債券的價(jià)值分析課件(編輯修改稿)
2025-03-27 15:40 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ）收益率曲線的作用 ? 為管理部門提供當(dāng)前市場上各類債券的合理收益率水平，為其制定相關(guān)政策提供參考 ? 對金融機(jī)構(gòu)而言，是金融產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ) ? 為發(fā)行人提供其對應(yīng)債券品種的各期限債券的合理收益率水平，為其制定發(fā)行計(jì)劃提供參考 ? 估計(jì)融資成本、評估融資風(fēng)險(xiǎn)、選擇融資時(shí)機(jī) ? 為投資者提供各類債券的合理收益率水平 投資學(xué)第 8章 43 三、利率期限結(jié)構(gòu)理論 ? 從理論上解釋和闡明 利率期限結(jié)構(gòu) 的成因 ? 目前西方金融理論界研究這一問題的主要理論有： 預(yù)期理論 ：最簡單、最易讓人接受，因此也是最為流行的期限結(jié)構(gòu)理論 ?觀點(diǎn)： 利率的期限結(jié)構(gòu)取決于 市場對未來短期利率走勢的預(yù)期 ?市場預(yù)期今后短期利率上升， 反映到收益率曲線上就為 正 收益率曲線， 反之則反 投資學(xué)第 8章 44 ? 該理論假設(shè)： ?投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的 ?就特定投資期而言，不同投資方式的預(yù)期收益率相同 ? 在當(dāng)前時(shí)刻，市場之所以會(huì)出現(xiàn) 2年到期與 1年到期的 債券收益率 不一樣，主要是因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為第 2年的收益率相對于第 1年會(huì)發(fā)生變化 投資學(xué)第 8章 45 ? 預(yù)期理論簡單、好用。但很多實(shí)證研究都不支持該理論 ? 從邏輯上講，從長期來看，預(yù)期未來利率會(huì)上升和會(huì)下降的次數(shù)應(yīng)大致相等 ? 預(yù)期理論暗示正收益率曲線和反收益率曲線出現(xiàn)的概率大致相同 評價(jià) 投資學(xué)第 8章 46 ? 假設(shè)：投資者是 風(fēng)險(xiǎn)厭惡型 ，投資具有短期傾向，因?yàn)槌钟卸唐谧C券使其能對市場利率變化做出迅速反應(yīng) ? 長期債券投資的預(yù)期收益須高于短期債券 ? 當(dāng)?shù)狡诓呗院蜐L動(dòng)策略預(yù)期收益相同時(shí)會(huì)選擇滾動(dòng)策略 ? 根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，利率期限結(jié)構(gòu)一定是正向曲線，但這與事實(shí)不符 流動(dòng)偏好理論 投資學(xué)第 8章 47 ? 流動(dòng)偏好理論考慮了投資者的流動(dòng)性偏好，從而對預(yù)期理論作出必要的修正和補(bǔ)充 ? 收益率曲線的形狀既取決于對利率的預(yù)期，又取決于流動(dòng)性溢價(jià) ? 由于期限較長的債券要加上流動(dòng)性溢價(jià)，從而使原收益率曲線斜率增加 預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好理論的結(jié)合 投資學(xué)第 8章 48 市場分割理論 ? 市場分割理論認(rèn)為： ?不同投資者、融資者有著不同期限的需求 ?長期、短期債券基本上是在分割的市場上交易，各自有獨(dú)立的均衡情況 ? 利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同期限市場的均衡利率決定的 ? 不考慮跨期限套利的存在 投資學(xué)第 8章 49 第三節(jié) 久期和凸性 ? 影響債券價(jià)格的因素很多，但最主要的是利率變化。 ? 久期和凸性是衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。 ? 債券的利率風(fēng)險(xiǎn) ? 債券價(jià)格變動(dòng) ? 利息收入的再投資收益變動(dòng) ? 兩種風(fēng)險(xiǎn)的作用方向相反 ? 債券設(shè)計(jì)成分期付息時(shí)，兩類風(fēng)險(xiǎn)可部分抵消，當(dāng)持有債券期限適當(dāng)時(shí)，兩類風(fēng)險(xiǎn)可基本抵消（久期） 投資學(xué)第 8章 50 一、久期 (Duration) ? 到期期限是度量債券壽命的傳統(tǒng)指標(biāo)，但有缺陷，有必要引入一個(gè)新的指標(biāo)。 ? 1938年，麥考利引入了久期概念 ? 債券久期 指債券的平均到期期限，指 債券的各期現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間的加權(quán)平均。 投資學(xué)第 8章 51 （一）久期的計(jì)算 D為久期， D*為修正久 期，當(dāng) y很 小時(shí)，二者近似相等。 投資學(xué)第 8章 52 ? 根據(jù)公式：修正久期是當(dāng)收益率變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)百分比，只不過方向相反。修正久期越大，債券價(jià)格波動(dòng)率也越大。 ? 久期是債券價(jià)格對利率敏感性的度量 投資學(xué)第 8章 53 例題 3 1 2 2 811 .40 3950 .25 (D? ? ? ? ??? 年 ）?例如，某債券當(dāng)前的市場價(jià)格為 ，收益率為 10%，息票率為 8%，面值 1000美元，三年后到期，一次性償還本金。 投資學(xué)第 8章 54 投資學(xué)第 8章 55 （二）久期的基本功能 —度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)際中人們常用修正久期代替久期，來測算債券價(jià)格對收益率的敏感性。 投資學(xué)第 8章 56 ? 如：某債券的現(xiàn)行價(jià)格為 1000元，到期收益率為8%，債券的久期為 10年。如收益率增至 9%，債券的價(jià)格怎么變化？ 收益率變動(dòng) 1%，即（ 9%－ 8%） ? 修正久期為 ： ? = ― 1%=－ %。 ? 債券價(jià)格大約下跌 %，即債券價(jià)格將跌至 = 1 000 (1－ %) 投資學(xué)第 8章 57 ? 零息債券的久期等于其到期時(shí)間 ? 無限期債券的久期為（ 1+1/y） ? 組合的久期等于組合中各債券久期的加權(quán)平均 ? 影響久期的三大因素 ? 息票率 :反向關(guān)系 ? 到期收益率 ：久期是到期收益率的減函數(shù) ? 債券的到期期限： 正向關(guān)系，但增速遞減 （三）久期的性質(zhì) — 久期法則 投資學(xué)第 8章 58 債券的久期變化 投資學(xué)第 8章 59 （四）久期運(yùn)用的局限性 ? 利用久期估計(jì)債券價(jià)格的波動(dòng)性，實(shí)際是 用
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