【文章內(nèi)容簡介】 商譽）； 億 （客戶關(guān)系） ； （其他凈資產(chǎn)） 價格與價值 ? 巴菲特：價格是你所付出去的 ,價值是你所得到的 價格 ( P ) 價值 ( V ) 價格的曲線是我們能夠看到的 。但是價值的曲線是我們看不到 。價值曲線是否一定存在 ? 買入？ 賣出？ 當(dāng)前價值 0 1 2 n1 n FCF1 FCF2 FCFn1 FCFn 以一個反映投資風(fēng)險的貼現(xiàn)率貼現(xiàn) 巴菲特：企業(yè)的內(nèi)在價值是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生現(xiàn)金的折現(xiàn)值 “ One bird in hand is worth two birds in bush” 價值的內(nèi)涵 ? 內(nèi)在價值的估計 ? 帳面價值 ——面向過去 ? 市場價值 ——面向未來 ? 估值模型 ——面向數(shù)據(jù) ? 估值：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 ? 對價 （ consideration） ? 最佳所有者原則：一項投資（業(yè)務(wù)）的價值取決于是誰擁有或管理它 ? 業(yè)務(wù)的價值不是固有不變的 案例：沃爾沃 值多少錢？ 整體環(huán)境 經(jīng)營 理念 企業(yè)素質(zhì) 營銷 人事 研發(fā) 財務(wù) 資產(chǎn)負債表 所有者權(quán)益變動表 現(xiàn)金流量 表 利潤 表 附 表 企業(yè)活動 財務(wù)報表 企業(yè)決策 反饋 分 析 生 產(chǎn) 財務(wù)報表與企業(yè)決策的關(guān)系 資產(chǎn)負債表傳遞的直接信息 ? 現(xiàn)金夠不夠 ? ? 應(yīng)收帳款多不多 ? ? 存貨會不會太多 ? ? 占用的營運資金是不是太多 ? ? 固定資產(chǎn)投資有多少 ? ? 是否債臺高筑？ ? 短期負債會不會太高 ? 案例：三一重工 疾進背后 利潤表傳遞的直接信息 ? 產(chǎn) 品成本 會 不 會 太高 ? ? 毛利水平有多高？ ? 銷售費用和管理費用會不會 太高 ? ? 為研發(fā)投資 了多少 ? ? 營業(yè)利潤水平如何？ ? 利息 負擔(dān)是否 太沉重 ? ? 利潤的來源 是 什么 ? 是 否 存在營業(yè)外的收益或虧損 ? ? 稅后實際獲利 有多少 ? 案例：雨潤的 利潤來源 估價中關(guān)鍵的財務(wù)問題 ? 錢從哪里來 :負債率 ? 賺錢的能力有多強 :銷售利潤率 ? 做生意的本事有多大 :資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 明天會不會倒閉 : 流動性 ? 未來的增長如何 : 銷售收入的增長 ? 將以多快的速度增長 ? ? 增長能持續(xù)多長時間 ? ? 關(guān)鍵： Business是什么？即水池有多大？ 勝在業(yè)務(wù)組合 ? 組合的三層次 ? 現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)（保飯碗） ? 相鄰市場業(yè)務(wù)（求發(fā)展）：借用核心能力打入相鄰市場 ? 全新業(yè)務(wù)（拼機遇）：投資與核心業(yè)務(wù)完全無關(guān)的新業(yè)務(wù) ? 關(guān)鍵 : ? 開源：做大水池的小魚 ? 在核心業(yè)務(wù)依然健壯時推出新增長業(yè)務(wù) 案例：中集的 業(yè)務(wù)組合 如何在極為不確定的市場環(huán)境中勝出 ? 持續(xù)的盈利能力 ? 健康的財務(wù)狀況： 資金鏈（現(xiàn)金流）與負債率 ? 盈利質(zhì)量：主營業(yè)務(wù)硬度 (“漁 ” 比 “ 魚 ” 重要 ) ? 行業(yè)生態(tài)環(huán)境：周期性和行業(yè)地位 ? 利潤分配能力 ：現(xiàn)金紅利 ? 重大潛在風(fēng)險：公司治理能力和態(tài)度、關(guān)聯(lián)交易 一個拍賣游戲 ? 標(biāo)的物： 100元紙幣 ? 規(guī)則 ? 5元起拍，上不封頂 ? 每次加價 5元 ? 出最高價者得 ? 出次高價者，按出價支付給主持人 ? 承諾升級：已經(jīng)投入太多而使我們欲罷不能 競爭性陷阱 ? 行業(yè)中 A、 B公司實力最強 ? C公司作為重要的第三方，單獨存在價值 10億；若被 A或 B收購，其價值上升為 12億 ? A若收購 C， B將處于災(zāi)難性劣勢，損失 5億； B若收購 C，A將處于同樣不利境地，損失 5億 ? 作為 A（ B） 公司的 CEO，知道對方已經(jīng)向 C提出了收購要求，你應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 如果你真想收購 C，應(yīng)當(dāng)如何決策 ? 作為 C的 CEO，知道 A（ B）想要收購你公司，應(yīng)當(dāng)如何決策 小結(jié) ? 資產(chǎn)的內(nèi)在價值：體現(xiàn)為該資產(chǎn)未來創(chuàng)造價值的能力 ? 價值來源于產(chǎn)品市場，并通過資本市場實現(xiàn) ? 市場價值 = 利潤 *市盈率 ? 估值的實質(zhì)：主觀與客觀的結(jié)合 ? 客觀：公司的基本面 ? 主觀：決策者的判斷 四、財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃：投融資決策 需要反思投資方法的時候，應(yīng)該是你最成功的時候，而不是你犯下最嚴(yán)重錯誤的時候 ——約翰 .鄧普頓（全球投資之父） 什么是投資 ? ―vest‖的原意是 ‖背心 ‖ ? invest‖是指把貨幣或其它一些對資源的權(quán)利放到別人口袋中的行為 ? 持有一種資產(chǎn)，該資產(chǎn)預(yù)期能產(chǎn)生后續(xù)或資本的增益，而不需要持有者對資產(chǎn)本身投入努力 ? 投資與撤資（ divest） ? 將當(dāng)前一筆確定的資金變成未來一系列不確定預(yù)期收入的活動 ? 不確定條件下資金的跨期配置：風(fēng)險與時間 ? 你只能投資兩樣?xùn)|西 ， 那就是時間與金錢 ? 巴菲特：我們都是時間的孩子 投資是風(fēng)險藝術(shù) ? 投資決策的本質(zhì)是在不確定條件下的決策問題 ? 任何一項投資都可看成是賭博 ， 正確的評價使這種賭博建立在良好的信息基礎(chǔ)上 ? 商場如賭場，企業(yè)不斷拓展自己的市場知識、培養(yǎng)競爭對手難以匹敵的能力的過程，也就是它聰明下注的過程 ? 投資始終是針對事件發(fā)生的概率做出判斷 ? 尊重大概率事件 ? 關(guān)注小概率事件 必須關(guān)注的周期性因素 ? 經(jīng)濟周期：經(jīng)濟增長率與通貨膨脹率的循環(huán) ? 蕭條、復(fù)蘇、過熱、滯漲 ? 信用周期：借貸市場可獲得信用水平的收緊與放松 ? 影響資金借貸的成本和期限 ? 情緒周期：從恐懼到貪婪 ? 樂觀主義既是人類的先天稟賦，也與后天培養(yǎng)有關(guān) ? 悲觀是樂觀的對立面 ? 政治周期 固定資產(chǎn)投資的政治周期 經(jīng)濟循環(huán)與投資決策時機 衰退期 復(fù)蘇期 滯脹期 過熱期 n成本控制計劃 n新產(chǎn)能就緒 n產(chǎn)品價格上升 n促進生產(chǎn)力提高 n密切監(jiān)測獲利能力 n結(jié)束投資 n縮短貸款合同期限 n賣出實物資產(chǎn) n產(chǎn)品降價 n縮短采購合同時間 n趨勢增長率 n產(chǎn)品降價 n延長貸款合同期限 n并購 n計劃產(chǎn)能擴張 n買入實物資產(chǎn) n聘用新人 n推出新產(chǎn)品 n延長采購合同 過熱期新產(chǎn)能就緒投資時鐘：將經(jīng)濟增長率與通脹率的循環(huán)作為投資策略的關(guān)鍵驅(qū)動因素 ? 資產(chǎn)配置 ? 現(xiàn)金 ? 股票 : 行業(yè)配置 ? 債券 (固定收益證券 ) ? 大宗商品 ? 以相對于趨勢的增長率和通貨膨脹率作為標(biāo)準(zhǔn)進行經(jīng)濟周期的分類 ? 緊縮、復(fù)蘇、過熱、滯脹 順時針循環(huán) ? 將經(jīng)濟周期的四個階段與資產(chǎn)和行業(yè)的輪動聯(lián)系起來 ? 不同的階段對應(yīng)不同的最佳資產(chǎn)配置和行業(yè)配置 經(jīng)濟周期與投資策略 階段 相對于趨勢的增長 通貨膨脹 最佳資產(chǎn)類 最佳股票行業(yè) 緊縮 下降 下降 債券為王 防御性增長 （銀行） 復(fù)蘇 上升 下降 股票為王 周期性增長 （高科技） 過熱 上升 上升 商品為王 周期性價值 （礦業(yè)） 滯脹 下降 上升 現(xiàn)金為王 防御性價值 （醫(yī)藥） 關(guān)注小概率：黑天鵝思維 ? “ 黑天鵝 ”曾經(jīng)作為 歐洲人言談與寫作中的慣用語，用來指不可能存在的事物 ? 在澳大利亞被發(fā)現(xiàn)之前，對生活在十七世紀(jì)歐洲的人們， “ 天鵝皆白 ” 是一個真理，當(dāng)時所能見到的天鵝的確都是白色的 ? 在 1697年，這個不可動搖的信念隨著探險家在澳大利亞發(fā)現(xiàn)了黑天鵝而崩潰，人們才知道以前的結(jié)論是片面的 ——并非所有的天鵝都是白色的 ? 黑天鵝事件：不可預(yù)測的重大稀有事件 ? 強烈不對稱性（小概率、大影響） ? 在意料之外卻又改變一切 史密斯船長 1907年的話 ? “ 根據(jù)我所有的經(jīng)驗，我沒有遇到任何值得一提的事故。我在整個海上生涯中只見過一次遇險的船只。我從未見過失事的船只，從未處于失事的危險中，也從未陷入任何有可能演化為災(zāi)難的險境 ” ? 史密斯船長的船于 1912年沉沒，成為歷史上被提起次數(shù)最多的沉船事故 ? 泰坦尼克號 ? 本來可以有更多的人逃生：救生船只有半載 ? 啟示：在一個并非正態(tài)分布的世界里，看似不可能的事情隨時會發(fā)生，這正是我們需要學(xué)會接受的現(xiàn)實 ? 如果一個事件發(fā)生后的影響非常大（極端事件），就不可忽視 投資決策是一門科學(xué) ? 投資決策 : 復(fù)雜的過程 ? 目標(biāo)（問題） ? 方案 ? 評價 ? 選擇 ? 實施 案例：望春花的 投資決策 投資決策的戰(zhàn)略思維 公司在新事業(yè)上的優(yōu)勢 綠：顯著優(yōu)勢 黃：優(yōu)勢不明顯 紅：明顯劣勢 利潤池的深淺：進入市場的潛力 綠：稀有機會，大多數(shù)競爭者可獲得高回報 黃：一般機會，部分優(yōu)勢企業(yè)可獲得高回報 紅：瘦狗市場，市場領(lǐng)先者也沒有多大機會 領(lǐng)導(dǎo)者的素質(zhì) 綠：強大的領(lǐng)導(dǎo) 黃：一般 紅：弱 對現(xiàn)有事業(yè)的影響 綠：協(xié)同性強