5剖析現(xiàn)代金融學(xué)與行為金融學(xué)差異(編輯修改稿)
2025-09-06 23:33 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 raaij（ 1981）提出的 ? 經(jīng)濟心理學(xué) ? 的一般模型很好地解釋了行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)在研究范式上的差異：經(jīng)濟環(huán)境反映出一般經(jīng)濟狀況的改變，但由于個人因素的差異，不同的人對經(jīng)濟情況會有不同的認(rèn)知和感受，加上個人主觀的價值判斷，進而通過行為表現(xiàn)而與經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生復(fù)雜的互動關(guān)系。也就是說，不同個體對市場或經(jīng)濟狀況會有相同或者不同的 ? 認(rèn)知 ? ，進而轉(zhuǎn)化為行為和彼此間的相互作用， 最后再反饋到市場和經(jīng)濟中去，如周賓凰、池詳萱（ 2024）所說： ? 市場或經(jīng)濟狀況是群體投射（ projection）的結(jié)果，市場或者經(jīng)濟的演進，是一連串認(rèn)知與 第 6 頁 共 12 頁 投射的過程。顯然， ‘ 人 ’ 在此間扮演了很重要的角色。 ? 正是基于以人為中心的生命范式，行為金融學(xué)探究了決策過程中個體的實際行為和心理依據(jù)，并基于此對經(jīng)濟現(xiàn)象進行了解釋。 三、不同體系框架下的比較研究 如前所述，現(xiàn)代金融學(xué)研究的體系框架是建立在有效市場假設(shè)的基礎(chǔ)上，以資本資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石，著重研究理性假設(shè)條件下的價格發(fā)生機 制和金融市場效率問題。 首先，現(xiàn)代金融學(xué)研究從理性人假設(shè)的視角出發(fā)，認(rèn)為人是完全理性的，投資者在實際投資決策過程中被假定是風(fēng)險厭惡、追求效用最大化、對信息的獲取是無成本的、理解是同質(zhì)的，在此基礎(chǔ)上根據(jù)貝葉斯法則在信息的變化中不斷進行修正 ①。 同時，個體的決策與選擇偏好遵從預(yù)期效用理論，最終通過個體間的隨機行為作用于市場。 其次，現(xiàn)代金融學(xué)的研究以有效市場為參照系，有效市場與理性經(jīng)濟人假設(shè)之間緊密的邏輯聯(lián)系刻畫了整個市場的作用機制。由于投資者具有 ? 完美的 ? 理性意愿和投資分析能力，在與非理性投 資者博弈的過程中，前者將逐步主導(dǎo)市場，使得證券市場最終至少能達到 ? 弱式有效 ? 的層次。在這一過程中， ? 市場選擇 ? 機制具有重要的意義，理性投資者主導(dǎo)市場正是通過市場選擇來實現(xiàn)的。市場選擇機制使得非理性投資者被淘汰出市場并逐漸消失，直到套利機會也隨之消失，通過二級市場投資者的 第 7 頁 共 12 頁 ? 試錯 ? ，市場將逐漸接近 ? 無套利均衡狀態(tài) ? ，在這一過程中價格逐步接近基本價值。從長久來說，投資者只有根據(jù)證券的內(nèi)在價值進行交易才能達到效用最大化，這就是有效市場和理性經(jīng)濟人假定下市場選擇所隱含的結(jié)論。按照這一邏輯思路，現(xiàn)代金融理論把金融投資過 程看作一個動態(tài)均衡過程，根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的均衡原理，推導(dǎo)出了證券市場的均衡模型，其研究脈絡(luò)可參見圖 1。 在行為金融學(xué)研究的體系框架中，同樣遵循了從研究個體決策行為到個體之間的相互影響 ② 作用于市場，再到整個市場形成均衡的過程，如圖 2 所示。與現(xiàn)代金融的體系框架相比，行為金融學(xué)試圖用新的以人為中心的生命范式（有限理性或非理性）去代替現(xiàn)代金融理論的研究范式。盡管如此，行為金融學(xué)也承認(rèn)現(xiàn)代金融理論的范式在一定的范圍內(nèi)仍然是正確的。從研究方法看，行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)理論基本是相同的，都是在某種假設(shè)的基礎(chǔ)上建立模型 ，并對金融市場的現(xiàn)象做出相應(yīng)的解釋。所不同的是，第一，行為金融學(xué)關(guān)于投資者有限理性或者非理性的假設(shè)是以心理學(xué)對人們實際決策行為的研究成果為基礎(chǔ)的，與現(xiàn)代金融學(xué)相比較，它強調(diào)了人們在認(rèn)知過程中會形成偏差，而且并非按照貝葉斯法則修正自己的認(rèn)識 。另外，個體進行決策實際上是對 ? 期望 ? 的選擇，而所謂期望即
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