【文章內(nèi)容簡介】 ③ 歐陽凌 ， 歐陽令南 ： 中小企業(yè)融資瓶頸研究 —— 一個基于產(chǎn)權(quán)理論和信息不對稱的分析框架 [J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究 .2021(4) ④ Berger Allen N.， Udell Gregory F.： Small business credit availability and relationship lending: The importance of bank anizational structure[J].Economic （ 112）： 3253 9 放這種關(guān)系型貸款上就比大銀行具有成本優(yōu)勢。 William Radford(2021) 等 ① 通過建立理論模型來分析政府融資項目對中小企業(yè)融資所產(chǎn)生的效益 ， 介紹了兩種美國政府扶持小企業(yè)融資的項目及其經(jīng)驗 ， 對中國政府支持中小企業(yè)融資有很好參考價 值 。 比如 ， 信貸擔(dān)保項目被證實比政府直接貸款更能有助于降低中小企業(yè)的借貸風(fēng)險 ， 也能更有效地貸款給中小企業(yè)。 張光華 (2021)認(rèn) 為 ， 商業(yè)銀行應(yīng)以金融創(chuàng)新來破解中小企業(yè)融資難題 ， 為中小企業(yè)發(fā)展鋪平道路 ,并以此來促進(jìn)商業(yè)銀行的發(fā)展 。 武巧珍 （ 2021） 也提出了建立中小企業(yè)聯(lián)盟 ， 以統(tǒng)一主體共同對外發(fā)行債券 ， 即中小企業(yè)捆綁發(fā)展。 李應(yīng)榮 （ 2021） 認(rèn)為 ， 二板市 場是優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境的一個重要措施。它有利于為前景看好的中小企業(yè)的發(fā)展提供更方便地融資渠道 ， 有利于為風(fēng)險資本營造一個正常的退出機(jī)制 ， 有利于中小企業(yè)建立良好的激 勵機(jī)制 ， 解決我國中小企業(yè)融資難的問題應(yīng)加快建立二板市場。 二 、 我國中小民營企業(yè)融資現(xiàn)狀透視 關(guān)于中小民營企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，迄今已有很多討論， 不可否認(rèn)，中 小 民營 企業(yè) 已經(jīng)成為我國市場 經(jīng)濟(jì) 中最活躍的經(jīng)濟(jì)主體 。 （一）我國中小企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 從企業(yè)數(shù)量來看， 中小企業(yè) 占有絕對的優(yōu)勢 。 以全部國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè) ② 為例， 2021年 中小企業(yè) 的數(shù)量占工業(yè)企業(yè)總數(shù)的 95 %以上 。 從對產(chǎn)出的貢獻(xiàn)來看， 中小企業(yè) 也有相當(dāng)大的份額 。 2021年，我國經(jīng)濟(jì)增量的 70 %80 %來自于民營經(jīng)濟(jì)，其中 中小企業(yè) 大約占民營企業(yè)的 %。 中小企業(yè) 創(chuàng)造的最終產(chǎn)品及服務(wù)價值占全國 GDP的 %，繳納的稅金占全國稅收總量的 %。中小企業(yè) 給整個國民經(jīng)濟(jì)帶來活力，并創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會 ③ 。 2021年， 中小企業(yè) 提供的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位已占到全國就業(yè)崗位的 75 %以上，很大程度上緩解了就 ① William D. Bradford， Chao Chen： Creating Government Financing Programs for Small and Medium sized Enterprises in China [J].China amp。 World ： 34 ② 全部國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)是指全部國有工業(yè)企業(yè)及產(chǎn)品銷售收入在 500 萬以上的非國有工業(yè)企業(yè)。 ③ 據(jù)統(tǒng)計 ， 在中國大型企業(yè)創(chuàng)造一個就業(yè)機(jī)會需投資 22 萬元 ， 中型企業(yè)需 12 萬元 ， 而小型企業(yè)只需 8 萬元。現(xiàn)階段我國的中小企業(yè) ， 以其占全部企業(yè)的 %的資產(chǎn)創(chuàng)造了 %的工作崗位。參見《 2021：中國中小企業(yè)發(fā)展報告》。 10 業(yè)問題 。 另一方面， 中小企業(yè) 中的高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)創(chuàng)新中也發(fā)揮了很大作用 。 據(jù)不完全統(tǒng)計，近年來，科技型 中小企業(yè) 的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)每年以30 %～ 60 %的速度增長 。 2021年，我國 中小企業(yè) 研發(fā)的專利和新產(chǎn)品已分別占到全國的 66 %和 82 %,高 技術(shù)型 中小企業(yè) 已達(dá) 1 萬多個 ,占高技術(shù)型企業(yè)的 90 %左右，職工 230 萬余人，利潤將近 500 億元 ① 。 （二）我國中小民營企業(yè)融資現(xiàn)狀 中小民營企業(yè) 的發(fā)展對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長 , 安排勞動力就業(yè) , 保持社會穩(wěn)定 , 增加財政收入 , 提高人民生活水平 , 都具有十分重要的意義。而且 , 中小民營企業(yè) 的發(fā)展對于促進(jìn)我國市場機(jī)制的發(fā)育和完善 , 促進(jìn)農(nóng)村現(xiàn)代化、實現(xiàn)農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移 , 甚至為我國國有大中型企業(yè)改革創(chuàng)造良好的外部環(huán)境等方面 , 也發(fā)揮著不可替代的作用。 然而， 我國 中小民營企業(yè) 所獲得的融資水平卻與其在我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā) 展中的地位和作用極不相稱。 表 1 中國 中小民營企業(yè) 的主要融資方式對比 （ 單位 ： %） 經(jīng)營年限 自我融資 銀行貸款 非金融機(jī)構(gòu) 其他渠道 短于三年 3—— 5年 6—— 10年 多于十年 由該圖我們不難看出 ：第一， 雖然隨著 中小 民營 企業(yè)的不斷成長自我融資的比例有所下降，但其比例仍在 90 % 以上。第二， 在 中小民營企業(yè) 發(fā)展的初期也是其 資金最缺乏的階段其非金融機(jī)構(gòu)融資的比例高于 或等于銀行貸款的比例， 商業(yè)銀行在對 中小民營企業(yè) 的支持力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。第三， 除自我融資和銀行貸款外其他的融資渠道相對較少 。 表 2 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和私營個體企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重 年份 企業(yè)類型 1998 1999 2021 2021 2021 2021 2021 2021 全部金融機(jī)構(gòu)貸款 100 100 100 100 100 100 100 100 鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款 ① 數(shù)據(jù)來源： 2021 年《中國統(tǒng)計年鑒》。 11 私營企業(yè)及個體 從圖表我們可以看出 中小民營企業(yè) 貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重不 十分之一 （扣除鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)中的集體企業(yè)）。 據(jù)人民銀行資料 ,我國企業(yè)的外部間接融資約有 56 %是來自四大國有商業(yè)銀行 ,其中國有企業(yè)的外部資金約有 70 %是來自四大國有商業(yè)銀行。 間接融資的渠道是我國各個企業(yè)融資的主要渠道 , 但 是 表二的數(shù)據(jù)卻說明 中小民營企業(yè) 卻很難通過這條渠道進(jìn)行融資 , 它們從銀行獲得的貸款在整個融資總額中占有的比例很小。 三 、 我國中小民營企業(yè)融資難的成因分析：基于金融體制的視角 一般來說在融資方 面， 中小民營企業(yè) 的融資方式歸結(jié)起來主要有兩種： 內(nèi)源融資和外源融資。 按照西方的“啄食順序理論”（ Packing Order Theory），企業(yè)融資的順序 應(yīng)首先 依靠內(nèi)部融資，然后才求助于外部融資。 （一）內(nèi)源融資困難的原因分析 內(nèi)源融資，主要是指利用企業(yè)自有資金（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資 的優(yōu)點在于企業(yè) 不需要支付額外的利息或者股利，同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，也不會發(fā)生融資費(fèi)用，因此融資成本要遠(yuǎn)低于外源融資。內(nèi)源融資是 中小民營企業(yè) 首選的一種融資方式。但是，由于內(nèi)源融資占用了企業(yè)的自有資金，有 可能影響企業(yè)現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，采用此融資辦法很可能會給營運(yùn)資金本來就不充足的中小民營企業(yè)帶來更大的財務(wù)壓力。另一反面，由于本身規(guī)模限制，中小民營企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資能獲得的資金也很有限，如此“小打小鬧”，難以滿足企業(yè)的需要，不利于企業(yè)抓住時機(jī)發(fā)展壯大。 （二）外源融資困難的原因分析 一般情況下，內(nèi)部積累資金是很難滿足企業(yè)發(fā)展需要的。 這種情況下，企業(yè)就必須選擇外源融資。由于外源融資的資金提供者并不親自參加企業(yè)的日常管理活動。這樣 ,資金的使用者與提供者之間就產(chǎn)生了一個信息不對稱的問題。通常情況下 ,資金的使用者在企業(yè) 經(jīng)營狀況方面會比資金的提供者擁有更多的有用信息。他們就有可能利用這種信息優(yōu)勢在事先的談判、合同簽訂的過程或事后資金使用過程中損害資金提供者的利益 ,使資金提供者承擔(dān)過多的風(fēng)險。這就是一般 12 所說的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。在存在信息不對稱 ,進(jìn)而有可能產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險問題的情況下 ,企業(yè)選擇何種融資方式 ,按照這種融資方式能否取得資金 ,都取決于能否成功地解決信息不對稱問題 ,降低道德風(fēng)險和逆向選擇發(fā)生的可能性。 外源融資一般分為兩種：直接融資和間接融資。 直接融資困難的原因分析 直接融資 主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資。 我 國股票市場實行審批制，對企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、利潤水平和未來盈利能力等要求很高，且 融資成本巨大，而我國民營企業(yè)的規(guī)模大都較小，很難達(dá)到相關(guān) 融資 要求 ， 因而 現(xiàn) 階段我國的資本市場主要還是為資金雄厚的國有大型企業(yè)提供融資服務(wù)。 目前國有和國有控股公司上市的數(shù)目占到我國上市公司總數(shù)的 70 %以上，市值達(dá) 90 %左右，而民營公司上市數(shù)目不到 30 %，市值僅占 10 %， 短時間內(nèi) 證券市場 很難成為中小民營企業(yè)融資的主要渠道。在債權(quán)融資方面， 中小民營企業(yè) 也很難參與到企業(yè)債券市場當(dāng)中。作為企業(yè)直接融資的一種形式，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比，具 有融資成本相對較低、財務(wù)杠桿效應(yīng)、“稅收抵板”作用、不會分散企業(yè)所有權(quán)以及能更好的解決信息不對稱問題的優(yōu)點。債權(quán)融資在國外會被企業(yè)放在股權(quán)融資之前優(yōu)先考慮。然而在我國情況卻正好相反，證券市場一直“門庭若市”，而企業(yè)債券市場始終“門可羅雀”。究其原因， 由于我國實行規(guī)模管理，并在規(guī)模內(nèi)規(guī)定了各項指標(biāo)和擔(dān)保要求，條件十分嚴(yán)格， 企業(yè)債券發(fā)行管理的計劃色彩過濃，尤其是 審批制度隱含著政府以國家名義保證放債企業(yè)有還本付息能力的信息，是企業(yè)債券在某種程度上成為國債的延伸，這種“恩賜”中小民營企業(yè)難以享受。 因此，對于大多數(shù)中 中小民營企業(yè)來說，通過債務(wù)市場直接融資也幾乎不可能。 間接融資困難的原因分析 間接融資方式主要是銀行信貸融資即向銀行貸款。在推行“趕超”戰(zhàn)略的計劃經(jīng)濟(jì)時期 ,為了支持不符合我國比較優(yōu)勢、不具自生能力的重工業(yè)的生存和發(fā)展 ,我國建立了以 四 大 國有 銀行為主的高度集中的金融體制。 從理論上講， 在利息給定的情況下，影響銀行放貸決策的根本因素是銀行對客戶對象的風(fēng)險評級和認(rèn)識。如果銀行缺乏對企業(yè)客戶風(fēng)險的足夠信息，就不能做出適宜的風(fēng)險評價 。事實上，不論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，與銀行之間都存在信息不對稱問題，但是 與大企業(yè)相比 ，中小民營企業(yè)的信息不對稱更為嚴(yán)重，潛在的逆向選擇和道德風(fēng)險也更為嚴(yán)重。隨著銀行的風(fēng)險防范措施越來越嚴(yán)格， 大銀行 對貸款企業(yè)信用擔(dān)保等級要求已經(jīng)越來越高。對國有大銀行來講， 中小民營企業(yè) 幾乎完全是新客 13 戶，而在我國信貸市場上，國有銀行、國有企業(yè)和國家財政在產(chǎn)權(quán)歸屬上三位一體 ，特別是國有產(chǎn)權(quán)弱化了國有企業(yè)信貸融資時的信息不對稱風(fēng)險 。 再從收益方面來看，因為不論貸款數(shù)額大小，大銀行都需要進(jìn)行市場調(diào)查和可行性分析，程序和評估大企業(yè)沒有什么區(qū)別，這將導(dǎo)致銀行的工作量增大，經(jīng)營成本和交易成本增加，單位貸款的實際效益下降。 因 此 ，相對于信用等級較低的中小民營企業(yè)，國有大中型企業(yè) 依然將被作為以四大國有商業(yè)銀行 為核心的銀行體系的主要放款對象。資料顯示，截止 2021年 3月底，我國私營企業(yè)及個體貸款僅占四大國有商業(yè)銀行共發(fā)放短期貸款總額的 %① 。 我國 中小民營企業(yè) 融資困難程度可想而知。 （三）中小金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢 在為中小民營企業(yè)提供融資服務(wù)的過程中， 相對于 大型金融機(jī)構(gòu) ，中小 金融機(jī)構(gòu) 具有 更適合且更 有主動意愿 的優(yōu)勢 。 首先， 如果把大 銀行對大企業(yè)的融資 比作 “批發(fā)業(yè)務(wù)”， 那么對中小企業(yè)融資就如同“零售業(yè)務(wù)”。由于對同樣的業(yè)務(wù)，“批發(fā)”業(yè)務(wù)量大，“零售”業(yè)務(wù)量小，而成本卻相差無幾，大銀行自然偏愛于“批發(fā)業(yè)務(wù)”。而 中小金融機(jī)構(gòu)雖然規(guī)模