【正文】 ................................................. 6 四、五大因素促使我們看好 09年化肥行業(yè) ............................................................................................................................................. 8 （一） 09 年是化肥新政推進(jìn)之年，化肥價(jià)格將比較穩(wěn)定 ............................................................................................................... 8 （二）主要原料價(jià)格深幅回落，成本壓力得到釋放 ......................................................................................................................... 9 （三）原有優(yōu)惠政策繼續(xù)執(zhí)行 ............................................................................................................................................................... 11 （四）貸款利率下調(diào)促使財(cái)務(wù)成本下降 ............................................................................................................................................. 11 （五）節(jié)能減排政策 —— 提高新入資金門檻，淘汰落后產(chǎn)能，約束國內(nèi)供給 ...................................................................... 12 五、行業(yè)估值 ...................................................................................................................................................................................................14 （一）西方金融危機(jī)促使相對估值顯示目前化肥 A 股偏高 ......................................................................................................... 14 （二）絕對估值顯示重點(diǎn)公司 A 股偏低 ............................................................................................................................................ 16 六、催化劑 .......................................................................................................................................................................................................18 七、風(fēng)險(xiǎn)因素 ...................................................................................................................................................................................................18 八、主要關(guān)注公司 ..........................................................................................................................................................................................19 （一）瀘天化 （ 000912）：被嚴(yán)重低估的化肥龍頭 （推薦） ............................................................................................................. 19 （二）遼通化工（ 000059）：凈資產(chǎn)附近具備較好投資價(jià)值（推薦） ...................................................................................... 23 插 圖 目 錄 ......................................................................................................................................................................................................27 表 格 目 錄 ......................................................................................................................................................................................................28 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 1 一、短期內(nèi)產(chǎn)需同降， 商家 持幣觀望氣氛濃厚 目前尿素和磷肥市場供需同降，價(jià)格快速下跌。 行業(yè)估值與投資建議： 化肥行業(yè) 08 年平均 PE 只有 倍 , 09 年平均 PE 為 倍 , 行業(yè)已經(jīng)被明顯低估 , 化肥直補(bǔ)農(nóng)民，取消價(jià)格管制新政必將帶動(dòng)化肥行業(yè)走出估值洼地 , 特別是新政策將使化肥行業(yè)毛利將相對穩(wěn)定，周期性將會(huì)明顯消弱，而行業(yè)內(nèi)各公司因?yàn)檩^強(qiáng)的周期性今年以來出現(xiàn)了超出市場平均水平的較大下跌，這種下跌因周期性減弱將被修正，建議關(guān)注 09 年預(yù)期市盈率較低的瀘天化、 遼通化工 。 行業(yè)優(yōu)惠政策維持不變，十七屆三中全會(huì) 制定的惠農(nóng)政策和產(chǎn)業(yè)新政在 09 年逐步推進(jìn)。 化肥行業(yè) 08 年平均 PE 只有 倍 , 09 年平均 PE 為 倍 , 行業(yè)已經(jīng)被明顯低估 , 化肥新政必將帶動(dòng)化肥行業(yè)走出估值洼地 , 特別是新政策將使化肥行業(yè)毛利將相對穩(wěn)定，周期性將會(huì)明顯消弱，而行業(yè)內(nèi)各公司因?yàn)檩^強(qiáng)的周期性今年以來出現(xiàn)了超出市場平均水平的較大下跌，這種下跌因周期性減弱將被修正，建議關(guān)注 09 年預(yù)期市盈率較低的瀘天化、 遼通化工 。 20xx 年我國化肥需求總量可達(dá) 5000 萬噸， 20xx 年我國化肥需求總量可達(dá) 5200 萬噸。 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 20xx 年 化肥 行業(yè)報(bào)告 20xx 年 12 月 20 日 行業(yè)深度報(bào)告 政策貼膘肥更肥 推薦 核心觀點(diǎn) : 分 析師 ? 剛性需求使國內(nèi)化肥受金融危機(jī)影響較小 全球 年新增養(yǎng)分需求約 290 萬噸，人口增長、 農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)升級與農(nóng)作物價(jià)格上漲都將促使化肥需求剛性 ，化肥行業(yè)受金融危機(jī)影響較小 。分別 大 于 20xx 年總產(chǎn)量 4800 萬噸和 20xx 年總產(chǎn)量 5180 萬噸。給予行業(yè)推薦評級。 09 年 國內(nèi)煤炭價(jià)格 整體振蕩回落，波動(dòng)區(qū)間 604719元，硫磺、液氨等原料價(jià)格也維持低位。 給予行業(yè)推薦評級。 除了部分有資源優(yōu)勢的企業(yè)，很多廠商在成本線以下運(yùn)營，如山東就有近一半尿素企業(yè)被迫停產(chǎn)。目前國家已經(jīng)實(shí)行淡旺季差別關(guān)稅政策，但國際化肥市場低迷，出口仍然疲軟。預(yù)計(jì)國內(nèi)尿素市場的觀望氣氛也將在價(jià)格降到 1600 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 2 元 /噸左右時(shí)打破。 據(jù)國際肥料工業(yè)協(xié)會(huì) (IFA)發(fā)布的全球化肥供需報(bào)告顯示， 20xx 年 7 月至 20xx年 6 月期間全球化肥需求量增加了 ％，估計(jì)達(dá)到 億噸。據(jù)測算，每增加 1000 萬人口，對養(yǎng)分需求增加 萬噸，目前中國人口以每年約 5‰ 的速度在增長，世界人口增長速度則超過 10‰ ，全球每年產(chǎn)生新增養(yǎng)分需求約 290 萬噸，構(gòu)成了化肥行業(yè)穩(wěn)定的剛性需求。目前，全球糧食市場供需矛盾呈現(xiàn)長期 化趨勢。 圖 6： 農(nóng)作物市場價(jià)格指數(shù)呈上升趨勢 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx谷物 小麥 玉米 大豆 油料 棉花糖料 蔬菜 水果 資料來源： WIND 三 、 農(nóng) 村改革三大新政托起化肥需求 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 4 今年十七屆三中全會(huì)的 重要議題，是研究新形勢下推進(jìn)農(nóng)村改革發(fā)展問題 ，會(huì)議延續(xù)了以往支農(nóng)惠農(nóng)的方針路線，包括加大對農(nóng)民直補(bǔ)等政策，從大局上決定了我國化肥行業(yè)未來 23 年的穩(wěn)定需求。 圖 7： 耕地面積觸底 1 7 . 6 01 7 . 8 01 8 . 0 01 8 . 2 01 8 . 4 01 8 . 6 01 8 . 8 01 9 . 0 01 9 . 2 01 9 . 4 01 9 . 6 01996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 資料來源： 國家統(tǒng)計(jì)局 （二）、 提高糧食最低收購價(jià)格，壓縮化肥行業(yè)下行空間 雖然國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處于下行周期，但國內(nèi)糧食基本上自給自足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，化肥費(fèi)用在糧食的成本構(gòu)成中約占 30%，則理論上化肥行業(yè)可以在最低收購價(jià)上調(diào)中獲得 200 億元左右的收入增長空間。以樣本數(shù)據(jù)中的最低撂荒比例 %計(jì)算，若這些荒地復(fù)耕，將增加化肥需求 萬噸。 圖 9： 中國農(nóng)民 財(cái)產(chǎn)性收入情況 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 6 財(cái)產(chǎn)性收入0501001501990 1995 20xx 20xx 20xx 20xx元 資料來源： 國家統(tǒng)計(jì)局 （ 四 ）、 “十一五 ”“十二五 ”期間我國化肥需求 大 于供給 20xx 年 2 月 8 日國務(wù)院出臺 1 號文件《關(guān)于促進(jìn)農(nóng)民增加收入若干政策的意見》 以來，國家出臺了一系列政策， 包括：集中力量支持糧食主產(chǎn)區(qū)發(fā)展糧食產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)種糧農(nóng)民增加收入；繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，挖掘農(nóng)業(yè)內(nèi)部增收潛力；發(fā)展農(nóng)村二、三產(chǎn)業(yè)，拓寬農(nóng)民增收渠道等具體措施。 表 2: 全國化肥需求預(yù)測表 20xx 年 20xx 年 20xx 年 人口（億） 糧食總需求（萬噸） 53,000 58,000 64,000 人均糧食消費(fèi)量（千克 /人） 400 420 445 糧食耕地面積 (千公頃 ) 1,100,000 1,106,670 1,120,000 農(nóng)業(yè)增加值 (億元人民幣 ) 17,850 21,210 24,560 農(nóng)民人均純收入 (人民幣 ) 2,800 3,325 3,860 化肥需求量 (萬噸 ) 4,600 5,000 5,200 資料來源：中華全國農(nóng)資網(wǎng) 圖 10： 中國化肥總產(chǎn)量圖 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 7 中國化肥總產(chǎn)量圖30003500400045005000550020xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年 20xx 年萬噸 資料來源：中華全國農(nóng)資網(wǎng) 、中國銀河證券研究所 行業(yè)深度研究報(bào)告 /化肥 行業(yè) 請務(wù)必閱讀 正文后的免責(zé)聲明部分 8 四 、 五 大因素促使我們看 好 09 年 化肥行業(yè) （ 一 ） 09 年是 化肥新政 推進(jìn)之年， 化肥 價(jià)格 將 比較穩(wěn)定 國際 化肥價(jià)格 回落給 09 年 化肥 體制改革帶 來契機(jī) 目前的國際化肥價(jià)格與國內(nèi)較為接近，最適合推出化肥直補(bǔ)農(nóng)民，取消價(jià)格管制，也就是說我們不需要大幅變動(dòng)我國化肥價(jià)格，就能解決我國政府期盼了多年的化肥新政策改革。政府將不再因?yàn)閾?dān)心化肥價(jià)格上漲對農(nóng)民收入的影響而管制化肥價(jià)格。 20xx 上半年，國際原材料市場價(jià)格