【文章內(nèi)容簡介】 ?【例 24】如果某人買了到期收益率為 10％的 20年期債券，其只有在今后的 20年中將所有的債券利息都以 10％的利率再投資，才可能獲得 10％的承諾到期收益率。 第二節(jié) 債券收益率 ?持期收益率 ?定義：持有期收益率是指債券在一定時期內(nèi)的收益率。用來考察投資者在一段時間持有某債券，但在債券到期前出售的持有期間的平均收益率。 ?計算公式： ?上式中： h為持有期收益率， m為持有期數(shù)， Am為在 m期之后的賣出價，其它與前面相同。 ?如果該債券持有期限為一年，則： 本年持有期收益率 =(本年利息 +資本損益 )／期初價格 ）（ 7... ...)1()1(... ...)1(1P 2 mmm hAhchchc ???????? 第二節(jié) 債券收益率 ?持期收益率 ?到期收益率與持有期收益率的聯(lián)系和區(qū)別： ?如果持有期限等于到期期限（ m=T），持有期收益率與到期收益率相等；如果 T＞ m，則二者是不同的； ?區(qū)別： ? 到期收益率是在債券的市價等于它的價值時的一次性貼現(xiàn)率，是指如果債券持有至到期日，它整個生命期內(nèi)平均回報率；而持有期收益率是指債券在一定時期內(nèi)的收益率。 ?【例 25】如果一種 30年期的債券以 1000元 (面值 )價格購入，它的到期收益率為 8％。若債券價格年底上升到 1050元，則到期收益率高于還是低于持有期收益率？ ?解答：它的到期收益率將下降到 8％以下。但本年債券持有期回報率將高于 8％，因為本年持有期回報率 =(本年利息 +資本損益 )／期初價格 =[80+(1050— 1000)]／ 1000=13％。 第二節(jié) 債券收益率 ? 贖回收益率 (yield to call， YTC) ?贖回收益率是使債券在贖回日以前的現(xiàn)金流的現(xiàn)值與當前的市場價格相等的貼現(xiàn)率 ， 它的計算與到期收益率相似 ， 只需要用贖回日代替到期日 、 以贖回價格代替面值即可 。 ?公式： ?上式 ， P為債券的市場價格； C為利息； Pm為贖回價格；YTC為贖回收益率 （ 年率 ） ； m為直到贖回日之前的付息期數(shù) 。 ）（ 8... ...)1()1(... ...)1(1P 2 mmm YTCPYTCcYTCcYTCc ???????? 第二節(jié) 債券收益率 ? 贖回收益率 (yield to call， YTC) ?贖回收益率 （ YTC） 與到期收益率 （ YTM） 的比較： ?在債券規(guī)定了可贖回條款的情況下 ， 投資者更關注的是債券的贖回收益率而非到期收益率 。 下面舉例說明兩者的差異 。 ?【 例 26】 30年期的可贖回債券 ， 面值為 1000美元 ， 發(fā)行價為1150美元 ， 息票率 8％ (以半年計息 )， 贖回保護期為 10年 ， 贖回價格 l100美元 。 則該債券的 YTC和 YTM分別為： %)21(1100)21(40115020201?????? ?? YTCYTCT T%)21(1000)21(40115060601??????? YTMYTMT T 第二節(jié) 債券收益率 ?總收益率 ?總收益率是考察不同的再投資利率情況下債券的真實收益水平的收益率 。 ?債券總收益的構成： ?債券的利息收入 ? 債券利息是每期利息與總期數(shù)的乘積 。 假設 c表示每期的息票額 ， n表示期數(shù) ， 則利息收入可以用 nC表示 。 ?債券利息的再投資收入 (利息的利息 ) ? 用公式表示為：利息再投資收入 =FV nC 。 ? 式中： FV=C[(1+r)n1]/r，為利息收入和利息的再投資收入； C為息票額； n為期數(shù)； r為每期的再投資利率。 ?債券的買賣差價 (資本損益 ） ? 為債券面值與債券買入價格的差額 ， 即： AP。 第二節(jié) 債券收益率 ?總收益率 ?【例 27】某投資者以 1000元、票面利率 8％、期限為 10年，每半年付一次息的債券。 ?債券的到期收益率為 10％。 ? 債券的終值 = (1+5％ )20=(元 ) ? 債券的總收益 ==(元 ) ?現(xiàn)在，我們假設利息的再投資利率也是 10％，按照上面?zhèn)偸找娴臉嫵蓙碛嬎阍搨目偸找妗? ? 利息收入 =nC=20 40=800(元 ) ? 利息的利息 =40 [(1+5％ )201]／ 5％ 800=522． 64(元 ) ? 資本損益 =AP==(元 ) ? 三項相加， 800++=(元 )。 ?如果再投資收益率低于 10%，則總收益率高于還是低于到期收益率？ 第三節(jié) 債券價值的影響因素 ?總收益率 ?債券總收益率可按下述步驟計算： ? (1)計算利息以及利息的利息 利息 +利息的利息 = FV=C[(1+r)n 1]/r ? (2)計算債券的期末價值 債券的期末價值 =利息收入 +利息的利息 +債券面值 ? (3)計算每期總收益率 每期總收益率 =(期末價值／期初價值 ) 1/n 1 年總收益率 =每期總收益率 m， m為每年付息次數(shù) 。 第三節(jié) 債券價值的影響因素 債券價值影響因素 債券內(nèi)在價值 構成因素 直接影響 債券價值的因素 必要收益率 票面利率 信用評級 可贖回條款 可轉換條款 到期時間 違約風險 可延期性 稅收因素 流通性 第三節(jié) 債券價值的影響因素 ?一 、 收益率變化對債券價值的影響 ?只有當債券的收益率與票面利率不相等時 ， 對債券收益率的討論才變得是必要的 。 那么 ， 債券的收益率對債券的價格變動有何影響呢 ？ ?收益率對債券價值 （ 理論價格 ） 的影響實際上是市場利率變動對債券價值的影響 。 ?我們通過債券定價公式已經(jīng)觀察到 ， 債券價格與其必要收益率成反方向變動關系 。 ?如何從理論上解釋債券價格與收益率 （ 利率 ） 成反向變動關系呢 ？ 第三節(jié) 債券價值的影響因素 ?一 、 收益率變化對債券價值的影響 ?市場利率與債券價格變動的均衡分析 圖 a1:資金借貸市場 圖 b1:證券市場 利率 可貸資金量 證券數(shù)量 證券價格 R1 R2 E1 E2 D1 D2 S1 S2 S1 E2 E1 D1 P1 P2 第三節(jié) 債券價值的影響因素 ?一 、 收益率變化對債券價值的影響 ?市場利率與債券價格變動的均衡分析 ?均衡分析表明：債券價格與債券收益率 （ 市場利率 ）成反向變動關系 。 圖 a2:資金借貸市場 圖 b2:證券市場 證券數(shù)量 證券價格 S2 S1 E2 E1 D1 R1 R2 利率 可貸資金量 R1 R2 E1 E2 D1 D2 S1 第三節(jié) 債券價值的影響因素 ?一 、 收益率變化對債券價值的影響 ?例如某 5年期的債券 ， 面值為 1000元 ， 每年支付利息 80元 ， 即息票率為 8%。 如果當前的市場價格等于面值 ， 意味著它的收益率等于息票率 8％ 。 如果它的收益率下降為 %， 低于息票率市場價格上升到 1100元；反之 ， 當市場價格下降到 900元時 ， 它的收益率上升到 %， 高于息票率 。 具體計算如下： ?債券定價的原理一：債券價格