【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 商譽(yù)）； 億 （客戶關(guān)系） ； （其他凈資產(chǎn)） 價(jià)格與價(jià)值 ? 巴菲特：價(jià)格是你所付出去的 ,價(jià)值是你所得到的 價(jià)格 ( P ) 價(jià)值 ( V ) 價(jià)格的曲線是我們能夠看到的 。但是價(jià)值的曲線是我們看不到 。價(jià)值曲線是否一定存在 ? 買入？ 賣出？ 當(dāng)前價(jià)值 0 1 2 n1 n FCF1 FCF2 FCFn1 FCFn 以一個(gè)反映投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率貼現(xiàn) 巴菲特：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生現(xiàn)金的折現(xiàn)值 “ One bird in hand is worth two birds in bush” 價(jià)值的內(nèi)涵 ? 內(nèi)在價(jià)值的估計(jì) ? 帳面價(jià)值 ——面向過(guò)去 ? 市場(chǎng)價(jià)值 ——面向未來(lái) ? 估值模型 ——面向數(shù)據(jù) ? 估值：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 ? 對(duì)價(jià) （ consideration） ? 最佳所有者原則：一項(xiàng)投資（業(yè)務(wù)）的價(jià)值取決于是誰(shuí)擁有或管理它 ? 業(yè)務(wù)的價(jià)值不是固有不變的 案例：沃爾沃 值多少錢(qián)？ 整體環(huán)境 經(jīng)營(yíng) 理念 企業(yè)素質(zhì) 營(yíng)銷 人事 研發(fā) 財(cái)務(wù) 資產(chǎn)負(fù)債表 所有者權(quán)益變動(dòng)表 現(xiàn)金流量 表 利潤(rùn) 表 附 表 企業(yè)活動(dòng) 財(cái)務(wù)報(bào)表 企業(yè)決策 反饋 分 析 生 產(chǎn) 財(cái)務(wù)報(bào)表與企業(yè)決策的關(guān)系 資產(chǎn)負(fù)債表傳遞的直接信息 ? 現(xiàn)金夠不夠 ? ? 應(yīng)收帳款多不多 ? ? 存貨會(huì)不會(huì)太多 ? ? 占用的營(yíng)運(yùn)資金是不是太多 ? ? 固定資產(chǎn)投資有多少 ? ? 是否債臺(tái)高筑？ ? 短期負(fù)債會(huì)不會(huì)太高 ? 案例：三一重工 疾進(jìn)背后 利潤(rùn)表傳遞的直接信息 ? 產(chǎn) 品成本 會(huì) 不 會(huì) 太高 ? ? 毛利水平有多高？ ? 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用會(huì)不會(huì) 太高 ? ? 為研發(fā)投資 了多少 ? ? 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平如何？ ? 利息 負(fù)擔(dān)是否 太沉重 ? ? 利潤(rùn)的來(lái)源 是 什么 ? 是 否 存在營(yíng)業(yè)外的收益或虧損 ? ? 稅后實(shí)際獲利 有多少 ? 案例：雨潤(rùn)的 利潤(rùn)來(lái)源 估價(jià)中關(guān)鍵的財(cái)務(wù)問(wèn)題 ? 錢(qián)從哪里來(lái) :負(fù)債率 ? 賺錢(qián)的能力有多強(qiáng) :銷售利潤(rùn)率 ? 做生意的本事有多大 :資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 明天會(huì)不會(huì)倒閉 : 流動(dòng)性 ? 未來(lái)的增長(zhǎng)如何 : 銷售收入的增長(zhǎng) ? 將以多快的速度增長(zhǎng) ? ? 增長(zhǎng)能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間 ? ? 關(guān)鍵： Business是什么？即水池有多大？ 勝在業(yè)務(wù)組合 ? 組合的三層次 ? 現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)（保飯碗） ? 相鄰市場(chǎng)業(yè)務(wù)（求發(fā)展）：借用核心能力打入相鄰市場(chǎng) ? 全新業(yè)務(wù)（拼機(jī)遇）：投資與核心業(yè)務(wù)完全無(wú)關(guān)的新業(yè)務(wù) ? 關(guān)鍵 : ? 開(kāi)源：做大水池的小魚(yú) ? 在核心業(yè)務(wù)依然健壯時(shí)推出新增長(zhǎng)業(yè)務(wù) 案例：中集的 業(yè)務(wù)組合 如何在極為不確定的市場(chǎng)環(huán)境中勝出 ? 持續(xù)的盈利能力 ? 健康的財(cái)務(wù)狀況： 資金鏈（現(xiàn)金流）與負(fù)債率 ? 盈利質(zhì)量：主營(yíng)業(yè)務(wù)硬度 (“漁 ” 比 “ 魚(yú) ” 重要 ) ? 行業(yè)生態(tài)環(huán)境：周期性和行業(yè)地位 ? 利潤(rùn)分配能力 ：現(xiàn)金紅利 ? 重大潛在風(fēng)險(xiǎn)：公司治理能力和態(tài)度、關(guān)聯(lián)交易 一個(gè)拍賣游戲 ? 標(biāo)的物： 100元紙幣 ? 規(guī)則 ? 5元起拍，上不封頂 ? 每次加價(jià) 5元 ? 出最高價(jià)者得 ? 出次高價(jià)者，按出價(jià)支付給主持人 ? 承諾升級(jí)：已經(jīng)投入太多而使我們欲罷不能 競(jìng)爭(zhēng)性陷阱 ? 行業(yè)中 A、 B公司實(shí)力最強(qiáng) ? C公司作為重要的第三方，單獨(dú)存在價(jià)值 10億；若被 A或 B收購(gòu)，其價(jià)值上升為 12億 ? A若收購(gòu) C， B將處于災(zāi)難性劣勢(shì)，損失 5億； B若收購(gòu) C，A將處于同樣不利境地，損失 5億 ? 作為 A（ B） 公司的 CEO，知道對(duì)方已經(jīng)向 C提出了收購(gòu)要求，你應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 如果你真想收購(gòu) C，應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 作為 C的 CEO，知道 A（ B）想要收購(gòu)你公司，應(yīng)當(dāng)如何決策 小結(jié) ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值：體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的能力 ? 價(jià)值來(lái)源于產(chǎn)品市場(chǎng)，并通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) ? 市場(chǎng)價(jià)值 = 利潤(rùn) *市盈率 ? 估值的實(shí)質(zhì)：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 四、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃：投融資決策 需要反思投資方法的時(shí)候，應(yīng)該是你最成功的時(shí)候，而不是你犯下最嚴(yán)重錯(cuò)誤的時(shí)候 ——約翰 .鄧普頓（全球投資之父） 什么是投資 ? ―vest‖的原意是 ‖背心 ‖ ? invest‖是指把貨幣或其它一些對(duì)資源的權(quán)利放到別人口袋中的行為 ? 持有一種資產(chǎn)，該資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生后續(xù)或資本的增益，而不需要持有者對(duì)資產(chǎn)本身投入努力 ? 投資與撤資（ divest） ? 將當(dāng)前一筆確定的資金變成未來(lái)一系列不確定預(yù)期收入的活動(dòng) ? 不確定條件下資金的跨期配置：風(fēng)險(xiǎn)與時(shí)間 ? 你只能投資兩樣?xùn)|西 ， 那就是時(shí)間與金錢(qián) ? 巴菲特：我們都是時(shí)間的孩子 投資是風(fēng)險(xiǎn)藝術(shù) ? 投資決策的本質(zhì)是在不確定條件下的決策問(wèn)題 ? 任何一項(xiàng)投資都可看成是賭博 ， 正確的評(píng)價(jià)使這種賭博建立在良好的信息基礎(chǔ)上 ? 商場(chǎng)如賭場(chǎng)，企業(yè)不斷拓展自己的市場(chǎng)知識(shí)、培養(yǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以匹敵的能力的過(guò)程，也就是它聰明下注的過(guò)程 ? 投資始終是針對(duì)事件發(fā)生的概率做出判斷 ? 尊重大概率事件 ? 關(guān)注小概率事件 必須關(guān)注的周期性因素 ? 經(jīng)濟(jì)周期：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的循環(huán) ? 蕭條、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯漲 ? 信用周期：借貸市場(chǎng)可獲得信用水平的收緊與放松 ? 影響資金借貸的成本和期限 ? 情緒周期：從恐懼到貪婪 ? 樂(lè)觀主義既是人類的先天稟賦，也與后天培養(yǎng)有關(guān) ? 悲觀是樂(lè)觀的對(duì)立面 ? 政治周期 固定資產(chǎn)投資的政治周期 經(jīng)濟(jì)循環(huán)與投資決策時(shí)機(jī) 衰退期 復(fù)蘇期 滯脹期 過(guò)熱期 n成本控制計(jì)劃 n新產(chǎn)能就緒 n產(chǎn)品價(jià)格上升 n促進(jìn)生產(chǎn)力提高 n密切監(jiān)測(cè)獲利能力 n結(jié)束投資 n縮短貸款合同期限 n賣出實(shí)物資產(chǎn) n產(chǎn)品降價(jià) n縮短采購(gòu)合同時(shí)間 n趨勢(shì)增長(zhǎng)率 n產(chǎn)品降價(jià) n延長(zhǎng)貸款合同期限 n并購(gòu) n計(jì)劃產(chǎn)能擴(kuò)張 n買入實(shí)物資產(chǎn) n聘用新人 n推出新產(chǎn)品 n延長(zhǎng)采購(gòu)合同 過(guò)熱期新產(chǎn)能就緒投資時(shí)鐘：將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與通脹率的循環(huán)作為投資策略的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素 ? 資產(chǎn)配置 ? 現(xiàn)金 ? 股票 : 行業(yè)配置 ? 債券 (固定收益證券 ) ? 大宗商品 ? 以相對(duì)于趨勢(shì)的增長(zhǎng)率和通貨膨脹率作為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期的分類 ? 緊縮、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹 順時(shí)針循環(huán) ? 將經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段與資產(chǎn)和行業(yè)的輪動(dòng)聯(lián)系起來(lái) ? 不同的階段對(duì)應(yīng)不同的最佳資產(chǎn)配置和行業(yè)配置 經(jīng)濟(jì)周期與投資策略 階段 相對(duì)于趨勢(shì)的增長(zhǎng) 通貨膨脹 最佳資產(chǎn)類 最佳股票行業(yè) 緊縮 下降 下降 債券為王 防御性增長(zhǎng) （銀行） 復(fù)蘇 上升 下降 股票為王 周期性增長(zhǎng) （高科技） 過(guò)熱 上升 上升 商品為王 周期性價(jià)值 （礦業(yè)） 滯脹 下降 上升 現(xiàn)金為王 防御性價(jià)值 （醫(yī)藥） 關(guān)注小概率：黑天鵝思維 ? “ 黑天鵝 ”曾經(jīng)作為 歐洲人言談與寫(xiě)作中的慣用語(yǔ)，用來(lái)指不可能存在的事物 ? 在澳大利亞被發(fā)現(xiàn)之前，對(duì)生活在十七世紀(jì)歐洲的人們， “ 天鵝皆白 ” 是一個(gè)真理，當(dāng)時(shí)所能見(jiàn)到的天鵝的確都是白色的 ? 在 1697年，這個(gè)不可動(dòng)搖的信念隨著探險(xiǎn)家在澳大利亞發(fā)現(xiàn)了黑天鵝而崩潰，人們才知道以前的結(jié)論是片面的 ——并非所有的天鵝都是白色的 ? 黑天鵝事件：不可預(yù)測(cè)的重大稀有事件 ? 強(qiáng)烈不對(duì)稱性（小概率、大影響） ? 在意料之外卻又改變一切 史密斯船長(zhǎng) 1907年的話 ? “ 根據(jù)我所有的經(jīng)驗(yàn)，我沒(méi)有遇到任何值得一提的事故。我在整個(gè)海上生涯中只見(jiàn)過(guò)一次遇險(xiǎn)的船只。我從未見(jiàn)過(guò)失事的船只，從未處于失事的危險(xiǎn)中，也從未陷入任何有可能演化為災(zāi)難的險(xiǎn)境 ” ? 史密斯船長(zhǎng)的船于 1912年沉沒(méi)，成為歷史上被提起次數(shù)最多的沉船事故 ? 泰坦尼克號(hào) ? 本來(lái)可以有更多的人逃生：救生船只有半載 ? 啟示：在一個(gè)并非正態(tài)分布的世界里，看似不可能的事情隨時(shí)會(huì)發(fā)生，這正是我們需要學(xué)會(huì)接受的現(xiàn)實(shí) ? 如果一個(gè)事件發(fā)生后的影響非常大（極端事件），就不可忽視 投資決策是一門(mén)科學(xué) ? 投資決策 : 復(fù)雜的過(guò)程 ? 目標(biāo)（問(wèn)題） ? 方案 ? 評(píng)價(jià) ? 選擇 ? 實(shí)施 案例：望春花的 投資決策 投資決策的戰(zhàn)略思維 公司在新事業(yè)上的優(yōu)勢(shì) 綠：顯著優(yōu)勢(shì) 黃：優(yōu)勢(shì)不明顯 紅：明顯劣勢(shì) 利潤(rùn)池的深淺：進(jìn)入市場(chǎng)的潛力 綠：稀有機(jī)會(huì)，大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)者可獲得高回報(bào) 黃：一般機(jī)會(huì)，部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)可獲得高回報(bào) 紅：瘦狗市場(chǎng)，市場(chǎng)領(lǐng)先者也沒(méi)有多大機(jī)會(huì) 領(lǐng)導(dǎo)者的素質(zhì) 綠：強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo) 黃：一般 紅：弱 對(duì)現(xiàn)有事業(yè)的影響 綠：協(xié)同性強(qiáng)