【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 的連續(xù)性和穩(wěn)定性，剔除90年以前發(fā)行的股票。）共計(jì)1113只股票。新股收益 新股收益的計(jì)算采用的價(jià)格為新股上市首日的收盤價(jià)和發(fā)行價(jià)，計(jì)算方法按上市首日收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)的差額除以發(fā)行價(jià)求得個(gè)股收益。為平滑收益，再對(duì)一月時(shí)間區(qū)間內(nèi)的個(gè)股收益進(jìn)行平均以求得相對(duì)穩(wěn)定數(shù)據(jù)。（說明：由于94年施行的是T+0交易，而95年僅7個(gè)月有新股上市，數(shù)據(jù)相對(duì)不連貫，所以主要數(shù)據(jù)可以從96年統(tǒng)計(jì)測(cè)算，995年的數(shù)據(jù)作以保留，目的是便于分析。）根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比分析，我國(guó)股市的新股收益和大盤的關(guān)系分兩個(gè)階段：第一階段是在2003年以前，我國(guó)股市的新股上市首日收益基本維持在100％——200％之間。但在特殊時(shí)期，即大盤歷史上的幾次大的行情啟動(dòng)點(diǎn)前：94年7月、96年4月、99年5月，新股的收益明顯降低且維持在50％以下至少兩個(gè)月，如94年的7月，96年的3月，99年的3月，均是在行情發(fā)動(dòng)之前，新股收益率突然降低至50％以下并維持2—3個(gè)月。而在行情結(jié)束之初，大調(diào)整開始之前，新股收益總是有一個(gè)瘋狂時(shí)期，一般總超過250％，如97年5月的行情結(jié)束前，新股收益率兩次突然超過該值，％，2001年6月的行情結(jié)束前，形成頭部區(qū)域，新股收益率曾三次摸高250％以上。％。第二階段是2003年以后這段時(shí)間，新股上市首日收益率降到了100％左右，很少超過100％。新股首日上市收益率唯一超過100％分別是2003年的5月份和2004年的3月份，而這段時(shí)間也正是階段高點(diǎn)。這段時(shí)間，新股首日上市的收益率雖有低于50％的月份，但并沒有出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月以上低于50％的時(shí)間（04年的9月9日后沒再上市新股，故9月份不計(jì)算在內(nèi)）。表6 1994—2004年每月平均新股收益率年月1994199519961997199819992000200120022003200401%%%%%%%%%%%02%%%%%%%%%%%03%%%%%%%%%%%04%%%%%%%%%%%05%%%%%%%%%%06%%%%%%%%%%%07%%%%%%%%%%08%%%%%%%%%%09%%%%%%%%%10%%%%%%%%11%%%%%%%%%12%%%%%%%%注：表中空白是由于當(dāng)月無符合條件的新股上市圖9 月平均新股收益率與大盤比較通過分析，可以得出以下結(jié)論：用新股的收益來判斷大盤的大級(jí)別行情，是一個(gè)很好的前瞻性指標(biāo)。它總是在大盤啟動(dòng)的前突然創(chuàng)下新低（連續(xù)保持在50％以下至少2個(gè)月）。這一點(diǎn)正與“市場(chǎng)總是在最絕望處重生”相吻合。而同時(shí)，總會(huì)伴隨著市場(chǎng)上資金的暗流涌動(dòng)而發(fā)生（這將在下面的新股換手中分析）。 新股上市當(dāng)日換手率 新股換手率的計(jì)算采用新股上市首日的成交量與當(dāng)日上市流通股的比值。為平滑換手率，再對(duì)一月時(shí)間區(qū)間內(nèi)的個(gè)股換手率進(jìn)行平均以求得相對(duì)穩(wěn)定數(shù)據(jù)。由于94年施行的是T+0交易，而95年僅7個(gè)月有新股上市，數(shù)據(jù)不連貫，所以可以剔除995年數(shù)據(jù)從96年看起，更具連續(xù)性。從有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，我國(guó)股市的新股上市首日換手率基本維持在40％——70％之間。但在大盤歷史上的幾次大的行情啟動(dòng)點(diǎn)前：94年7月、96年4月、99年5月，隨著新股的收益明顯降低而換手率卻在快速上升，且換手率的變化顯得異常陡峭；如96年1月到4月，％％；99年的2月到4月，％％。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)分析，可以得出以下結(jié)論：新股的換手率也總是先于大盤的大級(jí)別的啟動(dòng)而啟動(dòng)，且連續(xù)保持在3個(gè)月以上的升勢(shì)。由上面統(tǒng)計(jì)分析，得出結(jié)論：通過新股的表現(xiàn)來判斷股市大勢(shì)的啟動(dòng)具有很好的前瞻性。即新股的收益率極低時(shí)（新股的收益率最好保持2個(gè)月以上在50％以下，且由低到高變化，說明市場(chǎng)極其低迷并開始轉(zhuǎn)暖），而新股的換手率卻快速提高（說明市場(chǎng)上已有資金在悄悄大肆活動(dòng)）。從新股的表現(xiàn)情況這個(gè)指標(biāo)來看目前的大盤，目前新股的收益04年8月份就達(dá)到50％以下，但由于暫停新股上市，難以判斷是否保持低收益率兩月以上。但從換手率來看，相對(duì)穩(wěn)定，因此可以說距離新一輪牛市行情的距離還遠(yuǎn)（從以往的歷史數(shù)據(jù)看調(diào)整時(shí)間至少還在3個(gè)月以上），04年9月份以后的走勢(shì)也印證這一點(diǎn)。 表7： 1994——2002年每月平均新股換手率(%)年月1994199519961997199819992000200120022003200401 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 圖10 月平均新股換手率與大盤比較用新股收益率移動(dòng)平均值對(duì)大盤進(jìn)行預(yù)測(cè)為更好見證新股上市首日的收益情況是否確實(shí)與大盤具有趨同一致性，本文對(duì)各月的新股上市首日的收益進(jìn)行10個(gè)月的移動(dòng)平均，算出均值，求得一個(gè)平滑曲線。把該曲線和大盤進(jìn)行比較，可以看出新股上市首日收益與大盤具有很強(qiáng)的一致性。在大行情產(chǎn)生和結(jié)束的拐點(diǎn)，也是移動(dòng)平均值的拐點(diǎn)。因此，可以說通過新股的收益情況對(duì)大盤進(jìn)行分析是有其道理的。 表8 新股收益率10個(gè)月移動(dòng)平均值月 年19941995199619971998199920002001200201%%%%%%%%%02%%%%%%%%%03%%%%%%%%%04%%%%%%%%%05%%%%%%%%%06%%%%%%%%%07%%%%%%%%%08%%%%%%%%%09%%%%%%%%10%%%%%%%%11%%%%%%%%12%%%%%%%%圖11 新股收益率10個(gè)月移動(dòng)平均曲線與大盤比較圖由于上市新股的收益率10個(gè)月的移動(dòng)平均曲線的峰值和谷值產(chǎn)生的時(shí)間與大盤的表現(xiàn)具有一致性，這里就從新股的收益率10個(gè)月的移動(dòng)平均值對(duì)行情進(jìn)行測(cè)算。（1）時(shí)間周期預(yù)測(cè)根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算，在97年大盤高點(diǎn)后開始調(diào)整階段，新股上市首日移動(dòng)平均收益率的調(diào)整經(jīng)歷三個(gè)階段：第一階段是新股上市首日移動(dòng)平均收益率先經(jīng)歷了半年的快速下降階段；第二階段開始長(zhǎng)期小幅波動(dòng)，經(jīng)歷時(shí)間共一年；隨后又快速下降4個(gè)月為第三階段。而95年的調(diào)整中，中間小幅波動(dòng)的時(shí)間約為6個(gè)月，其前后快速下降的時(shí)間分別約3和2個(gè)月；根據(jù)上述情況，總結(jié)以下規(guī)律：1）忽略小幅的波動(dòng)，新股上市首日移動(dòng)平均收益率在見頂后總是快速的滑落，然后開始長(zhǎng)時(shí)間的小幅波動(dòng)，隨后的再次快速下滑，這將往往是新一輪行情啟動(dòng)的前兆。2）調(diào)整過程的第二階段即長(zhǎng)期小幅波動(dòng)的時(shí)間，一般約占整個(gè)下降階段的一半稍多時(shí)間，而在這以上和以下的調(diào)整時(shí)間，各占整個(gè)下降階段時(shí)間的近30％和20％，具體比例約為6：3：2。分析自2001年以來開始的調(diào)整，新股上市首日移動(dòng)平均收益率的快速下滑階段已經(jīng)過去，在2003年已開始進(jìn)入了長(zhǎng)期小幅波動(dòng)階段。由于其首次快速下滑階段經(jīng)歷時(shí)間長(zhǎng)達(dá)21個(gè)月，根據(jù)前面的規(guī)律，預(yù)計(jì)這波調(diào)整整個(gè)時(shí)間段應(yīng)在70個(gè)月左右，其中穩(wěn)定的小幅波動(dòng)時(shí)間應(yīng)為35個(gè)月左右。截至2004年年底，穩(wěn)定小幅波動(dòng)的時(shí)間僅過了15個(gè)月，穩(wěn)定小幅波動(dòng)的時(shí)間還需要20個(gè)月。因此，我們可以推斷，2005年一年仍是移動(dòng)平均收益率小幅波動(dòng)的剩余期間，還未到平均收益率再次快速下降階段，因此還不會(huì)產(chǎn)生大牛行情。（2）低點(diǎn)的判斷縱觀94年以來大調(diào)整每次反彈前的低點(diǎn)，都出在移動(dòng)平均收益率第一波快速回調(diào)當(dāng)中。在移動(dòng)平均收益率小幅波動(dòng)期間，都難以再創(chuàng)下新低，（95年曾創(chuàng)下新低，但新低不超過5％的幅度）。也即大盤總是在首輪下跌中已基本探明底部，隨后的只是漫長(zhǎng)的橫盤調(diào)整。由于2001年7月調(diào)整以來，按其再下挫5％，則約為1246點(diǎn)。根據(jù)前面分析，2005年一直處于移動(dòng)平均收益率小幅波動(dòng)期間，難以再創(chuàng)下新低，故推斷2005的低點(diǎn)應(yīng)不低于1246點(diǎn)。（3）反彈高點(diǎn)及時(shí)間的判斷根據(jù)歷史大盤K線圖，自94年以來，每次大的調(diào)整期間，都會(huì)有一波較大級(jí)別的反彈行情。，9都約為400點(diǎn)左右；若剔除95年5月18日利好引發(fā)的井噴行情，％，9％，“”，按前兩次反彈比例的計(jì)算，反彈高度應(yīng)約為441～478點(diǎn)之間，與上兩次最大反彈的絕對(duì)高度也基本符合。具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)算詳見附表。表9 歷次反彈高度情況統(tǒng)計(jì)表時(shí)間行情低點(diǎn)行情高點(diǎn)行情幅度調(diào)整低點(diǎn)反彈高點(diǎn)反彈幅度反彈與行情幅度比例9495%9495（注）%9699%99至今441478注：該計(jì)算是剔除95年5月18日利好引發(fā)的井噴行情2天所產(chǎn)生的高點(diǎn)，而取另一正常高點(diǎn)計(jì)算結(jié)果根據(jù)前面預(yù)測(cè)估計(jì)的低點(diǎn)1246點(diǎn)，可以推斷，行情將基本會(huì)維持在1246點(diǎn)和1730點(diǎn)之間，2004年的反彈高度基本驗(yàn)證了這一推斷。預(yù)計(jì)2005年行情還會(huì)在這以區(qū)間波動(dòng)。（四）市場(chǎng)融資與指數(shù)的互動(dòng)關(guān)系從滬深兩市上市公司自1998年以來募集資金的變化趨勢(shì)來看，籌集資金的金額與大盤指數(shù)（以上證指數(shù)為例）的漲跌大致呈正相關(guān)關(guān)系，只不過不完全同步。通過對(duì)1998年以來二級(jí)市場(chǎng)與市場(chǎng)籌資額實(shí)證數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)：（1）下跌行情的產(chǎn)生、持續(xù)，一般與股票供給的顯著增加有比較明顯的關(guān)聯(lián)。例如：1999年三季度與2000年二季度的大幅擴(kuò)容，對(duì)之后的市場(chǎng)下調(diào)有著重要的影響；而2000年二季度到2001年一季度股票發(fā)行的高速擴(kuò)容，與市場(chǎng)隨后形成的持續(xù)下跌應(yīng)當(dāng)也有著重要的作用；（2）上升行情的產(chǎn)生、持續(xù)，一般與股票供給的適當(dāng)控制有一定的關(guān)聯(lián)。例如：1999年一；為更好觀察股市融資額與大盤之間的關(guān)系，對(duì)每月融資額進(jìn)行6個(gè)月和10個(gè)月移動(dòng)平滑，移動(dòng)平滑曲線見附圖12。從圖中可看出，自97年以來，我國(guó)證券市場(chǎng)的半年內(nèi)月平均融資額度基本維持50億元以上，在月平均籌資額低于50億元及以下水平時(shí)，說明大盤處于極度低迷狀態(tài)，往往預(yù)示著階段性底部的到來。根據(jù)97年99年的調(diào)整階段時(shí)融資情況的表現(xiàn)來看，半年內(nèi)月平均融資額度難以創(chuàng)下新低時(shí)，股指也難以再大幅下跌。自2001年大盤調(diào)整以來，半年內(nèi)月平均融資額度一直處在50100億元之間來回波動(dòng)，相對(duì)處于自1997年以來融資額度的低位。因此，預(yù)計(jì)目前股指難以再大幅下跌，目前股指應(yīng)該屬于相對(duì)的階段底部，以前期低點(diǎn)的3％計(jì)算，難以跌破前期低點(diǎn)1222點(diǎn)。表10 1994年以來各月證券市場(chǎng)的籌資金額（億元）年 月19941995199619971998199920002001200220032004010203040506070809101112圖12 1999年以來股票發(fā)行籌資金額與上證指數(shù)間的關(guān)系（五）、2005年市場(chǎng)運(yùn)行的可能區(qū)間在以上分析的基礎(chǔ)上，從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和股票市場(chǎng)運(yùn)行中的主要特征出發(fā)，以期較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)2005年市場(chǎng)運(yùn)行的可能區(qū)間。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來觀察。目前的證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都正處于調(diào)整時(shí)期。根據(jù)我們對(duì)來年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體偏緊的判斷，我們認(rèn)為，2005年的市場(chǎng)由于所處的大調(diào)整環(huán)境決定股市難以大幅上漲。從市場(chǎng)運(yùn)行的顯著