【正文】 ，堅決做空，而其對手方中經(jīng)開（中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司）則依據(jù)物價翹尾、周邊市場 “ 327”品種價格普遍高于上海以及提前了解財政部決策動向等因素，堅決做多，不斷推升價位。 案例 2：“中國的巴林事件” ：“ 327” 國債期貨風(fēng)波 ? 1995年 2月 23日，一直在“ 327”品種上聯(lián)合做空的遼寧國發(fā)（集團）有限公司搶先得知“ 327”貼息消息，立即由做空改為做多，使得“ 327”品種在一分鐘內(nèi)上漲 2元，十分鐘內(nèi)上漲 。 ? 做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當(dāng)時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務(wù)，其虧損高達 60多億元。為維護自己利益，“ 327”合約空方主力在 ，在交易結(jié)束前最后 8分鐘，空方主力大量透支交易，以 700萬手、價值 1400億元的巨量空單，將價格打壓至 ，使“ 327”合約暴跌 ，并使當(dāng)日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的“中國的巴林事件”。 ? “327”國債交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發(fā)當(dāng)日晚上，上交所召集有關(guān)各方緊急磋商，最終權(quán)衡利弊，確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，宣布最后 8分鐘所有的“ 327”品種期貨交易無效，各會員之間實行協(xié)議平倉。 ? 現(xiàn)貨市場不發(fā)達、市場機制不健全是禍根金融衍生品衍生于基礎(chǔ)證券，沒有發(fā)達的現(xiàn)貨市場，就不可能有相對應(yīng)的發(fā)達衍生品市場。 首先，從國債現(xiàn)券市場規(guī)模看，當(dāng)時可流通國債只有930億元，在國債市場上實際流通的還達不到這個數(shù)目，而這些有限的現(xiàn)券卻對應(yīng)了全國 14個國債期貨交易場所。 ? 其次，從國債現(xiàn)貨市場價格市場化程度看，國債價格的決定因素不是市場利率，而是每月公布一次的國家保值貼補率，其成為國債期貨市場上最為重要的價格變動指標(biāo)，國債期貨交易成了保值貼補率的“競猜游戲”，交易者利用國家統(tǒng)計局的通貨膨脹統(tǒng)計結(jié)果推算保貼率，而依據(jù)據(jù)稱來自財政部的“消息”對市場的“影響”，也成了多空孤注一擲的籌碼，國債期貨演變?yōu)槎嗫针p方對保值貼補率和貼息的對賭。 因此，這種國債期貨并不是典型意義的國債期貨，“政策風(fēng)險”最終成為空方失敗的致命因素，最終導(dǎo)致國債期貨成為“政策市”、“消息市”的犧牲品。 ? “327”國債期貨事件的產(chǎn)生，也是由于當(dāng)初的交易所忽略了最基本的風(fēng)險管理，主要體現(xiàn)在：保證金比例過低、未設(shè)漲跌停板、未控制持倉限額等。 第一，關(guān)于保證金。 “ 327”國債期貨風(fēng)波發(fā)生之時，上證所 20210元合約面值的國債僅收保證金 500元，比例為 ％，其他期貨交易所國債期貨的保證金比例更低，普遍為合約市值的 1％。這樣偏低的保證金水平與國際通行標(biāo)準(zhǔn)相距甚遠(yuǎn)，甚至不如國內(nèi)當(dāng)時商品期貨的保證金水平，無疑使市場投機氣氛更為濃重。而且，就是 ％這樣的低保證金制度，也沒有得到執(zhí)行。“ 327”國債事件中，空方主力在最后 7分鐘共砸出 1056萬口賣單，面值達 2112億元，需要 52億的保證金，但很顯然，空方當(dāng)時不可能持有如此巨額的保證金。 ? 第二，關(guān)于漲跌停板制度。 “ 327”國債期貨事件發(fā)生前，交易所根本就沒有采取這種控制價格波動的基本手段，出現(xiàn)上下差價達 4元的振幅。 第三，關(guān)于持倉限制。從“ 327”合約在 2月 23日尾市出現(xiàn)大筆拋單的情況看，空方主力在最后 7分鐘共砸出 1056萬口賣單，面值達 2112億元，而所有的“ 327”國債只有 240億元，交易所顯然對每筆下單缺少實時監(jiān)控，導(dǎo)致上千萬手空單在幾分鐘之內(nèi)通過計算機撮合系統(tǒng)成交。 案例 3： 中航油投機石油衍生品期貨爆倉狂虧 45億人民幣 ? 2021年 12月，在新加坡上市的中國航油(China Aviation Oil， ) 在投機性石油衍生品交易損失約 (合人民幣 45億元 )后，向當(dāng)?shù)胤ㄔ荷暾堈匍_債權(quán)人大會，以重組債務(wù)，而其股票也遭新交所停牌，總裁陳久霖的職位也被暫停。 ? 中國航油成立于 1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。 ? 公司成立之初經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，從單一的進口航油采購業(yè)務(wù)逐步擴展到國際石油貿(mào)易業(yè)務(wù)，并于 2021年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。 ? 經(jīng)過一系列擴張運作后，公司已成功從一個貿(mào)易型企業(yè)發(fā)展成工貿(mào)結(jié)合的實體企業(yè)，實力大為增加。短短幾年間，其凈資產(chǎn)增長了 700多倍，股價也是一路上揚，市值增長了 4倍，一時成為資本市場的明星。 ? 據(jù)新交所網(wǎng)站的介紹，公司幾乎 100%壟斷中國進口航油業(yè)務(wù)，同時公司還向下游整合，對相關(guān)的運營設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施和下游企業(yè)進行投資。通過一系列的海外收購活動，中國航油的市場區(qū)域已擴大到東盟、遠(yuǎn)東和美國等地。 ? 2021年， 《 求是 》 雜志曾發(fā)表調(diào)查報告，盛贊中國航油是中國企業(yè)走出去戰(zhàn)略棋盤上的過河尖兵，報告稱，公司的成功并無特殊的背景和機遇，完全是靠自己艱苦奮斗取得的。同時，國資委也表示，中國航油是國有企業(yè)走出國門、實施跨國經(jīng)營的一個成功典范。 ? 公司經(jīng)營的成功為其贏來了一連串聲譽，新加坡國立大學(xué)將其作為 MBA的教學(xué)案例， 2021年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。公司總裁陳久霖被 《 世界經(jīng)濟論壇 》 評選為“亞洲經(jīng)濟新領(lǐng)袖”，陳久霖還曾入選“北大杰出校友”名錄。 ? 中航油 2021年 3月 28日開始投機期權(quán)交易。2021年 1月初，航油價格迅速上漲，期貨交易出現(xiàn)虧損。隨后經(jīng)過兩次挪盤后，虧損惡化速度加快。 ? 2021年 10月 25日，國際原油價格飆升至每桶。中航油集團向中航油提供了 1億美元貸款，但也未能幫助中航油免予被交易所強制平倉。 ? 自 2021年 10月 26日至 11月 29日，中航油已經(jīng)平倉的石油期貨合約累計虧損約 ，而將要平倉的剩余石油期貨合約虧損約 。累計虧損 ，成為中國海外公司中最大的一宗丑聞。 ? 新加坡公司從事的石油期貨投機是我國政府明令禁止的。 ? 國務(wù)院１９９８年８月發(fā)布的 《 國務(wù)院關(guān)于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知 》 中明確規(guī)定：“取得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)，在境外期貨市場只允許進行套期保值，不得進行投機交易?！? ? １９９９年６月，以國務(wù)院令發(fā)布的 《 期貨交易管理暫行條例 》 第四條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易?！钡谒氖藯l規(guī)定：“國有企業(yè)從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務(wù)，期貨交易總量應(yīng)當(dāng)與其同期現(xiàn)貨交易量總量相適應(yīng)。 ? ”2021年１０月，證監(jiān)會發(fā)布 《 國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見 》 ，第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進行投機交易?！? 新加坡公司違規(guī)之處有三點： ? 一是做了國家明令禁止不許做的事； ? 二是場外交易； ? 三是超過了現(xiàn)貨交易總量。