金融市場學(xué)之貨幣市場(編輯修改稿)
2025-06-18 05:37 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ? 增加短期資金來源； ? 降低籌資成本； ? 避免利率上升的風(fēng)險(xiǎn)； ? 不受法定準(zhǔn)備金制度的限制。 ? 對于投資者（買方）的優(yōu)勢 ? 實(shí)現(xiàn)流動性管理（特別是開放式回購）； ? 避免利率下降的風(fēng)險(xiǎn)； ? 取得較穩(wěn)定的投資收益； ? 抓住更多的投資機(jī)會。 ? 對于央行的而言，回購協(xié)議提供了公開市場操作的工具，有利于實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。 五、 回購協(xié)議市場的風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 封閉式回購面臨的風(fēng)險(xiǎn) ：信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。 ? 開放式回購面臨的風(fēng)險(xiǎn) ：除信用風(fēng)險(xiǎn)和清算風(fēng)險(xiǎn)外，還包括：價格風(fēng)險(xiǎn)（提前賣出質(zhì)押證券）、償付風(fēng)險(xiǎn)（交易鏈斷裂）、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)（賣空交易中操縱市場行為造成）。 ? 為了減少風(fēng)險(xiǎn)，回購市場設(shè)立了保證金制度（通常為 1%3%），但對信用較差的借款者或流動性較差的證券，保證金比例則高些，最高達(dá) 10%。 六 . 我國 回購協(xié)議市場的發(fā)展 ? 我國回購協(xié)議市場開始于１９９１年７月，１９９３年后發(fā)展較快； ? 目前我國回購協(xié)議市場主要包括交易所回購（國債、企業(yè)債、公司債）；銀行間回購（國債、央行票據(jù)、政策性金融債、短期融資券）。 第五節(jié) 短期政府債券市場 ?短期政府債券 ， 是政府部門以債務(wù)人身份承擔(dān)到期償付本息責(zé)任的期限在一年以內(nèi)的債務(wù)憑證 。 從廣義上看 ， 政府債券不僅包括國家財(cái)政部門所發(fā)行的債券 ， 還包括了地方政府及政府代理機(jī)構(gòu)所發(fā)行的證券 。狹義的短期政府債券則僅指國庫券 (TBills)。 一般來說 ， 政府短期債券市場主要指的是國庫券市場 。 一 .政府短期債券的發(fā)行 ? 政府短期債券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，投資者的收益是證券的購買價與證券面額之間的差額。 ? 新國庫券大多通過拍賣方式發(fā)行，投資者可以兩種方式來投標(biāo)：（ 1）競爭性方式，競標(biāo)者報(bào)出認(rèn)購國庫券的數(shù)量和價格（拍賣中長期國債時通常為收益率），所有競標(biāo)根據(jù)價格從高到低（或收益率從低到高）排隊(duì)；（ 2）非競爭性方式，由投資者報(bào)出認(rèn)購數(shù)量，并同意以中標(biāo)的平均競價購買。 二 .政府短期債券的市場特征 （一）違約風(fēng)險(xiǎn)小。由于國庫券是國家的債務(wù)，因而它被認(rèn)為是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的。 （二）流動性強(qiáng)。這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下迅速變現(xiàn)。 （三）面額小。 對許多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的唯一有價證券。 （四）收入免稅。免稅主要是指免除州及地方所得稅。 三 .國庫券收益計(jì)算 ? 國庫券的收益率一般以銀行貼現(xiàn)收益率（ Bank Discount Yield） 表示 ， 其計(jì)算方法為： () 其中： YBD =銀行貼現(xiàn)收益率 P=國庫券價格 t=距到期日的天數(shù) 。 %100360000,10 000,10 ??? ? tPBDY? 實(shí)際上，用銀行貼現(xiàn)收益率計(jì)算出來的收益率低估了投資國庫券的真實(shí)年收益率（ Effective Annual Rate of Return）。真實(shí)年收益率指的是所有資金按實(shí)際投資期所賺的相同收益率再投資的話，原有投資資金在一年內(nèi)的增長率，它考慮了復(fù)利因素。其計(jì)算方法為： 其中， YE=真實(shí)年收益率 tP PEY /3 6 50 0 0,10 )](1[ ???? 由于在實(shí)踐中期限小于 1年的大多數(shù)證券的收益率都是按單利計(jì)算的 ， 因此 《 華爾街日報(bào) 》 在國庫券行情表的最后一欄中所用的收益率既不是銀行貼現(xiàn)收益率 ， 也不是真實(shí)年收益率 ， 而是債券等價收益率 （ 實(shí)際收益率：根據(jù)投資者的實(shí)際投資額計(jì)算的收益率 ） 。 其計(jì)算方法為： 其中， YBE=債券等價收益率 債券等價收益率低于真實(shí)年收益率，但高于銀行貼現(xiàn)收益率。 %100365000,10 ??? ? tP PBEY 第六節(jié) 票據(jù)市場 一 . 商業(yè)票據(jù) （ 或融資票據(jù) ） 市場 （ 一 ） 商業(yè)票據(jù)與商業(yè)票據(jù)市場的含義 ? 商業(yè)票據(jù)是大公司為了籌措資金 ， 以貼現(xiàn)方式出售給投資者的一種短期無擔(dān)保承諾憑證 。 美國的商業(yè)票據(jù)屬本票性質(zhì) ， 英國的商業(yè)票據(jù)則屬匯票性質(zhì) 。 由于商業(yè)票據(jù)沒有擔(dān)保 ， 僅以信用作保證 ， 因此能夠發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大 、 信譽(yù)卓著的大公司 。 ? 商業(yè)票據(jù)市場就是這些信譽(yù)卓著的大公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的市場 。 （二）商業(yè)票據(jù)市場的要素 。 ? 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三種：附屬性公司、與銀行有關(guān)的公司及獨(dú)立的金融公司。 ? 商業(yè)票據(jù)的發(fā)行目的主要是為了籌集短期資金 . 。 ? 在美國商業(yè)票據(jù)市場上 ,雖然有的商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額只有 25000美元或 50000美元，但大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行面額都在 100000美元以上。二級市場商業(yè)票據(jù)的最低交易規(guī)模為 100000美元。 ? 商業(yè)票據(jù)的期限較短，一般不超過 270天。市場上未到期的商業(yè)票據(jù)平均期限在 30天以內(nèi)，大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的期限在 20至 40天之間。 銷售。商業(yè)票據(jù)的銷售渠道有二：一是發(fā)行者通過自己的銷售力量直接出售；二是通過商業(yè)票據(jù)交易商間接銷
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