【文章內(nèi)容簡介】 的連續(xù)性和穩(wěn)定性，剔除90年以前發(fā)行的股票。）共計1113只股票。新股收益 新股收益的計算采用的價格為新股上市首日的收盤價和發(fā)行價，計算方法按上市首日收盤價與發(fā)行價的差額除以發(fā)行價求得個股收益。為平滑收益，再對一月時間區(qū)間內(nèi)的個股收益進行平均以求得相對穩(wěn)定數(shù)據(jù)。（說明：由于94年施行的是T+0交易，而95年僅7個月有新股上市，數(shù)據(jù)相對不連貫，所以主要數(shù)據(jù)可以從96年統(tǒng)計測算，995年的數(shù)據(jù)作以保留，目的是便于分析。）根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)對比分析，我國股市的新股收益和大盤的關(guān)系分兩個階段：第一階段是在2003年以前，我國股市的新股上市首日收益基本維持在100％——200％之間。但在特殊時期，即大盤歷史上的幾次大的行情啟動點前：94年7月、96年4月、99年5月，新股的收益明顯降低且維持在50％以下至少兩個月，如94年的7月，96年的3月，99年的3月，均是在行情發(fā)動之前，新股收益率突然降低至50％以下并維持2—3個月。而在行情結(jié)束之初，大調(diào)整開始之前，新股收益總是有一個瘋狂時期，一般總超過250％，如97年5月的行情結(jié)束前，新股收益率兩次突然超過該值，％，2001年6月的行情結(jié)束前，形成頭部區(qū)域，新股收益率曾三次摸高250％以上。％。第二階段是2003年以后這段時間，新股上市首日收益率降到了100％左右，很少超過100％。新股首日上市收益率唯一超過100％分別是2003年的5月份和2004年的3月份，而這段時間也正是階段高點。這段時間，新股首日上市的收益率雖有低于50％的月份，但并沒有出現(xiàn)連續(xù)兩個月以上低于50％的時間（04年的9月9日后沒再上市新股，故9月份不計算在內(nèi)）。表6 1994—2004年每月平均新股收益率年月1994199519961997199819992000200120022003200401%%%%%%%%%%%02%%%%%%%%%%%03%%%%%%%%%%%04%%%%%%%%%%%05%%%%%%%%%%06%%%%%%%%%%%07%%%%%%%%%%08%%%%%%%%%%09%%%%%%%%%10%%%%%%%%11%%%%%%%%%12%%%%%%%%注：表中空白是由于當(dāng)月無符合條件的新股上市圖9 月平均新股收益率與大盤比較通過分析，可以得出以下結(jié)論：用新股的收益來判斷大盤的大級別行情，是一個很好的前瞻性指標(biāo)。它總是在大盤啟動的前突然創(chuàng)下新低（連續(xù)保持在50％以下至少2個月）。這一點正與“市場總是在最絕望處重生”相吻合。而同時，總會伴隨著市場上資金的暗流涌動而發(fā)生（這將在下面的新股換手中分析）。 新股上市當(dāng)日換手率 新股換手率的計算采用新股上市首日的成交量與當(dāng)日上市流通股的比值。為平滑換手率，再對一月時間區(qū)間內(nèi)的個股換手率進行平均以求得相對穩(wěn)定數(shù)據(jù)。由于94年施行的是T+0交易，而95年僅7個月有新股上市，數(shù)據(jù)不連貫，所以可以剔除995年數(shù)據(jù)從96年看起，更具連續(xù)性。從有關(guān)數(shù)據(jù)對比可以看出，我國股市的新股上市首日換手率基本維持在40％——70％之間。但在大盤歷史上的幾次大的行情啟動點前：94年7月、96年4月、99年5月，隨著新股的收益明顯降低而換手率卻在快速上升，且換手率的變化顯得異常陡峭；如96年1月到4月，％％；99年的2月到4月，％％。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)分析，可以得出以下結(jié)論：新股的換手率也總是先于大盤的大級別的啟動而啟動，且連續(xù)保持在3個月以上的升勢。由上面統(tǒng)計分析，得出結(jié)論：通過新股的表現(xiàn)來判斷股市大勢的啟動具有很好的前瞻性。即新股的收益率極低時（新股的收益率最好保持2個月以上在50％以下，且由低到高變化，說明市場極其低迷并開始轉(zhuǎn)暖），而新股的換手率卻快速提高（說明市場上已有資金在悄悄大肆活動）。從新股的表現(xiàn)情況這個指標(biāo)來看目前的大盤，目前新股的收益04年8月份就達(dá)到50％以下，但由于暫停新股上市，難以判斷是否保持低收益率兩月以上。但從換手率來看，相對穩(wěn)定，因此可以說距離新一輪牛市行情的距離還遠(yuǎn)（從以往的歷史數(shù)據(jù)看調(diào)整時間至少還在3個月以上），04年9月份以后的走勢也印證這一點。 表7： 1994——2002年每月平均新股換手率(%)年月1994199519961997199819992000200120022003200401 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 圖10 月平均新股換手率與大盤比較用新股收益率移動平均值對大盤進行預(yù)測為更好見證新股上市首日的收益情況是否確實與大盤具有趨同一致性，本文對各月的新股上市首日的收益進行10個月的移動平均，算出均值，求得一個平滑曲線。把該曲線和大盤進行比較，可以看出新股上市首日收益與大盤具有很強的一致性。在大行情產(chǎn)生和結(jié)束的拐點，也是移動平均值的拐點。因此，可以說通過新股的收益情況對大盤進行分析是有其道理的。 表8 新股收益率10個月移動平均值月 年19941995199619971998199920002001200201%%%%%%%%%02%%%%%%%%%03%%%%%%%%%04%%%%%%%%%05%%%%%%%%%06%%%%%%%%%07%%%%%%%%%08%%%%%%%%%09%%%%%%%%10%%%%%%%%11%%%%%%%%12%%%%%%%%圖11 新股收益率10個月移動平均曲線與大盤比較圖由于上市新股的收益率10個月的移動平均曲線的峰值和谷值產(chǎn)生的時間與大盤的表現(xiàn)具有一致性，這里就從新股的收益率10個月的移動平均值對行情進行測算。（1）時間周期預(yù)測根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計計算，在97年大盤高點后開始調(diào)整階段，新股上市首日移動平均收益率的調(diào)整經(jīng)歷三個階段：第一階段是新股上市首日移動平均收益率先經(jīng)歷了半年的快速下降階段；第二階段開始長期小幅波動，經(jīng)歷時間共一年；隨后又快速下降4個月為第三階段。而95年的調(diào)整中，中間小幅波動的時間約為6個月，其前后快速下降的時間分別約3和2個月；根據(jù)上述情況，總結(jié)以下規(guī)律：1）忽略小幅的波動，新股上市首日移動平均收益率在見頂后總是快速的滑落，然后開始長時間的小幅波動，隨后的再次快速下滑，這將往往是新一輪行情啟動的前兆。2）調(diào)整過程的第二階段即長期小幅波動的時間，一般約占整個下降階段的一半稍多時間，而在這以上和以下的調(diào)整時間，各占整個下降階段時間的近30％和20％，具體比例約為6：3：2。分析自2001年以來開始的調(diào)整，新股上市首日移動平均收益率的快速下滑階段已經(jīng)過去，在2003年已開始進入了長期小幅波動階段。由于其首次快速下滑階段經(jīng)歷時間長達(dá)21個月，根據(jù)前面的規(guī)律，預(yù)計這波調(diào)整整個時間段應(yīng)在70個月左右，其中穩(wěn)定的小幅波動時間應(yīng)為35個月左右。截至2004年年底，穩(wěn)定小幅波動的時間僅過了15個月，穩(wěn)定小幅波動的時間還需要20個月。因此，我們可以推斷，2005年一年仍是移動平均收益率小幅波動的剩余期間，還未到平均收益率再次快速下降階段，因此還不會產(chǎn)生大牛行情。（2）低點的判斷縱觀94年以來大調(diào)整每次反彈前的低點，都出在移動平均收益率第一波快速回調(diào)當(dāng)中。在移動平均收益率小幅波動期間，都難以再創(chuàng)下新低，（95年曾創(chuàng)下新低，但新低不超過5％的幅度）。也即大盤總是在首輪下跌中已基本探明底部，隨后的只是漫長的橫盤調(diào)整。由于2001年7月調(diào)整以來，按其再下挫5％，則約為1246點。根據(jù)前面分析，2005年一直處于移動平均收益率小幅波動期間，難以再創(chuàng)下新低，故推斷2005的低點應(yīng)不低于1246點。（3）反彈高點及時間的判斷根據(jù)歷史大盤K線圖，自94年以來，每次大的調(diào)整期間，都會有一波較大級別的反彈行情。，9都約為400點左右；若剔除95年5月18日利好引發(fā)的井噴行情，％，9％，“”，按前兩次反彈比例的計算，反彈高度應(yīng)約為441～478點之間，與上兩次最大反彈的絕對高度也基本符合。具體數(shù)據(jù)統(tǒng)計計算詳見附表。表9 歷次反彈高度情況統(tǒng)計表時間行情低點行情高點行情幅度調(diào)整低點反彈高點反彈幅度反彈與行情幅度比例9495%9495（注）%9699%99至今441478注：該計算是剔除95年5月18日利好引發(fā)的井噴行情2天所產(chǎn)生的高點，而取另一正常高點計算結(jié)果根據(jù)前面預(yù)測估計的低點1246點，可以推斷，行情將基本會維持在1246點和1730點之間，2004年的反彈高度基本驗證了這一推斷。預(yù)計2005年行情還會在這以區(qū)間波動。（四）市場融資與指數(shù)的互動關(guān)系從滬深兩市上市公司自1998年以來募集資金的變化趨勢來看，籌集資金的金額與大盤指數(shù)（以上證指數(shù)為例）的漲跌大致呈正相關(guān)關(guān)系，只不過不完全同步。通過對1998年以來二級市場與市場籌資額實證數(shù)據(jù)的分析，我們發(fā)現(xiàn)：（1）下跌行情的產(chǎn)生、持續(xù)，一般與股票供給的顯著增加有比較明顯的關(guān)聯(lián)。例如：1999年三季度與2000年二季度的大幅擴容，對之后的市場下調(diào)有著重要的影響；而2000年二季度到2001年一季度股票發(fā)行的高速擴容，與市場隨后形成的持續(xù)下跌應(yīng)當(dāng)也有著重要的作用；（2）上升行情的產(chǎn)生、持續(xù)，一般與股票供給的適當(dāng)控制有一定的關(guān)聯(lián)。例如：1999年一；為更好觀察股市融資額與大盤之間的關(guān)系，對每月融資額進行6個月和10個月移動平滑，移動平滑曲線見附圖12。從圖中可看出，自97年以來，我國證券市場的半年內(nèi)月平均融資額度基本維持50億元以上，在月平均籌資額低于50億元及以下水平時，說明大盤處于極度低迷狀態(tài)，往往預(yù)示著階段性底部的到來。根據(jù)97年99年的調(diào)整階段時融資情況的表現(xiàn)來看，半年內(nèi)月平均融資額度難以創(chuàng)下新低時，股指也難以再大幅下跌。自2001年大盤調(diào)整以來，半年內(nèi)月平均融資額度一直處在50100億元之間來回波動，相對處于自1997年以來融資額度的低位。因此，預(yù)計目前股指難以再大幅下跌，目前股指應(yīng)該屬于相對的階段底部，以前期低點的3％計算，難以跌破前期低點1222點。表10 1994年以來各月證券市場的籌資金額（億元）年 月19941995199619971998199920002001200220032004010203040506070809101112圖12 1999年以來股票發(fā)行籌資金額與上證指數(shù)間的關(guān)系（五）、2005年市場運行的可能區(qū)間在以上分析的基礎(chǔ)上，從宏觀經(jīng)濟運行和股票市場運行中的主要特征出發(fā)，以期較準(zhǔn)確地預(yù)測2005年市場運行的可能區(qū)間。從宏觀經(jīng)濟的角度來觀察。目前的證券市場與宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都正處于調(diào)整時期。根據(jù)我們對來年宏觀經(jīng)濟形勢總體偏緊的判斷，我們認(rèn)為，2005年的市場由于所處的大調(diào)整環(huán)境決定股市難以大幅上漲。從市場運行的顯著