【正文】 為國內(nèi)成立最早的商業(yè)性航空公司，過去一直集中力量發(fā)展上海始發(fā)的干線業(yè)務(wù)，盈利能力較強，2004年以來公司加大了國際貨運業(yè)務(wù)的投入，年底可能開通中德航線，未來可能獲得中美航線的經(jīng)營權(quán)。2004年7月，上海航空收購大部分中國聯(lián)合航空的股權(quán)，增強了上海航空的實力，2005年業(yè)績將有所提高。東方航空東方航空是國內(nèi)和國際業(yè)務(wù)發(fā)展比較均衡的航空公司，近年來在國內(nèi)客運和國際貨運上具有長足進(jìn)展，公司擬收購西北航空和云南航空，收購方案實施后公司凈利潤可增長30%，每股收益也有大幅提高，公司目前價格較低，值得關(guān)注。中信海直中信海直主要為國內(nèi)外用戶提供海洋石油服務(wù)及其他通用航空業(yè)務(wù)，2004年前三季度實現(xiàn)經(jīng)營收入30,977萬元，%；利潤總額8,252萬元，%；凈利潤6,931萬元，%。隨著我國海洋石油的開發(fā)，中信海直的經(jīng)營業(yè)績將會逐步提高。上海機(jī)場：上海機(jī)場位于亞歐美三角航線上，是貨物及客流集散的中心，擁有地域優(yōu)勢。從2005年春季航班時刻開始，上海機(jī)場將對國內(nèi)航空公司放開，鼓勵經(jīng)營上海始發(fā)經(jīng)停航班，這些措施將有利于上海機(jī)場的發(fā)展。另外，上海浦東機(jī)場一期候機(jī)樓改造工程的部分設(shè)施已投入使用，浦東機(jī)場保障能力進(jìn)一步提高，同時上海浦東國際機(jī)場二期飛行區(qū)及配套設(shè)施工程機(jī)場工程也將進(jìn)行投資，這將有利于上海機(jī)場經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定增長，上海機(jī)場2005年每股收益仍將有所提高。中原高速：中原高速流通盤28000萬股，主營高等級公路、大型和特大型獨立橋梁等交通基礎(chǔ)設(shè)施項目投資、經(jīng)營管理和維護(hù)，同比增長70%。目前公司的車輛通行費收入呈高速增長態(tài)勢，新的投資項目有望帶給其更多的利潤來源，中原高速自上市以來從未有過突出表現(xiàn)，值得關(guān)注。（二）能源石化行業(yè)2004年，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求上升、國際油價上漲、新增生產(chǎn)能力不足等因素的影響，全球石化行業(yè)景氣度大幅度提高，大部分石化產(chǎn)品價格大幅度上漲，毛利率上升。2005年，受國家宏觀調(diào)控的影響，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展將有所放緩，使得部分下游行業(yè)對石油產(chǎn)品的需求增長速度減慢，但是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、較快增長的勢頭仍然保持不變，%，石油產(chǎn)品的需求仍然呈現(xiàn)增長趨勢， 2005年石油和化工行業(yè)可能保持15%20%左右的發(fā)展速度，石化行業(yè)仍然繼續(xù)看好，部分石化上市公司仍然具有較好的投資價值，上海石化、中國石化、揚子石化、中原油氣、石油大明值得關(guān)注。煤炭煤炭作為主體能源的不可再生性決定了其面臨資源價值的重估，其價格長期低于市場公允價的動力煤將呈現(xiàn)恢復(fù)性上升。另外，預(yù)計以煤炭為主的能源供應(yīng)格局在我國是不會改變的。隨著煤炭開發(fā)利用技術(shù)的成熟和應(yīng)用范圍的推廣,煤炭市場的需求在未來幾年還將持續(xù)增長,煤炭行業(yè)還將會保持穩(wěn)定成長。煤炭行業(yè)目前正處于景氣周期，運力瓶頸的制約和需求的擴(kuò)大，使煤炭價格的上漲還能持續(xù)很長時間，根據(jù)煤炭上一周期，價格指數(shù)的上漲持續(xù)了至少3年，而這論煤炭價格上漲持續(xù)還不到兩年，預(yù)計05年煤炭價格還會持續(xù)上漲。近幾年煤炭產(chǎn)品出廠價格指數(shù)見圖16。因此，雖然煤炭在04年已有較好的表現(xiàn)，但仍可以繼續(xù)關(guān)注以下兩類企業(yè)：一是母公司可采儲量豐富，煤質(zhì)優(yōu)良，未來可持續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資源，呈現(xiàn)外延式擴(kuò)張的企業(yè)，如恒源煤電、西山煤電；二是關(guān)聯(lián)交易少，運作相對規(guī)范，可通過出口調(diào)節(jié)平均煤價、具有規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，如兗州煤業(yè)。圖16: 煤炭價格走勢圖重點關(guān)注個股上海石化上海石化主要以煉油為主，其煉油能力居全國前5位。目前上海石化大部分產(chǎn)品的價格大幅上升，其平均漲幅超過同期原油價格的上漲幅度，使得公司的毛率大幅上升，預(yù)計2005年公司業(yè)績?nèi)詫⑻岣?。目前上海石化股價不到5元，相對與前期高點，股價已經(jīng)下跌40%，市盈率也僅有10倍左右，其投資價值明顯被低估，上海石化有可能重現(xiàn)當(dāng)日輝煌。揚子石化揚子石化作為目前業(yè)績最好的石化類上市公司，自身仍具一定的潛力。2004年7月芳烴裝置檢修，除烯烴產(chǎn)量外，原油加工量、苯系列產(chǎn)品產(chǎn)量都有明顯的下降，但仍實現(xiàn)了季度業(yè)績46%的環(huán)比增長；同時年產(chǎn)800萬噸的含硫項目配套項目建成，明年原油加工量估計可達(dá)到750 萬噸以上，增長20%以上，2005年揚子石化業(yè)績?nèi)杂刑岣?。，目前市盈率不?倍，跌幅已達(dá)26%，投資價值非常突出。中國石化由于行業(yè)環(huán)境日益良好，我國石化行業(yè)仍面臨良好的發(fā)展機(jī)遇，2004年前三季度中國石化經(jīng)營業(yè)績明顯提高，每股收益增長62%。同時，中國石化在煉油業(yè)務(wù)上也取得突破，前9個月裝置負(fù)荷率提高到93%，加工低價高含硫原油超過2000萬噸，現(xiàn)金操作成本下降2%，自身競爭力的提高使得中國石化2005年的經(jīng)營業(yè)績能夠繼續(xù)提高，中國石化仍然值得關(guān)注。（三）消費品行業(yè)。生產(chǎn)消費品的企業(yè)受宏觀調(diào)控的影響較小，且隨著消費的升級，消費者更看重的是產(chǎn)品的安全、品位等方面，對于品牌產(chǎn)品的需求會更加旺盛。這些因素首先保證了市場的需求不會受到很大不利的沖擊。在供給上，優(yōu)秀的、長期已植入人心的知名品牌限制了其他可能替代品的入侵，使該種產(chǎn)品的供給鏈上不會被其他企業(yè)所替代。從實質(zhì)上看，實際已在細(xì)分產(chǎn)品上形成了壟斷，從而保證了該類企業(yè)避免了陷入過渡競爭而帶來利潤率的下滑。品牌的不可替代可使企業(yè)忍受一定的意外打擊或一定時期管理不力而生存下來,并能很快恢復(fù)昔日的風(fēng)采，為股東投資的風(fēng)險進(jìn)行一定的鎖定。不受行政管制而有自主定價的能力，定價的靈活性,一方面在適當(dāng)提高它們的產(chǎn)品或服務(wù)的價格以后并不會失去市場份額,它使得投資可以得到超乎尋常的回報，另一方面在經(jīng)濟(jì)不景氣時比較容易生存下來并保持活力。比較典型的例子是2003年貴州茅臺和2004年東阿阿膠的產(chǎn)品提價，并未給公司的銷售帶來明顯的不利影響，為股東帶來了超額的回報。這類企業(yè)一般能保持穩(wěn)定的增長，并且受宏觀調(diào)整及經(jīng)濟(jì)周期的影響較小，屬于穩(wěn)定增長的防御性公司，使防御投資的理想品種。這一領(lǐng)域主要包含高檔白酒類和特色中藥。其中高檔白酒在居民消費檔次提高的過程中，消費量將持續(xù)上升，品牌的價值在2004年已獲得市場的認(rèn)同，05年該類品種應(yīng)繼續(xù)這種認(rèn)知，預(yù)計不會有太大的振幅，可擇機(jī)選擇該類股票。如貴州茅臺、五糧液。同樣，特色中藥由于具有知名品牌、獨特配方和國家專利保護(hù)的特色中藥因其稀缺性，區(qū)別于普通醫(yī)藥產(chǎn)品，價格不斷處于上升，此類公司的市場份額不斷擴(kuò)大，議價能力不斷增強，品牌價格正被市場重估。代表為東阿阿膠、同仁堂、片仔簧、云南白藥等。另外，酒類中的啤酒行業(yè)已經(jīng)走出低谷，兼并重組后，產(chǎn)業(yè)整合效應(yīng)開始顯現(xiàn)，盈利能力逐漸恢復(fù)，龍頭企業(yè)已經(jīng)穩(wěn)固了在區(qū)域市場的競爭優(yōu)勢，嘗試小幅提升產(chǎn)品價格，并在消費旺季獲得了較好的效益。關(guān)注燕京啤酒和青島啤酒。從這類具有自主定價能力的品牌公司實際業(yè)績來看，多年來一直保持良好增長，市場表現(xiàn)也很好。具體見下表11和圖17。在2004年，這類上市公司的價值已得到市場的重新認(rèn)知，股價都有不錯的漲幅，但并沒有過渡炒做。因此，這類股票由于穩(wěn)定的成長和很強的盈利能力，決定其股價難以大幅下滑，選擇適當(dāng)?shù)馁I入時機(jī)，持有并分享穩(wěn)定增長是防御性投資的重點。表11： 自主定價能力的品牌公司近5年凈利潤增長率（％）股票名稱20002001200220032004三季度東阿阿膠云南白藥五 糧 液同 仁 堂片 仔 癀貴州茅臺燕京啤酒青島啤酒圖17： 自主定價能力的品牌公司近5年股價走勢與大盤比較圖其次，在消費品領(lǐng)域，還應(yīng)關(guān)注家電、飲食、及紡織品行業(yè)。就家電來說，從行業(yè)周期來看,隨著前期家電使用壽命期終結(jié)高峰期的來臨,家電行業(yè)復(fù)蘇前景已現(xiàn)；從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r來看，經(jīng)多年的努力，家電在海外的拓展已開始逐步發(fā)展，出口占行業(yè)銷售比重越來越大；另外，隨著農(nóng)民收入穩(wěn)步提高,以彩電、冰箱、洗衣機(jī)為代表的消費三大件有望在農(nóng)村得到普及。關(guān)注行業(yè)龍頭的上市公司，如青島海爾、格力電器等為代表的品牌消費概念股。紡織行業(yè)，隨著2005年紡織業(yè)無配額時代的到來以及居民對衣著等紡織品消費需求的增加,紡織類上市公司也同樣面臨擴(kuò)張機(jī)遇。雖然中國即將對開征紡織品出口關(guān)稅，但出口關(guān)稅將采取從未有過的從量計征，即按照紡織品出口的件數(shù)或重量來征收，而不是傳統(tǒng)的從價稅，因此，部分“薄利多銷”的小紡織品企業(yè)將遭受致命打擊，對有一定規(guī)模和附加值高的紡織企業(yè)來說，更容易擴(kuò)大市場份額。投資者可重點關(guān)注以下幾類紡織類上市公司:茉織華、魯泰A、華潤錦華、紅豆股份等飲食行業(yè)，鑒于居民對食品的特殊消費特點,以乳制品為代表的較高飲食層次和以品牌為代表的其它消費類上市公司將面臨較好機(jī)遇。（四）造紙行業(yè)　需求拉動行業(yè)景氣造紙行業(yè)是受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響較小的行業(yè)之一，其生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)雖然到來自于能源、運輸供給不足的消極影響，對盈利水平有所沖淡，但是在總體需求不斷增長的大背景下，行業(yè)在即將來到2005年仍將保持兩位數(shù)的增長。從今年1－9月份進(jìn)出口貿(mào)易情況來看，我國紙漿和紙制品產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量和用匯額明顯增加，%，這意味著國內(nèi)紙漿供需缺口加大，針對不同產(chǎn)品的反傾銷貿(mào)易政策實施以來，紙產(chǎn)品供需缺口也有所顯現(xiàn)。根據(jù)對主要紙產(chǎn)品的供需情況預(yù)測，2005 年我國紙和紙板將出現(xiàn)1000 萬噸左右需求缺口，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，低檔次產(chǎn)品供過于求，高檔次產(chǎn)品供不應(yīng)求。表1：前三季度進(jìn)出口情況項目 數(shù)量 同比變化 紙產(chǎn)品進(jìn)口 484 萬噸 % 紙產(chǎn)品出口 72 萬噸 % 紙漿進(jìn)口 550 萬噸 % 累計用匯 億 %圖18 2004年前三季度紙產(chǎn)品缺口圖利潤增長超過收入增長隨著傳導(dǎo)供給缺口的存在，帶來行業(yè)產(chǎn)銷形勢的良好，企業(yè)利潤水平得到提高。從今年元月份開始，行業(yè)月銷售收入增長24%以上，利潤增長除7 月略低以外，增長幅度超過30%。并且全行業(yè)的累計利潤的增長速度始終超過行業(yè)的銷售收入的增長速度。圖19 造紙行業(yè)利潤同比圖投資增度不減受需求和企業(yè)盈利水平的快速的提高，造紙業(yè)的投資規(guī)模不斷增大。雖受到宏觀調(diào)控的一定影響，但是1－9月的月累計投資同比平均增速仍高達(dá)56%。截止三季度，造紙行業(yè)共完成投資285 億元，%。造紙行業(yè)投資增幅不降反升，國內(nèi)外資本進(jìn)入顯示了市場良好的投資預(yù)期。 各子行業(yè)運行情況從供求情況看，新聞紙、銅版紙的需求基本飽和，新聞紙中高端產(chǎn)品雖有一定的供給缺口，但是由于其成本上升的消化能力不強，業(yè)績增長的預(yù)期并不樂觀；而銅版紙雖然因反傾銷產(chǎn)生了一定的缺口，但是由于新廠商的大舉進(jìn)入，這一缺口將很快消失，并且可以預(yù)見，過剩的產(chǎn)能將引發(fā)價格戰(zhàn)，對企業(yè)的銷售和盈利都　有極為不利的影響。特種紙行業(yè)因其特殊的技術(shù)壁壘，該市已經(jīng)形成少數(shù)企業(yè)寡頭壟斷的格局。從而企業(yè)擁有遠(yuǎn)高于其他紙產(chǎn)品的利潤率，同時需求量相對穩(wěn)定。特種紙行業(yè)的突破點主要看企業(yè)的技術(shù)力量，研發(fā)能力。行業(yè)中處于低端的包裝材料則由于一個較大的供給缺口的存在，而具有成長潛力。近2年來，作為瓦楞紙箱主要材質(zhì)的箱紙板和瓦楞原紙產(chǎn)量雖有高速增長，但是仍然存在較大的供需缺口，預(yù)計到2005年供需缺口降低到10%，2010 年降低到5%，2015 年供需缺口才能消失。同時，牛皮箱紙板可能受益于反傾銷保護(hù)政策，相應(yīng)上市公司有發(fā)展機(jī)會。圖20 2004年紙業(yè)投資情況圖重點關(guān)注個股造紙行業(yè)中具的投資價值的個股主要集中在兩類。一是有望晉升績優(yōu)股的公司，包括岳陽紙業(yè)和山鷹紙業(yè)；二是有重組成功可能的個股，包括黑龍股份和ST佳紙。岳陽紙業(yè)：公司優(yōu)勢主要在于資源豐富和生產(chǎn)成本低，公司投資17億元的膠印書刊紙項目從今年7 月開始進(jìn)入股份公司，公司業(yè)績增長的啟動快于其他公司，新紙機(jī)可以生產(chǎn)輕涂紙和高檔新聞紙，目前已經(jīng)達(dá)到20 萬噸生產(chǎn)能力，不僅大大提高公司2004 年下半年業(yè)績，在20052006 年的增長幅度更高。山鷹紙業(yè)：公司緊緊抓住包裝紙行業(yè)快速發(fā)展的機(jī)遇，做大做強箱紙板項目，未來有望成為上市公司中規(guī)模最大的專業(yè)包裝紙公司。公司目前產(chǎn)能45 萬噸，在主要包裝紙生產(chǎn)企業(yè)中名列第一，本次增發(fā)項目30 萬噸高檔箱紙板投產(chǎn)以后，公司的規(guī)模效應(yīng)更加明顯。公司值得關(guān)注的另一方面是QFII對公司的看好為公司未來發(fā)展提供了想象空間。ST 佳紙：目前形勢來看，佳紙的重組可能使企業(yè)業(yè)務(wù)本質(zhì)發(fā)生變化，公司的主業(yè)轉(zhuǎn)向電信領(lǐng)域，近期又投資教育產(chǎn)業(yè)，公司基本面已經(jīng)根本變化。公司在三季報中披露，2004 年下半年經(jīng)營形勢已經(jīng)有所改善，2004 年度經(jīng)營盈利的可能性非常大，這為公司摘掉ST 的帽子打下基礎(chǔ)。該股經(jīng)過長期調(diào)整，半年累計跌幅高達(dá)60%，電信概念股中2 元左右的股價已經(jīng)到了跌無可跌的地步，與該股脫胎換骨的基本面嚴(yán)重背離，值得適當(dāng)關(guān)注。（五）鋼鐵行業(yè)：具有成本轉(zhuǎn)嫁能力的板材我國鋼鐵行業(yè)處于一個總體略有過剩與結(jié)構(gòu)性短缺并存的狀態(tài)。具體表現(xiàn)為低端的建筑用鋼的過剩和高端的板材類產(chǎn)品的短缺的共存。行業(yè)增長受到下游用鋼行業(yè)需求擴(kuò)大的支撐從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，當(dāng)一個國家或地區(qū)處于重工業(yè)化階段時，作為工業(yè)糧食的鋼鐵的需求增長速度將會高于GDP的增長速度。當(dāng)前我國正處于重工業(yè)化的初始階段，鋼鐵下游行業(yè)的需求與產(chǎn)能擴(kuò)大為將為其帶來一個持續(xù)性且具有相當(dāng)規(guī)模的需求。今年1－10月份，鋼鐵業(yè)主要下游產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增長勢頭十分明顯，電冰箱、空調(diào)、冷柜的產(chǎn)量增幅在27%65%之間；%； 倍。這為行業(yè)的發(fā)展提供了堅實基礎(chǔ)2004年上半年國家對固定資產(chǎn)投資增長過快的行業(yè)進(jìn)行了調(diào)控，從需求上控制了鋼鐵行業(yè)的快速增長。進(jìn)入下半年后，宏觀調(diào)控的影響正在逐步減弱，行業(yè)增長出現(xiàn)了較為明顯的反彈勢頭10月重量連續(xù)突破前期高點，至10 月份更是突破80 萬噸， 萬噸；1－10月間，鋼鐵行業(yè)實現(xiàn)利潤804億元，%，產(chǎn)銷銜接良好。，%。2005年，原材料及能源供應(yīng)形勢趨緊，鋼材總重量不會出現(xiàn)大幅增長，但是由于下游主要鋼材消費行業(yè)將會保