證券信托業(yè)-某某年度行業(yè)策略-全文預(yù)覽
【正文】 向好的預(yù)期和公司未來地位的判斷，我們繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一直保持上升地位，公司已確立在大型 IPO 中的競(jìng)爭(zhēng)地位，隨著新股詢價(jià)制度推出，在承銷業(yè)務(wù)領(lǐng) 域內(nèi)的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步加 強(qiáng)；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加強(qiáng)了資源整合，收華夏、金通證券后，公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大大增加，總市場(chǎng)份額已升至首位。并 購 是否成功則取決于目標(biāo)營業(yè)部的地域分布特征、并 購后的管理和整合能力。收購營業(yè)部有利于迅速完善 營銷網(wǎng)絡(luò)體系、獲得客戶資源，提升在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的影響力。券商數(shù)量逐步減少、規(guī)模逐漸擴(kuò)大；證券集團(tuán)公司將成 為大型券商的主要組織 模式。8 / 14競(jìng)爭(zhēng)因素：服務(wù)同質(zhì)，缺乏差異化 競(jìng)爭(zhēng)手段。在放寬 境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入的同時(shí)，我們認(rèn)為管理層也會(huì)吸取境外金融業(yè)開放的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，采取有力措施推動(dòng)民族金融業(yè)的快速發(fā)展。從 這個(gè)意義上講，中信 證券近期的收 購活動(dòng)正是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)證券公司應(yīng)對(duì)行業(yè)開放變局的必然舉措；（2）推動(dòng)券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。保 險(xiǎn)公司直接獲得 A 股席位，銀行獲準(zhǔn)進(jìn)入委托理財(cái)市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)、投行和資產(chǎn)管理等證券公司的核心 經(jīng)營領(lǐng)域已面臨全方位的沖擊。處置高風(fēng)險(xiǎn)券商使得行業(yè)歷史積累風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放；而監(jiān)管體系的完備則為行業(yè)未來規(guī)范發(fā)展提供了保障，行 業(yè)走出低谷已具備 條件。2022 年，行業(yè)的監(jiān)管呈現(xiàn)出全面化、動(dòng)態(tài)化和市場(chǎng)化特征：（ 1）業(yè)務(wù)的規(guī)范化。另外推出時(shí)機(jī)還要取決于管理層的監(jiān)管意志；其次，即使推出也可能在局部市 場(chǎng)、 選擇部分券商先行先試。制度變革決定業(yè)務(wù)運(yùn)作空間。在當(dāng)前市場(chǎng)低迷、 風(fēng)險(xiǎn)對(duì) 沖機(jī)制缺失的情況下，自營業(yè)務(wù)的規(guī)模仍將 繼續(xù)萎縮。自營業(yè)務(wù)：壓縮規(guī)模和規(guī)范轉(zhuǎn)型趨勢(shì)明顯。 06 年權(quán)證 等衍生產(chǎn)品將面臨大擴(kuò)容；（3）機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍快速壯大。06 年股票基金交易量的增 長主要來自于恢復(fù)新股 發(fā)行以在救亡圖存的背景之下，行業(yè)并購重組全面展開。表 3 證券行業(yè)生存空間依然狹窄業(yè)務(wù) 美國投行的盈利模式 我國券商的盈利模式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) ? 以經(jīng)紀(jì)人制度為核心? 通過融資融券， 獲取穩(wěn)定的利差收入? 以營業(yè)部為核心? 不能進(jìn)行融資融券，利差來源于客戶保證金存款投行業(yè)務(wù) ? 自主定價(jià)，能夠?yàn)榭蛻襞涫? 全球發(fā)行和銷售? 債券、私募市場(chǎng)發(fā)達(dá)? 并購業(yè)務(wù)成為“現(xiàn)金奶?！? 承而不銷，市 場(chǎng)化程度低? 并購業(yè)務(wù)缺乏法律和市場(chǎng)環(huán)境? 只能在國內(nèi)股票市場(chǎng)開展業(yè)務(wù)投資業(yè)務(wù) ? 獲取穩(wěn)定的做市差價(jià)收入? 運(yùn)用賣空、金融衍生 產(chǎn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)? 直接投資增加收益來源? 在市場(chǎng)走強(qiáng)時(shí)才能盈利? 無風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具其他業(yè)務(wù) ? 客戶資產(chǎn)管理? 直接投資? 衍生市場(chǎng)業(yè)務(wù)融資渠道 ? 多元化資金來源? 市場(chǎng)化程度高? 渠道單一，長 期資金更為缺乏? 嚴(yán)格審批2022 年行業(yè)經(jīng)營狀況如何？無疑這 4 個(gè)方面的因素也將起到?jīng)Q定性作用（見下文分析）。后兩者今年只有個(gè)別案例。目前，行業(yè)并購重組有 4個(gè)線索：一是匯金和建銀主導(dǎo)的注資+重組模式；二是優(yōu)質(zhì)券商借托管獲得高風(fēng)險(xiǎn)券商的證券類資產(chǎn)；三是外資“花錢買牌照”模式；四是以中信為代表的業(yè)內(nèi)并購模式。創(chuàng)新業(yè)務(wù)開始起步，但貢獻(xiàn)有限，行業(yè)繼續(xù)虧損已無懸念。表 1 2022 年證券業(yè)仍延續(xù)低迷頹勢(shì)年份 2022 2022 2022 2022 2022 上證綜指 2073 1646 1358 1492 1266 1093比上年末增減 % % % % %一級(jí)市場(chǎng)融資額（億元） 1098 同比增減 % % % % %股票基金交易額（億元） 同比增減 % % % % %數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會(huì)，滬深 證券交易所，Wind 資訊。股改保薦業(yè)務(wù)、非流通股托管業(yè)務(wù)和權(quán)證業(yè)務(wù) 開始起步，而 債券發(fā)行和交易、客戶資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也開始顯現(xiàn)活力。股票市場(chǎng)延續(xù)了 2022 年來的下跌 趨勢(shì)，年中 創(chuàng)出 6 年來新低，到10 月末上證綜指下跌 %，市場(chǎng)交易活躍度也隨之下降，使前 10 月股票基金交易額僅 萬億元，同比降低 %。上市的 3 家信托公司歷史遺留問題嚴(yán)重、風(fēng)險(xiǎn)控制能力差，并不具備行業(yè)代表性。梁靜02162580818850細(xì)分行業(yè)證券業(yè) 中性信托業(yè) 中性重點(diǎn)公司G 中信 增持宏源證券 中性愛建股份 減持陜國投 A 中性*ST 安信 中性行業(yè)指數(shù)走勢(shì)40%35%30%25%20%15%10%5%0%5%0411 0502 0505 0508證 券 信 托 業(yè) 上 證 指 數(shù)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所2 / 142022 年信托產(chǎn)品的發(fā)行出現(xiàn)回落，信托產(chǎn)品的發(fā)行明顯表現(xiàn)出與政策高度的相關(guān)性。2022 年是內(nèi)外資開放的分水嶺，內(nèi)外資將加速進(jìn)入，行業(yè)分化在即。1 / 14股票研究年度行業(yè)策略 證券信托業(yè) 中性行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放， 優(yōu)勢(shì)企業(yè)價(jià)值顯現(xiàn)2022 年 11 月 22 日投資要點(diǎn)2022 年證券業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重萎縮，基本業(yè)務(wù)量 3 年來將首次下降，行業(yè)連續(xù) 4 年虧損已無懸念。 隨著行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)有效釋放，行業(yè)走出低谷已具備條件?；趯?duì)證券市場(chǎng)長期向好的預(yù)期和公司未來地位的判斷，我們繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。 我們認(rèn)為未來 5 年內(nèi)，集合信托產(chǎn)品規(guī)模將保持 2030%左右的增幅，到 2022 年將超過 2022 億元，占同期居民儲(chǔ)蓄存款的比例由 %提高到 1%左右。 基本業(yè)務(wù)量 3 年來將首次下降。2022 年是我國證券市場(chǎng)股權(quán)分置改革元年， 為確保股改順 利推進(jìn)而進(jìn)行的一系列市場(chǎng)變革和創(chuàng)新客觀上給券商帶來新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。行業(yè)連續(xù)第 4 年虧損已毫無懸念。表 2 行業(yè)的綜合治理沿著三個(gè)路徑向前推進(jìn)治理路徑 具體措施及進(jìn)展“扶優(yōu)” ? 先后批準(zhǔn)了 13 家券商的創(chuàng)新試點(diǎn)資格以及 8 家的規(guī)范類資格；? 放松了創(chuàng)新試點(diǎn)券商在發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品、 設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)以及拓展融資渠道等方面的管制；“汰劣” ? 已有
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