債券價值分析課程(ppt57頁)(編輯修改稿)
2025-03-26 12:35 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ：投資級（ BBB 或 Baa及其以上）或投機級 （ BB或 Ba及其以下）。 ? 評級時要考慮 根據(jù)發(fā)行人根據(jù)債務(wù)條款按時支付利息和償還本金的能力、歷史違約情況，以相關(guān)財務(wù)指標為基礎(chǔ)進行分析。 ? 由于違約風險的存在 ，投資者更關(guān)注的是期望的到期收益率 (expected yield to maturity) ，而非債券承諾的到期收益率 。（詳見書例 515） 27 七、可轉(zhuǎn)換性 ? 可轉(zhuǎn)換債券息票率和承諾的到期收益率通常較低。 ? 但是，如果從轉(zhuǎn)換中獲利，則持有者的實際收益率會大于承諾的收益率。 28 八、可延期性 ? 可延期債券是指債券條款給予持有者而不是發(fā)行者一種終止或繼續(xù)擁有債券的權(quán)利。 ? 如果市場利率低于息票率，投資者將繼續(xù)擁有債券；反之，如果市場利率上升，超過了息票率，投資者將放棄這種債券，收回資金，投資于其他收益率更高的資產(chǎn)。 ? 這一規(guī)定有利于投資者，所以可延期債券的息票率和承諾的到期收益率較低。 29 小結(jié)：債券屬性與債券收益率 債券屬性 與債券收益率的關(guān)系 \收益率變動時與價格波動關(guān)系 當預(yù)期收益率 (市場利率 ) 調(diào)整時，期限越長，債券的價格波動幅度越大；但是，當期限延長時，單位期限的債券 價格的波動幅度 遞減。 當預(yù)期收益率 (市場利率 ) 調(diào)整時，息票率越低，債券的 價格波動率 越大。 當債券被贖回時，投資收益率降低。所以，作為補償，易被贖回的債券的名義收益率比較高，不易被贖回的債券的名義 收益率 比較低。 享受稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率比較低，無稅收優(yōu)惠待遇的債券的收益率 比較高。 流動性高的債券的收益率比較低，流動性低的債券的 收益率 比較高。 違約風險高的債券的收益率比較高，違約風險低的債券的 收益率 比較低。 可轉(zhuǎn)換債券的收益率比較低，不可轉(zhuǎn)換債券的 收益率 比較高。 可延期債券的收益率比較低，不可延期的債券 收益率 比較高。 30 第三節(jié) 債券定價原理 ? 馬爾基爾 (Malkiel, 1962) ：最早系統(tǒng)地提出了債券定價的 5個原理 。 ?定理一： 債券的價格與債券的收益率成反比關(guān)系。定理二： 當市場預(yù)期收益率變動時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度成正比關(guān)系。 ?定理三： 隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。 31 債券定價的五個原理 ?定理四： 對于期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價格下降的幅度。 ?定理五： 對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動率成反比關(guān)系。（定理五不適用于一年期的債券和以統(tǒng)一公債為代表的無限期債券。 ) 32 兩則來自中國證券報的新聞： ? 華安強化收益?zhèn)妥C券投資基金更新招募說明書摘要 20231126 – 基金的投資策略 – （ 1）久期管理策略 ? 通過對宏觀經(jīng)濟變量和宏觀經(jīng)濟政策進行分析，預(yù)測未來市場利率走勢的變化，結(jié)合基金未來現(xiàn)金流，確定投資組合的目標久期。原則上，預(yù)期未來利率上升，可以通過縮短目標久期規(guī)避利率風險；相反，預(yù)期未來利率下降，則延長目標久期來獲取債券價格上漲的超額收益。 ? 嘉實增強收益定期開放債券型證券投資基金更新招募說明書摘要 2023116 – 基金的投資策略 – 1）久期調(diào)整策略 ? 本基金根據(jù)對市場利率變化趨勢的預(yù)期，可適當調(diào)整組合久期，預(yù)期市場利率水平將上升時，適當降低組合久期；預(yù)期市場利率將下降時，適當提基金的投資策略高組合久期。 33 第四節(jié) 久期、凸度與免疫 一、久期： ? （一）馬考勒久期的定義及計算 – 由馬考勒 (, 1938) 提出，是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計算的債券平均到期時間。 – 它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間的加權(quán)平均 ,其權(quán)重是債券各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占債券價格的比例。 34 久期計算公式 其中， D是馬考勒久期， P是債券當前的市場價格， ct是債券未來第 t次支付的現(xiàn)金流 (利息或本金 )， T是債券在存續(xù)期內(nèi)支付現(xiàn)金流的次數(shù)， t是第 t次現(xiàn)金流支付的時間， y是債券的到期收益率，PV(ct)
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