【正文】 關(guān)：不計(jì)息 什么是真正的財(cái) ? 財(cái) =貝 +才 ? 財(cái)富 =價(jià)值創(chuàng)造 ? 基本因素 : 公司理財(cái)?shù)亩U ? 成長性（滾雪球）：速度與時間 ? 盈利性（資本效率）：投資回報(bào)率 ? 風(fēng)險(xiǎn)性（穩(wěn)健性）：波動 ? 可持續(xù)增長是第一要素 ? 資本效率對可持續(xù)增長的支持 ? 風(fēng)險(xiǎn)對財(cái)富的負(fù)面影響 公司財(cái)務(wù)的內(nèi)涵 ? 獲取和配置公司寶貴資源的學(xué)問，它幫助各類大小公司的管理者們恰如其分地提出這樣的問題 ? 我們應(yīng)該怎樣做出投資決策 ? 我們應(yīng)該怎樣為投資決策安排融資 ? 管理者所做出的決策對于股東及其他利益相關(guān)者（管理層、員工、供應(yīng)商、顧客、政府、社會）的價(jià)值有何影響？ ? 不僅僅是股東 ? CEO: Customer、 Employee、 Owner （顧客、員工、股東） 戰(zhàn)略規(guī)劃 與預(yù)算 評估融資 機(jī)會 評估投資 機(jī)會 債務(wù)融資 股權(quán)融資 債務(wù)管理 股利與 回購 投資管理 項(xiàng)目運(yùn)營 現(xiàn)金流 管理 財(cái)務(wù)報(bào)告 財(cái)務(wù)分析 從財(cái)務(wù)管理到財(cái)富管理 ? 認(rèn)清所處時代的特質(zhì)意義重大 ? 司馬遷 《 史記 .貨殖列傳 》 ? 無財(cái)作力 ? 少有斗智 ? 既饒爭時 ? 資本時代 : 資本的力量經(jīng)過長時間的匯集成長，達(dá)到了一個可以產(chǎn)生本質(zhì)性變化的時代 ? 財(cái)務(wù)的功能不僅僅是以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對企業(yè)進(jìn)行有效的控制，還要包括充分利用資本市場，實(shí)現(xiàn)財(cái)富放大效應(yīng) 產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合 ? 生產(chǎn)資本：財(cái)富創(chuàng)造 ? 關(guān)注專業(yè)領(lǐng)域，扎根于所任勝任領(lǐng)域，路徑依賴性強(qiáng) ? 需要借助于金融資本創(chuàng)造價(jià)值，并與金融資本分享 ? 金融資本 :財(cái)富分配（錢生錢） ? 關(guān)注廣泛領(lǐng)域，在意潛在收益率，對做怎么和如何并不介意 ? 可以很快撤離，無根基 私募基金（ PE）的工具箱 ? 水壺：澆水（資金注入） ? 鏟子：松土（理順管理） ? 剪子：修理（業(yè)務(wù)重組） ? 繩子：整合（外部資源） n 研究開發(fā) n 采購 n 生產(chǎn) n 銷售 最高管理層 n 資本投資者 n 股東 n 債權(quán)人 n 資本 n 投資回報(bào) n 利息支付 n 股息支付 n 股價(jià)上漲 n 投資 n 經(jīng)營回報(bào) n 收入 n 現(xiàn)金流 n 企業(yè) 產(chǎn)品或服務(wù)市場 資本市場 從產(chǎn)品競爭到市場競爭，再到資本競爭 源于經(jīng)營活動的價(jià)值驅(qū)動因素 產(chǎn)品組合；定價(jià)策略； 全面質(zhì)量管理；運(yùn)營效率； 供應(yīng)與采購；研發(fā)； 消費(fèi)者滿意度與忠誠度 源于資本活動的價(jià)值驅(qū)動因素 資本有效配置 戰(zhàn)略性投資 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資本成本控制 投資者關(guān)系維護(hù) 財(cái)務(wù)的特點(diǎn) ? 會計(jì) (Account)：基于歷史的簿記與核算活動 ? 財(cái)務(wù) (Finance)：基于未來的價(jià)值確定與決策分析 ， 是研究應(yīng)該如何進(jìn)行決策的學(xué)問 ? 財(cái)務(wù)不僅僅是財(cái)務(wù)管理人員才可以涉獵的領(lǐng)域，也是總經(jīng)理們應(yīng)關(guān)切的工作 ? 從財(cái)務(wù)管理到財(cái)富管理 : 如何有效地管理公司財(cái)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績效與產(chǎn)品、市場、客戶、競爭與戰(zhàn)略的持續(xù)互動 市值管理 ? 市值 = 凈利潤 *市盈率 ? 凈利潤：消費(fèi)者的評價(jià) ? 源于經(jīng)營活動的價(jià)值驅(qū)動因素 ? 產(chǎn)、銷、人、發(fā)、財(cái) ? 市盈率：投資者的評價(jià) ? 源于資本活動的價(jià)值驅(qū)動因素 ? 對公司未來三大因素的預(yù)期 ?成長性（ +） ?盈利性（ +） ?風(fēng)險(xiǎn)性（ ） 小結(jié) ? 公司財(cái)務(wù)是獲取和配置公司寶貴資源的學(xué)問 ? 投資決策、融資決策和經(jīng)營決策 ? 公司財(cái)務(wù)的目標(biāo)是價(jià)值最大化，而不是銷售收入最大化或利潤最大化 ? 價(jià)值創(chuàng)造的基本因素 ? 可持續(xù)成長 ? 資本效率（投資回報(bào)率） ? 風(fēng)險(xiǎn)控制 二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)：可持續(xù)成長 臺風(fēng)來了，豬都能飛 ——巴菲特 成長的煩惱 ? 增長是企業(yè)永恒的主題 ? 主營業(yè)務(wù)收入的增長 ? 凈利潤的增長 ? 風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇同在 ? 核心業(yè)務(wù)一旦形成，追求新的增長點(diǎn)導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn) ? 能夠?qū)⒂行г鲩L維持?jǐn)?shù)年的公司平均不到 1/10 ? 大多數(shù)情況是試圖增長的努力造成整個公司的解體 ? 增長的陷阱 ? 以錯誤的方法尋求增長會比不增長更糟糕 成功成長三要素 ? 目標(biāo) ? 超乎常人想像的希望是可能 ? 機(jī)遇 ? 能力 ? 最怕的是：你既有野心，又沒能力，還看不清方向 ? 發(fā)展是硬道理？ ? 錯誤的增長比不增長更糟糕 ? 大智知止，小智惟謀 馬云：未來一定是小企業(yè)的天下 ? 我一直覺得做企業(yè)做大了，是一種變態(tài)行為，姚明這樣的身材是不正常的，我這樣的身材也不正常 ? 現(xiàn)在的企業(yè)都開始講究小、特色、附加值 ? 我堅(jiān)定不移的認(rèn)為，未來的世界是小的世界，影響中國經(jīng)濟(jì)未來的一定是小企業(yè)，大企業(yè)會越來越累 可能結(jié)果：失速點(diǎn)（ stall point) ? 為什么雪球滾不大 ?（奧爾森等，中國人民大學(xué)出版社， 2023年） ? 銷售收入增長出現(xiàn)重大回落的時間，即增長的停滯點(diǎn) ? 特點(diǎn) ? 突然到來 ? 沒有軟著陸 ? 重獲增長的概率很小 ? 李寧公司、無錫尚德、中興通信 原因 ? 不可控因素（ 13%） ? 經(jīng)濟(jì)不景氣： 4% ? 政府監(jiān)管： 1% ? 勞動力市場缺乏靈活性： 1% ? 可控因素（ 87%） ? 戰(zhàn)略因素： 70% ? 高估優(yōu)勢地位（ 23%） ? 創(chuàng)新管理失靈（ 13%） ? 過早放棄核心業(yè)務(wù)（ 10%） ? 組織因素： 17% ? 人才儲備匱乏（ 9%） 系族企業(yè)的教訓(xùn) ? 系族企業(yè) : 通過快速擴(kuò)張控制多個公司并組成關(guān)聯(lián) ? 企業(yè)快速成長的基本路徑 ? 宿命 : 快速成長 ——土崩瓦解 ? 郎 “ 閑評 ” 的巨大殺傷力？ ? 管理、法律和政治方面的弱點(diǎn) ? 金融支持低效率 ： 以銀行間接融資為主 ? 財(cái)務(wù)的根源 ? 沒有業(yè)績支持的激進(jìn)擴(kuò)張：造血能力不足 ? 借短用長：依賴短期融資和間接融資 ? 多元化沖動：現(xiàn)金并購 ? 結(jié)果：一根壓死駱駝的稻草 顧雛軍 被冤枉的企業(yè)家 ? 從產(chǎn)品創(chuàng)新到需求創(chuàng)新 ? 技術(shù)創(chuàng)造價(jià)值？ ? 價(jià)值：客戶愿意為企業(yè)產(chǎn)品（或服務(wù)）支付的價(jià)錢與企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和將其交付給客戶的成本之差 ? 產(chǎn)品創(chuàng)新為導(dǎo)向的成長模式 ? 產(chǎn)品延伸：服務(wù)于更小的細(xì)分市場 ? 產(chǎn)品改進(jìn)：改變性能 ? 推出新產(chǎn)品 ? 需求創(chuàng)新：創(chuàng)造和捕捉新需求 ? 競爭基礎(chǔ)從產(chǎn)品的價(jià)格和性能轉(zhuǎn)變?yōu)椴町惢蛢r(jià)值 ? 消費(fèi)者首先需要的不是產(chǎn)品，而是消費(fèi)產(chǎn)品的理由（價(jià)值信號） ? 服務(wù)至上：賣鉆講孔的時代 案例： IBM 百年鑒 一位美國教授的經(jīng)歷 ? 60年代在尼加拉瓜首都的一所大學(xué)商學(xué)院任教期間曾帶大學(xué)生去一家位于郊區(qū)的大市場調(diào)研 ? 遇到一位擺地?cái)傎u小百貨的老大娘 ? 學(xué)生：您做生意的本錢從何處籌措 ? 老大娘：借 ? 學(xué)生：利率多少 ? 老大娘：月付 3% ? 學(xué)生：這么高！年利率 36%??！ ? 老大娘：你算錯了，我是按月付呀！ ? 學(xué)生：那你怎么能夠?qū)⑸饩S持下去？ ? Turnover 投資回報(bào)率的分解 ? 投資回報(bào)率 = 凈利 / 資產(chǎn) ? = （凈利 /銷售） M* （銷售 /資產(chǎn)） T ? 銷售利潤率（ Margin） = 凈利 /銷售 ? 一元銷售能得到的凈利潤，反映公司定價(jià)策略和控制成本能力 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ Turnover） =銷售 /資產(chǎn) ? 一元資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)的銷售收入，體現(xiàn)為資產(chǎn)運(yùn)用效率 ? 條條大路通羅馬 ? 20%=10%* 2 ? = 5% * 4 ? = 2% *10 各行業(yè)毛利率 強(qiáng)調(diào)效率的意義 ? 資本約束和微利時代實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的必要條件 ? 從關(guān)注利潤表轉(zhuǎn)向關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表：不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了企業(yè)多少財(cái)務(wù)資源 ? 輕資產(chǎn)戰(zhàn)略 : 戰(zhàn)略日益成為一門管理自身并不擁有資產(chǎn)的藝術(shù) ? 財(cái)幣欲其行如流水 ? 貨物錢幣的流通周轉(zhuǎn)要如同流水般自然 ? 負(fù)營運(yùn)資本運(yùn)營 案例： “海瀾之家” 資本無效率產(chǎn)生的負(fù)面影響 ? 增長以過多消耗資金為代價(jià) ? 自身造血不能滿足巨大的資金需求，過度依賴于外部輸血 ? 銀行 ? 股市 ? 債市 ? 海綿型企業(yè) ? 如果不能籌措到增長所需要的外部資金？ ? 嚴(yán)重依賴于外部輸血的增長是脆弱的 凈資產(chǎn)收益率能否反映資本效率 ? ROE= 凈利潤 /凈資產(chǎn) ? = （凈利潤 /資產(chǎn)） * （資產(chǎn) /凈資產(chǎn)） ? ROE = ROA * L ? L：財(cái)務(wù)杠桿 ? = 資產(chǎn) /凈資產(chǎn) = 1+（負(fù)債 /權(quán)益） ? 在 ROA給定后，可以通過增加財(cái)務(wù)杠桿（即增加負(fù)債）來提高 ROE ? 結(jié)果：高負(fù)債帶來的高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)銀行） ? 強(qiáng)調(diào)凈資產(chǎn)收益率可能帶來風(fēng)險(xiǎn)的失控 ROE的總體水平 ROE的驅(qū)動因素 小結(jié) ? 公司如同一輛汽車：能否平穩(wěn)駛向