【正文】 元的需求曲線是由購(gòu)買(mǎi)美國(guó)商品、勞務(wù)以及股票、債券、 CD等金融資產(chǎn)和辦公樓、銀行、工廠、土地等不動(dòng)產(chǎn)的日本商人所決定，因?yàn)槿毡旧倘吮仨氂妹涝獊?lái)支付這些項(xiàng)目，所以他們需要美元而出售日元 ? 需求曲線是向下傾斜的，因?yàn)樵谄渌榷ㄒ蛩夭蛔儠r(shí)，美元價(jià)值下降對(duì)日本商人而言，美國(guó)國(guó)內(nèi)商品更便宜，因而刺激購(gòu)買(mǎi)。例如，如果美元從 120日元貶值到 100日元，那么舊金山旅館一間價(jià)格為 100美元的房間將從 12023日元降至10000日元 ? 圖中供給曲線是由試圖購(gòu)買(mǎi)日本的商品、勞務(wù)、金融資本和不動(dòng)產(chǎn)的美國(guó)人決定的。因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)日本商品必須支付日元。所以美國(guó)人必須賣(mài)出美元換取日元用于購(gòu)買(mǎi)。美元的供給曲線就是相應(yīng)的日元需求曲線 ? 圖中的供給曲線是向上傾斜的，因?yàn)樵诋?dāng)其它因素既定時(shí)，美元價(jià)值上升，日本商品、勞務(wù)和資產(chǎn)在美國(guó)的價(jià)格為 600美元。如果 1美元僅能兌換 100日元，其成本將變?yōu)?900美元 ? 由于堅(jiān)挺的美元降低了購(gòu)買(mǎi)日本商品的成本，所以與此相應(yīng)的是美元供給增加，以便有更多的資金用于購(gòu)買(mǎi) ? 供求曲線的移動(dòng)常引起競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上價(jià)格的變動(dòng)。許多供求曲線產(chǎn)生移動(dòng)，同樣會(huì)改變美國(guó) ——日本的匯率 ? 長(zhǎng)期匯率的決定 – 相對(duì)價(jià)格水平：通貨膨脹水平較高的國(guó)家將發(fā)生貨幣貶值。假設(shè)日本價(jià)格水平上升 10%，而美國(guó)價(jià)格水平未變。顯然在任何匯率上，對(duì)日本人和美國(guó)人而言，美國(guó)的商品和勞務(wù)更具有吸引力。希望購(gòu)買(mǎi)美國(guó)商品和勞務(wù)的日本人增多，需求增加，使美元的需求曲線從 D1移動(dòng)到 D2。 這時(shí)均衡點(diǎn)就移動(dòng)到 B點(diǎn)，表示美元升值（日元貶值）在美國(guó)人看來(lái)，任何匯率水平上美國(guó)商品也更具有吸引力，從日本的進(jìn)口減少，供給下降，使美元的供給曲線從 S1移動(dòng)到 S2， 美元進(jìn)一步升值， C點(diǎn)為新的均衡點(diǎn)，匯率達(dá)到 1美元： 132日元，日本的通貨膨脹使日元貶值，美元升值 ? ￥ /$ ? S2 S1 ? ? 132 C ? ? B ? ? 120 A ? D2 ? D1 ? Qs 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō) ? 瑞典學(xué)者卡塞爾 1922年提出 ? 基本思想：一個(gè)國(guó)家的人們之所以需要外國(guó)貨幣是因?yàn)樗谠搰?guó)國(guó)內(nèi)具有對(duì)一般商品的購(gòu)買(mǎi)力；同樣，外國(guó)人之所以需要該國(guó)貨幣，也是因?yàn)樗谠搰?guó)具有購(gòu)買(mǎi)力 ? 本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)值主要取決于兩國(guó)貨幣的比較 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論（ PPP理論） ? 匯率變動(dòng)可以完全抵消兩國(guó)不同的通貨膨脹率的影響 ? 各國(guó)產(chǎn)品在外國(guó)市場(chǎng)上的價(jià)格不變 ? 如果美國(guó)物價(jià)上漲 1倍，那么美國(guó)別克車(chē)的價(jià)格就從3000美元上升到 6000美元也將從 馬克 ? 浮動(dòng)匯率使發(fā)生惡性通貨膨脹的國(guó)家在世界貿(mào)易中保持原有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) ? 甲地的住宅價(jià)格為每平方米 4000元，乙地的住宅價(jià)格為每平方米 2023元，這一差價(jià)不會(huì)引起套利活動(dòng)，因?yàn)樽≌遣豢赡軓囊坏匕徇\(yùn)到另一地的。甲地的理發(fā)價(jià)格為 10元，乙地的理發(fā)價(jià)格為 5元，這種價(jià)格差異也是不能引起套利活動(dòng)的，盡管存在著可能性（乙地的理發(fā)師乘坐飛機(jī)去甲地提供理發(fā)服務(wù)）但是與商品價(jià)格相比，交易成本過(guò)大，以至于不能發(fā)生 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) ? 以“一價(jià)定律”為其理論基礎(chǔ) ? 在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一種貨幣表示的價(jià)格應(yīng)該是一樣的；如果這個(gè)價(jià)格不一樣，也就是說(shuō)，同一種商品在不同國(guó)家有不同的價(jià)格，人們就會(huì)不斷地進(jìn)行商品套購(gòu)活動(dòng)，即把商品從價(jià)格低的國(guó)家拿到價(jià)格高的國(guó)家出售，直到各國(guó)之間的價(jià)格一致。 ? 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的前提條件 – 對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立 – 在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等 ? 形式： ? P ? P=eP* e= ? P* ? e— 直接標(biāo)價(jià)的匯率 ? P、 P*—— 分別表示兩國(guó)物價(jià)指數(shù) ? 意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 ? 在一定時(shí)期內(nèi)，匯率的變化要與同一時(shí)期兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)成比例，各國(guó)一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在著一定的、較為穩(wěn)定的偏離 ? 形式： ? QP ? e= ? P* ? Q為常數(shù) 需要注意的問(wèn)題 ? 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)，一般假設(shè)單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力是由貨幣發(fā)行數(shù)量決定的，貨幣購(gòu)買(mǎi)力的倒數(shù)是物價(jià)水平，貨幣供應(yīng)量越多，物價(jià)水平越高，所以匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象 ? 名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的 優(yōu)缺點(diǎn) ? 兩國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力作為決定匯率的基礎(chǔ)有其合理性 ? 揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期的、根本性的原因 ? 開(kāi)辟了從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析之先河 ? 但在理論上是顛倒：把內(nèi)在價(jià)值看作是由其購(gòu)買(mǎi)力決定的；應(yīng)該把一國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力看作其內(nèi)在價(jià)值的體現(xiàn)，究竟是相對(duì)價(jià)格水平?jīng)Q定了匯率還是匯率決定了相對(duì)價(jià)格水平，還是兩者同時(shí)被其它變量隨外生決定，沒(méi)有闡述清楚 ? 美元與選定國(guó)家貨幣的匯率 1月份單位美元兌換外國(guó)貨幣數(shù)量 ? 國(guó)家 貨幣單位 符號(hào) 1966 1976 1986 1996 ? 奧地利 先令 $ ? 英國(guó) 英磅 163。 ? 加拿大 美元 C$ ? 法國(guó) 法郎 Fr ? 德國(guó) 馬克 DM ? 意大利 里拉 L 625 702 1633 1580 ? 日本 日元 ￥ 361 305 200 106 ? 瑞士 瑞士法郎 SFr ? ? 世界范圍內(nèi)“巨無(wú)霸”的價(jià)格 ? 國(guó)家 巨無(wú)霸 實(shí)際匯率 巨無(wú)霸美元價(jià)格 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率 高估和低估 ? 價(jià)格 （外國(guó)貨幣 /美元） ? 澳大 ? 利亞 A$ $ +26% ? 英國(guó) 163。 $ 15 ? 加拿大 C$ $ +14 ? 法國(guó) $ 38 ? 德國(guó) $ 28 ? 意大利 L3700 1623 $ 1947 17 ? 日本 ￥ 322 $ 43 ? 瑞士 $ 52 ? 美國(guó) $ ? 利率平價(jià)理論 ? 即期匯率： USD/? 3個(gè)月 (91天 ) 加拿大元利率 12% ? 3個(gè)月 (91天 )美元利率 18% ? 假設(shè)有資金 100萬(wàn)元 ,如果投資于美元 ,可得利息 : ? 18 91 ? 1000000 —— —— = USD45500 ? 100 360 ? 如果投資于加拿大元，可得利息： ? 1000000 =CND1998000 ? 12 91 ? 1998000 —— —— =CND60606 ? 100 360 ? 兩種方法的收益應(yīng)該是相等的， 3個(gè)月以后的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)該是： ? 1998000+60606 2058600 ? ———————— = ———— ? 1000000+45500 1045500 ? = ? 遠(yuǎn)期差額 = = 其它長(zhǎng)期匯率決定因素 ? 偏好和產(chǎn)品開(kāi)列：匯率受各種產(chǎn)品需求的影響，這種需求又取決于人們的偏好，人們對(duì)某種產(chǎn)品的偏好增加，需求增大，導(dǎo)致該產(chǎn)品國(guó)的貨幣升值，也可以通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品使外界對(duì)該產(chǎn)品的需求增大 ? 生產(chǎn)率：是降低產(chǎn)品成本和價(jià)格的主要因素，通過(guò)降低成本提高競(jìng)爭(zhēng)力并由此使該國(guó)貨幣增值 ? 關(guān)稅和配額：假設(shè)美國(guó)對(duì)進(jìn)口的日本汽車(chē)增加 1000元的關(guān)稅，進(jìn)口汽車(chē)的吸引力下降，美國(guó)客戶購(gòu)買(mǎi)日本汽車(chē)和日元數(shù)量減少，從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)引起美元升值 短期匯率決定 ? 對(duì)國(guó)內(nèi)外投資的預(yù)期回報(bào) – 假設(shè)一位擁有 1億美元的美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者要投資于高于收益率的銀行 CD， 他希望在任意主要的金融中心投資 ——紐約、倫敦、法蘭克福、香港等地投資，我們先把國(guó)內(nèi)和國(guó)外 CD的利率分別定義為iD和 iF。 如果該筆資金投資在紐約的 CD， 那么就不發(fā)生外匯交易，其預(yù)期回報(bào)就是 iD。 但是，如果投資者把資金轉(zhuǎn)移到法蘭克福的德國(guó)銀行，那么他一定會(huì)面對(duì)如下，即投資者的匯率和以后在美國(guó)收到回報(bào)時(shí)的匯率可能會(huì)發(fā)生變化。如果機(jī)構(gòu)投資者從 1年期德國(guó) CD上可獲得 8%的利息，并預(yù)期到期時(shí)美元升值（德國(guó)馬克貶值） 3%，那么當(dāng)需要把德國(guó)馬克 CD利息兌換成美元時(shí)，由于預(yù)期購(gòu)買(mǎi)美元比前一年多花 3%。以下式表達(dá)： ? (Ert+1 Ert) ? RF= iF —————— ? Ert ? RF——投資國(guó)外的預(yù)期回報(bào)率 ? iF——國(guó)外利率 ? Ert——當(dāng)期（ t)實(shí)際（即期）利率，以一美元的德 國(guó)馬克數(shù)量表示 ? Ert+1——當(dāng)前預(yù)期的 1年后 CD到期，德國(guó)存款要兌 換成美元存款時(shí)的匯率 ? 外匯市場(chǎng)的均衡 ? DM/$ iD RF ?