【文章內容簡介】 最大的冒險就是不冒險?。? ? 風險的客觀度量 對稱還是不對稱？ ? 風險的價格？ ? 投資的風險可以避免嗎？ JEFF DONGQIU LIU 48 r ?利率（ Interest rate） ?股票： 回報率 /要求的回報率 （ Rate of return / Required rate of return） ?固定收益產品，如債券：債券收益率 （ Bonds Yield / Yield to maturity） ?資本預算 ：機會成本 /資本成本 (Opportunity cost of capital r 補償 投資者 ? 貨幣的時間價值：現(xiàn)在還是以后 ?風險：投資者厭惡不確定性 回報與風險：投資分析的兩面性 JEFF DONGQIU LIU 49 風險的定量分析 Return/Risk 風險概念：風險是指在一定條件下和一定時期內可能發(fā)生的各種結果的變動程度。 1． 風險是事件本身的不確定性 ， 具有客觀性 。 2． 這種風險是 “ 一定條件下的 ” 風險 。 3． 風險的大小隨時間延續(xù)而變化 。 4． 在實務領域對風險和不確性不作區(qū)分 ， 都視為 “ 風險 ” 。 5． 風險可能給投資人帶來超出預期的收益 ， 也可能帶來超出預期的損失 。 財務上的風險主要指無法達到預期報酬的可能性 。 6． 風險針對特定主體：項目 、 企業(yè) 、 投資人 。 7． 風險是指 “ 預期 ” 收益率的不確定性 ， 而非實際的收益率 。 JEFF DONGQIU LIU 50 收益與風險 風險分類 1． 項目的風險： 表現(xiàn)為該項目現(xiàn)金流動的不確定性；項目的特有風險可以通過投資分散化來降低；項目的系統(tǒng)風險不能通過多種經(jīng)營分散 ， 是企業(yè)必須承擔的風險 。 2． 企業(yè)的風險： 經(jīng)營風險和財務風險 （ 1） 經(jīng)營風險： 市場變動 （ 數(shù)量和價格 ） 引起；結果表現(xiàn)為資產收益率的不確定；固定成本有杠桿作用 ， 使資產收益率變化加大 。 （ 2） 財務風險： 因借款而增加的風險 ， 借款利息率固定有杠桿作用 ，使權益凈利率變動比資產收益率變動更大 。 3． 投資人風險： 市場風險和公司特有風險 風險的定量分析 JEFF DONGQIU LIU 51 長期投資回報指數(shù)（ 1$） 0 . 11101001000100001925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995回報指數(shù) ($) $4, $ $ $ $1, 小公司股票 大公司股票 長期政府債券 財政短期債券 通貨膨脹 年底 回報與風險：投資分析的兩面性 JEFF DONGQIU LIU 52 波動 風險 為何回報會波動 ? 新的信息 ! 市場信息 ? 戰(zhàn)爭 ? 石油沖擊 ? 利率上升 ? 匯率變化 資產的特定信息 ? 罷工 ? 訴訟 ? CEO ? 政府批復 回報與風險：投資分析的兩面性 JEFF DONGQIU LIU 53 風險 總風險 市場風險 資產（項目）特定風險 ?即 系統(tǒng)風險 無法分散的風險 即 非系統(tǒng)風險 可以通過分散化解的 特定風險 + 回報與風險：投資分析的兩面性 JEFF DONGQIU LIU 54 風險的種類 金融市場風險 EXPECT THE BEST, PREPARE FOR THE WORST! 期望最好的結果，作好最壞的打算！ ? 利率 ? 匯率 ? 大宗商品 ? 信用 ? …… JEFF DONGQIU LIU 55 風險的種類 企業(yè)風險模型 競爭者 敏感性 股東關系 資金充足性 金融市場 災難性損失 獨立／政治 法律 行政管理 行業(yè) 信息技術風險 使用權 完整性 相關性 可得到性 基礎設施 財務風險 貨幣 利率 流動性 結算 再投資 信用 雙邊關系 現(xiàn)金轉移或流速改變 廉政風險 管理欺詐 雇員欺詐 非法行為 無授權使用商譽 授權風險 領導力 權力 限制 表現(xiàn)激勵 溝通 營運風險 客戶滿意 人力資源 產品開發(fā) 效率 能力 表現(xiàn)差異 循環(huán)時間 資源 商品定價 過失或損失 符合性 業(yè)務中斷 健康和安全 環(huán)境 產品或服務失敗 商標或產品名侵蝕 營運 價格 合同投入衡量 結盟 完整性和精確性 管理報告 決策信息風險 財務 預算和計劃 完整性和精確性 會計信息 財務報告評價 稅收 養(yǎng)老基金 投資評估 管理報告 戰(zhàn)略 環(huán)境檢視 業(yè)務組合 價值衡量 組織結構 資源分配 計劃 生命周期 JEFF DONGQIU LIU 56 現(xiàn)代經(jīng)濟金融提供給 CFO的工具 HOPPE ? Hedge (對沖） ? Option (期權） ? Parity （對價） ? Portfolio （現(xiàn)代組合理論） ? Efficient Market （有效市場理論） JEFF DONGQIU LIU 57 HOPPE 對沖機制 運營 ? 利潤表：成本與收入 ? 資產負債表：資產與負債 ? 國際化中的投資安排 金融市場（衍生物） ? 金融衍生物：期貨，期權與調期 ? 對沖基金（ Hedge Fund) ? 避險者與冒險者 ? 避險與套利 JEFF DONGQIU LIU 58 現(xiàn)代期權理論 ? 選擇權（權利與義務） ? 特點（單向非對稱性） ? 定價模式（ BS模型與二元樹） ? 應用 ? 激勵機制 ? 產品定價 ? 投資分析 ? 風險管理 ? 你擁有期權嗎？ HOPPE JEFF DONGQIU LIU 59 平價 ? 絕對評價理論 ? 相對評價理論 ? 利率、匯率與貨幣期貨 HOPPE JEFF DONGQIU LIU 60 現(xiàn)代（投資）組合理論 )()()(11jjnjjjnjp RExRxERE ?????? ),cov(2111221jijinjinjjjnjp RRxxx ?????????? ??HOPPE ? 風險分散理論：該理論認為，若干種股票組成的投資組合，其收益是這些股票的加權平均數(shù)，但是其風險不是這些股票風險的加權平均風險，故投資組合能降低風險。 A與 B完全正相關 ? 組合的風險不減少也不擴大 A與 B完全負相關 ? 組合的風險被全部抵消 相關程度 1~+1之間 ? 可以降低風險，但不能完全消除風險 JEFF DONGQIU LIU 61 HOPPE 投資組合 A 回報 0 B 回報 0 組合回報 : 50% A ， 50% B 0 JEFF DONGQIU LIU 62 有效（資本）市場理論 ? 是指財務管理所依據(jù)的資本市場是健全和有效的。最初提出有效市場假設的是美國財務管理學者法馬（ Fama）。法馬在 1965年和 1970年各發(fā)表一篇文章，將有效市場劃分為三類：⑴弱式有效市場；⑵次強式有效市場；⑶強式有效市場。實證研究表明，美國等發(fā)達國家的證券市場均已達到次強式有效市場。我國有些學者認為，中國股票市場已達到弱式有效（陳小悅，中國股市弱型效率的實證研究、會計研究， 1997⑼ ），但尚未實現(xiàn)次強式有效 [吳世農，上市公司盈利信息報告、股價變動與股市效率的實證研究，會計研究， 1997⑷ ]。 ? 有效市場假設的派生假設是 市場公平假設 。它是指理財主體在資本市場籌資和投資等完全處于市場經(jīng)濟條件下的公平交易狀態(tài)。 HOPPE JEFF DONGQIU LIU 63 流動性風險 流動性風險 ? 流動性為什么如此重要？ To be or not? ? 現(xiàn)金流 vs. 利潤 ? 投資與融資 ? 衡量流動性的指標 ? 問題的另一面：現(xiàn)金的價值 ? 案例： Dell的流動性管理 JEFF DONGQIU LIU 64 信用風險 信用風險分析模型 Character 特 性 歷史背景、業(yè)務特點、人員等 Capacity 發(fā)展能力 可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的管理能力 Capital 資金情況 有無充分的資金支付其債務 Collateral 擔保財產 有無可供擔保的動產或不動產 JEFF DONGQIU LIU 65 風險的定量分析 收益與風險