0 089 3 0 081 0 30 0 8 資料來源： 中國石油和化工經(jīng)濟分析 圖 15： 液氨價格下降 18% 20xx22002400260028003000320034003600380040001208116 08130 08213 08227 08312 08326 084908423 085708521 086408618 087208716 08730 08813 08827 08910 08924 0810 80810 22 08 資料來源： 化工在線 圖 16： NYMEX 天然氣 (期貨 )價格 (美元 /mmbtu) 02468101214161 2 0 82 2 0 83 2 0 84 2 0 85 2 0 86 2 0 87 2 0 88 2 0 89 2 0 81 0 2 081 1 2 08 資料來源： 化工在線 行業(yè)深度研究報告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 11 降低尿素與二銨成本。 如表所示，上述 原料價格的下跌將對尿素和磷酸二銨的成本產(chǎn)生較大影響 。但是，由于氣頭尿素行業(yè)享有國家優(yōu)惠氣價，目前平均 采購 價約為 元 /立方米 ，所以雖然國際天然氣價格較年內(nèi)高點已下降 50%，但折合仍需約 元 /立方米，所以天然氣價格的大幅下跌對氣頭企業(yè)成本影響并不大。另外，因為國內(nèi)外磷礦石存在很大差價，雖然國際磷礦石價格較 480 美元 /噸的高點有所下跌，在國內(nèi)高品位磷礦資源有限的情況下，長期來看國內(nèi)磷礦石價格仍有上行趨勢。 表 3:原料下降對尿素和二銨 成本的影響 煤（預(yù)測） 天然氣 硫磺 液氨 磷礦石 價格降幅 355461 元 /噸 美元 5000 元 /噸 700 元 /噸 130 美元 單耗 1000 立方米 對尿素成本影響 532 至 691 較小 — — — 對磷酸二銨成本影響 — — 2500 154 較小 資料來源： 中國銀河證券研究所 （ 三 ） 原有 優(yōu)惠政策 繼續(xù)執(zhí)行 國家為了保障農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料穩(wěn)定供應(yīng)，從 20xx 年開始，逐步制定了一系列優(yōu)惠政策以提高化肥企業(yè)的積極性。包括 生產(chǎn)用電、化肥鐵路運輸實行優(yōu)惠價， 尿素產(chǎn)品增值稅先征后返， 有機肥產(chǎn)品免征增值稅 、 磷酸二銨 免征進口環(huán)節(jié)增值稅 ，采取財政貼息的方式建立化肥淡季商業(yè)儲備制度，保證化肥生產(chǎn)用煤電油氣供應(yīng)等 ， 在一定程度上 緩解了企業(yè)的成本高壓 。 國家曾經(jīng)嘗試取消優(yōu)惠電價和運價但最終沒有成行，在目前大部分企業(yè)還在成本線以下經(jīng)營的情況下，我們認為明年主要的優(yōu)惠政策仍將繼續(xù)執(zhí)行。 （ 四 ）貸款利率下調(diào)促使財務(wù)成本下降 20xx年 11月 27日 中國人民銀行 下調(diào)金融機構(gòu)一年期人民幣存貸款基準利率各 個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應(yīng)調(diào)整。同時，下調(diào)中央銀行再貸款、再貼 現(xiàn)等利率。 目前化肥行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率為 %，各企業(yè)在建和計劃新建的項目較多，融資需求較大，因此此次降息 108 個基點將不同程度地提升各化肥企業(yè)的業(yè)績。根據(jù)我們的測算，降息將使 瀘天化財務(wù)費用下降%,EPS 上升 元 , 遼通化工的財務(wù)費用下降 %， EPS 上升 元，云天化財務(wù)費用降低 %， EPS 上升 元，湖北宜化財務(wù)費用下降 %，EPS 上升 元。 行業(yè)深度研究報告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 12 表 4: 降息使化肥行業(yè)財務(wù)費用下降情況 資料來源： 中國銀河證券研究所 （ 五 ） 節(jié)能減排政策 —— 提高新入資金門檻，淘汰落后產(chǎn)能，約束國內(nèi)供給 控制過快增長。 政府 20xx 年 6 月印發(fā)的在 《節(jié)能減排綜合性工作方案》 中 明確規(guī)定：控制高耗能、高污染行業(yè)過快增長。嚴格執(zhí)行項目開工建設(shè) “六項必要條件”。 今年初，國家發(fā)改委人士透露 ， “兩高一資 ”項目的管理方式要從備案改為核準。 趨嚴的新建和項目審批政策使 化肥行業(yè)的進入 資金 門檻大幅提高，我們認為，明年化肥行業(yè)的新建企業(yè)數(shù)量和新增投資將出現(xiàn)一定回落。 淘汰落后產(chǎn)能。 《方案》同時決定加快淘汰落后生產(chǎn)能力?！笆晃濉逼陂g實現(xiàn)節(jié)能１．１８億噸標(biāo)準煤，減排二氧化硫２４０萬噸?；市袠I(yè)作為用煤和硫的消耗大戶，需要淘汰大量產(chǎn)能落后的小企業(yè)。我們認為，今年以內(nèi)，年產(chǎn) 3 萬噸以下的小化肥企業(yè)將全部關(guān)閉，明年將關(guān)閉所有年產(chǎn) 5 萬噸以下的化肥廠，而年產(chǎn) 15 萬噸以下的產(chǎn) 能將在 20xx 年內(nèi)關(guān)停完畢。 目前，小企業(yè)約占化肥行業(yè)總產(chǎn)能 34%，預(yù)計明后兩年的關(guān)閉潮將大幅降低行業(yè)供給。 制定環(huán)保標(biāo)準規(guī)范現(xiàn)有生產(chǎn)過程。 國家環(huán)境保護部制定的《磷肥工業(yè)水污染物排放標(biāo)準》 和《 合成氨工業(yè)水污染物排放標(biāo)準 》征求 意見稿已經(jīng)完成，正式標(biāo)準預(yù)計于 20xx 年 1 月實施。新標(biāo)準提高了污染物排放控制要求 。環(huán)保標(biāo)準的趨嚴，將進一步加大企業(yè)的運營成本，加快低產(chǎn)能小化肥的關(guān)停進度，因此，我們預(yù)計明年化肥行業(yè)的產(chǎn)能擴張將有限。 證券代碼 證券簡稱 短期借款 [單位 ]元 財 務(wù)費用 [單位 ]元 年 利息 降幅 [單位 ]元 財務(wù)費用降幅 EPS(TTM) [單位 ]元 EPS增幅 瀘天化 1225000000 67720205 13230000 % % 云天化 2563528111 220393102 27686104 % % 赤天化 387000000 2177186 4179600 % % 遼通化工 1847800000 132498238 19956240 % % 湖北宜化 2325750630 21904674