【正文】 些大的投資機(jī)構(gòu)和一些富人。 *一般是封閉式基金。封閉期一般為 5或 10年。合伙投資人要抽資必須提前 30日以上。 對(duì)沖基金 私募的一種，專門為追求高投資收益的投資人設(shè)計(jì)的，風(fēng)險(xiǎn)很高。 特點(diǎn)是廣泛運(yùn)用期權(quán)、期貨等衍生工具，在證券和外匯市場(chǎng)上投機(jī)。 對(duì)沖基金通常設(shè)立離岸基金（在境外），其好處是可以避開(kāi)美國(guó)法律的投資人數(shù)限制和避稅。通常設(shè)在稅收避難所如百慕大（ Bermuda）、都柏林（ Dublin）和盧森堡（ Luxembourg），這些地方的稅收微乎其微。 1996年 11月統(tǒng)計(jì)的680億美元對(duì)沖基金中，有 317億美元投資于離岸對(duì)沖基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果不把 “ 基金的基金 ”計(jì)算在內(nèi)，離岸基金管理的資產(chǎn)幾乎是在岸基金的兩倍。而一般的共同基金不能離岸設(shè)立。 共同基金（ mutual fund） 對(duì)沖基金與共同基金的特征比較 *投資者人數(shù) *操作模式 *監(jiān)管 *信息披露程度 *經(jīng)理人員報(bào)酬 *經(jīng)理能否參股 第七章 金融市場(chǎng)機(jī)制理論 第一節(jié) 資本市場(chǎng)的效率 有效市場(chǎng)假說(shuō)（ Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由尤金 法瑪（ Eugene Fama）于1970年深化并提出的。 “ 有效市場(chǎng)假說(shuō) ” 起源于 20世紀(jì)初，這個(gè)假說(shuō)的奠基人是一位名叫路易斯 巴舍利耶的法國(guó)數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計(jì)分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)的數(shù)學(xué)期望值總是為零。 “ 有效市場(chǎng)假說(shuō) ” 要點(diǎn)： （ 1） 在市場(chǎng)上的每個(gè)人都是理性的經(jīng)濟(jì)人，金融市場(chǎng)上每只股票所代表的各家公司都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來(lái)的獲利性來(lái)評(píng)價(jià)公司的股票價(jià)格，把未來(lái)價(jià)值折算成今天的現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。 （ 2） 股票的價(jià)格反映了這些理性人的供求的平衡，想買的人正好等于想賣的人，即認(rèn)為股價(jià)被高估的人與認(rèn)為股價(jià)被低估的人正好相等，假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會(huì)用買進(jìn)或賣出股票的辦法使股價(jià)迅速變動(dòng)到能夠使二者相等為止。 （ 3）股票的價(jià)格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息，即 信息有效 ，當(dāng)信息變動(dòng)時(shí)，股票的價(jià)格就一定會(huì)隨之變動(dòng)。一個(gè)利好消息或利空消息剛剛傳出時(shí)，股票的價(jià)格就開(kāi)始異動(dòng)，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時(shí)，股票的價(jià)格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r(jià)位了。 資本市場(chǎng)的有效性，是指市場(chǎng)根據(jù)信息迅速調(diào)整證券價(jià)格的能力。 “ 有效市場(chǎng)假說(shuō) ” 只是一種理論假說(shuō)，實(shí)際上，并非每個(gè)人總是 理性的 ，也并非在每一時(shí)點(diǎn)上都是信息有效的。 有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種形態(tài) （不透明） （ 1）弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)：在弱式有效的情況下，市場(chǎng)價(jià)格已充分反應(yīng)出所有過(guò)去歷史的證券價(jià)格信息。 推論一：如果弱式有效市場(chǎng)假說(shuō)成立，則股票價(jià)格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)。 （ 2）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō) （半透明） 價(jià)格已充分反應(yīng)出所有已公開(kāi)的有關(guān)公司營(yíng)運(yùn)前景的信息。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價(jià)應(yīng)迅速作出反應(yīng)。 推論二：如果半強(qiáng)式有效假說(shuō)成立，則在市場(chǎng)中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤(rùn)。 （ 3）強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō) （透明） 認(rèn)為價(jià)格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營(yíng)運(yùn)的信息，這些信息包括已公開(kāi)的或內(nèi)部未公開(kāi)的信息。 推論三：在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，沒(méi)有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤(rùn)，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。 第二節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估 估計(jì)內(nèi)在價(jià)值的方法是對(duì)該項(xiàng)投資形成的未來(lái)收益進(jìn)行現(xiàn)值的計(jì)算，即現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。思想是：投資的目的是為了在未來(lái)取得投資收益，所以未來(lái)可能形成收益的多少就在本質(zhì)上決定了投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。 （ 1）估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流 （ 2）準(zhǔn)確選擇投資風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率 （ 3）對(duì)現(xiàn)金流貼現(xiàn) 債券價(jià)值評(píng)估 貼現(xiàn)率是根據(jù)債券信用等級(jí)確定 （ 1）到期一次性支付本息（復(fù)利） P債券的價(jià)格 。A到期時(shí)的本利和 。r貼現(xiàn)率 ( 1 )B nAPr??（ 2）定期付息、到期還本的債券 每次支付利息的現(xiàn)值 +面額的現(xiàn)值 C定期支付的利息； M債券的面值 1 ( 1 ) ( 1 )nB tntCMPrr??????（ 3）定期付息、沒(méi)有到期日的債券 — 永久性債券 票面利率固定，每期的現(xiàn)金流是一樣的 BCPr?股票價(jià)值評(píng)估 優(yōu)先股的計(jì)算公式與永久性債券一樣 普通股價(jià)值的關(guān)鍵是估計(jì)未來(lái)的現(xiàn)金股票分紅， 是第 t期的現(xiàn)金紅利。 1221...1 ( 1 ) ( 1 )ts ttDDDPr r r??? ? ? ?? ? ??tD市盈率和市凈率 （ 1） 市盈率 =股票的市場(chǎng)價(jià)格 /每股盈利 股票價(jià)值 =市盈率 *預(yù)期每股盈利 股票估值關(guān)鍵是找到合適的市盈率，一般選擇有基本相同盈利能力和增長(zhǎng)潛力的同行業(yè)上市公司的市盈率。 動(dòng)態(tài)市盈率 ，其計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為 1／（ 1＋ i） n， i為企業(yè)每股收益的增長(zhǎng)性比率， n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。 ? 上市公司目前股價(jià)為 20元，每股收益為 0． 38元，去年同期每股收益為 0． 28元，成長(zhǎng)性為35％，即 i＝ 35％，該企業(yè)未來(lái)保持該增長(zhǎng)速度的時(shí)間可持續(xù) 5年，即 n＝ 5，則動(dòng)態(tài)系數(shù)為 1／（ 1＋ 35％） 5＝ 22％。相應(yīng)地，動(dòng)態(tài)市盈率為 11． 44 52（靜態(tài)市盈率： 20元／0． 38元＝ 52） 22％ =。 ? 即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長(zhǎng)性的公司。 （ 2）市凈率 =股票市價(jià) /每股凈資產(chǎn) 比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低。 市場(chǎng)對(duì)公司資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)價(jià)。市價(jià)高于賬面價(jià)值時(shí)企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好，有發(fā)展?jié)摿?，反之則資產(chǎn)質(zhì)量差，沒(méi)有發(fā)展前景。優(yōu)質(zhì)股票的市價(jià)都超出每股凈資產(chǎn)許多。 第三節(jié) 投資風(fēng)險(xiǎn) 金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn) — 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)（逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)） 投資者需要根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)收益的追求程度決策。 1952年，美經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾貝爾獎(jiǎng)獲得者馬科維茲提出資產(chǎn)組合理論，使投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量可以量化。 風(fēng)險(xiǎn)的度量 C投資的資產(chǎn)收入，利息； p 資產(chǎn)價(jià)格 表示資本收入（資本市價(jià)漲跌帶來(lái)的收入）， r為投資收益率 100()C P PrP???10PP?將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來(lái)結(jié)果的不確定性，投資風(fēng)險(xiǎn)就是未來(lái)投資收益率與期望收益率的偏離程度。是投資的未來(lái)第 i種可能的收益率；是第 i種收益率出現(xiàn)的概率。 P245246 期望收益率 irip1.niiir p r?? ?標(biāo)準(zhǔn)差可以表示風(fēng)險(xiǎn)，即收益率與期望收益率的偏離程度。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，在一定統(tǒng)計(jì)期內(nèi)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益率變化以及發(fā)生的概率，符合正態(tài)分布。這樣可以計(jì)算收益率在一定區(qū)間的概率。 1n2 2ii = 1= [ ( r ) ]irp? ??資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合的收益率等于各資產(chǎn)期望收益率的加權(quán)平均值。權(quán)數(shù)是各資產(chǎn)價(jià)值在資產(chǎn)組合總價(jià)值中所占的比重。 r指資產(chǎn)組合的期望收益率 。w是第 i種資產(chǎn)所占的比重；是第 i種資產(chǎn)的期望收益率。（ 1）式： 1np i iir w r?? ?ir表達(dá)變量之間關(guān)系，在統(tǒng)計(jì)中采用協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)。資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度為：為組合風(fēng)險(xiǎn)度， j表示第 j種資產(chǎn)，為第 j種資產(chǎn)收益率和第 i種資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)系數(shù)。 (2)式： 122 210[ 2 ]np i i i j i j i ji i j nw w w? ? ? ? ?? ? ? ?????p?ij?*以兩種資產(chǎn)為例，當(dāng)兩種資產(chǎn)收益率之間完全正相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)為 1，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度為： 1 1 2 2p ww? ? ???*當(dāng)兩種資產(chǎn)收益率之間完全負(fù)相關(guān)時(shí)，相關(guān)系數(shù)為 1，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)度為： 1 1 2 2p ww? ? ???*當(dāng)兩種資產(chǎn)收益率之間完全不相關(guān)時(shí)，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)為 1222 21[]p i iiw???? ?現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的創(chuàng)始人馬科維茨在 1952年提出確定最小方差資產(chǎn)組合的思想。馬克維茨資產(chǎn)組合理論認(rèn)為：投資者總是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，希望在一定風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得更大可能的預(yù)期收益，或者在獲得一定預(yù)期收益時(shí)使風(fēng)險(xiǎn)最小。這意味著投資者在要求預(yù)期收益最大化時(shí)追求風(fēng)險(xiǎn)最小化，進(jìn)行資產(chǎn)組合決策就是在兩個(gè)目標(biāo)之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。馬科維茨根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散原理，分別用期望收益率和收益率方差衡量資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，憑借均值方差模型確定組合的構(gòu)成。 馬克維茨模型涉及計(jì)算組合內(nèi)所有證券的協(xié)方差，隨著組合內(nèi)證券數(shù)量的增加需要進(jìn)行大量運(yùn)算，嚴(yán)重影響了馬克維茨理論的實(shí)際運(yùn)用性。 風(fēng)險(xiǎn)的分散 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 指對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，例如戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退等。它會(huì)波及到市場(chǎng)上所有的證券，不可能采用投資組合加以分散。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ：存在于個(gè)別投資證券或個(gè)別類別投資證券的風(fēng)險(xiǎn)。主要來(lái)源于個(gè)別證券本身的獨(dú)立因素，如信用風(fēng)險(xiǎn)等。可以通過(guò)多元化投資組合來(lái)消除。 有效資產(chǎn)組合是在相同風(fēng)險(xiǎn)下應(yīng)取得最高收益。 第四節(jié) 資產(chǎn)定價(jià)模型 資產(chǎn)定價(jià)模型是確定適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率并確定資產(chǎn)價(jià)值的一種有效的工具。 作為現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展，馬科維茨的學(xué)生威廉 夏普等人于 1964年提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型。 資本市場(chǎng)理論 假設(shè)（ 1）在資產(chǎn)組合中引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；（ 2）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只有一類 — 政府債券，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)限定在證券市場(chǎng)上的資產(chǎn)。這樣的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合稱為市場(chǎng)組合。 F無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)， M市場(chǎng)組合 新組合 =F+M 新資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)由（ 1）式（表示收益）和（ 2）式（表示風(fēng)險(xiǎn)）展開(kāi)得： p f f m mr w r w r??12 2 2 2 2,( 2 )p f f m m f m f m f mw w w w? ? ? ? ? ?? ? ? 分別表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率， 分別表示兩類資產(chǎn)的比重， 分別表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)為 0,即 ,fmrr,fmww,fm??0f? ? 這樣相關(guān)系數(shù) , 0fm? ?p m mw???第八章 存款貨幣銀行 第一節(jié) 存款貨幣銀行的負(fù)債業(yè)務(wù) 負(fù)債業(yè)務(wù)的構(gòu)成： （ 1）存款業(yè)務(wù) 活期存款與定期存款；儲(chǔ)蓄存款 （ 2）借入資金 *中央銀行 :再貸款 /再貼現(xiàn) *同業(yè)拆借； *結(jié)算過(guò)程中的短期占用 *發(fā)行金融債券 （ 3）其他負(fù)債 中國(guó)商業(yè)銀行的負(fù)債分析 (1)儲(chǔ)蓄存款為主 ,占存款總額 2/3,說(shuō)明銀行資金來(lái)源較穩(wěn)定 (2)活期存款其次 ,約 1/3,定期比重較低 (3)銀行近 80%的資金來(lái)源于存款 (4)四大國(guó)有銀行占據(jù) 60%以上的存款資源 第二節(jié) 商業(yè)銀行資本的構(gòu)成 作用 （ 1）損失的緩沖；（ 2）對(duì)潛在的存款者表明股東用自己的資金來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿 。（ 3）提供無(wú)固定融資成本的資源 。 （ 4）作為對(duì)總的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)投入資金的合宜形式。