【文章內容簡介】 C1/(1+Y) C2/(1+Y)2 ? D=1 ————+2 ——————+… ? P P ? Cn/(1+Y)n ? +n ———— ? P ? P:債券價格 ? Ci： 第 i期現(xiàn)金流量 ? Y： 到期收益率 ? A債券： 4年期， 2%的息票率，到期收益率為 9%時的價格為 ? B債券 :4年期 ,8%的息票率 ,到期收益率為9%時的價格為 ? 兩種債券的貨幣收入流量現(xiàn)值計算結果如下 : ? A B ? 年限 1 2 3 4 1 2 3 4 ? 貨幣收入流量 C 2 2 2 102 8 8 8 108 ? 貼現(xiàn)因子 (1+Y)n ? 貨幣收入流量貼 ? 現(xiàn)值 C/(1+Y)n ? 根據 AB兩種債券的貨幣收入現(xiàn)值 ,A債券的期限為 : ? ? DA=1 ————+2 ———+3 —— ? ? ? + 4 ——— = (年 ) ? ? ? DB=1 ——+2 ——+3 ——+4 —— = (年 ) ? 可貸資金模型 ? 可貸資金供給和需求的來源 供給來源 需求來源 個人儲蓄 商業(yè)儲蓄 政府預算盈余 貨幣供給的增加 國外向本國的貸款 家庭信貸購買 企業(yè)投資 政府預算赤字 國外對本國的借款 ? 利率 ? Slf ? iE ? Dlf ? ? 可貸資金數量 Qe ? 利率 ? i2 B ? i1 A ? ? 可貸資金數量 利率的主要決定因素 ? 通貨膨脹預期：呈正相關。由于預期通貨膨脹率的上升，使可貸資金的供給減少而需求增加，所以均衡點發(fā)生移動，可貸資金的均衡價格 ——利率 ——升高。這一效應稱為費雪效應（ Fisher effect) ? 貨幣政策：緊縮時，供給曲線向左移動，利率上升。寬松時，供給曲線向右移動， ? 利率下降。 ? OBV計算方法 日期 每日收盤價 成交量 OBV （ 累計成交量） 1 2 +3000 +3000 3 2500 5500 4 800 +4700 5 1200 +3500 6 +2500 +6000 真實利率的含義 ? 假定通貨膨脹為零的假想世界 ? 由于對當前商品偏好超過對未來商品偏好，所以真實利率通常為正值 ? 大多時間里為 1%3% 為什么真實利率為正值？ ? 時間偏好：人們對當前消費的偏好會超過對未來消費的偏好 ? 高利率能改變人們時間偏好的特性 ? 真實利率是儲蓄的回報 20230美元本金在各種不同真實利率水平下的增值 真實利率 % 本金現(xiàn)值 10年后余額 20年后的余額 40年后的余額 0 20230 20230 20230 20230 3 20230 26878 36122 65241 6 20230 35817 64143 205714 10 20230 51975 134550 905185 事前和事后真實利率 ? 預期的（或事前的）真實利率：實際利率與預期通貨膨脹率之差 ? 許多經濟決策都以預期為基礎，所以事前真實利率是影響這些決策的一個重要因素 ? 美國的事前和事后真實利率 國庫券收益率 預期通貨膨脹率 事前真實利率 實際通貨膨脹率 事后真實利率 19611965 19661970 19711975 19761980 19811985 19861990 19911995 均值 事前真實利率的重要性 ? 預期的（或事前的）真實利率是決定如何投資消費和匯率行為等一些重要經濟行為的關鍵因素 ? 90天國庫券真實利率 =當前收益率 預期90天通貨膨脹率 ? 時間越長人們預測通貨膨脹率時遇到的不確定性越大 真實利率的測算 ? 真實利率 =名義利率 預期通貨膨脹率 ? 測定預期通貨膨脹方式 –簡單地根據近期通貨膨脹綠測算 –從通貨膨脹的宏觀經濟模型推算 –通過對預期通貨膨脹結果推算 真實利率的計算 ? 真實利率 =名義利率 預期的年通貨膨脹率 ? 稅后真實利率 =名義稅后利率 預期通貨膨脹率 名義利率與兩種衡量真實利率方法之間的關系 名義利率 真實利率 稅后真實利率 5 1 8 4 10 6 3 14 10 自測題 ? 假設你有興趣購買 3年期利率為 6%的國債 ,如果你要交納 25%的邊際收入稅 ,而且你預期 3年后的通貨膨脹率為 3%,計算這種國債的稅后真實收益率 ? ()=% 影響真實利率的因素 ? 從新投資的資本品獲得的預期回報率 ? 時間偏好率 ? 如果邊際資本生產率和時間偏好率增加 ,將提高事前真實利率水平 ? 美聯(lián)儲能在一定時期內影響真實的短期利率 ? 供給震動 :能源價格急劇上升時 ,真實利率下降(投資回報率下降、企業(yè)對投資品的需求下降，、對貸款的需求下降、導致真實利率降低 ) ? 聯(lián)邦稅收政策及管理環(huán)境的變化：放松管制，改善企業(yè)環(huán)境，使投資回報率增加，從而拉動真實利率上升 ? 聯(lián)邦預算赤字的變化：赤字增加，真實和名義利率上升 ? 金融體制的放松管理：放松管制可能會提高真實利率 ? 收益率 ? 17 ? 15 ? 13 ? 11 ? 9 ? 7 ? 5 ? 3 ? 2 4 6 8 10 20 30 暗含的遠期利率： 2年的投資期間 ? R1 =t+1r1=2R2 ? t+1r1 =2R2R1 ? R1—1年期國債可獲得的收益率 ? R2—2年期國債可獲得的收益率 ? t+1r1—暗含的遠期利率 在例子中： ?暗含遠期利率為： ?8%=2 6%4% 在復利情況下 ? （ 1+R1)(1+ t+1r1)=(1+R2)2 ? 1美元投資于 1年期債券收益率 R1， 在 1年以后都以 t+1r1的暗含遠期利率以復利計算，等于 2年期債券可獲得的收益率R2。 ? （ 1+R2)2 ? t+1r1=———————－ 1=－ 1 ? (1+R1) 結論 ?暗含的利率是市場預期的 1年后， 1年期國債的收益率 暗含的遠期利率： 20年的投資期間 ? （ 1+ tRL) n =(1+ tR1)(1+ t+1r1)(1+t+2r1)…｛ 1+t+(n－ 1)r1｝ ? tRL—長期債券收益率 ? tR1—1年期收益率 ? t+1r1—第二年暗含的利率 ? n—預計的投資年限 ? 包含對未來利率變化的隱含預測，向上傾斜的收益率曲線反應市場平均預測未來的短期利率將比現(xiàn)在高，這種情況下，投資者預期利率將上升，通過把長期證券轉換成短期證券，投資者把這種預期轉化成了行動（當利率確實上升時再轉換，就會招致巨大的資本損失），銀行將傾向于避免購買長期證券，因為預期長期證券市場價格將下降，會產生未來損失，應把重點投向短期證券 結論 ?根據純預期理論 ,這些暗含的利率是市場對未來利率預期的無偏估計。在純預期理論看來，除了利率預期外，任何因素都不能影響收益率曲線的形狀。 案例 1：杰絲 沃頓 ? 個人情況： – MBA學位、單身、年薪 5萬美元 – 財務狀況 (1)價值 75000美元的藍籌股票（ blue chip) – (2)65000存款 – （ 3） 50000元的借款（如果需要的話） – （ 4）未抵押的房產 – （ 5）修房子需 10000 – （ 6）買車 250000 – 由于財務狀況 ,承受力很強 ? 市場利率：（ 6個月 —1年借款）優(yōu)惠利率 +%=% ? 問題 : –投資債券是長期的還是短期的 ?高息還是低息的 ?短期的還是長期的 ? –應該借款買債券嗎 ? 框架圖 ? (到期收益率 )選擇 Good Bad Good Bad 稅收 ? 兩種形式債券 : ? 1. ? (100) $110 利息 =$10 ? ———————————— ? T=0 1Yr 1年價差 0 ? 2. ? () $100 利息 =0 ? ————————— ? T=0 1Yr 1年價差 $ 假設差額稅率為 45% ? =$10 =$ ? 凈利 =$10－ $=$ ? 稅后利潤率 =$247。 $100=% ? = =$ ? 凈利 =$－ $=$ ? 稅后利潤率 =247。 =% 借款情況 ? 如果杰斯借款買車 ,沒有稅收優(yōu)惠 ? 如果借款買債券 ,利率是稅率的減少 ? (1－ )=% 根據純預期理論 :長期債券是未來短期債券的平均值 ? 02/01/90 % YTM= (1Yr) ? 02/01/91 % YTM=(2Yr) ? (1+0R2)2=(1+0R1) (1+1r1) ? ()2=()(1+1r1) ? (1+1r1)=() 247。 ()=1r1=% ? 市場預測 1年內利率下降 1% ? 在投資證券的久期及其對利率變動的價格敏感性之間 ,存在著一個重要的線性關系 :投資證券價格變化的百分比等于負久期乘以利率的變化除以 1加初始率或收益率 ,為了解釋該關系怎樣為銀行投資主管提供有用信息 ,如果該證券市場利率從當前 %的收益率上升到了12%,變化了 %,那么 ,該國債價格變化的近似值為 : ? 證券價格變化 ? 的百分比 = 100%= % ?