債券價(jià)值評(píng)估ppt課件(編輯修改稿)
2025-02-03 13:59 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 2,12,122,122,1fffrfr BA????????????169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 36 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?即期利率與遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系 ? ?? ?? ? ? ?? ?期的遠(yuǎn)期利率）期到從（）期的即期利率期和（ttttfssfffssfffssssftttttttttttttttttt1:1:,1111111111111,11,13,22,11,13,22,1111,1???????????????????????????????????????????????????????????????169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 37 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí) ◎ 在現(xiàn)實(shí)生活中可以觀察到四種類(lèi)型的收益率曲線： （ 1）向上傾斜的收益率曲線； （ 2）向下傾斜的收益率曲線； （ 3）水平的收益率曲線。 （ 4）降起型的收益曲線 169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 38 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?利率期限結(jié)構(gòu)的四種典型形態(tài)與三個(gè)經(jīng)驗(yàn)事實(shí) ◎ 人們的經(jīng)驗(yàn)觀察還發(fā)現(xiàn)了三個(gè)事實(shí)： （ 1）不同期限的利率具有共同走勢(shì)。 （ 2）當(dāng)短期利率較低時(shí)，收益率曲線很可能向上傾斜；當(dāng)短期利率很高時(shí)，收益率曲線很可能轉(zhuǎn)而向下傾斜。 （ 3） 收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)最多。 169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 39 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?無(wú)偏預(yù)期理論（ the unbiased expectations theory） ◎ 該理論認(rèn)為，投資者的一般看法形成市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)隨著通貨膨脹預(yù)期和實(shí)際利率預(yù)期的變化而變化；債券的長(zhǎng)期利率在量上應(yīng)等于未來(lái)相應(yīng)時(shí)期的即期利率的預(yù)期；長(zhǎng)期利率是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏預(yù)期，即 長(zhǎng)期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù) 。如果市場(chǎng)預(yù)期短期利率將要上升，則期限長(zhǎng)的零息債券利率要高于期限短的零息債券利率，收益率曲線呈上翹形態(tài)。如果市場(chǎng)預(yù)期短期利率將要下降，則反之。 niiiii e ntetettnt121 ???? ????????169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 40 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?流動(dòng)性偏好理論（ the liquidity preference theory） ◎ 該理論認(rèn)為，考慮到資金需求和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不確定性，投資者在相同的收益下，更傾向于（偏好）購(gòu)買(mǎi)短期證券； 長(zhǎng)期利率并不是未來(lái)即期利率的無(wú)偏預(yù)期，而是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)即期利率加上流動(dòng)性補(bǔ)償。 當(dāng)預(yù)期即期利率上升時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率不變時(shí)，收益率曲線將向上傾斜；當(dāng)預(yù)期即期利率小幅下降時(shí)，收益率曲線也可能向上傾斜；只有當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期利率將要大幅下降時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)向下傾斜的收益率曲線。因此，流動(dòng)性偏好理論推斷收益率曲線向上傾斜的機(jī)會(huì)多于向下傾斜的機(jī)會(huì)，這與經(jīng)驗(yàn)觀察更吻合。 169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 41 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?市場(chǎng)分割理論（ the market segmentation theory） ◎ 該理論認(rèn)為投資者和借款人由于偏好、習(xí)慣或受法律限制而局限于某一類(lèi)證券市場(chǎng)， 這些市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，即期利率由各個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系決定 。 不同到期期限的證券之間不能相互替代 ，甚至在可以獲得更高回報(bào)時(shí)，投資者和借款人也不能隨意離開(kāi)他們?cè)瓉?lái)所在的市場(chǎng)而進(jìn)入另外一個(gè)市場(chǎng)。 ◎ 收益率曲線的形態(tài)之所以不同，是因?yàn)閷?duì)不同期限債券的供給和需求不同 。一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)長(zhǎng)期債券的需求小于短期債券，因此，長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的資金供給偏少，債券價(jià)格偏低，債券收益率偏高，從而導(dǎo)致長(zhǎng)期利率通常要高于短期利率，收益率曲線更多地向上傾斜。 169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 42 利率期限結(jié)構(gòu)理論 ?選擇停留理論（ the preferred habitat theory） ◎ 選擇停留理論是對(duì) 無(wú)偏預(yù)期理論 和 市場(chǎng)分割理論 的 擴(kuò)展 。選擇停留理論 一方面認(rèn)為投資者具有一定的期限偏好和流動(dòng)性偏好，習(xí)慣在某一類(lèi)市場(chǎng)上投資，市場(chǎng)是分割的，不同市場(chǎng)的收益率由該市場(chǎng)的供求關(guān)系決定 ，這類(lèi)似于市場(chǎng)分割理論的假設(shè)；另一方面，選擇停留理論又認(rèn)為， 當(dāng)不同市場(chǎng)的收益率存在顯著差異時(shí)，投資者愿意并且也能夠離開(kāi)原先偏好的市場(chǎng)進(jìn)入能獲得更高收益的市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是誘使投資者和借款人從一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場(chǎng)的額外收益 。長(zhǎng)期利率等于市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)短期利率的幾何平均加上期限溢價(jià)。 （時(shí)間溢價(jià)）ntentetettnt Kniiiii ????????? ???? 121169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 43 債券定價(jià)理論 ?影響債券定價(jià)的因素 ◎ 剩余期限（ LENGTH OF TIME TO MATURITY） ◎ 息票利率（ COUPON RATE） ◎ 贖回或賣(mài)出條款（ CALL PROVISIONS ） ◎ 稅收待遇（ TAX STATUS ） ◎ 流動(dòng)性（ MARKET ABILITY） ◎ 違約風(fēng)險(xiǎn)（ LIKELIHOOD OF DEFAULT ） ◎ 可轉(zhuǎn)換性（ CONVERTIBLE） ◎ 可延期性（ DEFERABLE） 169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 44 債券定價(jià)理論 ?債券定價(jià)的三大關(guān)系 ◎ 債券的市場(chǎng)價(jià)格、票面價(jià)值、息票利率與到期收益率之間的三大關(guān)系： ● 平價(jià)： 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格 =票面價(jià)值時(shí) ， 到期收益率 =息票利率；這種關(guān)系被稱(chēng)為平價(jià)關(guān)系 ， 或債券平價(jià)發(fā)行； ● 折價(jià)： 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格 票面價(jià)值時(shí) ， 到期收益率 息票利率；這種關(guān)系被稱(chēng)為折價(jià)關(guān)系 ， 或債券折價(jià)發(fā)行； ● 溢價(jià)： 當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格 票面價(jià)值時(shí) ， 到期收益率 息票利率；這種關(guān)系被稱(chēng)為溢價(jià)關(guān)系 ， 或債券溢價(jià)發(fā)行； 169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 45 債券定價(jià)理論 ?債券定價(jià)五大定理之一 ◎ 如果債券的市場(chǎng)價(jià)格上漲，那么它的到期收益率必定下降；相反，如果債券的市場(chǎng)價(jià)格下跌，那么它的到期收益率必定上升，即 債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率之間呈反向關(guān)系 。 169。 廣東商學(xué)院金融學(xué)院 證券投資學(xué) 46 債券定價(jià)理論 例： 假設(shè)票面價(jià)值為 1000元、期限為 5年、每年付息一次、票面利率為 8%的債券，當(dāng)該債券的市場(chǎng)價(jià)格分別為 1000元、 1100元和 900元時(shí)，它的到期收益率分別是多少？ ? ? ? ?? ? ? ?%11000180900%110001801100%83515332515221
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