債券價值評估課件(編輯修改稿)
2025-03-26 12:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ttttfssfffssfffssssftttttttttttttttttt1:1:,1111111111111,11,13,22,11,13,22,1111,1???????????????????????????????????????????????????????????????利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個經(jīng)驗事實 ◎ 在現(xiàn)實生活中可以觀察到四種類型的收益率曲線： （ 1）向上傾斜的收益率曲線； （ 2）向下傾斜的收益率曲線； （ 3）水平的收益率曲線。 （ 4）降起型的收益曲線 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個經(jīng)驗事實 ◎ 人們的經(jīng)驗觀察還發(fā)現(xiàn)了三個事實： （ 1）不同期限的利率具有共同走勢。 （ 2）當短期利率較低時，收益率曲線很可能向上傾斜；當短期利率很高時，收益率曲線很可能轉(zhuǎn)而向下傾斜。 （ 3） 收益率曲線向上傾斜的機會最多。 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?無偏預(yù)期理論（ the unbiased expectations theory） ◎ 該理論認為，投資者的一般看法形成市場預(yù)期，市場預(yù)期會隨著通貨膨脹預(yù)期和實際利率預(yù)期的變化而變化；債券的長期利率在量上應(yīng)等于未來相應(yīng)時期的即期利率的預(yù)期；長期利率是市場對未來即期利率的無偏預(yù)期，即 長期利率相當于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的幾何平均數(shù) 。如果市場預(yù)期短期利率將要上升，則期限長的零息債券利率要高于期限短的零息債券利率，收益率曲線呈上翹形態(tài)。如果市場預(yù)期短期利率將要下降，則反之。 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?流動性偏好理論（ the liquidity preference theory） ◎ 該理論認為，考慮到資金需求和風險產(chǎn)生的不確定性，投資者在相同的收益下，更傾向于（偏好）購買短期證券； 長期利率并不是未來即期利率的無偏預(yù)期，而是市場預(yù)期未來即期利率加上流動性補償。 當預(yù)期即期利率上升時，收益率曲線將向上傾斜；當預(yù)期即期利率不變時，收益率曲線將向上傾斜；當預(yù)期即期利率小幅下降時，收益率曲線也可能向上傾斜；只有當市場預(yù)期利率將要大幅下降時，才會出現(xiàn)向下傾斜的收益率曲線。因此，流動性偏好理論推斷收益率曲線向上傾斜的機會多于向下傾斜的機會，這與經(jīng)驗觀察更吻合。 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?市場分割理論（ the market segmentation theory） ◎ 該理論認為投資者和借款人由于偏好、習慣或受法律限制而局限于某一類證券市場， 這些市場處于分割狀態(tài)，即期利率由各個市場的供求關(guān)系決定 。 不同到期期限的證券之間不能相互替代 ，甚至在可以獲得更高回報時，投資者和借款人也不能隨意離開他們原來所在的市場而進入另外一個市場。 ◎ 收益率曲線的形態(tài)之所以不同，是因為對不同期限債券的供給和需求不同 。一般來說，投資者對長期債券的需求小于短期債券，因此，長期債券市場的資金供給偏少，債券價格偏低，債券收益率偏高，從而導(dǎo)致長期利率通常要高于短期利率，收益率曲線更多地向上傾斜。 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?選擇停留理論（ the preferred habitat theory） ◎ 選擇停留理論是對 無偏預(yù)期理論 和 市場分割理論 的 擴展 。選擇停留理論 一方面認為投資者具有一定的期限偏好和流動性偏好，習慣在某一類市場上投資，市場是分割的，不同市場的收益率由該市場的供求關(guān)系決定 ，這類似于市場分割理論的假設(shè)；另一方面，選擇停留理論又認為， 當不同市場的收益率存在顯著差異時，投資者愿意并且也能夠離開原先偏好的市場進入能獲得更高收益的市場，風險補償是誘使投資者和借款人從一個市場轉(zhuǎn)到另一個市場的額外收益 。長期利率等于市場預(yù)期未來短期利率的幾何平均加上期限溢價。 債券定價理論 ?影響債券定價的因素 ◎ 剩余期限（ LENGTH OF TIME TO MATURITY） ◎ 息票利率（ COUPON RATE） ◎ 贖回或賣出條款（ CALL PROVISIONS ） ◎ 稅收待遇（ TAX STATUS ） ◎ 流動性（ MARKET ABILITY） ◎ 違約風險（ LIKELIHOOD OF DEFAULT ） ◎ 可轉(zhuǎn)換性（ CONVERTIBLE） ◎ 可延期性（ DEFERABLE） 債券定價理論 ?債券定價的三大關(guān)系 ◎ 債券的市場價格、票面價值、息票利率與到期收益率之間的三大關(guān)系： ● 平價： 當市場價格 =票面價值時 ， 到期收益率 =息票利率；這種關(guān)系被稱為平價關(guān)系 ， 或債券平價發(fā)行； ● 折價： 當市場價格 票面價值時 ， 到期收益率 息票利率；這種關(guān)系被稱為折價關(guān)系 ， 或債券折價發(fā)行； ● 溢價： 當市場價格 票面價值時 ， 到期收益率 息票利率；這種關(guān)系被稱為溢價關(guān)系 ， 或債券溢價發(fā)行； 債券定價理論 ?債券定價五大定理之一 ◎ 如果債券的市場價格上漲，那么它的到期收益率必定下降；相反，如果債券的市場價格下跌，那么它的到期收益率必定上升，即 債券的市場價格與到期收益率之間呈反向關(guān)系 。 債券定價理論 例： 假設(shè)票面價值為 1000元、期限為 5年、每年付息一次、票面利率為 8%的債券，當該債券的市場價格分別為 1000元、 1100元和 900元時，它的到期收益率分別是多少？ ? ? ? ?? ? ? ?%11000180900%110001801100%83515332515221?????????????????yyyyyyytttt，因為是平價發(fā)行；債券定價理論 ?債券定價五大定理之二 ◎ 如果債券的
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