證券信托業(yè)-某某年度行業(yè)策略(編輯修改稿)
2025-07-22 03:51 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 規(guī)范。圖 1 券商自營持倉規(guī)模逐步下降%%%%%%%%%%%%%%%0501001502002503003504004505002022 202 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所。制度變革決定業(yè)務(wù)運作空間。2022 年股改全面推進和《證券法》正式實施為證券市場的制度變革與金融創(chuàng)新提供了前提條件，融資融券、做市商以及做空機制的推出將直接改善券商的盈利模式，而市場的產(chǎn)品創(chuàng)新也將拓展券商的業(yè)務(wù)空間。但 這些舉措對證券公司的推動 作用是漸進式的，證券公司盈利模式單一的 現(xiàn)狀還要繼續(xù)維持相當(dāng)長一段 時間。首先，鑒于我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀， 這些措施不可能集中推出。另外推出時機還要取決于管理層的監(jiān)管意志；其次，即使推出也可能在局部市 場、 選擇部分券商先行先試。. 行業(yè)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，行業(yè)風(fēng)險將基本釋放完畢2022 年行業(yè)監(jiān)管將以繼續(xù)推進券商綜合治理和貫徹落實《證券法》為主導(dǎo)，監(jiān)管體系完備為行業(yè)未來規(guī)范發(fā)展提供了保障，行業(yè)走出低谷已具備條件。7 / 14防范和化解行業(yè)風(fēng)險仍將是明年監(jiān)管的核心目標(biāo)，行 業(yè)創(chuàng) 新機制的確立也必須以風(fēng)險可控為前提。按照 這一思路，管理 層仍將繼續(xù) 通過深化基礎(chǔ)性制度建設(shè)、加速高風(fēng)險證券公司 處置等措施加強對券商的 監(jiān)管， 證券公司將面臨更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。2022 年，行業(yè)的監(jiān)管呈現(xiàn)出全面化、動態(tài)化和市場化特征：（ 1）業(yè)務(wù)的規(guī)范化。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的保證金第三方存管全面 鋪開、自 營業(yè)務(wù)制度全面建立、國債回購制度進一步完善；(2)管理的規(guī)范化。對券商的治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險控制機制做出明確要求，出臺相應(yīng)的證券公司監(jiān)管條例、加 強 信息公開披露制度；（3）日常持續(xù)監(jiān)管體系完善。建立以 凈資本為核心的 動態(tài)監(jiān)管機制，市場進入退出機制市場化。處置高風(fēng)險券商使得行業(yè)歷史積累風(fēng)險得到有效釋放；而監(jiān)管體系的完備則為行業(yè)未來規(guī)范發(fā)展提供了保障，行 業(yè)走出低谷已具備 條件。. 大整合時代來臨，優(yōu)勢券商更具競爭力2022 年是內(nèi)外資開放的分水嶺，內(nèi)外資將加速進入，行業(yè)分化在即。2022 年證券行業(yè)的市場準(zhǔn)入管制已出現(xiàn)松動跡象，2022 年我國證券業(yè)的這種對外開放步伐將進一步提速。首先，以瑞銀參股北京證券為開端，對外資金融機構(gòu)的開放政策將從參股比例和 業(yè)務(wù)范圍 兩個方面進一步突破，證券業(yè)內(nèi)以獲得控制 權(quán)為目標(biāo)、以全面參與國內(nèi) 證 券市場為導(dǎo)向的外資并購高潮即將到來；其次，在 監(jiān)管層政策的支持下，銀行等其他金融機構(gòu)已加快對證券業(yè)務(wù)的滲透。保 險公司直接獲得 A 股席位，銀行獲準(zhǔn)進入委托理財市場，經(jīng)紀(jì)、投行和資產(chǎn)管理等證券公司的核心 經(jīng)營領(lǐng)域已面臨全方位的沖擊。外部競爭者尤其是境外金融機構(gòu)不僅資金實力雄厚、管理水平先進、 風(fēng)險控制機制完善，而且具有全方位金融服務(wù)優(yōu)勢和全球化經(jīng)營優(yōu)勢 ，外 資的優(yōu)勢是壓倒性的，他們?nèi)鎱⑴c國內(nèi) 證券業(yè)務(wù)，必將 對國內(nèi) 證券業(yè)產(chǎn)生根本影響。這主要體現(xiàn)在：（1）推動行業(yè)整合步伐。國內(nèi)券商之 間以迅速做大做強、抵御外資競爭為目的的并購整合將愈演愈烈。從 這個意義上講，中信 證券近期的收 購活動正是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)證券公司應(yīng)對行業(yè)開放變局的必然舉措；（2）推動券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。外資的影響首先體 現(xiàn)于高端市場和機構(gòu)客 戶。面對強有力的外部競爭，券商惟有加快 戰(zhàn)略定位的轉(zhuǎn)型、盡快確立獨特的盈利模式，并籍此確立在細(xì)分市 場的競爭優(yōu)勢，才能 夠獲得繼續(xù) 生存和發(fā)展的空間。這也將直接推動國內(nèi) 證券公司差異化競爭格局的形成；（3）推動監(jiān)管政策變化。在放寬 境外金融機構(gòu)進入的同時，我們認(rèn)為管理層也會吸取境外金融業(yè)開放的經(jīng)驗教訓(xùn)，采取有力措施推動民族金融業(yè)的快速發(fā)展。主要包括：①加速推動金融控股公司的形成，加快推動證券公司、特別是創(chuàng)新試點證券公司 創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展；②采取抓大放小策略，通過資本支持、業(yè)務(wù)扶持等手段盡快扶持少數(shù)幾家 優(yōu)質(zhì)證 券公司做大做強，使他們初步具備能夠與境內(nèi)外金融機構(gòu) 競爭的實力；③ 加快境內(nèi)證券市場制度創(chuàng)新，使內(nèi)外資競爭 環(huán)境更為公平。壟斷競爭格局加速形成，優(yōu)勢券商更具競爭力。 近年來經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)的市場集中度并沒有表現(xiàn)出集中趨勢（見圖 2），這主要是由于：（ 1）管制政策因素：缺乏市場化進入退出機制，券商數(shù)量眾多、規(guī)模小；（2）內(nèi)部大整合時代來臨，優(yōu)勢券商更具競爭力。8 / 14競爭因素：服務(wù)同質(zhì)，缺乏差異化 競爭手段。相比之下，管制政策的 變化對競爭格局的影響要大得多、深 遠(yuǎn)得多。 2022 年，國內(nèi)外金融機構(gòu)進入、管理層對業(yè)內(nèi)并購的推動以及對重點券商的扶持都將加速行業(yè)向壟斷競爭的過渡。市場份額將向包括受到國家 資本傾力支持的大型券商，具備金融集團背景的內(nèi)外資券商，具有本土網(wǎng) 絡(luò)優(yōu)勢、客 戶優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢或服務(wù)優(yōu)勢的券商等在內(nèi)、具備豐富 資源背景的優(yōu)勢券商集中。券商數(shù)量逐步減少、規(guī)模逐漸擴大；證券集團公司將成 為大型券商的主要組織 模式。圖 2 近年來基本業(yè)務(wù)市場集中度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度 承銷業(yè)務(wù)集中度 36 51 51203040502022 2022 2022 CR5 CR10 CR20 8110020304050607080901002022 2022 2022 CR5 CR10 CR20數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所。營業(yè)部并購仍將成為券商快速做大規(guī)模的有效模式。盡管網(wǎng)上交易的興起使?fàn)I業(yè)部的通道價值迅速下降，但 營業(yè)部仍然具牌照價 值、客 戶價值和營銷網(wǎng)絡(luò)價值，營銷資 源和客戶資源也是國內(nèi)券商相比于外 資的唯一競爭優(yōu)勢。收購營業(yè)部有利于迅速完善 營銷網(wǎng)絡(luò)體系、獲得客戶資源，提升在當(dāng)?shù)厥袌龅挠绊懥?。尤其?對于地域性較強、在網(wǎng) 絡(luò) 分布方面明顯具有缺陷的券商而言，具有較 高的邊際效用。此外，集中交易等技術(shù)手段的實施也使得收購營業(yè)部具有明顯的規(guī)模效應(yīng)。因此，我們認(rèn)為收購營業(yè)部仍然是本土中小券商做大做強的必由之路，在行 業(yè)巨變 的背景之下，2022 年行業(yè)內(nèi)以營業(yè)部為
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